孫老濕

如果海大集團保持成為全球農(nóng)牧老大的目標不變，大規(guī)模養(yǎng)豬箭在弦上。而且，未來幾年，公司將在國內(nèi)逐年縮小的市場里與更多的新進競爭對手展開肉搏戰(zhàn)。

“海大的發(fā)展愿景是成為全球最優(yōu)秀的農(nóng)牧企業(yè)，我們內(nèi)部講的全球第一的農(nóng)牧企業(yè)？？？？我們的目標是清晰的，就是我們要沖擊全球第一的目標，比如目前的標桿，正大、嘉吉?！?/p>

說這段話，要做世界農(nóng)牧帶頭大哥的是海大集團（002311.SZ）的創(chuàng)始人、公司董事長薛華，海大集團是國內(nèi)過去幾年發(fā)展速度最迅猛的飼料企業(yè)。

局限華南區(qū)域

農(nóng)牧行業(yè)目前國內(nèi)的龍頭，包括新希望、溫氏股份、萬洲集團等，海大集團與之相比，還有很大差距。

再比較全球飼料行業(yè)的產(chǎn)量排名，根據(jù)海大2016年產(chǎn)量733萬噸計算，離世界老大正大集團產(chǎn)量尚需增長約4倍！以營業(yè)額計算，海大2016年的營業(yè)額271億元人民幣，美國嘉吉（正大集團其他產(chǎn)業(yè)太多，忽略）2016年的營業(yè)額1000億美元略多，海大趕上嘉吉尚需增長約24倍！

海大集團歷年年報顯示，7年間，其產(chǎn)量從175萬噸增長到2016年的733萬噸，平均年化增長22%，營業(yè)額的年化增長為26%。假設它繼續(xù)保持這個增長速度，那么超越正大集團2015年的產(chǎn)量（2765萬噸）需要7年;超越嘉吉2016年1000億美元營業(yè)額，需要14年。

表1清楚地顯示了海大集團的擴張路線：華南起家，2012年進入海外（越南），2015年顯示的海外營業(yè)額大增，但根據(jù)年報信息披露主要來源于原料貿(mào)易，飼料增長不詳。

2013年才剛剛開始開拓華北市場，到目前為止華南市場還是絕對大頭，事實上，海大集團盡管已經(jīng)晉升全球十大、全國三大飼料企業(yè)，在本質(zhì)上還是個地區(qū)諸侯，在國內(nèi)真正的競爭都還沒有打響，國外基本屬于空白。

從其歷年銷售產(chǎn)品來看，飼料機械行業(yè)已經(jīng)出局，農(nóng)保產(chǎn)品十幾年都沒做起來，能發(fā)展起來的概率應該也是微乎其微了。剩下只有三大塊了：飼料、原料貿(mào)易和農(nóng)產(chǎn)品。海大集團的農(nóng)產(chǎn)品在2015年之前銷售的有兩種產(chǎn)品：一種是用來做飼料實驗而喂養(yǎng)的;另一種是培育的魚蝦苗，2015年的增長是開始養(yǎng)豬，2016年因一下子養(yǎng)了30萬頭豬而猛增。

表3顯示，飼料的毛利率2013年下跌而2015年猛增，最主要的原因還是在于飼料的成分玉米，其價格走勢2013年處于最高點而2015年開始處于歷史低點。

因此，看完這些數(shù)據(jù)可以大致判斷，海大集團的飼料產(chǎn)品在華南做得相當大，其他幾個區(qū)域及海外剛起步;貿(mào)易業(yè)務沒利潤但為營業(yè)額增長做出了很大的貢獻;2016年正式開始養(yǎng)豬，剛起步。

未來的增長走哪幾步

海大集團如果真是對標正大和嘉吉，會怎么成長呢？

一般來說，企業(yè)的增長來源不外乎跟隨整體市場增長而增長，或者侵占競爭對手份額。而爭奪市場份額的戰(zhàn)術(shù)不外乎：新產(chǎn)品、新市場、價格戰(zhàn)。當然，上市公司還有常用的另一招：并購。

全國飼料產(chǎn)量從2009年的1.4億噸增長40%到2012年的1.95萬噸后，就基本陷入接近停滯的狀態(tài)，而海大產(chǎn)量從2009年到2012年的增長是195%，所以，海大在過去的成長中，整體市場的增長起到了一定的作用，但主要的增長來源卻是侵占競爭對手的地盤，展望未來，其增長來源只能是通過從競爭對手手中搶奪來實現(xiàn)。

