李鈺妍

【摘 要】企業(yè)的資金是企業(yè)生存和發(fā)展的重要保障，如何安全合理地籌措資金是企業(yè)發(fā)展的重大問(wèn)題。除了主權(quán)資本的取得、內(nèi)部積累的形成外，負(fù)債是不可缺少的。負(fù)債有利有弊，關(guān)鍵在于把握度。

【關(guān)鍵詞】負(fù)債經(jīng)營(yíng)；財(cái)務(wù)管理；風(fēng)險(xiǎn)控制

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是大多數(shù)企業(yè)所面臨的一種有效的經(jīng)營(yíng)方式，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，廣為中外企業(yè)普遍采用，負(fù)債經(jīng)營(yíng)在一定條件下能為企業(yè)帶來(lái)生機(jī)和巨大效益，但同時(shí)也具有不利的風(fēng)險(xiǎn)一面，因此，正確認(rèn)識(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)及帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮它的正面效應(yīng)，盡可能避免或控制其不利因素，有利于企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

一、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的概述

從會(huì)計(jì)學(xué)上說(shuō)，負(fù)債是企業(yè)過(guò)去交易或事項(xiàng)形成的，能以貨幣計(jì)量，且在未來(lái)將以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。但從內(nèi)涵上分析，負(fù)債經(jīng)營(yíng)也稱舉債經(jīng)營(yíng)，是企業(yè)通過(guò)銀行存款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信用等方式來(lái)籌集資金，擴(kuò)大規(guī)模，使企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的經(jīng)營(yíng)方式，因此只有通過(guò)借入方式取得的債務(wù)資金才構(gòu)成負(fù)債經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵。

由上可知屬于負(fù)債經(jīng)營(yíng)范疇的負(fù)債項(xiàng)目只有實(shí)際負(fù)債中的短期借款、短期債券和各種負(fù)債項(xiàng)目。西方的財(cái)務(wù)理論分析中往往將負(fù)債經(jīng)營(yíng)局限于償還期在一年以上的長(zhǎng)期債權(quán)，而將符合負(fù)債經(jīng)營(yíng)概念的借款性短期債券排除在外，這實(shí)際上是一種不完全的負(fù)債經(jīng)營(yíng)概念。本文的分析將負(fù)債經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵確定為所有符合負(fù)債經(jīng)營(yíng)概念要求的債務(wù)項(xiàng)目，即不僅包括長(zhǎng)期負(fù)債、而且也包括短期的借款性負(fù)債。

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有以下特點(diǎn)：（1）企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)以企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益最大化為目的；（2）融資速度快，限制性條款少，程序較為便捷；（3）融資成本低，企業(yè)負(fù)債籌資的籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用都比權(quán)益性籌資的要低；（4）融資具有彈性，資金使用較為靈活；（5）收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，若企業(yè)資金運(yùn)用不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊

（一）負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)

1.可以給企業(yè)帶來(lái)“杠桿效應(yīng)”，提高企業(yè)資本金收益率

負(fù)債經(jīng)營(yíng)者向債權(quán)人支付的利息是一項(xiàng)與企業(yè)盈利水平高低無(wú)關(guān)的固定支出，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，則會(huì)給企業(yè)所有者收益帶來(lái)大幅度的波動(dòng)，這種效應(yīng)在財(cái)務(wù)管理中被稱之為“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。企業(yè)能否獲益于財(cái)務(wù)杠桿作用取決于債務(wù)資本利潤(rùn)率和負(fù)債利率的大小。負(fù)債經(jīng)營(yíng)只要在投資收益率大于利息率情況下，企業(yè)是可以贏利的，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)明顯的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)的資金利潤(rùn)率高于債務(wù)資金成本時(shí)，企業(yè)收益將會(huì)以更大程度增加。同時(shí)，企業(yè)可利用負(fù)債節(jié)省下來(lái)的自有資金創(chuàng)造新的利潤(rùn)。因此，一定程度負(fù)債籌資對(duì)提高企業(yè)收益率有著重要的作用。

2.迅速?gòu)浹a(bǔ)企業(yè)資金不足，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)單靠自有資金是很難滿足其生存和不斷發(fā)展的，只有通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)來(lái)彌補(bǔ)其內(nèi)部資金的不足，運(yùn)用更多的借入資金來(lái)維持企業(yè)的生存和發(fā)展，不斷擴(kuò)大再生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，才能更好地參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。從而采用新技術(shù)、新管理提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，優(yōu)先占領(lǐng)市場(chǎng)，獲得更大的收益。

3.負(fù)債經(jīng)營(yíng)在一定程度上降低了綜合資金成本

負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以有效地降低資本成本主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，企業(yè)在借入資金后，只要能夠維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，都能按期收回本息，投資風(fēng)險(xiǎn)較股權(quán)籌資小。因此，債權(quán)人要求的資金報(bào)酬率較低，從而企業(yè)的資金成本也相應(yīng)地降低。另一方面，企業(yè)可以從負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“減稅效應(yīng)”中獲益，因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所承擔(dān)的利息可以作為財(cái)務(wù)費(fèi)用在所得稅前抵扣，從而減少企業(yè)應(yīng)交的所得稅額，降低了企業(yè)的資本成本。

