（副教授），

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化、信息失真與審計(jì)信息保障

李兆東1（副教授），丁慧穎2

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化過(guò)程中，眾多利益主體形成的利益鏈條使得信息在產(chǎn)生和傳遞過(guò)程中失真，且隨著利益鏈條的延伸失真程度不斷放大，最終導(dǎo)致項(xiàng)目失敗，或引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。以對(duì)信源信息提供合理保障為切入點(diǎn)，對(duì)現(xiàn)有信息監(jiān)管制度進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的監(jiān)管體系由于存在獨(dú)立性、專(zhuān)業(yè)性不足等問(wèn)題，尚不能解決利益鏈條下的信息失真問(wèn)題。利用審計(jì)的信息保障職能，探索PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化中審計(jì)對(duì)信源信息的合理保障路徑，以彌補(bǔ)信息監(jiān)管缺陷，促進(jìn)項(xiàng)目順利實(shí)施。

PPP項(xiàng)目；資產(chǎn)證券化；信息失真；審計(jì)

一、引言

自2014年以來(lái)，政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式在我國(guó)相關(guān)政策的支持下得到了廣泛推進(jìn)。該模式最大的優(yōu)點(diǎn)在于，政府可以?xún)H以少量政府資金推動(dòng)項(xiàng)目的運(yùn)行，同時(shí)可以利用社會(huì)資本方先進(jìn)的技術(shù)管理經(jīng)驗(yàn)，提高項(xiàng)目運(yùn)行效率。但在實(shí)踐過(guò)程中，PPP項(xiàng)目存在運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)、投資額大、融資成本高、資產(chǎn)流動(dòng)性差以及退出機(jī)制不健全等問(wèn)題，使得社會(huì)資本的參與較為謹(jǐn)慎，項(xiàng)目的實(shí)際執(zhí)行效率不高。為推動(dòng)PPP項(xiàng)目的實(shí)施，2016年12月國(guó)家發(fā)展改革委和證監(jiān)會(huì)共同下發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（發(fā)改投資［2016］2698號(hào)），提出了PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的概念，即將短期流動(dòng)性不足的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)化安排進(jìn)行打包重組，使其轉(zhuǎn)變?yōu)楸阌诮粨Q的金融證券，從而盤(pán)活基礎(chǔ)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化融資，拓寬PPP模式的融資渠道和社會(huì)資本的退出渠道，以此彌補(bǔ)PPP模式在實(shí)踐過(guò)程中的缺陷。

但是，在資產(chǎn)證券化進(jìn)程中，信息失真所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，如道德風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)（趙曉菊，1999），會(huì)伴隨著信息傳遞過(guò)程成倍且隱蔽地轉(zhuǎn)移、累積、擴(kuò)散，最終影響整個(gè)金融行業(yè)的穩(wěn)定（許多奇，2011）。因此，如何防范信息失真，是PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化甚至PPP項(xiàng)目順利實(shí)施的關(guān)鍵。

二、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化中的信息傳遞及失真

（一）PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化下的利益鏈條

根據(jù)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，可以將其劃分為產(chǎn)生PPP項(xiàng)目資產(chǎn)的一級(jí)市場(chǎng)和實(shí)現(xiàn)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的二級(jí)市場(chǎng)。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)產(chǎn)生過(guò)程中通常涉及公共機(jī)構(gòu)、社會(huì)資本、銀行、保險(xiǎn)公司等利益主體，資產(chǎn)證券化過(guò)程中通常涉及證券公司、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)及其他服務(wù)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其他中介機(jī)構(gòu)、托管人、投資者等多個(gè)利益主體。利益主體以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為載體實(shí)現(xiàn)各自的利益訴求，形成利益鏈條，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜程度決定了利益鏈條的復(fù)雜程度。PPP項(xiàng)目形成過(guò)程中社會(huì)資本主要尋求的是企業(yè)利益，而作為項(xiàng)目參與方的政府所追求的是公共利益，因此，PPP項(xiàng)目對(duì)于一般資產(chǎn)而言，其證券化交易中的利益鏈條會(huì)更加復(fù)雜。

