可轉(zhuǎn)換債券是是一種既具有固定收益證券的特征，又具有權(quán)益特征的混合型金融工具?？赊D(zhuǎn)換公司債券，是“可轉(zhuǎn)換”的公司債券?？赊D(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換時(shí)，它是公司債券；但當(dāng)基礎(chǔ)股票價(jià)格達(dá)到一定高度時(shí)，它將變?yōu)楣善?，又是所有?quán)性質(zhì)的債券。

一、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)展中存在的問題

從當(dāng)前的“可轉(zhuǎn)換債券熱”來看，中國上市公司普遍想利用可轉(zhuǎn)換債券來融資，而可轉(zhuǎn)換債券的特征也顯示其似乎是一種有利的渠道。但是就我國目前的金融市場看，我國的可轉(zhuǎn)換債券無論是從數(shù)量還是質(zhì)量上都與西方發(fā)達(dá)國家存在較大的差距，主要存在以下問題：

（一）定價(jià)復(fù)雜，缺乏私募的融資方式

可轉(zhuǎn)換債券集股票、期權(quán)和債券的屬性特點(diǎn)與一身，也正是這樣特殊的屬性，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換債券在市場定價(jià)上存在較大的難處。我國目前的可轉(zhuǎn)化債券的定價(jià)在某種程度上存在誤區(qū)和不合理的現(xiàn)象。例如就拿一般的票面利率來比較，我國可轉(zhuǎn)換債券票面利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國家的票面利率，票面利率的過低導(dǎo)致了我國投資者的興趣不高，在可實(shí)行轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)普遍選擇轉(zhuǎn)換股票，進(jìn)而影響到我國大部分的企業(yè)出現(xiàn)融資難的情況。

（二）市場機(jī)制缺失，投資者套利堪憂

對(duì)于投資者而言最大的目的就是獲得最大的利潤，可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)較低而且獲利的機(jī)會(huì)也很大，但是市場上對(duì)于賣空機(jī)制的缺乏，相關(guān)的法律政策不完善導(dǎo)致了較多的投資者不信任這個(gè)具有潛力的金融工具。在加上我國政策對(duì)賣空機(jī)制的管理缺乏科學(xué)合理的套利模型，從而無法保證無風(fēng)險(xiǎn)套利的可能，因此金融體制的不完善也是造成這一局面的原因之一。

（三）發(fā)行條款冗繁嚴(yán)苛

正是因?yàn)榻鹑跈C(jī)制的不健全，從而我國嚴(yán)格的政策下，對(duì)上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)定采取嚴(yán)格的控制與監(jiān)管措施。從政策方面考量，這些要求是為了保證發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的質(zhì)量，但是這嚴(yán)重阻礙了企業(yè)的發(fā)行狀況。我國大多數(shù)的企業(yè)為了能夠符合監(jiān)管部門的要求，往往忽略了企業(yè)自身的發(fā)展需求和長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略目標(biāo)，導(dǎo)致其在后期的發(fā)展中存在或多或少的問題。

二、發(fā)展我國可轉(zhuǎn)換債券的對(duì)策

（一）完善定價(jià)機(jī)制，拓寬融資渠道

面對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的多面性特點(diǎn)，應(yīng)結(jié)合多種專業(yè)的知識(shí)和各個(gè)領(lǐng)域的專家學(xué)者對(duì)現(xiàn)有的市場情況進(jìn)行分析，結(jié)合資本市場的實(shí)際發(fā)展情況來進(jìn)行科學(xué)合理的定價(jià)。避免價(jià)格過高導(dǎo)致上市公司融資成本增加，同時(shí)考慮到過低的價(jià)格對(duì)投資者和企業(yè)投資收益問題。因此當(dāng)國內(nèi)機(jī)制不健全的情況下，應(yīng)當(dāng)積極采取向西方發(fā)達(dá)國家和地區(qū)學(xué)習(xí)和總結(jié)債券市場定價(jià)理論和機(jī)制，來彌補(bǔ)我國金融市場的不足之處。

對(duì)于融資渠道方面，我們應(yīng)該堅(jiān)持在發(fā)展初期嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，也應(yīng)該放寬條件對(duì)新興的產(chǎn)業(yè)和非上市公司進(jìn)行政策上的支持。借鑒先進(jìn)的募資經(jīng)驗(yàn)，開放私募的融資渠道并對(duì)私募方式進(jìn)行監(jiān)管。

（二） 建立健全完善的市場機(jī)制

根據(jù)目前我國上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券情況來看，存在諸多問題，主要有：債券賣空機(jī)制的不健全，監(jiān)管部門的監(jiān)管力度不夠，市場出現(xiàn)非良性發(fā)展，發(fā)行的門檻高，針對(duì)這幾個(gè)問題，以下提出完善的對(duì)策。

1.引入賣空機(jī)制。雖然可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)較低而且獲利的機(jī)會(huì)也很大，但是市場上對(duì)于賣空機(jī)制的缺乏，相關(guān)的法律政策不完善導(dǎo)致了較多的投資者不信任這個(gè)具有潛力的金融工具。在加上我國政策對(duì)賣空機(jī)制的管理缺乏科學(xué)合理的套利模型，從而無法保證無風(fēng)險(xiǎn)套利的可能，無形中增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)。因此賣空機(jī)制的引入不僅能完善理論體系，還可以控制市場的風(fēng)險(xiǎn)做到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，豐富市場。

2.嚴(yán)格的可轉(zhuǎn)換債券公司信用評(píng)級(jí)和擔(dān)保制度。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)化債券的最初目的是為了能夠有效的降低企業(yè)的融資成本，從而使得資本配置結(jié)構(gòu)趨向合理化。對(duì)于確立明確項(xiàng)目的企業(yè)這可以緩解緊張的資金壓力，對(duì)于已經(jīng)擁有基礎(chǔ)的企業(yè)可以增加企業(yè)的資本為發(fā)展奠定基礎(chǔ)。但不排除一些企業(yè)的違規(guī)操作，在未確定明確的投資方向發(fā)行債券或者募集資金進(jìn)行不正當(dāng)?shù)慕鹑诨顒?dòng)，這樣使企業(yè)資金閑置或者變更用途甚至非法占用，造成極大危害也不利于市場的發(fā)展。

因此我們應(yīng)當(dāng)引入西方發(fā)達(dá)的信用評(píng)級(jí)體制和擔(dān)保制度并且改進(jìn)出適用于我國的一套完整制度，確保企業(yè)的資金使用高效性也確保投資人的資金被用于合法的企業(yè)項(xiàng)目，同時(shí)也便于政府在放寬發(fā)行門檻后的監(jiān)管。

3.建立可轉(zhuǎn)換債券的信息化平臺(tái)。法律不能監(jiān)管所以不能。法律監(jiān)管部門的監(jiān)管必然的會(huì)存在漏洞 ，在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)展的規(guī)模時(shí)期監(jiān)管難度更大，所以相關(guān)部門應(yīng)建立一個(gè)多媒體的信息披露平臺(tái)，利用網(wǎng)絡(luò)和媒體力量實(shí)現(xiàn)社會(huì)多方面的共同監(jiān)督。企業(yè)在可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行前后都應(yīng)該向社會(huì)披露自身的經(jīng)營狀況和資金的規(guī)劃用途，這樣就能保證監(jiān)管的可行性，也為投資者對(duì)于投資的風(fēng)險(xiǎn)有了自我的判斷。建立這樣的系統(tǒng)無疑是確保企業(yè)、監(jiān)管方和投資者各方利益的最佳手段。（作者單位為西安財(cái)經(jīng)學(xué)院行知學(xué)院）