吳堋堋

江蘇紫金農村商業(yè)銀行股份有限公司

中國基礎貨幣的驅動因素分析

吳堋堋

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基礎貨幣是銀行體系存款擴張、貨幣創(chuàng)造的基礎，是中央銀行各政策措施與最終目標之間關系的重要中介指標之一。為了能夠對基礎貨幣有更加清晰的認識，在文中主要就對中國基礎貨幣的驅動因素進行分析，以期可以更好地認識基礎貨幣。

基礎貨幣；驅動因素；資產(chǎn)凈值

一、基礎貨幣概況

基礎貨幣，也稱貨幣基數(shù)、強力貨幣、始初貨幣，因其具有使貨幣供應總量成倍放大或收縮的能力，又被稱為高能貨幣，它是中央銀行發(fā)行的債務憑證，表現(xiàn)為商業(yè)銀行的存款準備金和公眾持有的通貨。

從用途上看，基礎貨幣表現(xiàn)為流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的準備金。從數(shù)量上看，基礎貨幣由銀行體系的法定準備金、超額準備金、庫存現(xiàn)金以及銀行體系之外的社會公眾的手持現(xiàn)金等四部分構成。其公式為：基礎貨幣=法定準備金+超額準備金+銀行系統(tǒng)的庫存現(xiàn)金+社會公眾手持現(xiàn)金

從2003年到2012年我國基礎貨幣的發(fā)現(xiàn)呈現(xiàn)一個基本連續(xù)的上升趨勢，根據(jù)函數(shù)模擬，可認為基礎貨幣的增發(fā)在這十幾年來成指數(shù)增長。

二、基礎貨幣結構分析

基礎貨幣由現(xiàn)金和存款準備金兩部分構成，其增減變化，通常取決于四個因素，即中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構債權的變動、國外資產(chǎn)凈額、對政府債權凈額、其他項目。

圖1

分析圖1可知，我國國外凈資產(chǎn)所占比例較高，從2003年至2012年呈先上升在下降的趨勢，并于2009年達至最高點；其他項目所占比例最低，2007年——2009年達至最低谷，對政府債券比例和對商業(yè)銀行比例保持較穩(wěn)定的趨勢。

從流量角度看，國外凈資產(chǎn)增量在基礎貨幣的投放中占主導地位。雖然對商業(yè)銀行債權的增量與其他項目也出現(xiàn)了明顯的變化，但是變動浮動并不大，而且變化方向相反，在一定程度上形成了抵消效應。從存量上來看，國外凈資產(chǎn)與外匯也同樣在基礎貨幣的投放中占了很大的比重。

我們通過對國外資產(chǎn)項目進行分析，發(fā)現(xiàn)外匯在其中所占比重甚大。也就是說，基礎貨幣的增加與外匯比例的增加有著很大的關系。我們發(fā)現(xiàn)，開始時國外資產(chǎn)與對其他存款性公司的債權的所占比例相當，而至現(xiàn)在，對其他存款性公司的債權比例與國外資產(chǎn)所占比例相差甚大，尤其至2009年，國外資產(chǎn)所占比例已經(jīng)達到128.19%。我國一直以來對外貿易都是呈現(xiàn)資本項目與經(jīng)常項目雙順差的狀況，這是導致我國國外資產(chǎn)所占份額巨大的一個重要原因。而外匯的不斷增長，導致了我們不斷地投放基礎貨幣，收緊銀根上調利率以最大可能的回籠超發(fā)貨幣，但高利率導致的高收益又源源不斷的吸引著更多的外匯投資，外資的流入再次形成新一輪的人民幣升值壓力，這會形成惡性循環(huán)。但從2009年開始，我國國外資產(chǎn)所占比例開始逐漸下降，至2012年，下降了近40個百分比，情況有所好轉。

面對外匯儲備巨大的壓力，央行票據(jù)于2002年下半年進入債券市場，發(fā)行規(guī)模和品種迅速增加，央票對基礎貨幣的比重一直快速增長，成為沖消外匯占款過高的主要手段。通過對央票的發(fā)行與購買實現(xiàn)了在其資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大的條件下，通過對自身負債結構的調整來調控貨幣供應量，在外部失衡背景下營造了一個相對平穩(wěn)的國內貨幣環(huán)境。外匯儲備增長在一定程度上帶來了基礎貨幣的相應增長，但由于央行采取了沖銷措施，基礎貨幣與外匯占款增長并非同步。因此，至2008年，盡管外匯儲備增長迅速，但央行通過大量發(fā)行票據(jù)及多次提高法定準備金率等方法，使基礎貨幣增長率總體上呈下降趨勢，并遠低于外匯占款增長率，可認為基礎貨幣的增長率已被基本控制住。

但在2008——2009年基礎貨幣的增長率突然上升并超過國外凈資產(chǎn)增長率，我認為應歸結于應對08年出現(xiàn)的金融危機而采取的四萬億救市計劃。危機期間一方面政府向央行舉債用于投資基礎設施建設、社會福利，社會保障體系的建設、民生工程等，同時拉動內需，及時解決并避免金融危機對我國的影響；另一方面，央行向一些存款性公司適當性放貸，使得商業(yè)銀行能夠發(fā)放足夠多的貸款增加企業(yè)投資。這是使得基礎貨幣增長率突然變大的重要原因。

三、總結

影響基礎貨幣的四個因素，我國外國資產(chǎn)凈值占主要的影響地位，其中外匯發(fā)揮絕對性作用。從我國匯率形成機制的角度看，我國外匯儲備具有雙重性，一方面它表現(xiàn)為對外債權的快速上升，另一方面則表現(xiàn)為央行基礎貨幣投放的急劇增長，央行外匯占款比重日益增加。外匯儲備并不是越多越好，外匯儲備越多，投放在此領域的基礎貨幣也就越多，再通過貨幣乘數(shù)效應便導致貨幣供應量的大幅度增長，并可能誘導通貨膨脹。因此，對于這一點，我們應當審慎對待，也因此，央行也采取通過央票發(fā)放與購買的方式對其進行一定的控制。

[1]尹繼志.我國中央銀行基礎貨幣投放渠道階段性變化分析[J].上海金融，2015，(09)：40-46.

[2]聶蕓.外匯儲備對基礎貨幣的影響[D].西南財經(jīng)大學，2013.