褚陽

摘要：隨著我國匯率市場逐步開放，境外金融市場人民幣外匯期貨得到不斷發(fā)展。然而，由于當(dāng)前我國外匯期貨處于發(fā)展初期，在構(gòu)建外匯期貨市場中還面臨著諸多困境。為此，本文分析了我國外匯期貨市場的發(fā)展現(xiàn)狀與面臨的困境，并進(jìn)一步提出了完善途徑和方法，以期助推我國外匯期貨市場良好健康的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：外匯期貨；市場構(gòu)建；困境；完善途徑

外匯期貨市場是外匯期貨進(jìn)行交易的場所，由期貨交易所、場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人、期貨傭金商和清算所構(gòu)成。而外匯期貨是交易雙方約定在將來某一時(shí)間，依據(jù)現(xiàn)在約定比例，用一種貨幣交換另一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，主要用于規(guī)避對外貿(mào)易中存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)。近年來，隨著我國匯率政策的不斷升級，我國外匯期貨市場不斷完善，成交金額可觀，但期貨市場的構(gòu)建仍面臨著諸多困境。因此，探討外匯期貨市場的完善方略，對我國外匯期貨市場的構(gòu)建與優(yōu)化具有重要意義。

一、我國外匯期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀

（一）外匯期貨市場規(guī)模逐漸擴(kuò)大

最早初期我國外匯期貨市場的交易只依靠上海證券交易所進(jìn)行，僅與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行簡單交易，只推出了12個(gè)外匯期貨品種，市場交易十分冷淡。此后，外匯期貨交易機(jī)構(gòu)對交易幣種進(jìn)行重新設(shè)計(jì)，還將個(gè)人投資者作為交易客戶，外匯期貨交易市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)匯通網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2015年中國外匯交易中心對境內(nèi)外銀行進(jìn)行分析與統(tǒng)計(jì)，正式批準(zhǔn)國外相關(guān)以外匯交易為主的金融機(jī)構(gòu)作為外匯期貨市場會員，包括奧地利國民銀行、約旦中央銀行、巴基斯坦國家銀行、伊拉克中央銀行在內(nèi)的10余個(gè)境外銀行，還包含境內(nèi)的香港金融管理局。并且，根據(jù)中國外匯交易中心發(fā)布的公告，截止到2017年4月，政府批準(zhǔn)香港上海匯豐銀行有限公司、希臘銀行、奧地利國民銀行成為外匯期貨市場會員。隨著外匯期貨市場會員數(shù)量逐漸增多，交易規(guī)模也逐步擴(kuò)大。根據(jù)中國外匯局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國外匯市場總計(jì)成交額為119.64萬億元，較2015年中國外匯市場交易增長了7.85%。說明在當(dāng)前金融行業(yè)高速發(fā)展同時(shí)，我國外匯期貨市場會員不斷增多，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，具有廣闊的發(fā)展前景。

（二）政府大力支持外匯期貨市場

為確保我國外匯期貨市場的便利性，政府先后出臺多個(gè)支持政策。2015年7月21日，國務(wù)院修訂并公布了《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》，為外匯期貨市場的實(shí)施制定了可行性路徑。隨后，在同月政府出臺的《境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易管理暫行辦法》中指出，允許國外交易者和相關(guān)經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)與國內(nèi)特定機(jī)構(gòu)進(jìn)行幣種交易，并將原油期貨作為首個(gè)期貨交易品種。并且，為了保障《境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易管理暫行辦法》的順利實(shí)施，國家外匯管理局隨后發(fā)布了《國家外匯管理局關(guān)于境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易外匯管理有關(guān)問題的通知》，該通知明確外匯期貨交易的相關(guān)管理政策，并簡化外匯期貨交易涉及的賬戶開立流程，使外匯期貨市場交易操作更加便捷。此外，為了進(jìn)一步保障外匯期貨市場交易實(shí)施的便利性，政府還將《國際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)辦法》作為期貨交易所或者境內(nèi)銀行，進(jìn)行國際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)，有效規(guī)避繁冗的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，有利于我國外匯期貨市場交易順利實(shí)施。