隨著結(jié)構(gòu)化手段的不斷使用，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，以證券化產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)的重復(fù)證券化產(chǎn)品（如CDO、CDO平方、CDO立方）以及其他證券化產(chǎn)品的衍生品（如CDS）層出不窮，為滿(mǎn)足不同投資者的個(gè)性化投資需求，也存在建立在優(yōu)先級(jí)基礎(chǔ)上的一次重復(fù)證券化產(chǎn)品。證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新使得業(yè)務(wù)流程中的利益主體不斷增加，信用中介鏈條被拉長(zhǎng)（鄒曉梅等，2014），利益鏈條也隨之被拉長(zhǎng)。圖1為PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的利益鏈條，可見(jiàn)其中初始權(quán)益人通常為PPP項(xiàng)目公司，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)通常由社會(huì)資本擔(dān)任。

圖1 PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化中的利益鏈條

（二）PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化中的信息傳遞與失真

信息的制造與傳遞由人或機(jī)構(gòu)進(jìn)行，具有一定的主觀性（林俊波，2004），易導(dǎo)致信息失真。信息失真是指在傳遞過(guò)程中，信息在完整、及時(shí)和客觀準(zhǔn)確等方面存在缺陷（劉偉，2005）。信息制造者在缺乏監(jiān)管的情況下，根據(jù)自身利益選擇，憑借著信息優(yōu)勢(shì)隱匿行動(dòng)與隱匿信息，進(jìn)而產(chǎn)生并傳遞不完整或不準(zhǔn)確的信息或者不及時(shí)傳遞信息，最終損害信息接收人的利益，形成了信息初始狀態(tài)下的失真。信息傳遞者為均衡自身利益，僅披露部分或不披露或修改后披露或不及時(shí)披露已獲知的信息，使得信息在主體之間的傳遞過(guò)程中被扭曲耗損，形成了信息傳遞過(guò)程中的失真。

也就是說(shuō)，利益鏈條中相關(guān)利益主體的利益尋求是信息制造與傳遞過(guò)程中信息失真的主要?jiǎng)訖C(jī)，利益主體越多，信息失真的可能性越大，并且隨著利益鏈條的延伸，信息的失真程度會(huì)不斷放大，原始信息的可辨識(shí)度不斷降低。如美國(guó)次貸危機(jī)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)為以房地產(chǎn)為標(biāo)的的抵押貸款實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化，由于缺乏對(duì)信息進(jìn)行有效披露的監(jiān)管，隨著證券化程度的加深，利益鏈條終端的投資者在后期已經(jīng)無(wú)法獲知有關(guān)抵押貸款的準(zhǔn)確、完整的信息。

在PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，作為信息接受者對(duì)衍生產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)值判斷的信息基礎(chǔ)，基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)（含信用增級(jí)）及參與機(jī)構(gòu)的有關(guān)信息，伴隨著資產(chǎn)證券化進(jìn)程由利益主體制造、傳遞，易滋生出利益主體的機(jī)會(huì)主義行為。因此，對(duì)初始信源信息進(jìn)行披露，可以避免信息受到金融創(chuàng)新程度、利益鏈條長(zhǎng)度和后續(xù)衍生產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)的影響。

（三）PPP項(xiàng)目信息失真的放大與后果

無(wú)論是信息制造者所造成的信息初始狀態(tài)下的失真，還是某一環(huán)節(jié)信息傳遞者所造成的信息傳遞過(guò)程中的失真，都會(huì)通過(guò)利益鏈條在不同利益主體間不斷地傳遞甚至放大，影響后期多個(gè)信息接受者的判斷與決策。圖2為信息失真在利益主體之間傳遞與放大的過(guò)程。

實(shí)施PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)訖C(jī)是為PPP項(xiàng)目擴(kuò)大融資渠道，降低融資成本。證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性是證券化能否成功的關(guān)鍵，在物價(jià)下降、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，信息失真導(dǎo)致信息接收者對(duì)證券化產(chǎn)品的價(jià)值判斷不準(zhǔn)確，對(duì)證券化產(chǎn)品的信心不足，產(chǎn)品流動(dòng)性不足，最終項(xiàng)目融資失敗。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、市場(chǎng)看好的情況下，信息失真導(dǎo)致投資者盲目信任資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的報(bào)告，造成個(gè)體投資者的短視行為和“羊群效應(yīng)”，促使個(gè)別資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中共同風(fēng)險(xiǎn)的蔓延速度加快，一旦某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，造成某個(gè)參與者的損失（如某一機(jī)構(gòu)違約導(dǎo)致參與者承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的損失），這種個(gè)體損失極易擴(kuò)張成為整個(gè)金融系統(tǒng)的損失（楊書(shū)懷，2016）。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制而言，利益鏈條越長(zhǎng)，涉及的主體越多，風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張程度越大（曾震，2012）。從PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化利益鏈條外部來(lái)說(shuō)，信息失真還會(huì)造成金融監(jiān)管低效，監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的判斷存在偏差，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積累直至爆發(fā)。

