李潔

摘要：隨著企業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)的發(fā)展有效的利用金融衍生工具可以有效的規(guī)避商品價格波動，規(guī)避利率、匯率的風險達到套期保值的目的，有效的控制風險。利用衍生工具的原則是不做投機，基于真實的貿(mào)易、利率、匯率等基礎(chǔ)資產(chǎn)進行套期保值操作。原則上風險實行集中管控，不進行賣出衍生品操作。結(jié)合企業(yè)實踐從衍生品在貿(mào)易業(yè)務(wù)中的商品套期保值，利用有利時機進行無風險的套利業(yè)務(wù)進行分析，主要從風險管控的角度闡述了金融衍生工具的具體應用。

關(guān)鍵詞：金融衍生工具； 國際貿(mào)易；應用

近年來，隨著企業(yè)國際貿(mào)易業(yè)務(wù)的開展，不僅面臨大宗商品價格的波動風險，同時還將面臨不同收付貨幣的匯率變動帶來的匯率風險。利用金融衍生工具合理的進行商品套期保值和貨幣的套期保值是非常有必要的。隨著中航油事件、東航事件和中信泰富衍生品虧損等風險事件的發(fā)生，特別是金融危機的爆發(fā)，各個國家認識到了金融衍生品的風險防范。國務(wù)院國資委也加強了對央企衍生品業(yè)務(wù)的管理。本文從業(yè)務(wù)實踐中闡述在商品貿(mào)易中，如何有效利用金融衍生品工具進行商品套期保值，從而防范風險。同時，可以有效的利用不同市場，不同幣種的匯差、利差等機會進行無風險套利業(yè)務(wù)。

金融危機以來，人們往往將罪魁禍首歸為衍生金融工具，實際上衍生品并不是萬惡之源而是衍生品的運用發(fā)生了問題。要將衍生品工具合理的運用到商品貿(mào)易中，有效的發(fā)揮其價格鎖定、風險防范、套期保值等特點為企業(yè)的正常貿(mào)易發(fā)揮積極作用。

一、金融衍生品業(yè)務(wù)開展的原則

企業(yè)開展衍生品交易要嚴格遵守“套期保值”原則，業(yè)務(wù)開展要基于已有的債務(wù)、真實貿(mào)易背景或商品的情況下開展的利率、匯率和價格的鎖定，目的是為了嚴控風險，鎖定價格。衍生品業(yè)務(wù)嚴格禁止投機行為。

為了防范風險，集團公司應實行風險集中管控，不宜下放。即實行統(tǒng)一的金融風險控制，從交易方案的審批，交易對手的準入，ISDA等文件的簽署均需經(jīng)過集團總部的逐項審批。按照統(tǒng)一的管理制度集中管理集團內(nèi)的金融衍生產(chǎn)品。金融衍生品工具宜選擇如IRS、DF等簡單的衍生產(chǎn)品，不宜選擇復雜、嵌套的工具，原則上不進行賣出衍生品金融工具的操作。

二、商品套期保值業(yè)務(wù)

有效利用金融衍生工具，進行套期保值操作，可以鎖定成本，保障收益。進行石油等大宗商品貿(mào)易的企業(yè)面臨上游采購價格是按照浮動價格計價，但是下游客戶經(jīng)常會出現(xiàn)按固定價格銷售的情況。隨著國際原油等大宗商品價格的變化，需要以實貨為基礎(chǔ)，進行將上游的浮動價格鎖定為固定價格，鎖定了成本，保證了收益，控制了風險。同時，在采購和銷售中存在計價期不匹配的情況，在國際油價波動劇烈的情況下，計價期不匹配會帶來一定的經(jīng)營風險，為規(guī)避原料和產(chǎn)品的價格波動不一致的風險，運用套保工具進行計價期轉(zhuǎn)換有利于防控風險。在商品套期保值業(yè)務(wù)中始終堅持以實貨為基礎(chǔ)的原則，期貨業(yè)務(wù)以套期保值為原則，期貨量不能超過實貨量，嚴格的鎖定了價格波動帶來的不確定性，有效的控制了風險，鎖定了利潤。

三、貿(mào)易派生金融業(yè)務(wù)中的無風險套利業(yè)務(wù)