（三）外域期貨交易幣種逐漸增多

當(dāng)前，我國外匯期貨產(chǎn)品主要包括人民幣外匯期貨產(chǎn)品、交叉匯率期貨產(chǎn)品和人民幣匯率指數(shù)產(chǎn)品三大類。隨著金融行業(yè)不斷壯大，我國外匯期貨產(chǎn)品種類也逐漸多樣化，外匯期貨市場交易也逐步成熟。根據(jù)新華社報(bào)道，2014年10月29日，我國外匯期貨市場正式啟動(dòng)澳元兌美元、歐元兌美元的仿真交易，使我國外匯期貨市場距離上市交易更進(jìn)了一步。并且，繼2014年我國外匯期貨市場上市6個(gè)新品種后，2015年中國期貨市場共上市交易5個(gè)新品種，分別包括上海期貨交易所的鎳期貨和錫期貨和上證50股指期貨和中證500股指期貨，交易幣種包括美元、歐元、日元、港元、英鎊等銀行間外匯市場掛牌交易的貨幣，進(jìn)一步豐富了我國外匯期貨交易品種的序列。此后，我國外匯期貨市場的交易幣種逐漸增多，截止到2016年底，已成功上市了包括加元、迪拉姆、瑞士法郎、林吉特在內(nèi)的15種外匯期貨品種，使中國期貨市場投資工具更加豐富。中國證監(jiān)會副主席方星海表示，未來的外匯期貨市場，將會以市場需求為導(dǎo)向，適時(shí)推出更多期貨、期權(quán)新品種。外匯期貨市場品種的增多，使我國外匯期貨市場交易逐漸趨于成熟化，進(jìn)一步推動(dòng)我國構(gòu)建外匯期貨市場的步伐。

（四）企業(yè)交易方式呈現(xiàn)多元化趨勢

近年來，隨著我國外匯期貨市場不斷發(fā)展，全球外匯期貨市場在地理位置、交易貨幣和交易方式均呈現(xiàn)集中化發(fā)展態(tài)勢。從外匯期貨市場的發(fā)展路徑來看，外匯期貨交易機(jī)構(gòu)還出現(xiàn)了并購、收購和合作等多元化發(fā)展方式。根據(jù)中期協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2013年7月，廣發(fā)期貨（香港）公司斥巨資并購了法國NCM公司，并以此為基礎(chǔ)開展相關(guān)交易活動(dòng)；2015年1月30日，中國中信證券宣布收購KVB昆侖國際60%的股權(quán)，這意味著KVB昆侖國際被中信集團(tuán)控股，為我國增加一個(gè)極具發(fā)展?jié)摿Φ耐鈪R經(jīng)紀(jì)商。此后，在2016年12月14日，中國平臺集團(tuán)旗下的陸金所控股有限公司與全球領(lǐng)先社交投資網(wǎng)絡(luò)和外匯投資平臺商e投睿簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，除了直接的貨幣交易，雙方圍繞產(chǎn)品推廣、技術(shù)研發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域達(dá)成了合作意識，成為了全球金融市場的重要戰(zhàn)略伙伴，這為我國外匯期貨市場提供了良好的貿(mào)易基礎(chǔ)。

二、我國外匯期貨市場構(gòu)建面臨的困境

（一）立法缺失，監(jiān)管體系不健全

當(dāng)前我國外匯期貨市場發(fā)展處于初級階段，立法工作尚不完善?，F(xiàn)有的法律法規(guī)如《期貨法》、《證券法》、《證券投資基金法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》等相關(guān)條例，已不適應(yīng)我國外匯期貨市場發(fā)展需要。而政府出臺相關(guān)政策文件，僅用以鼓勵(lì)或支持外匯期貨市場的規(guī)范。例如《合同法》、《外匯管理?xiàng)l例》、《擔(dān)保法》等只為外匯期貨市場的交易提供了最基本的法律規(guī)范?！吨袊嗣胥y行法》、《商業(yè)銀行法》等法律，也僅從外匯期貨市場的基礎(chǔ)建設(shè)角度進(jìn)行規(guī)范性要求。目前，《期貨交易管理?xiàng)l例》是規(guī)范國內(nèi)外匯期貨的主要法規(guī)，由于運(yùn)行機(jī)制和交易規(guī)則上的差異，該條例對我國外匯期貨市場的監(jiān)管存在漏洞?？梢姡?dāng)前我國還未建立有關(guān)于外匯期貨市場的完整法律體系。此外，當(dāng)前我國對外匯期貨市場進(jìn)行監(jiān)管時(shí)，多以行政命令為主，缺乏法律依據(jù)支撐，不利于外匯期貨市場健康發(fā)展。endprint

