□呂瑞敏

（西藏民族大學(xué) 陜西 咸陽(yáng) 712082）

財(cái)務(wù)報(bào)表視角下奇正藏藥資本結(jié)構(gòu)分析

□呂瑞敏

（西藏民族大學(xué) 陜西 咸陽(yáng) 712082）

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量決定了企業(yè)發(fā)展的根本方向，資本結(jié)構(gòu)的選擇對(duì)于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化以及企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有很重要的作用。本文以奇正藏藥5年的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)就資本結(jié)構(gòu)這一方面進(jìn)行分析研究，探究奇正藏藥的資本結(jié)構(gòu)是否有利于企業(yè)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

資本結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)報(bào)表；奇正藏藥

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂格勒說(shuō)過(guò)世界上著名的大企業(yè)，大公司，都是靠資本運(yùn)營(yíng)而不是利潤(rùn)積累發(fā)展起來(lái)的。資本運(yùn)營(yíng)就是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的過(guò)程,其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資本的增值。企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的發(fā)展，其中最重要的就是要有良好的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，就是資本結(jié)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)。而合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)的融資效率，在保障資本需求的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利水平和企業(yè)價(jià)值的最大化。因而對(duì)于一家企業(yè)來(lái)說(shuō)資本結(jié)構(gòu)的合理、優(yōu)化是至關(guān)重要的。

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最基本問(wèn)題是：股權(quán)資本與負(fù)債資本的比例分別是多少才能使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大。合理的資本結(jié)構(gòu)有利于公司合理安排所有權(quán)與控制權(quán)，有利于提高上市公司的經(jīng)濟(jì)效益和提升企業(yè)價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)企業(yè)融資方式的選擇和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化有重要的指導(dǎo)意義。

資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展到今天大致可以分為四個(gè)階段：1.古典資本結(jié)構(gòu)理論階段，主要是凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論和折衷理論。2.現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論階段，主要是MM定理和權(quán)衡理論。[1]3.新資本結(jié)構(gòu)理論階段，主要是代理成本理論、財(cái)務(wù)契約理論和信號(hào)傳遞理論。4.后資本結(jié)構(gòu)理論階段，主要是資本結(jié)構(gòu)的公司治理理論和資本結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)組織理論。[2]

2 奇正藏藥情況簡(jiǎn)介

西藏奇正藏藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奇正藏藥”）是我國(guó)最大的藏藥生產(chǎn)企業(yè)，也是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為藏藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，創(chuàng)辦20年來(lái)，借助傳統(tǒng)藏醫(yī)藥文化的健康智慧，堅(jiān)持運(yùn)用現(xiàn)代創(chuàng)新科技發(fā)展新型藏藥，引領(lǐng)傳統(tǒng)藏藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)，成就了公司的現(xiàn)代藏藥龍頭企業(yè)的地位。奇正藏藥通過(guò)“向善利他，正道正業(yè)”的核心價(jià)值理念的實(shí)踐，開(kāi)拓了藏醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的道路，通過(guò)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的進(jìn)步。

3 奇正藏藥的資本結(jié)構(gòu)分析

本文以奇正藏藥2012～2016年的財(cái)務(wù)報(bào)告為基礎(chǔ)，從縱向和橫向兩方面分析其資本結(jié)構(gòu)，探究其資本結(jié)構(gòu)的合理性。

3.1 奇正藏藥資本結(jié)構(gòu)縱向分析

通過(guò)對(duì)奇正藏藥的2012～2016年的財(cái)務(wù)報(bào)告，對(duì)其股東權(quán)益總額與負(fù)債總額的比例關(guān)系進(jìn)行分析，來(lái)了解奇正藏藥的資產(chǎn)來(lái)源有多少比例是依靠借債，多少比例是依靠所有者投入。在這里用資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益率來(lái)進(jìn)行計(jì)算分析，資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的百分比，股東權(quán)益率是所有者權(quán)益占資產(chǎn)總額的比率。

當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率高，股東權(quán)益率低時(shí)，說(shuō)明企業(yè)的債權(quán)融資比股權(quán)融資的比例高，資金來(lái)源較多的依賴負(fù)債，這樣的資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿性高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，一般是高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬。反之，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率較低，股東權(quán)益率較高時(shí)則說(shuō)明企業(yè)的股權(quán)融資比重較高，資金來(lái)源較多地依賴于所有者投入的資金，股權(quán)融資不必還本，因而這樣的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較低，但一般報(bào)酬也比較低。

同時(shí)對(duì)于負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，通過(guò)流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債占資產(chǎn)總額及占負(fù)債總額的比例來(lái)進(jìn)行分析。流動(dòng)負(fù)債償還期短，風(fēng)險(xiǎn)較大，但其優(yōu)點(diǎn)在于融資成本較低，而相對(duì)來(lái)說(shuō)長(zhǎng)期負(fù)債的融資成本就比較大，需要更多的財(cái)務(wù)費(fèi)用，但由于其償還期長(zhǎng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就比較小。具體的數(shù)據(jù)分析在表3-1中可以看到。

