李國(guó)強(qiáng)

賬面保留巨額現(xiàn)金卻通過(guò)各種方式不斷融資，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入大幅超過(guò)營(yíng)業(yè)收入，在建工程持續(xù)追加但進(jìn)度可疑，業(yè)績(jī)極度依靠收購(gòu)標(biāo)的支撐，這些奇怪的現(xiàn)象，龍力生物能否合理解釋?zhuān)?/p>

保理業(yè)務(wù)是一種由賣(mài)方、買(mǎi)方和保理商三方簽署協(xié)議的一種新型融資方式，賣(mài)方把對(duì)買(mǎi)方的應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓給保理商，由保理商為賣(mài)方提供資金從而加速資金周轉(zhuǎn)。在國(guó)際上是一種非常普遍的高效融資模式，風(fēng)險(xiǎn)并不大。但由于在國(guó)內(nèi)剛剛興起，有些涉及保理業(yè)務(wù)的公司因?yàn)閮?nèi)部管理鏈條不暢，合同管理與資金管理脫節(jié)，導(dǎo)致出現(xiàn)了付給供應(yīng)商款項(xiàng)后，又被保理商追償?shù)那闆r。

2017年年底，一個(gè)在上市公司從事法務(wù)工作的朋友向我咨詢(xún)保理業(yè)務(wù)的問(wèn)題。另一個(gè)上市公司龍力生物（002604.SZ）是她所在公司的供應(yīng)商，之前拿著雙方的購(gòu)銷(xiāo)合同去做了保理業(yè)務(wù)，如今，龍力生物逾期了，保理商找到了她所在的公司。

很巧，前期火爆的陸金所資管計(jì)劃逾期案例，陸金所那款逾期的產(chǎn)品的最終使用者，也正是龍力生物。

2017年10月21日，龍力生物發(fā)布了第三季度季報(bào)，當(dāng)時(shí)賬面現(xiàn)金9.36億元，而短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債僅有1.8億元，從數(shù)字看，無(wú)論如何也到不了逾期的地步。

而龍力生物關(guān)于逾期事件的回復(fù)更是讓人大跌眼鏡，中海信托申請(qǐng)了訴前保全，凍結(jié)了龍力生物四個(gè)銀行八個(gè)賬戶(hù)的銀行存款，總計(jì)凍結(jié)金額僅有441萬(wàn)元。

錢(qián)呢？

不斷飆升的長(zhǎng)期借款

上市公司的三季度季報(bào)是重要性?xún)H次于年報(bào)的一份財(cái)報(bào)，由于包含了全年四分之三的進(jìn)度，這份報(bào)表可以合理推測(cè)出全年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。而季報(bào)又不需要經(jīng)過(guò)事務(wù)所審計(jì)，所以存在一定的不確定性。正因?yàn)榇?，才有大量企業(yè)鋌而走險(xiǎn)偽造三季度季報(bào)數(shù)據(jù)。比如*ST墨龍（002490.SZ）曾在2016年偽造三季度季報(bào)，實(shí)控人借機(jī)高位減持套現(xiàn)，審計(jì)后的年報(bào)出來(lái)后，業(yè)績(jī)一落千丈。

投資者無(wú)法接觸到真實(shí)的財(cái)務(wù)單據(jù)，在證監(jiān)會(huì)出具正式調(diào)查結(jié)論之前，也就無(wú)法確定龍力生物的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否造假。但是根據(jù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)，還是能發(fā)現(xiàn)自相矛盾的地方。比如，巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備與不斷飆升的長(zhǎng)期借款。

通過(guò)龍力生物的公告，不難發(fā)現(xiàn)，大股東和公司其實(shí)是很缺錢(qián)的。十多年來(lái)，每年都在發(fā)布股票質(zhì)押公告，實(shí)控人的99%以上的股份均被質(zhì)押。2016年10月，甚至連注冊(cè)商標(biāo)和子公司都拿去質(zhì)押。

除此以外，三季度季報(bào)中，長(zhǎng)期借款高達(dá)7.42億元。據(jù)近年的年報(bào)數(shù)據(jù)，2014年、2015年，龍力生物的長(zhǎng)期借款分別為0.5億元和0.4億元。但在2016年年報(bào)中，龍力生物的長(zhǎng)期借款突然增加至近6億元，融資來(lái)源主要是各種各樣的信托。

一方面資金吃緊通過(guò)各種方式借款融資；另一方面卻在賬面保留巨額現(xiàn)金，是為了造成“不差錢(qián)”的假象？而司法凍結(jié)八個(gè)賬戶(hù)僅441萬(wàn)元的情形說(shuō)明，龍力生物很可能真的沒(méi)錢(qián)了。當(dāng)然，也不排除另外一種情況，就是提前得知消息，將資金轉(zhuǎn)移了。但是真的有錢(qián)轉(zhuǎn)移的話(huà)，還會(huì)借那么多高息借款并且冒著法律風(fēng)險(xiǎn)逾期？

另外，最為可疑的是，本次逾期的主角—2.2億元的信托貸款并未出現(xiàn)在龍力生物的財(cái)報(bào)上。在回復(fù)深交所的公告中，公司承認(rèn)財(cái)務(wù)未將該筆信托借款入賬。這幾乎是承認(rèn)在做假賬了，除了這一筆，還有其他造假數(shù)據(jù)嗎？

