劉軼+張俊杰+閻偉峰

摘 要 隨著經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，電力體制改革深入，對(duì)電網(wǎng)公司融資整體策略提出了新的要求。在此背景下，本文開展融資策略理論研究，對(duì)國內(nèi)金融市場(chǎng)上應(yīng)用的主要融資方式進(jìn)行了研究對(duì)比，全面分析各種融資方式的特點(diǎn)、成本、收益、效率、風(fēng)險(xiǎn)、操作流程、監(jiān)管要求，并對(duì)電力行業(yè)的融資案例進(jìn)行分析，開展適合電網(wǎng)企業(yè)特點(diǎn)、具有良好經(jīng)濟(jì)性和可操作性的融資模式探索，對(duì)電網(wǎng)企業(yè)融資策略提出整體建議。

關(guān)鍵詞 電網(wǎng)企業(yè) 融資策略 資金成本

一、研究背景

我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、輸配電價(jià)改革、增量配電業(yè)務(wù)及售電業(yè)務(wù)開放、地方電力收費(fèi)政策調(diào)整，都給電力企業(yè)收入增長和資金管理帶來新的挑戰(zhàn)。未來電網(wǎng)企業(yè)如何在保障資金安全的前提下，創(chuàng)新公司融資模式、提高資金運(yùn)作效率和效益、降低融資成本，是在未來現(xiàn)金流管理不確定的形勢(shì)下對(duì)融資整體策略提出的新要求。

在此背景下，電網(wǎng)企業(yè)開展融資策略理論研究，對(duì)國內(nèi)金融市場(chǎng)上應(yīng)用的主要融資方式進(jìn)行了研究對(duì)比，全面分析各種融資方式，開展適合電網(wǎng)企業(yè)特點(diǎn)、具有良好經(jīng)濟(jì)性和可操作性的融資模式探索。

二、融資市場(chǎng)概況

近年來，融資市場(chǎng)整體趨勢(shì)體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：第一，融資規(guī)模持續(xù)增長。社會(huì)整體融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)總量一致，隨著經(jīng)濟(jì)增長，未來融資規(guī)模將保持增長態(tài)勢(shì)。第二，融資方式多元化。隨著如融資租賃公司等非銀行金融中介機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)以及金融創(chuàng)新步伐的加快，新的融資方式層出不窮。第三，融資成本不斷降低。隨著融資方式不斷創(chuàng)新，企業(yè)可根據(jù)需求選擇融資方式，降低融資成本，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。第四，政策支持融資方式創(chuàng)新。

三、典型融資方式研究

結(jié)合融資市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，并充分考慮電網(wǎng)公司融資可操作性、融資方式創(chuàng)新性以及融資成本，在傳統(tǒng)融資方式外，選擇了以下幾種融資方式作為研究對(duì)象：資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目融資和融資租賃。

（一）資產(chǎn)證券化融資方式

1.資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)及優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資的一種直接融資方式。

資產(chǎn)證券化是一個(gè)系統(tǒng)的融資設(shè)計(jì)，需要多方的參與。通用的結(jié)構(gòu)包括五大部分：發(fā)起人、管理人、特設(shè)載體、投資人和服務(wù)方。資產(chǎn)證券化操作主要包括調(diào)查立項(xiàng)、組建特設(shè)載體、信用評(píng)級(jí)、方案設(shè)計(jì)、上市準(zhǔn)備、審批過會(huì)、階段、發(fā)售及支付、資產(chǎn)池管理及清償結(jié)算幾個(gè)環(huán)節(jié)。

在資產(chǎn)證券戶的操作與設(shè)立上，需要注意三個(gè)方面：

（1）選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)需要同時(shí)具備三個(gè)特征：首先，資產(chǎn)具有預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流。其次，資產(chǎn)具有同質(zhì)性特征。即具有高標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同契約，包括還款條件與期限，使證券化資產(chǎn)池可以有效組合、分級(jí)、定價(jià)并預(yù)測(cè)現(xiàn)金流。最后，資產(chǎn)具有一定規(guī)模，以攤薄證券化過程中較高的發(fā)行成本，形成規(guī)模效應(yīng)。

（2）選擇管理人。特設(shè)載體的管理人由證券公司及基金公司子公司設(shè)立或者由發(fā)起人直接設(shè)立。管理人需要具有證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，具有完善的合規(guī)、風(fēng)控制度以及風(fēng)險(xiǎn)處置應(yīng)對(duì)措施，能有效控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）選擇破產(chǎn)隔離機(jī)制。特設(shè)載體的設(shè)立，實(shí)質(zhì)上是通過構(gòu)建一種機(jī)制使其能與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離。實(shí)際操作中有兩種常見的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的性質(zhì)。第一，通過真實(shí)銷售將基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)完全轉(zhuǎn)移給特設(shè)載體，使該項(xiàng)資產(chǎn)能夠從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中移出。第二，發(fā)起人以基礎(chǔ)資產(chǎn)組合為擔(dān)保向特設(shè)載體融資，基礎(chǔ)資產(chǎn)是以權(quán)利質(zhì)押的形式轉(zhuǎn)讓給特設(shè)載體。特設(shè)載體不能完全實(shí)現(xiàn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

