摘 要 探究上市公司定增業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，有利于促進(jìn)上市公司的戰(zhàn)略投資和并購(gòu)重組，對(duì)提升上市公司的經(jīng)濟(jì)效益具有重要作用。本文在對(duì)定增業(yè)務(wù)的含義進(jìn)行綜合闡述的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)從定增業(yè)務(wù)的規(guī)模、定增業(yè)務(wù)的盈利效用、定增業(yè)務(wù)的資本運(yùn)作手段、定增業(yè)務(wù)的監(jiān)管和定增業(yè)務(wù)的過渡功能幾個(gè)方面，論述了上市公司定增業(yè)務(wù)發(fā)展的新趨勢(shì)，以期為相關(guān)人士提供借鑒和參考。

關(guān)鍵詞 上市公司 定增業(yè)務(wù) 資本運(yùn)作

一、前言

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和社會(huì)生產(chǎn)力水平的進(jìn)一步提升，上市公司對(duì)定增業(yè)務(wù)的關(guān)注度日漸提升，定增業(yè)務(wù)成為上市企業(yè)融資的有力工具。不斷拓展定增業(yè)務(wù)的數(shù)量和規(guī)模，有利于促進(jìn)公司的并購(gòu)和重組，對(duì)提升公司的經(jīng)濟(jì)效益具有重要作用。因此，不斷探究上市公司定增業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)促進(jìn)上市公司的更好發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、定增業(yè)務(wù)的含義

定向增發(fā)，是指上市公司向特定投資者進(jìn)行非公開融資的行為，參與者主要包括機(jī)構(gòu)投資者、信托公司、公募基金公司、證券公司、私募基金公司等。

從事定增業(yè)務(wù)的上市公司具備較強(qiáng)的盈利能力，其盈利方式具有滾雪球的特點(diǎn)，并憑借這一優(yōu)勢(shì)贏得了包括券商、私募基金、PE/VC基金、保險(xiǎn)、信托、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)的廣泛參與。[1]

三、上市公司定增業(yè)務(wù)發(fā)展的新趨勢(shì)

定增業(yè)務(wù)是上市公司融資的必要手段，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，定增業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出新的發(fā)展趨勢(shì)，逐漸成為上市公司的資本運(yùn)行手段，并充分發(fā)揮其盈利效用，促進(jìn)了并購(gòu)和充重組，實(shí)現(xiàn)了定增業(yè)務(wù)由主板上市公司向中小板上市公司的轉(zhuǎn)變。[2]

（一）上市公司定增業(yè)務(wù)的數(shù)量和規(guī)模不斷擴(kuò)大

定增業(yè)務(wù)是一種典型的融資方式，其重要性得到了廣大上市公司的認(rèn)可。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2013—2016年，我國(guó)的上市公司定增業(yè)務(wù)的數(shù)量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。比如2013年，我國(guó)共有257家上市公司設(shè)立了定增業(yè)務(wù)，融資金額達(dá)到3456.33億元。截至2014年8月，我國(guó)上市公司融資數(shù)額已經(jīng)超過2013年全年融資數(shù)額，且制定定增方案的上市公司數(shù)量與2013年相比顯著增加。截至2016年年底，我國(guó)開展定增業(yè)務(wù)的上市公司已經(jīng)超過400家，有效增加了市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，為企業(yè)并購(gòu)重組奠定了良好基礎(chǔ)。

（二）上市公司定增業(yè)務(wù)盈利效用明顯

截至2016年年底，2013年開展的定增業(yè)務(wù)平均盈利超過24%，在二級(jí)市場(chǎng)行情較為缺乏的情況下，一級(jí)半定增市場(chǎng)的收益較為可觀。近幾年，公募資金的定增業(yè)務(wù)發(fā)展得如火如荼，其他機(jī)構(gòu)參與定增業(yè)務(wù)的激情也日漸攀升。2013—2016年，我國(guó)上市公司的定增業(yè)務(wù)共有3500多家機(jī)構(gòu)參與，定增業(yè)務(wù)的范疇也拓展到保險(xiǎn)、陽光私募、信托、基金、債券等領(lǐng)域。但在定增業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中，部分發(fā)展規(guī)模較小的機(jī)構(gòu)不具備參與定增業(yè)務(wù)的資格。例如，蘇寧電器于2006年5月到2009年12月完成了三次定增，在這期間，蘇寧電器已在全國(guó)開設(shè)1000家連鎖店，80多個(gè)物流配送中心和2000多個(gè)售后網(wǎng)點(diǎn)，年銷售總額突破1000億元，蘇寧電器在銷售總額不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，股價(jià)也隨之高速增長(zhǎng)。2016年12月31日，蘇寧電器復(fù)權(quán)之后的公司股價(jià)為2231.45元/股，較2004年IPO發(fā)行價(jià)格16.33元/股上漲近136倍，為投資者帶來了豐厚的投資回報(bào)，充分發(fā)揮了定增業(yè)務(wù)的盈利效用。