表3-1 2012年-2016年奇正藏藥資本結(jié)構(gòu)分析表單位：%

從表3-1可以看出在這五年里奇正藏藥的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債在資產(chǎn)中所占的比重與股東權(quán)益所占比重差距非常懸殊，同時(shí)整體的趨勢(shì)是上下波動(dòng)的，12、13年的資產(chǎn)負(fù)債率還不到6%，2015年是負(fù)債占比重最多的一年，但資產(chǎn)負(fù)債率也只有20.24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值61.97%1。從整體來(lái)看，近5年奇正藏藥的股東權(quán)益率平均超過(guò)87%，說(shuō)明奇正藏藥的資金來(lái)源絕大部分依賴于股權(quán)融資，

從負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債總額中占的比例非常的大，而長(zhǎng)期負(fù)債在總資產(chǎn)和總負(fù)債中所占比例都相對(duì)小很多。由此可見(jiàn)，在債務(wù)融資中，由于奇正藏藥的短期負(fù)債在整個(gè)債務(wù)融資規(guī)模中占有絕對(duì)的比重，所以奇正藏藥的資金更多地依賴于短期借款。但是，由于奇正藏藥的股東權(quán)益率非常的高，所以奇正藏藥的流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)的比重并不多，償還壓力并不大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是比較小的。

3.2 奇正藏藥資本結(jié)構(gòu)橫向比較分析

為了對(duì)奇正藏藥的資本結(jié)構(gòu)有一個(gè)更深入的認(rèn)識(shí)，將藥業(yè)行業(yè)中比較有代表性的康美藥業(yè)、云南白藥和天士力與奇正藏藥的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行橫向的比較分析。康美藥業(yè)、云南白藥和天士力三家公司均是2017年醫(yī)藥行業(yè)上市公司凈利潤(rùn)百?gòu)?qiáng)榜上名列前茅的企業(yè)，并且與奇正藏藥同屬于中藥行業(yè)，對(duì)奇正藏藥更有借鑒意義。[3]具體數(shù)據(jù)分析見(jiàn)表3-2。

表3-2 2012-2016年四家醫(yī)藥公司的資產(chǎn)負(fù)債率分析表 單位：%

由上表可以看出四家公司的資產(chǎn)負(fù)債率均低于行業(yè)平均水平61.97%。其中奇正藏藥的資產(chǎn)負(fù)債率是最低的，平均值只有12.13%，說(shuō)明其資金來(lái)源多是依賴股權(quán)融資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿低，其收益率也相對(duì)比較低。而其余三家的資產(chǎn)負(fù)債率雖高于奇正藏藥，但也是低于行業(yè)平均水平的，說(shuō)明其資金來(lái)源較多依賴于債務(wù)融資，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿高，屬于高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬型資本結(jié)構(gòu)。

表3-3 2012-2016年四家醫(yī)藥公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額比重 單位：%

綜合分析表3-1和表3-2，可以看出奇正藏藥的負(fù)債結(jié)構(gòu)有很大的問(wèn)題，下面在通過(guò)計(jì)算流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重分析這四家藥業(yè)上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

由上表可以看出，四家上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)都是不合理的，尤其是天士力，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的百分比平均值是最高的，說(shuō)明這5年的債務(wù)融資幾乎完全都是由流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成，負(fù)債結(jié)構(gòu)極度的不合理。奇正藏藥、康美藥業(yè)和云南白藥的流動(dòng)負(fù)債比例也很高，這說(shuō)明醫(yī)藥制造業(yè)的企業(yè)大多負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，依賴流動(dòng)負(fù)債的程度太大，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)十分大，很有可能出現(xiàn)資金鏈斷裂的清況。

但是由表3-1可知，奇正藏藥的流動(dòng)負(fù)債占資產(chǎn)總額比重很低，融資來(lái)源依賴股權(quán)融資，所以雖然奇正藏藥的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重很高，但是其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比其他三家企業(yè)要低。

結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)前文的分析可以看出奇正藏藥的資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題主要是資產(chǎn)負(fù)債率偏低和負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。資產(chǎn)負(fù)債率偏低，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)來(lái)源多依賴股權(quán)融資，雖然這樣的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較低，但是收益一般也比較低。負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理主要是流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重太高，過(guò)度依賴流動(dòng)負(fù)債會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏高，流動(dòng)負(fù)債償還期限短，一旦無(wú)法按時(shí)償還不但會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，而且也會(huì)影響公司信譽(yù)。奇正藏藥應(yīng)該適當(dāng)改變公司的資本結(jié)構(gòu)，增加債務(wù)融資的比重，尤其是長(zhǎng)期負(fù)債的比重，合理利用企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，為企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)。

[1]夏天.資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展歷程述評(píng)[J].商業(yè)時(shí)代,2014,(9):62-63.

[2]柏丹,王飛坤,慕原旭，等.對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論研究的綜述與思索[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化,2009,(7):186-187.

[3]賽迪顧問(wèn)行業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)研究中心.2017醫(yī)藥行業(yè)上市公司凈利潤(rùn)百?gòu)?qiáng)榜[J].中國(guó)工業(yè)評(píng)論,2017,(6):32-40.

注釋：

1.數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻數(shù)據(jù)庫(kù)

1004-7026（2017）21-0103-02

F426.21

A

10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2017.21.075

呂瑞敏（1989-），女，漢，安徽阜陽(yáng)人，西藏民族大學(xué)在讀碩士研究生，研究方向：高級(jí)注冊(cè)會(huì)計(jì)師。