2.資產(chǎn)證券化的融資成本。資產(chǎn)證券化融資的成本主要包括兩類：交易成本和發(fā)行利率。交易成本相對(duì)固定，主要包括承銷、財(cái)務(wù)、法律顧問等費(fèi)用，發(fā)行利率因發(fā)起人、基礎(chǔ)資產(chǎn)、融資期限及融資規(guī)模的不同而存在較大差異。

（二）項(xiàng)目融資

1.項(xiàng)目融資及其特點(diǎn)。項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營狀況和項(xiàng)目建成、投入使用后的資產(chǎn)價(jià)值和現(xiàn)金流作為還款保證進(jìn)行融資的方式。

項(xiàng)目融資不需要以發(fā)起人的信用或有形資產(chǎn)作為擔(dān)保，而是依賴項(xiàng)目本身的效益。貸款人對(duì)項(xiàng)目融資只擁有有限追索權(quán)，因此項(xiàng)目未來盈利的風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目管理方與融資的多方共同分擔(dān)，避免由發(fā)起人獨(dú)自承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

2.項(xiàng)目融資的主要方式及適用范圍。項(xiàng)目融資主要有產(chǎn)權(quán)融資和債權(quán)融資兩種方式。產(chǎn)權(quán)融資是投資方以入股的方式對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，但實(shí)際并不參與項(xiàng)目的管理。到約定時(shí)間后從項(xiàng)目中撤股，主要形式有發(fā)行股票、資產(chǎn)證券化、資本公積等。債券融資是企業(yè)通過信用方式獲取金融機(jī)構(gòu)資金支持項(xiàng)目開展，并按照預(yù)先規(guī)定的利率支付報(bào)酬，主要形式有銀行貸款、融資租賃、企業(yè)債券等。

項(xiàng)目融資方式適用于資源開發(fā)項(xiàng)目，如石油、天然氣等開采項(xiàng)目；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，如鐵路、公路、地鐵等建設(shè)項(xiàng)目及大型制造業(yè)項(xiàng)目等。電網(wǎng)公司可依據(jù)項(xiàng)目的類型選擇不同的項(xiàng)目融資方式。

（三）融資租賃

1.融資租賃及其特點(diǎn)。融資租賃是指出租人對(duì)指定的租賃物件，以融資為目的進(jìn)行購買，然后再以收取租金為條件，將該租賃物件中長期出租給該承租人使用。是一種實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃，其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移。

2.融資租賃的主要模式及交易結(jié)構(gòu)。目前，融資租賃業(yè)務(wù)主要包括直接租賃、售后回租等方式。

（1）直接租賃。直接租賃通常有三大交易主體，分別是出租人、承租人和設(shè)備供應(yīng)商。出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物的要求和對(duì)供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物，并租給承租人使用，承租人分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物所有權(quán)屬于出租人，承租人擁有租賃物使用權(quán)。直接租賃方式適合由企業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備升級(jí)帶來的固定資產(chǎn)、大型設(shè)備購置產(chǎn)生的資金需求。

（2）售后回租。售后回租通常直接由出租人和承租人構(gòu)成。承租人將自制或外購的資產(chǎn)出售，然后向買方租回使用。采用這種租賃方式可使承租人迅速回收購買資產(chǎn)的資金。售后回租模式適用具有新投資項(xiàng)目而自有資金不足的企業(yè)。

四、對(duì)電網(wǎng)企業(yè)融資方式選擇的建議

不同融資方式具有不同特征，電網(wǎng)公司可根據(jù)自身的業(yè)務(wù)場(chǎng)景、相應(yīng)融資需求及內(nèi)外部資源進(jìn)行選擇。

第一，解決企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期現(xiàn)金流問題，可選擇傳統(tǒng)融資方式，如票據(jù)融資或流動(dòng)資金貸款。這兩種方式具有融資效率高、融資成本低、融資風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)。

第二，解決固定資產(chǎn)建設(shè)等中長期發(fā)展的資金需求，可選擇資產(chǎn)證券化或項(xiàng)目貸款。這兩種方式提供的融資金額都較大，項(xiàng)目貸款融資效率中等，資產(chǎn)證券化融資效率較低，通常需要3～6個(gè)月，但可提供低于商業(yè)銀行基準(zhǔn)貸款利率約10%～15%的融資成本，可以有效解決企業(yè)長期、大量資金需求的問題。

第三，解決大型工程項(xiàng)目建設(shè)等中長期資金需求，可選擇項(xiàng)目融資或融資租賃。項(xiàng)目融資的融資成本主要取決于選擇的具體融資方式。這兩種方式可以將工程項(xiàng)目的資金需求與企業(yè)自身的經(jīng)營狀況和信用等級(jí)隔離開來，以項(xiàng)目的資產(chǎn)或未來現(xiàn)金流做擔(dān)保，獲得資金融通。

（作者單位為國網(wǎng)天津市電力公司）

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