圖2 利益鏈條下信息失真的傳遞與放大過(guò)程

三、現(xiàn)有制度設(shè)計(jì)中的信息保障與困境

信息監(jiān)管是現(xiàn)有的制度體系中防范信息失真、進(jìn)行信息保障的主要手段。根據(jù)發(fā)改投資［2016］2698號(hào)文件，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)證券公司是否切實(shí)履行盡職調(diào)查、保障相關(guān)信息披露有效、保障資產(chǎn)安全等管理人職責(zé)進(jìn)行監(jiān)管。管理人應(yīng)當(dāng)實(shí)施盡職調(diào)查，具體包括：①對(duì)于特定人員或機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查，應(yīng)關(guān)注其資信、資質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)控制能力。其中對(duì)于初始權(quán)益人尤其關(guān)注與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)，對(duì)于信用增級(jí)機(jī)構(gòu)尤其關(guān)注其財(cái)務(wù)狀況與外部對(duì)該機(jī)構(gòu)信用的評(píng)價(jià)狀況。②對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查，需重點(diǎn)關(guān)注其真實(shí)完整性、產(chǎn)權(quán)歸屬等。盡職調(diào)查的目的是使管理人有充分理由相信初始權(quán)益人以及除管理人以外的服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)管理人所做信息披露是真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的。證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)管理人是否充分履行其職責(zé)實(shí)施再監(jiān)管。由此，形成并強(qiáng)化了對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)、信用增級(jí)措施及相關(guān)機(jī)構(gòu)信息的第一層監(jiān)督，試圖保障管理人向投資者披露的信息是及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的。另外，根據(jù)相關(guān)信息披露指引，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為第三方機(jī)構(gòu)需要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池信用質(zhì)量及初始權(quán)益人信用等進(jìn)行分析，并定時(shí)與不定時(shí)進(jìn)行評(píng)估與披露，形成第二層監(jiān)督。

投資人無(wú)法接觸有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)、增級(jí)措施及相關(guān)主體的原始信息，僅能從證券公司和其他信息披露義務(wù)人（含資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)）所公布的說(shuō)明書(shū)或者分析評(píng)級(jí)報(bào)告中間接獲取有關(guān)信息。就第一層監(jiān)督而言，證監(jiān)會(huì)無(wú)法對(duì)地方政府、企業(yè)以及個(gè)人的信用與能力等信息進(jìn)行及時(shí)有效的追蹤調(diào)查（陳文夏，2009），而對(duì)于證券公司的盡職調(diào)查，其涉及的調(diào)查范圍更廣、內(nèi)容更加復(fù)雜，證券公司作為營(yíng)利型企業(yè)，盡職調(diào)查的程度易受成本、利益的影響，那么第一層監(jiān)督受利益鏈條的影響便無(wú)法提供有效的信息保障。就第二層監(jiān)督而言，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資格由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，但作為外部機(jī)構(gòu)，其接受證券公司的聘請(qǐng)時(shí)需要在成本與收益之間進(jìn)行權(quán)衡，其獨(dú)立性往往遭受質(zhì)疑。另外，由于專(zhuān)業(yè)性不足，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也需要承擔(dān)一定的評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，其評(píng)級(jí)結(jié)果的可信度不高，導(dǎo)致利益鏈條下的第二層監(jiān)督存在問(wèn)題?？梢?jiàn)，在目前的監(jiān)督體系下信息依舊會(huì)受利益鏈條的影響，已有的監(jiān)管措施對(duì)信息的保障力度不夠。

四、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的審計(jì)信息保障與實(shí)現(xiàn)路徑

（一）審計(jì)信息保障

審計(jì)是一項(xiàng)信息保障機(jī)制，具有超然獨(dú)立性，能夠客觀公正地對(duì)問(wèn)責(zé)所需要的信息進(jìn)行針對(duì)性披露，提供信息保障（鄭石橋、陳丹萍，2011）。跟蹤審計(jì)模式可以對(duì)所需要的信息進(jìn)行動(dòng)態(tài)披露并提供合理保障（王立國(guó)、張瑩，2016）。作為獨(dú)立第三方，審計(jì)機(jī)構(gòu)可以從信源上對(duì)信息進(jìn)行鑒證，提供較高的保證程度，因此審后信息的質(zhì)量比較高。信息需求者可以直接根據(jù)審計(jì)結(jié)果獲取這些高質(zhì)量的信源信息，避免因利益鏈條的存在及其延伸，造成信息傳遞過(guò)程中信息失真的可能性增加以及失真程度放大。

