海通證券 陳 瑤

電子成為第一大重倉行業(yè)

海通證券 陳 瑤

2017年三季度，A股市場震蕩上行，滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅分別為4.63%、7.58%、5.31%和4.04%，市場整體表現(xiàn)較佳。從行業(yè)上看，漲幅居前的5個行業(yè)分別為有色金屬、鋼鐵、煤炭、食品飲料和通信，三季度分別上漲了25.62%、17.40%、15.71%、11.92%和11.14%。整體而言，三季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟總體平穩(wěn)，上市公司中報業(yè)績整體改善，市場風(fēng)險偏好提升，資金不斷流入。從風(fēng)格上看，三季度市場表現(xiàn)相對均衡，主題熱點較多，新能源汽車、供給側(cè)改革、消費升級、云計算和人工智能等主題均表現(xiàn)活躍。從板塊上來看，加倉較多的是金融、消費等，減倉較多的是家電等。

中高和高倉位基金數(shù)量顯著增多

2017年三季度高倉位基金（倉位高于90%）和中高倉位基金（倉位介于80%-90%）數(shù)量較上期有顯著增加，分別增加103只和39只；中等倉位基金（倉位介于70%-80%）和中低倉位基金（倉位介于60%-70%）數(shù)量較上期均有所減少，分別減少38只和56只；低倉位基金（倉位低于60%）數(shù)量也較上季度有所減少，減少了51只。不過考慮到A股市場2017年三季度整體表現(xiàn)較佳，除了基金經(jīng)理主動調(diào)倉外，權(quán)益市場自身的上漲也一定程度上促使中高倉位基金數(shù)量增多。

2017年第三季度約有63.68%的基金倉位較上期有所上升，58.04%的基金倉位變動在正負5%的幅度之內(nèi)。數(shù)據(jù)顯示，2017年三季度市場中約有57.21%的基金主動增倉，42.79%的基金主動減倉，僅有39.52%的基金在2017年二季度倉位主動增（減）倉超過了正（負）5%，占比不足半數(shù)。整體上看，三季度雖然熱點板塊較多，不過也是集中在幾條主線上，因此基金經(jīng)理可能會考慮在維持權(quán)益?zhèn)}位穩(wěn)定的基礎(chǔ)上調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)來獲取更多收益。

主動股混基金在主板與中小創(chuàng)板塊間的配置比例進一步拉大。自2016年中以來，隨著市場風(fēng)格向價值做進一步傾斜，主板的受關(guān)注度持續(xù)回暖，基金對于主板與中小創(chuàng)板塊的配置比例再次拉大。截至17年三季度末，主動股混基金在主板的配置比例達到61.97%，為15年以來的新高。

另外，我們還單獨分析了滬港深基金重倉股的市場分布情況，可以看到，截至2017年9月30日，該類產(chǎn)品大多數(shù)的個股投資來自于港股市場，持有港股的市值占比達到58.87%。不過，通過回顧歷史上滬港深基金的持倉，可以發(fā)現(xiàn)，自2017年一季度末以來，這類產(chǎn)品的港股配比正逐步下降，與此對應(yīng)，A股市場的投資比例正在小幅回升。而這一結(jié)果也或多或少反映了投資者對于正處于上升通道的港股所承受的回調(diào)壓力的擔(dān)憂。

白酒等消費龍頭受追捧

我們統(tǒng)計了主動股混基金持有每只股票的市值情況。根據(jù)結(jié)果來看，截至2017年9月30日，基金持股市值排在前10的股票分別是中國平安、五糧液、伊利股份、貴州茅臺、格力電器、瀘州老窖、招商銀行、美的集團、歐菲光和三安光電。上榜的10只股票中，“大消費”主題仍占據(jù)多數(shù)，例如食品飲料、白電、消費電子等。此外，一些低估值金融股也受到了機構(gòu)投資者的追捧。整體上，自2017年以來，市場持續(xù)追逐低估值、業(yè)績穩(wěn)定增長的行業(yè)和個股，金融板塊以及白酒等消費品種持續(xù)受到關(guān)注。

另外，我們還統(tǒng)計了主動股混基金持有股票數(shù)量占該股票流通股數(shù)量的比例，排名前10的重倉股票分別是先導(dǎo)智能、華帝股份、韻達股份、宣亞國際、精測電子、南極電商、華友鈷業(yè)、嘉寶集團、視源股份和恒華科技。其中，相較于二季度末，榜單有7只股票發(fā)生了變化，有4只股票的基金持倉比例超過30%，這一數(shù)量大大超過前一季度，可以看到，三季度的機構(gòu)持股集中度有所回升。從板塊來看，上榜個股主要來自于中小創(chuàng)，板塊相對集中。行業(yè)上，個股相對分散，主題涉及鋰電池、物流、移動互聯(lián)、OLED等方向。

電子成為第一大重倉行業(yè)

2017年三季度末前5大重倉行業(yè)分別是電子元器件（11.63%）、食品飲料（11.47%）、醫(yī)藥（9.01%）、銀行（7.18%）以及非銀行金融（6.66%）。與二季度末相比，由于獲得機構(gòu)較大比例增持，電子元器件和食品飲料板塊分別上升至榜單的前兩位。

相較于二季度末，三季度增持比例最大的前5個行業(yè)分別是食品飲料（2.91%）、有色金屬（2.01%）、電子元器件（1.13%）、電力設(shè)備（0.86%）以及房地產(chǎn)（0.74%）。從市場風(fēng)向來看，食品飲料依然受到廣泛追捧，此外，像新能源汽車、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈以及資源品價格上漲等主題季度內(nèi)也有階段性表現(xiàn)，相關(guān)板塊同樣獲得機構(gòu)較多關(guān)注，例如有色金屬、電子元器件等。而醫(yī)藥和家電等前期獲得較多關(guān)注的行業(yè)，在本季度遭到機構(gòu)大幅減持，縮減比例分別為-1.93%和-1.47%。需要指出，盡管家電板塊整體配比下降，但行業(yè)中的龍頭企業(yè)依然受到了眾多機構(gòu)投資者的關(guān)注。

整個三季度，市場熱點相對多元，首先，成長確定性較高的食品飲料板塊依然表現(xiàn)穩(wěn)定，其次，受益于資源品價格上漲，一些周期板塊也得到了提振，此外，部分新興產(chǎn)業(yè)也在季度內(nèi)有著階段性的行情，例如新能源汽車、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈等。整體上，從三季度業(yè)績排名靠前的主動股混基金持倉來看，多數(shù)產(chǎn)品在上述方向進行了布局。

我們重點關(guān)注了2017年三季度末權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模排名前20的公募管理公司旗下主動股混基金重倉股票的行業(yè)分布情況。數(shù)據(jù)顯示，食品飲料最受這些公司的歡迎，從榜單來看，在這20家管理機構(gòu)中，有13家管理公司的前三大重倉板塊中出現(xiàn)了食品飲料，并且有6家公司把食品飲料作為第一大重倉板塊。此外，電子元器件同樣也受到了這些公司的追捧，同樣有6家公司將電子作為首要選擇。

表：基金重倉行業(yè)分布情況