4.負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)控制權(quán)的保持

在企業(yè)面臨新的籌資決策中，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢(shì)必帶來(lái)股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌資在增加企業(yè)資金來(lái)源的同時(shí)不影響到企業(yè)控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制。

5.可以從通貨膨脹中得到利益

負(fù)債通常要到期才還本付息，通貨膨脹時(shí)期，貨幣貶值，物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通貨膨脹因素。在通貨膨脹環(huán)境中，利用舉債擴(kuò)大再生產(chǎn)比自我積累資本更有利。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浛梢詫?dǎo)致貨幣貶值，借款與還款時(shí)的利率差，使債務(wù)人償還資金的實(shí)際價(jià)值比沒(méi)發(fā)生通貨膨脹時(shí)的價(jià)值要小。實(shí)際上債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上，減少了由通貨膨脹造成的損失。因此，企業(yè)資金中債務(wù)資金比例越大，對(duì)企業(yè)越有利；長(zhǎng)期負(fù)債比例越大，對(duì)企業(yè)越有利。

（二）負(fù)債經(jīng)營(yíng)的弊端

1.“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”的負(fù)面作用

雖然“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”可以給企業(yè)帶來(lái)可觀的收益，但他的負(fù)面作用也不容忽視，他完全可能帶來(lái)權(quán)益資本收益大幅下滑。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展低潮，或者其他原因帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收益率下降時(shí)，權(quán)益資本的收益率會(huì)以更快的速度下降。

2.無(wú)力償付的風(fēng)險(xiǎn)

由于負(fù)債融資是屬于有償使用資金，企業(yè)負(fù)有到期償還本金的法定責(zé)任。如果企業(yè)用負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益水平，或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況惡化，或者企業(yè)短期資金運(yùn)作不當(dāng)?shù)?，這些因素都會(huì)使負(fù)債經(jīng)營(yíng)不僅造成上述的權(quán)益資本收益率大幅度下降，而且還會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果不僅致企業(yè)資金緊張，還會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)信譽(yù)。

3.增加企業(yè)的再籌資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)負(fù)債規(guī)模受公司規(guī)模、公司經(jīng)營(yíng)收入的易變性、公司盈利以及公司產(chǎn)品或生產(chǎn)的獨(dú)特性等影響。由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)的負(fù)債率增大，對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資的能力，使未來(lái)籌資成本增加，籌資難度加大。另一方面，企業(yè)負(fù)債規(guī)模過(guò)大，必然是權(quán)益資本投入過(guò)小。當(dāng)企業(yè)負(fù)債超過(guò)一定限度時(shí)，則不能為債權(quán)人所接受，因?yàn)閭鶛?quán)人會(huì)感到其債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)大，不安全。由此，債權(quán)人將做出提前收回貸款、轉(zhuǎn)移債權(quán)或不再提供貸款的決策，這就導(dǎo)致了企業(yè)資金短缺，后續(xù)貸款為難，不僅會(huì)影響企業(yè)的信譽(yù)，更主要的是影響了企業(yè)的再融資功能。

4.負(fù)債經(jīng)營(yíng)有可能引起股東和債權(quán)人之間的代理沖突

在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，股東往往喜歡投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，因?yàn)槿绻?xiàng)目成功，債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額收益均歸股東所有，于是就實(shí)現(xiàn)了財(cái)富由債權(quán)人向股東的轉(zhuǎn)移。如果高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目失敗，則損失由股東和債權(quán)人共同承擔(dān)，有的債權(quán)人的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股東的損失。股東為了獲得新的資金，往往會(huì)給新債權(quán)人更優(yōu)先的索償權(quán)，這樣可以降低新債務(wù)實(shí)際承擔(dān)的利率水平，但同時(shí)也使原債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增大，導(dǎo)致原債券真實(shí)價(jià)值下降。債權(quán)人為保護(hù)自己的利益，把風(fēng)險(xiǎn)限制在一定的程度內(nèi)，往往會(huì)要求在借款協(xié)議中寫(xiě)入保證條款來(lái)限制企業(yè)增加高風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)。盡管負(fù)債經(jīng)營(yíng)是解決管理者和股東之間代理沖突的有力工具之一，但它同時(shí)也加深了股東和債權(quán)人之間的代理沖突。因而產(chǎn)生代理成本，由此使企業(yè)價(jià)值減少。

三、結(jié)束語(yǔ)

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)籌措資金的重要手段，是使現(xiàn)代企業(yè)迅速發(fā)展的必由之路。它既是一種財(cái)務(wù)策略，又是一種經(jīng)營(yíng)策略，是現(xiàn)代企業(yè)生存的一種有效的經(jīng)營(yíng)方式。我們必須摒棄“無(wú)債一身輕”的傳統(tǒng)觀念，充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。同時(shí)，我們又必須嚴(yán)格、科學(xué)地遵循財(cái)務(wù)原理，把握負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“尺度”，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化負(fù)債資金的管理，將風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化。

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