公司2015年年報稱，“2012年是整個農(nóng)牧業(yè)發(fā)展的分水嶺，這年繼飼料行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩之后，養(yǎng)殖業(yè)也步入結(jié)構(gòu)性調(diào)整時代。因此，從2013年至2015年， 我們經(jīng)歷了飼料總量不增長甚至下滑的階段，看到了飼料企業(yè)數(shù)量迅速從一萬多家下降到六千多家的變化?！边@其實描述了一場紅海中搏斗的慘烈場景，解釋了海大增長的來源，也解釋了其毛利為何只有個位數(shù)——傳統(tǒng)經(jīng)濟學早就描述了，在充分競爭的市場，每個企業(yè)都是價格的被動接受者，它們的邊際利潤都趨近于零。

看看行業(yè)企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計，在企業(yè)數(shù)量猛降之后，2016年的企業(yè)數(shù)量開始抬頭了，根據(jù)傳統(tǒng)微觀經(jīng)濟學的觀點，原因也很簡單：因為海大這些巨頭的利潤還沒有真的變?yōu)榱?。從海大歷年的飼料噸平均價格可以看出，走勢與主要原材料玉米價格走勢比較同步，合理的猜測是：過去玉米價格上漲的時候，小企業(yè)沒有能力提價，紛紛關(guān)門，而隨著玉米價格暴跌，生意又能做了。那么，2016年新進入這么多家企業(yè)意味著什么？意味著剔除大企業(yè)的品牌溢價之外，新進入者還是有利可圖的，這也意味著，新的價格戰(zhàn)將很快開打。

紅海企業(yè)的競爭，從產(chǎn)品方向來講只有兩條路：差異化和價格戰(zhàn)。根據(jù)海大的發(fā)展歷程，其起步之初靠的是水產(chǎn)飼料的差異化產(chǎn)品，不過當它的產(chǎn)量做到700萬噸成為主流產(chǎn)品的時候，還能保持多大程度的差異化？

所以，海大想在未來幾年消滅其他競爭對手，價格戰(zhàn)完全無法避免，不要期望海大未來幾年的毛利率能夠上升，這是成長必須付出的代價。

海大集團目前養(yǎng)豬30萬頭，計劃達到的年養(yǎng)豬數(shù)量是100萬頭，大干快上的養(yǎng)豬意味著什么？對海大來說，飼料整體市場不僅僅是滯漲，而是在縮小。道理很簡單，養(yǎng)豬大戶要么自己生產(chǎn)飼料，要么壓至最低價格采購，海大面臨的市場事實上是縮小的。

新希望和溫氏上千萬頭豬的擴產(chǎn)計劃的實施，不僅在壓縮海大飼料的市場，也讓海大在營收上的差距愈來愈大。海大計劃中的100萬頭比2016年的產(chǎn)能擴大了三倍，但是這個計劃跟新希望的1000萬頭相比根本就不值一提。所以，如果海大保持成為全球農(nóng)牧老大的目標不變，大規(guī)模養(yǎng)豬箭在弦上。未來幾年，海大將在國內(nèi)逐年縮小的市場里與更多的新進競爭對手展開肉搏戰(zhàn)。

那么，海外市場呢？海大2016年年報表示，“風險應對措施：1.公司目前在華南、華中、華東、華北等主要養(yǎng)殖區(qū)域及東南亞等海外市場全面布局工廠和開發(fā)當?shù)厥袌觯瑓^(qū)域布局的擴大能有效應對局部地區(qū)天氣異常及自然災害的風險?！弊⒁?，這段話是提示風險的，其他再找不到任何相關(guān)計劃，海大什么時候大規(guī)模進軍海外，短期可能看不到。

關(guān)于增長，海大還可以收購，2017年海大作價5億元收購了山東大信公司60%的股份，后者年營業(yè)額10億元，未來三年的業(yè)績承諾差不多每年5000萬元。按這個估值，海大未來如果要收購200億元產(chǎn)值的話，大概需要100億元現(xiàn)金，而其2017年第三季度季報顯示賬上現(xiàn)金只有8.24億元。

海大未來可能的擴張路線：價格戰(zhàn)消滅國內(nèi)中小飼料廠、收購國內(nèi)中小飼料廠、海外建廠和大規(guī)模養(yǎng)豬，后三種方式均需進行大規(guī)模融資，第一種方式則將導致公司毛利繼續(xù)下滑。短期最現(xiàn)實的發(fā)展路徑是：收購中小飼料廠及養(yǎng)豬。剩下的問題就是：增發(fā)融資怎么實施？

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票