就監(jiān)管成本而言，審計(jì)成果可以減少監(jiān)管措施不足所帶來(lái)的監(jiān)管成本補(bǔ)償，這主要是因?yàn)閷徲?jì)可以使監(jiān)管機(jī)構(gòu)擺脫信息監(jiān)管的壓力?，F(xiàn)實(shí)中審計(jì)這一監(jiān)督手段已經(jīng)被運(yùn)用到對(duì)PPP項(xiàng)目和資產(chǎn)證券化過(guò)程的某些階段的監(jiān)督之中，已有的審計(jì)成果可以為某些信息提供合理保障。

（二）審計(jì)提供信源信息保障的路徑

1.PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化中審計(jì)的信息保障體系。審計(jì)實(shí)踐中，政府、社會(huì)與企業(yè)內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)是三大審計(jì)主體。審計(jì)，尤其是社會(huì)審計(jì)，可以通過(guò)鑒證被審計(jì)單位財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)信息（如社會(huì)資本方、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況）提供合理保證。該類(lèi)財(cái)務(wù)信息審計(jì)在我國(guó)發(fā)展得較為完善，但是非財(cái)務(wù)信息審計(jì)的發(fā)展并不充分。非財(cái)務(wù)信息（如企業(yè)的信用、運(yùn)營(yíng)能力等）的真實(shí)有效主要依賴(lài)于企業(yè)的內(nèi)部控制，在內(nèi)部控制各個(gè)環(huán)節(jié)相應(yīng)地會(huì)產(chǎn)生非財(cái)務(wù)信息（鄭石橋、鄭卓如，2015）。社會(huì)審計(jì)中的內(nèi)部控制審計(jì)主要針對(duì)與組織財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)的內(nèi)部控制，而內(nèi)部審計(jì)部門(mén)作為組織內(nèi)部獨(dú)立監(jiān)督機(jī)構(gòu)，對(duì)于組織的內(nèi)部控制比較了解，具有先天的優(yōu)勢(shì)，因此，開(kāi)展非財(cái)務(wù)信息的審計(jì)時(shí)可以結(jié)合內(nèi)部審計(jì)的成果。以上內(nèi)容構(gòu)成了現(xiàn)有的審計(jì)信息保障體系，而該體系能夠在多大程度上解決利益鏈條下的信息失真問(wèn)題，還取決于現(xiàn)有審計(jì)提供合理保證的信息與投資者做出投資決策所需信息之間的匹配度。

2.利用現(xiàn)有政府審計(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)容對(duì)PPP項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性提供信息保障?；A(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的特定現(xiàn)金流是項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的信用支持，合規(guī)性是該信用支持穩(wěn)定性的前提。在項(xiàng)目發(fā)起階段，項(xiàng)目發(fā)起人需要按照相關(guān)法律的要求對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行物有所值論證，對(duì)政府進(jìn)行財(cái)政承受能力認(rèn)證；在項(xiàng)目采購(gòu)階段，政府或有關(guān)部門(mén)需要按照《招標(biāo)投標(biāo)法》《政府采購(gòu)法》等法律法規(guī)對(duì)社會(huì)資本進(jìn)行資格認(rèn)定，并按要求簽訂合同協(xié)議；在項(xiàng)目實(shí)施及移交階段，雙方都按照合同履行相關(guān)責(zé)任與義務(wù)，其中對(duì)于產(chǎn)品或服務(wù)的定價(jià)需要遵循有關(guān)法律法規(guī)的要求，尤其是涉及使用者付費(fèi)的項(xiàng)目。如：作為現(xiàn)金流重要影響因素的污水處理的價(jià)格受到國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)價(jià)格機(jī)制改革的若干意見(jiàn)》等相關(guān)法律法規(guī)的限制?；A(chǔ)資產(chǎn)的合規(guī)性不僅僅是指程序上的合規(guī)，還要從實(shí)質(zhì)關(guān)注項(xiàng)目自身的合規(guī)性，即對(duì)PPP項(xiàng)目的真?zhèn)涡赃M(jìn)行判斷，避免出現(xiàn)以政府兜底、拉長(zhǎng)版BT以及固定回報(bào)等為基礎(chǔ)的偽PPP項(xiàng)目。

