本刊研究員 田 闖

中天科技：供需穩(wěn)定業(yè)績(jī)向好

本刊研究員 田 闖

本周筆者建議關(guān)注中天科技（600522）。該公司主要從事于光通信、電力兩大產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)。在公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，剔除商品貿(mào)易/有色金屬貿(mào)易收入后（該部分收入主要用于穩(wěn)定收入規(guī)模），光通信和電力傳輸業(yè)務(wù)各占40%。

為什么現(xiàn)在建議關(guān)注中天科技：

1、在光纖光纜業(yè)務(wù)方面，行業(yè)供需預(yù)期在2018年仍將處于弱平衡狀態(tài)，而2018年之后5G建設(shè)逐步開(kāi)展，將帶動(dòng)行業(yè)需求的快速增長(zhǎng)。展望明年，光纖價(jià)格預(yù)期穩(wěn)中有升，對(duì)毛利率由正面刺激效果。

2、電力傳輸業(yè)務(wù)方面，中天科技保持著行業(yè)龍頭地位，電纜業(yè)務(wù)持續(xù)中標(biāo)高額訂單。

3、今年以來(lái)，同行業(yè)公司亨通光電及長(zhǎng)飛光纖漲幅巨大，公司漲幅相對(duì)落后，在基本面預(yù)期較強(qiáng)的基礎(chǔ)上，公司股價(jià)有上升空間。

光纖供需穩(wěn)定，中天擴(kuò)產(chǎn)領(lǐng)先行業(yè)

在光纖的需求方面，寬帶中國(guó)的繼續(xù)推進(jìn)及5G的建設(shè)將推動(dòng)需求的增長(zhǎng)。

2013年8月17日，中國(guó)國(guó)務(wù)院發(fā)布了“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略實(shí)施方案，方案目標(biāo)，2020年，寬帶網(wǎng)絡(luò)全面覆蓋城鄉(xiāng)。為了進(jìn)一步擴(kuò)大固定寬帶覆蓋面，提高互聯(lián)網(wǎng)普及率，“十三五”規(guī)劃設(shè)置了2020年固定寬帶家庭普及率要達(dá)到70%的目標(biāo)。根據(jù)BDA（中國(guó)寬帶發(fā)展聯(lián)盟）截至17年第二季度末數(shù)據(jù)，目前東部寬帶普及率達(dá)到82.4%，西部普及率為62%，中部普及率為56.3%。中西部落后地區(qū)寬帶覆蓋率距離寬帶中國(guó)提出的到2020年覆蓋率達(dá)70%的目標(biāo)還有一段差距，未來(lái)中西部還有較大的寬帶建設(shè)需求。

作為寬帶領(lǐng)域后來(lái)者的中國(guó)移動(dòng)，2014年拿到國(guó)際寬帶許可后開(kāi)始大規(guī)模建設(shè)國(guó)內(nèi)寬帶骨干網(wǎng)跑馬圈地。11月剛剛公布的2018年普通光纜集采（第一批次）招標(biāo)公告，預(yù)估采購(gòu)規(guī)模359.3萬(wàn)皮長(zhǎng)公里，約為1.1億芯公里，為6個(gè)月需求，此次采集相比去年10月6114萬(wàn)芯公里增長(zhǎng)了80%，且僅為半年用量，移動(dòng)全年光纖集采有望達(dá)到2億芯公里，同比17年增長(zhǎng)50%以上。此次移動(dòng)大規(guī)模集采落地，國(guó)內(nèi)18年光纖光纜需求增量基本確定，按照亨通光電在CRU大會(huì)上的預(yù)計(jì)，2018年中國(guó)光纖市場(chǎng)需求有望達(dá)到3.5億芯公里，同比增長(zhǎng)約15-20%。

在5G方面，5G是通信行業(yè)未來(lái)最重要發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)家多次發(fā)文力推2020年商用。5G網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，形成前傳-中傳-回傳三層結(jié)構(gòu)，同時(shí)連接節(jié)點(diǎn)數(shù)量大幅增長(zhǎng)，光纖光纜及傳輸設(shè)備用量顯著提升。

中國(guó)電信9月14日發(fā)布《5G時(shí)代光傳送網(wǎng)技術(shù)白皮書(shū)》披露的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，相對(duì)4G而言，5GEPC（演進(jìn)分組核心網(wǎng)）將拆分為NewCore和MEC兩部分；BBU也將拆分為CU和DU兩部分。5G成熟期，在核心層、區(qū)域核心、匯聚層以及接入層的帶寬以及接口速率均大幅提升，同時(shí)伴隨核心網(wǎng)和OTN/WDM等設(shè)備進(jìn)一步下沉，5G時(shí)代全頻譜、高速率應(yīng)用將使基站需求將呈現(xiàn)翻倍態(tài)勢(shì)，前傳、回傳對(duì)光纖光纜、光器件、光通信設(shè)備需求均有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

2017年11月2日，中國(guó)電信集團(tuán)科技委主任韋樂(lè)平表示看好光通信產(chǎn)業(yè)前景，5G時(shí)代光纖將率先受益。韋總肯定了5G時(shí)代對(duì)基站數(shù)量需求的提升，同時(shí)認(rèn)為5G對(duì)光纖的需求雖然達(dá)不到4G的16倍，但也將達(dá)到2-3倍的增長(zhǎng)。

