宋清輝

2017年下半年以來，IPO通過率出現(xiàn)明顯的下降，尤其是自2017年10月份主板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委合二為一組成“大發(fā)審委”之后，甚至出現(xiàn)了一天之內(nèi)6家上會審核的擬IPO企業(yè)僅1家獲得通過的罕見紀錄。在11月29日這一天，更是創(chuàng)下了同日上會的3家企業(yè)全部被否的零過會紀錄。這一結果可以說是發(fā)審制史上最為慘烈的一次，整個資本市場為之震驚。最近過會率的下降是否與傳聞前發(fā)審委委員被查有關尚無定論，但一家企業(yè)是否符合IPO發(fā)行條件不能夠只看業(yè)績?？v觀最近被否的企業(yè)，大多數(shù)有不俗的業(yè)績表現(xiàn)，但卻具有內(nèi)部控制、關聯(lián)交易、業(yè)務前景等瑕疵。所以不難發(fā)現(xiàn)，首發(fā)審核中企業(yè)業(yè)績好并不能成為公司首發(fā)過會的“法寶”。

監(jiān)管趨嚴利于證券市場健康發(fā)展

以此為開端，預計未來IPO和并購重組審核都會趨嚴。新一屆發(fā)審委關注的重點除了財務數(shù)據(jù)本身，也開始關注企業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性、規(guī)范性、內(nèi)控和關聯(lián)交易等一系列問題，這個趨勢很可能會成為未來IPO審核的常態(tài)化趨勢。

在IPO審核趨嚴下，新發(fā)審委對IPO企業(yè)從嚴審核有利于提高上市企業(yè)整體質(zhì)量，從而有助于凈化市場環(huán)境，最終有利于整個證券市場的健康發(fā)展。但是盡管發(fā)審委的工作對證券市場來說很重要，但更重要的還是要從兩個方面完善發(fā)審制度：一是要強化以信息披露為中心的審核方針，轉變發(fā)行審核的理念。二是要出臺配套制度。唯有如此，才能夠確保發(fā)審制度的有效運行和完善。與此同時，還應該加大處罰力度，震懾虛假上市、包裝上市等重大違法行為。

筆者認為，審核趨嚴將會提高上市企業(yè)質(zhì)量，資本市場也因此會更加健康，質(zhì)地有問題的企業(yè)轉而會提升企業(yè)的綜合實力。但結合目前的情況來看，首發(fā)審核趨嚴也衍生一些新課題。首發(fā)審核趨嚴雖然中長期來看無疑是利好資本市場，但卻有可能造成新的IPO堰塞湖。從長遠來看，如果保持這種高壓的審核姿態(tài)，堰塞湖問題解決就可能存在較大的難度。

與此同時，發(fā)審委審核趨嚴除了對資本市場產(chǎn)生影響之外，也關乎著許多企業(yè)、保薦機構的生死存亡以及切身利益。發(fā)審委首發(fā)審核趨嚴讓許多懷揣夢想的企業(yè)上市“夢”碎，經(jīng)歷漫長等待最終“竹籃打水一場空”。凡事皆有兩面性，發(fā)審委這個“面試官”直接淘汰出局一些企業(yè)，等于從源頭上保證了上市公司的質(zhì)量，促使了資本市場這個大環(huán)境更加健康地發(fā)展。目前來看，發(fā)審委的這種嚴厲審核姿態(tài)對于待上會企業(yè)意味著必須把招股書等上市材料做扎實，才有望審核通過。

2018年IPO市場的三大走向

從2018年開始，我國IPO市場將朝著三個方向大步伐邁進。

一是IPO審核極低的通過率將是常態(tài)，審核標準將趨全趨嚴。這是資本市場、廣大投資者和監(jiān)管部門的共同目標，既要從源頭上給資本市場引來“活水”，也要以更高的要求履行好“守門人”的職責。IPO審核趨嚴和通過率下降，正是夯實資本市場發(fā)展基石的一項重要舉措，其目的是為了提高上市公司質(zhì)量，督促擬IPO企業(yè)重新審視自身條件及融資需求，并促使廣大中介機構勤勉盡責、提升專業(yè)能力。

二是從源頭上凈化市場環(huán)境，杜絕企業(yè)帶病上市。2017年7月，自第十七屆“大發(fā)審委”成立以來，審核的要點也發(fā)生了一些轉變。由以往的以財務指標論英雄轉為注重數(shù)據(jù)背后的真實情況，更側重詢問細節(jié)，堅持問題導向，謹防上會企業(yè)最終帶病上市。此舉有效地遏制問題苗頭和帶病申報情形，通過嚴監(jiān)管以促進優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市融資。例如發(fā)審委對每一家上會企業(yè)的問詢問題都至少有5個大類，大部分問題還需要保薦機構進一步發(fā)表核查意見。

三是加大對市場違法違規(guī)行為的打擊力度，為資本市場改革與發(fā)展創(chuàng)造良好條件。IPO低通過率常態(tài)化之后，預計監(jiān)管層將會通過推進包括退市制度、并購重組在內(nèi)的各項證券市場制度改革，扭轉扭曲的投機心態(tài)和市場環(huán)境。與此同時，提高違法成本是穩(wěn)定股市“良藥”，否則企業(yè)違法成本太低，根本就不會起到應有的威懾作用。如2016年有些資本大鱷在A股隨心所欲、興風作浪并從中謀取巨額利益。其中，部分資本大鱷更是因違法成本低而目無法紀，肆意挑戰(zhàn)法律底線，通過操縱股價、內(nèi)幕交易等手段謀取不義之財。對這些資本大鱷都必須將他們繩之以法，才能營造出“清朗”市場投資環(huán)境。

此外，發(fā)審制度歷經(jīng)多次改革，但滿意度有限，唯有廢除發(fā)審制度才是最好的改革。在退市制度日益完善的大環(huán)境下，推進發(fā)審制度改革的大旗都指向了注冊制。唯有大力推行注冊制，A股才有望完全市場化，類似的金融腐敗才可能被最終杜絕。取消發(fā)審委是必然趨勢，也是市場化改革的必經(jīng)階段。

龍頭增長股投資價值凸顯

在當前市場背景下，A股將逐步走上健康的軌道，最終受益的還是投資者。從目前市場行情來看，市場風格已發(fā)生切換，白馬股也出現(xiàn)大面積調(diào)整，一定程度上或意味著藍籌行情告一段落。當下活躍的資金出現(xiàn)了一些偏好變化，其中龍頭增長股和新興產(chǎn)業(yè)增長股正獲得越來越多資金的密切關注，有望接棒上漲，實現(xiàn)風格大切換。從市場整體情況來看，2018年增長股的機會將會大于2017年，投資者可以把握一些質(zhì)地優(yōu)秀的增長股投資機會。