PPP項(xiàng)目能否產(chǎn)生現(xiàn)金流以及所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是否穩(wěn)定主要依賴(lài)于社會(huì)資本的信用與運(yùn)營(yíng)能力、政府的信用與財(cái)政承受能力。PPP項(xiàng)目重在運(yùn)營(yíng)，社會(huì)資本是否具有運(yùn)營(yíng)維護(hù)能力以及能否充分發(fā)揮其運(yùn)營(yíng)維護(hù)能力直接決定了項(xiàng)目績(jī)效。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)根據(jù)其回報(bào)機(jī)制不同有兩種現(xiàn)金流來(lái)源：使用者付費(fèi)、政府補(bǔ)貼。根據(jù)PPP項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，目前含有政府付費(fèi)的PPP項(xiàng)目占總項(xiàng)目的六成，這使得PPP項(xiàng)目能否有效運(yùn)營(yíng)依賴(lài)于政府的信用與財(cái)政承受能力。無(wú)論是信用缺陷還是能力缺陷，都有可能導(dǎo)致違約，影響現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。一旦現(xiàn)金流不能到期償付，就會(huì)導(dǎo)致新一輪的信用風(fēng)險(xiǎn)，并且伴隨著信用鏈條上風(fēng)險(xiǎn)的累積、傳遞與擴(kuò)散，會(huì)影響更多的投資主體（王曉，2012）。

就我國(guó)政府審計(jì)的八大業(yè)務(wù)內(nèi)容來(lái)說(shuō)，政府審計(jì)中的財(cái)政資金審計(jì)著重于對(duì)政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的監(jiān)督，能夠提供政府財(cái)政承受能力有關(guān)信息；政府審計(jì)中的經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)能夠提供政府及政府當(dāng)局信用相關(guān)信息。由于目前大多數(shù)PPP項(xiàng)目都是政府控股，政府審計(jì)的重大項(xiàng)目跟蹤審計(jì)可以基于社會(huì)審計(jì)報(bào)告，在項(xiàng)目前期通過(guò)對(duì)社會(huì)資本選擇過(guò)程的監(jiān)督，提供社會(huì)資本的信用以及運(yùn)營(yíng)能力相關(guān)信息，在項(xiàng)目后期對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤調(diào)查，提供有關(guān)項(xiàng)目績(jī)效的信息，并隨時(shí)更新政府的信用及其履約情況、社會(huì)資本的信用及運(yùn)營(yíng)能力有關(guān)信息，從項(xiàng)目發(fā)起到實(shí)施與移交的整個(gè)過(guò)程中及時(shí)披露有關(guān)項(xiàng)目合規(guī)性的信息。如圖3所示，現(xiàn)有審計(jì)的內(nèi)容可以在一定程度上為一級(jí)市場(chǎng)有關(guān)信息提供合理保障，即投資者可以運(yùn)用以上政府審計(jì)的結(jié)果，結(jié)合其他審計(jì)主體的審計(jì)結(jié)果，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)做出價(jià)值判斷。

圖3 PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化審計(jì)信息保障的路徑

3.完善現(xiàn)有的審計(jì)方法，為證券化過(guò)程中的相關(guān)信息提供合理保障。資產(chǎn)的證券化囊括了多個(gè)利益主體與他們之間的多項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)，如初始權(quán)益人對(duì)管理人的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)、托管人對(duì)管理人的托管業(yè)務(wù)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的信用增級(jí)業(yè)務(wù)、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)等，構(gòu)成了如圖3所示的二級(jí)市場(chǎng)。投資者可以通過(guò)社會(huì)審計(jì)結(jié)果了解利益主體的相關(guān)信息，如：初始權(quán)益人的主營(yíng)業(yè)務(wù)情況、財(cái)務(wù)狀況、作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)維護(hù)能力；托管人的資信等級(jí)及業(yè)務(wù)能力；信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)情況、盈利能力、資信等級(jí)；資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、資信等級(jí)等。交易結(jié)構(gòu)中的結(jié)構(gòu)化安排比較復(fù)雜，涉及專(zhuān)業(yè)上的職業(yè)判斷。作為交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的第一個(gè)環(huán)節(jié)，特定資產(chǎn)真實(shí)出售是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益獨(dú)立的主要手段，企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)證券化資產(chǎn)的確認(rèn)具有明確的規(guī)定，社會(huì)審計(jì)基于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，通過(guò)對(duì)真實(shí)出售環(huán)節(jié)雙方財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)認(rèn)定的鑒證，可以基于實(shí)質(zhì)重于形式原則提供資產(chǎn)出售是否真實(shí)以及是否合規(guī)的相關(guān)信息。

