崔鵬

關注宏觀經(jīng)濟的投資者需要具備一種能力，他的感受往往和現(xiàn)實的經(jīng)濟表現(xiàn)相違。比如在一個很差的年份，他會比其他人更樂觀一些，因為他可能意識到在下一個年份經(jīng)濟部門的邊際變化出現(xiàn)反轉的概率增大了不少。而在一個情況好得很的年份，他的情緒總是要比別人悲觀一些。出現(xiàn)這種悲觀的原因類似于剛才說的樂觀，只不過正好相反而已。

2017年正是個“好”的年景，不過從宏觀經(jīng)濟的角度看，很多時候的“好”，只是更大的風險的一種蓄積方式。

資本市場的波動性加大 2017年是全球股票市場及其衍生品市場風險最小的一年。這里所說的風險，是傳統(tǒng)金融學學院派所指的那種風險，也就是市場價格的波動性。

2017年全球股票市場的波動性，按照芝加哥期貨市場所謂的“恐慌指數(shù)”（VIX）顯示，是有數(shù)據(jù)以來平均值最小的一年。這個有趣的指數(shù)是在1993年成立的，這也就是說，2017年是24年來投資者最不恐慌的一年。

還不止于此，從更廣泛的數(shù)據(jù)來看，2017年也是全球資本市場波動第二小的年份。

所以，我們曾經(jīng)提過的，中國A股市場數(shù)據(jù)剛剛被錄入的MSCI全球指數(shù)，2017年每個月份的數(shù)據(jù)都是平穩(wěn)上漲的。

甚至在2017年11月的時候，日經(jīng)指數(shù)也突破了34年來的高點。相關報道記錄了一名70多歲的退休日本職員懷著感慨的心情，在所持有的伊勢丹股票的價格剛超過其買入價格時就做了賣出操作。哎，買入這只股票時這位仁兄才40多歲，那時候日本經(jīng)濟正處于黃金時期。

平穩(wěn)和增長對于投資者有什么壞處嗎？

有。關鍵問題是，這是過去一年的平穩(wěn)和增長。而在未來的一年呢？

中國的投資者可能沒有注意到，美國的股票市場其實已經(jīng)走過了第9個連續(xù)上漲的年頭。這大概是美國100年來時間最長的牛市。而資產(chǎn)泡沫化的趨勢已經(jīng)有所顯現(xiàn) 了。

另外，市場“平穩(wěn)”在很多情況下起碼不是壞事，但是在交易衍生品復雜的股票市場就不一定了。在美國很多量化投資的基金經(jīng)理并不依賴股市上漲賺錢，他們更多是依賴市場波動。如果交易品價格的波動比較大，他們就有賺大錢的機會；當價格波動過小，他們就會通過放大杠桿增加賺大錢的機會。從2017年的情況來看，很多對沖基金的杠桿已經(jīng)相當高了。這種高杠桿的風險在于市場的波動性一旦由于偶發(fā)事件變大，高杠桿交易者很可能像從著火的餐廳奪門而出一樣形成資本市場的踩踏事件。

你看，資產(chǎn)估值很高，市場上的很多大交易者具有很高的杠桿，而且美聯(lián)儲還在加息，爆發(fā)一場中等規(guī)模的危機的要素基本具備了（當然，不一定會發(fā)生）。雖然它更可能發(fā)生在美國，但對其他市場也可能有很大幅度的波及。

美國的減稅法案和美聯(lián)儲加息 特朗普減稅法案的通過速度的確出乎人們的預料。這個法案的落地和它對美國經(jīng)濟較長時間的影響未知性很大，但短期內(nèi)很可能造成全球資產(chǎn)向美國流動。推動這種資本流動的另一個因素是美聯(lián)儲加息。雖然美聯(lián)儲很可能由于對美國經(jīng)濟活力問題的配合，盡量采取平滑的加息和縮表曲線，但在2018年加息兩次的概率還是蠻高的。

這種資本流動短期內(nèi)更多會給新興市場經(jīng)濟體造成問題。由于經(jīng)濟體量相對較小，經(jīng)濟結構也不完善，當資本流向發(fā)達市場，這些經(jīng)濟體會面臨著更大的貨幣兩難。聽憑美元升值會造成其本幣大幅度貶值，很多年的經(jīng)濟積累可能遭到破壞；另一方面，它們需要擴大出口，本幣相對升值會降低其國際競爭力。

全球經(jīng)濟放緩 和股票市場的問題類似，全球經(jīng)濟在超級流動性的刺激下已經(jīng)恢復性增長了8到9年。在中國去杠桿的過程中和美國加息縮表的影響下，全球經(jīng)濟復蘇很可能在2018年變緩。受這種變故影響，全球大宗商品價格有可能出現(xiàn)拐點。對于那些眼界寬闊、喜歡冒險的投資者，這是個值得關注的問題。