（二）中小型企業(yè)避險(xiǎn)成本高，進(jìn)入外匯期貨市場難度大

目前，我國外匯期貨市場處于初級階段，銀行出于成本和風(fēng)險(xiǎn)考慮，往往不愿意為中小企業(yè)提供外匯避險(xiǎn)服務(wù)。中小企業(yè)與大中企業(yè)相比，其避險(xiǎn)成本相對較高。根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國大企業(yè)一年的遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)差控制在10個(gè)點(diǎn)以內(nèi)，而中小企業(yè)的買賣價(jià)差平均高達(dá)250個(gè)點(diǎn)，約占匯率的0.4%，避險(xiǎn)成本約是大企業(yè)的25倍。并且，根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2015年年收入不足1000萬元的中小企業(yè)，只有12%的企業(yè)獲得了銀行提供的外匯期貨避險(xiǎn)服務(wù)，而一些規(guī)模更小的外貿(mào)企業(yè)很難進(jìn)入外匯期貨市場，尋求外匯避險(xiǎn)服務(wù)。另據(jù)中國金融期貨交易所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，我國有30%的小微企業(yè)對外匯避險(xiǎn)有需求，但是由于盈利能力、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等達(dá)不到銀行要求，這些企業(yè)很難進(jìn)入外匯期貨市場。綜上所述，中小企業(yè)因?qū)で笸鈪R期貨市場避險(xiǎn)服務(wù)成本大、難度高等因素，很難進(jìn)入外匯期貨市場。

（三）外匯期貨市場避險(xiǎn)能力差，國有企業(yè)匯兌損失巨大

隨著我國對外貿(mào)易不斷擴(kuò)大，國有外貿(mào)企業(yè)對國際市場的依賴性逐漸增加。國有企業(yè)在開展對外投資、并購、貿(mào)易等業(yè)務(wù)時(shí)，面臨著交叉匯率與人民幣匯率兩大風(fēng)險(xiǎn)。因此，為保證國有大型企業(yè)保本盈利，企業(yè)急需利用便捷的外匯避險(xiǎn)工具，規(guī)避交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)和人民幣外匯風(fēng)險(xiǎn)。然而，我國外匯期貨市場上外匯期貨產(chǎn)品較少，國有企業(yè)無法在境內(nèi)外匯期貨市場獲得避險(xiǎn)業(yè)務(wù)。且我國現(xiàn)有的避險(xiǎn)工具還存在使用繁瑣、交易成本高、避險(xiǎn)效率低等問題，使得國有企業(yè)在進(jìn)行跨境貿(mào)易與投資過程中，遭受了巨大的匯兌損失。根據(jù)面包財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，2015年我國407家上市公司在對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)中遭受了匯兌損失，損失金額高達(dá)418億元。其中，遭受匯兌損失的嚴(yán)重的前20位，都是我國的大型國有企業(yè)，損失合計(jì)金額達(dá)332億元，占總損失額的80%左右。我國外匯期貨市場不完善，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)能力較差，使企業(yè)匯兌遭受巨額虧損，嚴(yán)重影響企業(yè)對外貿(mào)易合作。

（四）外匯投資風(fēng)險(xiǎn)大，投資者合法權(quán)益容易受損

近年來，隨著國際外匯平臺紛紛入駐我國外匯期貨市場，使我國外匯期貨市場逐漸形成復(fù)雜的外匯期貨投資平臺，投資者也面臨許多投資風(fēng)險(xiǎn)。由于投資者自身對外匯期貨缺乏基本了解，外匯期貨交易平臺也未能對外匯期貨知識進(jìn)行詳細(xì)講解，導(dǎo)致投資者無法識別外匯期貨投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，無法做出投資風(fēng)險(xiǎn)防范措施，甚至做出錯(cuò)誤投資決策，進(jìn)而給自身帶來一定的經(jīng)濟(jì)損失。2014年10月，IronFX鐵匯外匯交易平臺中，投資者資金遭遇“無法提現(xiàn)”現(xiàn)象，涉及金額高達(dá)4.8億人民幣，投資者資金面臨被套的風(fēng)險(xiǎn)。此后，中國160余位客戶和經(jīng)濟(jì)商向塞浦路斯法庭對IronFX鐵匯提起訴訟，但是對外訴訟面臨較大困難，我國投資者的合法權(quán)益難以得到保護(hù)。2016年，香港匯業(yè)集團(tuán)通過使用真假兩套MT4軟件在外匯平臺進(jìn)行交易，對我國投資者實(shí)施詐騙，最終涉案金額高達(dá)5億人民幣，使我國1700余名投資者蒙受經(jīng)濟(jì)損失。