社會(huì)審計(jì)通過(guò)對(duì)以上信息的直接披露可以使投資者減少對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)報(bào)告的過(guò)度依賴(lài)。不容忽視的是，基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)、信用增級(jí)措施的合法有效性評(píng)價(jià)、產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)等信息對(duì)投資者的決策至關(guān)重要，但是對(duì)這些信息的鑒證可能超出了審計(jì)人員的能力范疇，這也導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上高質(zhì)量信息的供需匹配度不高。資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及證券公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)初期即參與到其中（鄧曉?xún)€，2012），其對(duì)交易結(jié)構(gòu)比較了解且具有相關(guān)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，具有天然的優(yōu)勢(shì)。因此，在審計(jì)過(guò)程中可適度依賴(lài)于證券公司及資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，即在社會(huì)審計(jì)對(duì)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及證券公司資質(zhì)、信用等信息鑒證，內(nèi)部審計(jì)對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制能力評(píng)估的基礎(chǔ)上，在政府審計(jì)的統(tǒng)籌下，利用資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、證券公司的專(zhuān)業(yè)能力，間接對(duì)相關(guān)信息提供合理保障，控制審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

4.拓展跟蹤審計(jì)戰(zhàn)線(xiàn)，實(shí)現(xiàn)PPP項(xiàng)目全生命周期跟蹤審計(jì)。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化作為PPP模式的主要融資手段，是PPP項(xiàng)目生命周期中的一個(gè)環(huán)節(jié)，在PPP項(xiàng)目整個(gè)生命周期中受PPP項(xiàng)目有關(guān)因素（如國(guó)家有關(guān)PPP項(xiàng)目的政策、政府當(dāng)局、PPP項(xiàng)目所提供產(chǎn)品的需求及定價(jià)等）的影響。而僅就證券化過(guò)程而言，其又是獨(dú)立于PPP項(xiàng)目的，如果將PPP項(xiàng)目采購(gòu)、建設(shè)、運(yùn)行、移交四階段作為PPP項(xiàng)目主干，證券化則是PPP項(xiàng)目的一個(gè)重要分支。在現(xiàn)有的PPP模式中，跟蹤審計(jì)已經(jīng)憑借其實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)督的優(yōu)勢(shì)貫穿于PPP項(xiàng)目的整個(gè)主干。發(fā)揮跟蹤審計(jì)在PPP項(xiàng)目整個(gè)生命周期中的信息保障作用，還需要兼顧PPP項(xiàng)目的各個(gè)分支，即拓展政府跟蹤審計(jì)的戰(zhàn)線(xiàn)，將跟蹤審計(jì)運(yùn)用于證券化過(guò)程之中。這種PPP項(xiàng)目全生命周期的跟蹤審計(jì)通過(guò)關(guān)注證券化過(guò)程的合法合規(guī)性及潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)因素，協(xié)助證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)證券化所需信息的一致性、連貫性，使得信息質(zhì)量獲得更高的保證。

五、結(jié)束語(yǔ)

利益鏈條因利益主體而存在。資產(chǎn)證券化是為了滿(mǎn)足投融資雙方的需求，通過(guò)多個(gè)機(jī)構(gòu)的合作而產(chǎn)生的，通常包含了多個(gè)利益主體，因此，在任何資產(chǎn)證券化過(guò)程中都存在著利益鏈條。資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，盡管利益鏈條的存在會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化信息失真，但就信息失真問(wèn)題而言，應(yīng)該實(shí)施有效的信息監(jiān)管措施而不能以縮小利益鏈條、減少創(chuàng)新來(lái)規(guī)避，應(yīng)該以監(jiān)管創(chuàng)新，如充分利用審計(jì)的信息保障職能服務(wù)于金融創(chuàng)新。

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F830.91

A

1004-0994（2017）34-0114-5

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：16BZZ070）；江蘇省高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究基金資助項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：2014SJB190）；江蘇省研究生科研與實(shí)踐創(chuàng)新計(jì)劃項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：KYCX17_1352）；南京審計(jì)大學(xué)政府審計(jì)研究課題重點(diǎn)項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：GASA161011）

1.南京審計(jì)大學(xué)國(guó)際審計(jì)學(xué)院，南京211815；2.南京審計(jì)大學(xué)政府審計(jì)學(xué)院，南京211815