（三）上市公司定增業(yè)務(wù)成為企業(yè)的資本運(yùn)作手段

第一，現(xiàn)階段，上市公司的定增業(yè)務(wù)已成為企業(yè)并購(gòu)的有力工具。隨著《國(guó)務(wù)院關(guān)于優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境意見》的頒發(fā)，上市企業(yè)的資產(chǎn)出售和購(gòu)買無須經(jīng)過復(fù)雜的審批程序，企業(yè)并購(gòu)重組呈現(xiàn)嶄新的發(fā)展格局，使得上市公司的并購(gòu)重組成本進(jìn)一步降低，為上市公司做大做強(qiáng)提供了強(qiáng)大的政策支持。第二，上市公司的資本運(yùn)作類定增業(yè)務(wù)呈現(xiàn)逐步增多的發(fā)展趨勢(shì)，有效增加了上市公司的收益，成為上市公司的資本運(yùn)作手段。隨著企業(yè)并購(gòu)重組的火熱進(jìn)行，上市公司的定增業(yè)務(wù)呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢(shì)，促進(jìn)了定增業(yè)務(wù)從融資手段向資本運(yùn)作手段的轉(zhuǎn)變。依據(jù)定增業(yè)務(wù)設(shè)置的目標(biāo)，可將上市公司的定增業(yè)務(wù)劃分為資本運(yùn)作類、項(xiàng)目融資類、戰(zhàn)略投資型和資產(chǎn)重組型。其中，資本運(yùn)作類定增業(yè)務(wù)主要是為了實(shí)現(xiàn)公司間的資產(chǎn)置換、融資收購(gòu)和資產(chǎn)注入，盈利周期較短。項(xiàng)目融資類定增項(xiàng)目受建設(shè)項(xiàng)目施工周期較長(zhǎng)的影響，盈利周期較長(zhǎng)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，資本運(yùn)作類定增業(yè)務(wù)的收益率為80%，項(xiàng)目融資類定增業(yè)務(wù)的收益率約為25%，可見，資本運(yùn)作類定增業(yè)務(wù)與項(xiàng)目融資類定增業(yè)務(wù)相比，收益率較高，因此，應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展資本運(yùn)作類定增業(yè)務(wù)。

例如，賽摩電氣公司擬以16.71元/股發(fā)行1991萬股并支付3.86億元現(xiàn)金，作價(jià)6億元收購(gòu)珠海市廣浩捷精密機(jī)械有限公司的100%股權(quán)。為了支持此次交易，公司還制定了定增預(yù)案，向不超過10名特定對(duì)象非公開發(fā)行股票募集不超過3.86億元配套資金，實(shí)現(xiàn)了對(duì)其子公司積碩科技和收購(gòu)珠海市廣浩捷精密機(jī)械有限公司的100%股權(quán)的購(gòu)買。通過上述舉動(dòng)，有效增強(qiáng)了賽摩電氣公司盈利數(shù)額達(dá)0.54億元，占公司凈利潤(rùn)0.56億元的96.43%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了公司的并購(gòu)和重組，拓展了公司的發(fā)展規(guī)模，是資產(chǎn)運(yùn)作類定增業(yè)務(wù)的成功案例，值得被廣泛借鑒和推廣。

（四）上市公司定增業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了由主板向中小板的過渡

隨著一系列上市公司定增業(yè)務(wù)相關(guān)政策的出臺(tái)，為上市公司定增業(yè)務(wù)提供了廣闊的發(fā)展平臺(tái)，定增業(yè)務(wù)的范圍也不斷擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)了由主板上市公司向中小板上市公司的過渡。據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2014—2017年，我國(guó)上市公司共成立2182個(gè)定增項(xiàng)目，中小板上市公司在定增項(xiàng)目中占據(jù)的比例分別為：5.4%、8.3%、22.3%、33.6%、49.%，與主板上市公司形成了對(duì)峙的局面，占據(jù)了32的定增市場(chǎng)。同時(shí)，從上市公司的行業(yè)類型看，電子信息行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)和設(shè)備制造行業(yè)定增業(yè)務(wù)開展較為活躍，呈現(xiàn)與二級(jí)市場(chǎng)相同的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

（五）上市公司定增業(yè)務(wù)的監(jiān)管日益嚴(yán)格

隨著定增業(yè)務(wù)進(jìn)展得如火如荼，對(duì)在上市公司定增業(yè)務(wù)的監(jiān)管也呈現(xiàn)越來越嚴(yán)格的發(fā)展趨勢(shì)?，F(xiàn)階段，我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門不斷規(guī)范非公開發(fā)行的報(bào)價(jià)流程，對(duì)參與對(duì)象進(jìn)行穿透核查，并對(duì)終極出資人的資格進(jìn)行核查。為了貫徹公平、公正、公開的市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了相關(guān)政策，要求承銷投行采用投標(biāo)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行定向增發(fā)的申購(gòu)工作，合理設(shè)置增發(fā)對(duì)象、增發(fā)價(jià)格和增發(fā)數(shù)量，降低了人為操縱增發(fā)過程和內(nèi)幕交易等事件的發(fā)生概率。監(jiān)管層還對(duì)參與定增項(xiàng)目的私募基金提出了明確的要求，規(guī)定其必須在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案方可參與基金項(xiàng)目，表明了定增業(yè)務(wù)的監(jiān)管會(huì)呈現(xiàn)愈發(fā)嚴(yán)格的趨勢(shì)。

四、結(jié)語

通過以上研究發(fā)現(xiàn)，在上市公司定增業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中，通過擴(kuò)大定增業(yè)務(wù)的數(shù)量和規(guī)模，能夠充分發(fā)揮定增業(yè)務(wù)的盈利效用，形成上市公司的資本運(yùn)作手段，促進(jìn)上市公司由主板向中小板過渡，有效提升上市公司的經(jīng)濟(jì)利益。因此，在上市公司定增業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中可以應(yīng)用上述方法。

（作者單位為中信銀行南昌分行）

[作者簡(jiǎn)介：彭?。?972—），女，湖南人，本科，研究方向：銀行管理。]

參考文獻(xiàn)

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