（五）人民幣交易量較小，國際市場利用率偏低

人民幣國際化市場程度較低，是我國外匯期貨市場發(fā)展的面臨的困境之一。人民幣外匯期貨的交易量目前仍然集中在香港和新加坡等離岸市場，而美國、澳大利亞等國家的外匯期貨成交量并不大。并且，我國相關(guān)法律規(guī)定，境內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)不能參與境外的貨幣衍生品交易，當(dāng)人民幣開展外匯期貨交易時(shí)，缺少金融機(jī)構(gòu)有力支持，使人民幣國際化進(jìn)程步伐放緩。同時(shí)，人民幣外匯期貨只有渣打和匯豐兩家結(jié)算銀行，并不能滿足國際外匯期貨市場對人民幣的需求。因此，國際外匯期貨交易市場積極尋求其他幣種替代人民金幣，致使在國際外匯期貨市場中，人民幣的成交量極低。根據(jù)芝加哥商業(yè)交易所（CME）數(shù)據(jù)顯示，2015年7月人民幣期貨的成交量是736手，而同期澳元期貨成交量是1897913手，日元期貨為2236015手，歐元期貨4666042手。人民幣期貨交易量還不到澳元期貨交易量的萬分之四，日元期貨的萬分之三，歐元期貨的萬分之二，且在CME上市的其他人民幣衍生品基本沒有達(dá)成交易。除CME外，其他國際交易所中，人民幣外匯期貨交易量也比較低。人民幣在國際外匯期貨市場交易量小，導(dǎo)致我國在構(gòu)建外匯期貨市場中，難以依靠本國貨幣直接進(jìn)行交易，進(jìn)一步阻礙了外匯期貨市場的發(fā)展。

三、我國外匯期貨市場構(gòu)建的完善方法

（一）健全監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范外匯期貨交易市場

對外匯期貨市場進(jìn)行有效的監(jiān)管，是外匯期貨市場快速發(fā)展的保障。但目前我國關(guān)于外匯期貨市場的監(jiān)管不完善，使外匯交易面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)健全外匯期貨市場監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范外匯期貨交易市場。一方面，證監(jiān)會應(yīng)負(fù)責(zé)監(jiān)管交易所上市的外匯期貨，中國人民銀行和外匯管理局對外匯期貨市場應(yīng)進(jìn)行整體監(jiān)管，充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部門的會議制度功能。減少監(jiān)管真空、重復(fù)監(jiān)管等現(xiàn)象，建立規(guī)范化、制度化的外匯期貨監(jiān)管體系。另一方面，監(jiān)管體系內(nèi)部應(yīng)建立自我監(jiān)督體系，通過對內(nèi)部的監(jiān)督控制，避免內(nèi)部工作人員竊取客戶信息或販賣相關(guān)交易信息，給客戶造成不必要的損失。內(nèi)部監(jiān)控還應(yīng)當(dāng)有高度權(quán)威性，滲透外匯期權(quán)交易的各個(gè)操作環(huán)節(jié)，確保任何決策或操作均應(yīng)有備案。并且，監(jiān)管部門應(yīng)調(diào)整監(jiān)管原則和目標(biāo)，將監(jiān)管的目標(biāo)定位于完善市場基礎(chǔ)設(shè)施，提供透明、公正的市場運(yùn)行規(guī)則，保證市場運(yùn)行的有效性和連貫性。同時(shí)，監(jiān)管部門要嚴(yán)格防范市場中可能出現(xiàn)的過度投機(jī)炒作行為，防止虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹。

（二）擴(kuò)展本幣結(jié)算業(yè)務(wù)，拓寬人民幣結(jié)算范圍

2016年人民幣已經(jīng)加入SDR，成為真正意義上的世界貨幣，但是人民幣在國際貿(mào)易中使用范圍較小，使用頻率較低，對美元的依賴性較大。因此，我國與其他國家在貿(mào)易往來中，應(yīng)加大人民幣的結(jié)算力度。在與“一帶一路”沿線國家進(jìn)行業(yè)務(wù)往來時(shí)，發(fā)展本幣結(jié)算，由之前將人民幣轉(zhuǎn)化為美元再進(jìn)行結(jié)算，簡化為直接使用人民幣結(jié)算，進(jìn)而增加人民幣在國際市場上的使用頻率，擴(kuò)大人民幣結(jié)算范圍。并且，我國可與“一帶一路”沿線國家開展外匯期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，吸引相關(guān)企業(yè)參與我國的外匯期貨市場，帶動(dòng)人民幣國際化交易進(jìn)程。與此同時(shí)，應(yīng)擴(kuò)大與新型市場國家相互間的本幣結(jié)算、貸款業(yè)務(wù)以及本幣授信合作，助推人民幣國際化交易進(jìn)程。也可通過技術(shù)援建、股權(quán)合作等多種方式，與貿(mào)易往來國建立外匯往來關(guān)系，加大人民幣在國際市場上使用頻率，提高人民幣國際化水平。endprint