從事國際貿(mào)易業(yè)務(wù)的企業(yè)，隨著近幾年來人民幣兌美元匯率的波動，在進出口業(yè)務(wù)中為了防范匯率風險一般采取遠期鎖匯的方式防止因匯率變化產(chǎn)生的匯率風險。在一些特殊時期，貿(mào)易企業(yè)也會抓住在境內(nèi)外利差和匯差的有利機會，基于真實的貿(mào)易背景和對外美元付匯需求，穩(wěn)健開展貿(mào)易融資理財業(yè)務(wù)。如在“美元融資+境內(nèi)人民幣存款+IRS+DF”模式下，貿(mào)易單位通過銀行基于進口原油、LNG的貿(mào)易背景獲得低成本的美元融資后對外支付貨款，同時以利率掉期（IRS）鎖定融資利率，以外匯遠期（DF）鎖定人民幣兌美元的匯率，所沉淀的人民幣資金主要投資于銀行存款。該模式的收益主要來自于境內(nèi)人民幣存款收益與美元融資的利差，當利差高于遠期匯率鎖定的成本時即存在套利空間。同時，隨著人民幣國際化的加強，在一些特殊年份存在人民幣持續(xù)升值預期，導致推遲付匯可以給企業(yè)帶來盈利。該模式下，利率、匯率完全鎖定。外貿(mào)企業(yè)通過在貿(mào)易業(yè)務(wù)中不立即購匯付款的方式，通過美元融資即期付匯購買商品，沉淀下的人民幣進行存款，產(chǎn)生收益。在期初完成遠期購匯鎖定美元融資到期的還款金額。通過這一模式達到“零敞口”的完全鎖定。

該模式由于在期初就已經(jīng)確定了金額、期限、利率、匯率等基本要素，能夠達到完全鎖定，收益是確定的。但要把握真實業(yè)務(wù)背景這一業(yè)務(wù)實質(zhì)。即該項業(yè)務(wù)一定是基于真實的貿(mào)易背景，由企業(yè)真實的貿(mào)易付匯需求而派生出來的金融收益，而杜絕企業(yè)看到市場上有套利機會而虛擬一筆貿(mào)易，完成所謂的套利業(yè)務(wù)。

四、加強監(jiān)督和檢查力度

在貿(mào)易業(yè)務(wù)中，運用金融衍生品工具要嚴格進行前、中、后臺的分隔和監(jiān)督。除了業(yè)務(wù)部門嚴控和識別風險外，加強后臺監(jiān)督也是有效的防風險的手段。加強檢查和監(jiān)督手段，全面進行排查是有效的防風險手段。除了有效的利用系統(tǒng)進行風險防范外，期貨業(yè)務(wù)要以實貨業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，重點從業(yè)務(wù)的合規(guī)性、貿(mào)易背景真實性、風險的“零敞口”控制、交易對手的比價優(yōu)選等方面進行檢查，可以較有效的管控風險。

業(yè)務(wù)的合規(guī)性可以通過對照已經(jīng)頒布的國家、行業(yè)的法律、法規(guī)和部門的制度規(guī)章來進行檢查。主要從流程和審批的環(huán)節(jié)進行審核，保證按照制度進行審批，減少了主觀判斷風險的發(fā)生。做到業(yè)務(wù)遵循制度，審批按照授權(quán)，從源頭上減少風險的發(fā)生。

貿(mào)易背景真實性主要是審核該筆金融衍生業(yè)務(wù)是否基于真實的貿(mào)易背景。主要是從業(yè)務(wù)入手，審查該筆交易的原始合同、提單等貿(mào)易資料，從貿(mào)易資料中對應查找其背后的金融業(yè)務(wù)是審核的關(guān)鍵。此外，在實踐中為了更好的管控風險可以從審批流程中加以控制。一般的做法是開始進行匯率、利率、商品價格鎖定前需要有相應貿(mào)易資料作為支撐，先要完成業(yè)務(wù)的審批后，再進行金融衍生品等的后續(xù)操作。這樣做的優(yōu)點是從流程上控制了開展金融業(yè)務(wù)的前提是真實的貿(mào)易背景這一大原則。

總之，隨著現(xiàn)代金融工具的不斷發(fā)展，有效的利用衍生品工具將價格、匯率、利率等風險進行鎖定，控制風險。通過金融衍生品的運用有效的鎖定價格，將匯率、利率的波動進行鎖定，有效的管控了風險，從而實現(xiàn)套期保值的作用。

（作者單位：中國海洋石油總公司 資金部 風險處）