5G初期，采用低頻組網(wǎng)，單個(gè)基站，3個(gè)AAU，6根（單纖單向）或3根（單纖雙向）光纖，而3G/4G/5G共站所需光纖資源累加；5G成熟期，采用高頻組網(wǎng)或低頻增點(diǎn)，則需更多光纖支撐。而從5G投資的時(shí)間表來(lái)看，2018年，5G對(duì)于光纖需求的拉動(dòng)將逐步顯現(xiàn)，并在2021年投資完畢

在供給方面，2015年以來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)光纖光纜的緊缺，國(guó)內(nèi)光纖光纜廠商加速了光纖預(yù)制棒的擴(kuò)產(chǎn)，但由于光棒對(duì)于良率要求較高、爬坡速度慢，整體擴(kuò)張速率低于行業(yè)預(yù)期。

光纖預(yù)制棒作為光纖的原材料，其制造過(guò)程相對(duì)較為復(fù)雜，而且投資額較大（光纖預(yù)制棒也是光纖產(chǎn)業(yè)鏈上最具價(jià)值的部分）。每100噸光纖預(yù)制棒的投資額均超過(guò)1億元人民幣（亨通光電采用RIC套管法投資額預(yù)算為8000萬(wàn)元）。同時(shí)光棒的擴(kuò)產(chǎn)周期比較長(zhǎng)，設(shè)備購(gòu)買(mǎi)、調(diào)試以及產(chǎn)能爬坡都是較長(zhǎng)的過(guò)程。從業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，整個(gè)擴(kuò)產(chǎn)周期均超過(guò)1.5年以上。亨通光電和長(zhǎng)飛光纖近年來(lái)以VAD+RIC方法擴(kuò)產(chǎn)均用了超過(guò)1.5年的時(shí)間。而中天科技由于采用的是VAD+OVD的全合成法制備工藝，自2009年公司開(kāi)始實(shí)施光纖預(yù)制棒項(xiàng)目后，公司400噸產(chǎn)能在2012年才正式達(dá)產(chǎn)，而這一切還是在中天科技直接引入日本日立技術(shù)的前提下。另外值得注意的一點(diǎn)是，亨通及長(zhǎng)飛光纖所使用的RIC方法的擴(kuò)產(chǎn)還嚴(yán)重依賴于德國(guó)Heraeus的產(chǎn)能和供給情況。

受制于光棒制造工藝特點(diǎn)，使用PVCD法的長(zhǎng)飛、亨通等廠商2017年產(chǎn)能擴(kuò)張釋放相對(duì)較平緩（德國(guó)赫爾斯產(chǎn)能有限），并轉(zhuǎn)向自主新工藝路線，成熟有待2019年；而使用VAD法的中天科技雖然前期投入較大但生產(chǎn)率高，使得產(chǎn)能躍升相對(duì)較快，預(yù)期今年年底產(chǎn)能增長(zhǎng)600噸到1500噸，受益行業(yè)景氣度也最大。

在10月電信光纖光纜招標(biāo)中，招標(biāo)不再限價(jià)，此前2017年1月20日電信集采為限價(jià)60元/芯公里，也可從側(cè)面印證目前光纖供需的緊張程度。同時(shí)也為明年光纖采購(gòu)價(jià)格奠定了基調(diào)。

擁有光棒自生產(chǎn)能力的企業(yè)相比沒(méi)有光棒生產(chǎn)能力的光纖光纜公司具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。中天科技2012年開(kāi)始生產(chǎn)光棒時(shí)，光棒銷(xiāo)售價(jià)格約為170美金/公斤，隨著產(chǎn)能規(guī)模逐漸釋放，規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，光棒單位成本已經(jīng)下降到100美金。明年8月，光棒反傾銷(xiāo)政策到期（光棒反傾銷(xiāo)政策施加給國(guó)外光棒企業(yè)高額的稅收，推高了光棒的價(jià)格，傳輸?shù)较掠危斯饫w價(jià)格），光纖光纜價(jià)格將會(huì)有所波動(dòng)，但是隨著中天產(chǎn)能釋放，規(guī)模優(yōu)勢(shì)更加顯著，毛利率預(yù)期仍將穩(wěn)中有升。

圖：2010-2016年中國(guó)光纖光纜總長(zhǎng)及增長(zhǎng)趨勢(shì)

電力業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展

中天科技在電力傳輸市場(chǎng)上業(yè)務(wù)包括了普通導(dǎo)線、特種導(dǎo)線、電力光纜、中高壓電纜等產(chǎn)品，公司特種光纜以及特種導(dǎo)線在國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)的線路材料采購(gòu)中中標(biāo)份額保持前列。往前看，按照“十三五”特高壓工程規(guī)劃，接下來(lái)三年我國(guó)將建成第一批“五交八直”以及第二批“四交兩直”特高壓路線，同時(shí)第三批“三交一直”特高壓路線也將開(kāi)工建設(shè)。今年上半年中天科技電力業(yè)務(wù)中標(biāo)接近20億元，下半年陸續(xù)公布中標(biāo)超過(guò)10億元的海底光電復(fù)合纜訂單，為整個(gè)電力傳輸業(yè)務(wù)帶來(lái)了業(yè)績(jī)支撐。