（三）引入第三方機(jī)構(gòu)，提高外匯期貨平臺安全性

當(dāng)前我國外匯期貨投資之所以存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，大多是因?yàn)橥鈪R期貨交易平臺沒有引入第三方機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致外匯期貨交易過程中，交易資金存在很大的隱患。鑒于此，我國外匯期貨交易平臺必須引入第三方評價(jià)機(jī)構(gòu)，對外匯期貨交易幣種進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，確定交易貨幣的風(fēng)險(xiǎn)性。同時(shí)，第三方機(jī)構(gòu)應(yīng)對貨幣交易投資企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)的義務(wù)履行能力及企業(yè)運(yùn)行能力進(jìn)行評價(jià)，最后根據(jù)評價(jià)內(nèi)容做出合理的貨幣交易風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告，讓交易企業(yè)和投資者根據(jù)報(bào)告做出科學(xué)合的決策。此外，政府還應(yīng)建立第三方風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)機(jī)構(gòu)的托管制度，引入相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)外匯期貨交易的資金托管，代理外匯期貨平臺在交易雙方賬戶進(jìn)行資金劃撥，避免雙方因直接資金劃撥而產(chǎn)生的交易風(fēng)險(xiǎn)，提高外匯期貨平臺的安全性。

（四）強(qiáng)化行業(yè)協(xié)會職能，有效引導(dǎo)與監(jiān)督外匯期貨交易

行業(yè)協(xié)會在外匯期貨交易市場起著良好的中介與溝通作用，能夠引導(dǎo)與監(jiān)督相關(guān)企業(yè)的貨幣交易，有效的保障企業(yè)貨幣交易的順利實(shí)施。因此，我國應(yīng)充分發(fā)揮外匯期貨行業(yè)的職能，促進(jìn)交易主體間的良性溝通。通過引入中小型企業(yè)，進(jìn)一步完善外匯期貨交易的外部規(guī)則與內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制。首先，行業(yè)協(xié)會應(yīng)制定行業(yè)準(zhǔn)則，明確各參與主體的職責(zé)，確保各部門工作協(xié)調(diào)有序的進(jìn)行。其次，行業(yè)協(xié)會應(yīng)按照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)對外匯期貨市場進(jìn)行嚴(yán)格審核與認(rèn)證，闡明權(quán)利與義務(wù)，并通過一定的賞罰機(jī)制，對相關(guān)違規(guī)操作的企業(yè)或者機(jī)構(gòu)作出嚴(yán)肅處理，防止違規(guī)操作事件再次發(fā)生。最后，行業(yè)協(xié)會還可建立專門的網(wǎng)站，對外匯期貨市場的相關(guān)知識進(jìn)行宣傳，加強(qiáng)對外匯交易主體間的風(fēng)險(xiǎn)教育，引導(dǎo)外匯期貨市場良性發(fā)展。

（五）加強(qiáng)外匯期貨市場信息披露，降低投資者投資風(fēng)險(xiǎn)

信息披露是降低投資者投資風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。但當(dāng)下我國外匯期貨市場的信息不全面，甚至有信息造假等現(xiàn)象的存在，造成投資者與外匯期貨交易平臺之間的信息不對稱。所以，我國在構(gòu)建外匯期貨市場時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對外匯期貨交易平臺的信息披露，投資者可及時(shí)獲取相關(guān)外匯期貨交易信息，避免或者降低投資風(fēng)險(xiǎn)。一方面，外匯期貨交易平臺應(yīng)將最新的匯率信息進(jìn)行披露，包括各國匯率波動(dòng)情況、各交易所的交易記錄等，便于投資者具體了解外匯期貨相關(guān)數(shù)據(jù)，避免外匯交易平臺對投資者欺詐行為的產(chǎn)生。另一方面，我國交易所應(yīng)將外匯交易平臺的交易情況、信用狀況、使用軟件類型進(jìn)行相關(guān)披露，并根據(jù)金融衍生品投資的風(fēng)險(xiǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)，建立國際外匯交易平臺安全等級評價(jià)系統(tǒng)，為投資者提供參考依據(jù)。同時(shí)，我國也應(yīng)加強(qiáng)外匯幣種所屬國家的政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確保匯率波動(dòng)在可預(yù)計(jì)范圍內(nèi)，進(jìn)而降低投資者投資風(fēng)險(xiǎn)。endprint