與營(yíng)收并不匹配的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量

據(jù)2017年三季報(bào)，公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為13億元，而同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅有10.8億元。一般而言，現(xiàn)金流量表的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入與利潤(rùn)表的營(yíng)業(yè)收入是相匹配的，或者由于賒銷(xiāo)的存在不能全額收到現(xiàn)金，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入會(huì)更少一些。龍力生物的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入?yún)s大幅超過(guò)營(yíng)業(yè)收入，通過(guò)對(duì)比資產(chǎn)負(fù)債表，可以發(fā)現(xiàn)這其中的差額主要來(lái)自預(yù)付賬款。三季報(bào)預(yù)付賬款為1.5億元，較年初增加了1.4億元。對(duì)此深交所也發(fā)出了詢(xún)問(wèn)函要求解釋?zhuān)埩ι锘貜?fù)稱(chēng)“為滿(mǎn)足木糖市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的需求，相應(yīng)增加各環(huán)節(jié)的儲(chǔ)備”。通過(guò)龍力生物的招股書(shū)，得知公司的主要原材料是玉米和玉米芯，確實(shí)存在著季節(jié)性?xún)r(jià)格差異。初看這個(gè)解釋合情合理，但是玉米和玉米芯的價(jià)格變動(dòng)不是2017年才開(kāi)始，對(duì)比龍力生物的歷年財(cái)報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)往年同期均未出現(xiàn)大量增加預(yù)付賬款的情況，預(yù)付賬款余額常年在1000萬(wàn)元左右甚至更低。

看到預(yù)付賬款陡然增多，很多老股民或許就想起萬(wàn)福生科的經(jīng)典造假案例了。2012年，萬(wàn)福生科正是借助預(yù)付賬款科目虛增銷(xiāo)售收入，從而偽造大量利潤(rùn)。萬(wàn)福生科通過(guò)大量個(gè)人銀行卡進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)，大量現(xiàn)金以預(yù)付賬款的名義支付給農(nóng)戶(hù)個(gè)人，再轉(zhuǎn)回公司賬戶(hù)的時(shí)候偽造成銷(xiāo)售收入。與萬(wàn)福生科驚人相似的是，龍力生物的原材料供應(yīng)商也是大量無(wú)法通過(guò)銀行單據(jù)查證的農(nóng)戶(hù)！

進(jìn)度可疑的在建工程

除了預(yù)付賬款，萬(wàn)福生科還通過(guò)虛增在建工程造假。讓投資者憂(yōu)心的是，龍力生物的在建工程最近也不太正常。

2016年起，龍力生物的在建工程大幅增長(zhǎng)，2016年半年報(bào)較年初翻了一番還多，從3.5億元增加到9億多元，2017年又降到7.5億元左右。龍力生物沒(méi)有披露在建工程暴漲的原因，理由是在建工程在總資產(chǎn)的占比變化不超過(guò)10%。從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，這是一個(gè)神操作：首先收購(gòu)的兩家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是輕資產(chǎn)企業(yè)，在建工程并不大；其次通過(guò)大幅增加貨幣資金、預(yù)付賬款和庫(kù)存商品方式來(lái)增加資產(chǎn)總額，使金額翻了兩番的在建工程在總資產(chǎn)中的占比增幅變成了不足10%。

通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告提供的明細(xì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在建工程的增加源于對(duì)原有幾個(gè)老項(xiàng)目的持續(xù)追加投資，如6000噸低聚木糖項(xiàng)目追加到1.5億元的投資，完工度超過(guò)137%卻仍未完工；20萬(wàn)噸的秸稈處理項(xiàng)目追加到3.48億元；功能糖研發(fā)中心完工率達(dá)到240%才完工？？？？

公司披露的絕大多數(shù)重大工程都不符合正常進(jìn)度，要么進(jìn)度實(shí)現(xiàn)超過(guò)100%但仍未完工，要么進(jìn)行了三年的項(xiàng)目完工率只有個(gè)位數(shù)。比如2015年開(kāi)始投資建設(shè)的食品保健品GMP項(xiàng)目，預(yù)算金額4.8億元，但是截至2017年半年報(bào)，該項(xiàng)目?jī)H完工17%，遠(yuǎn)超開(kāi)工時(shí)的計(jì)劃完成年限1.5年。endprint

燃料乙醇行業(yè)的冬天

龍力生物初期是做燃料乙醇為主，也就是現(xiàn)在眾所周知的乙醇汽油的主要原材料之一。2004年，發(fā)改委、財(cái)政部等多個(gè)部委聯(lián)合發(fā)文對(duì)燃料乙醇業(yè)務(wù)進(jìn)行鼓勵(lì)，初期每噸燃料乙醇可以獲得1880元的補(bǔ)貼。燃料乙醇企業(yè)既解決了玉米秸的環(huán)境污染問(wèn)題，又一定程度上解決了燃油污染的問(wèn)題，本來(lái)是一個(gè)皆大歡喜的事情。但是好景不長(zhǎng)，補(bǔ)貼金額一路下滑，降到每噸800元、600元，到了2016年徹底取消。

更讓龍力生物雪上加霜的是，山東是個(gè)特殊的市場(chǎng)，存在幾十家地方煉廠，它們每年的產(chǎn)量是山東境內(nèi)“兩桶油”年銷(xiāo)量的10倍，民營(yíng)加油站超過(guò)6000座，遠(yuǎn)超“兩桶油”合計(jì)3500座站的數(shù)量。龍力生物的年產(chǎn)能力為5萬(wàn)噸，省政府卻只給2萬(wàn)噸的生產(chǎn)指標(biāo)，大部分產(chǎn)能被迫閑置。在地方保護(hù)主義政策下，占市場(chǎng)大多數(shù)的民營(yíng)站基本不銷(xiāo)售乙醇汽油，為了與民營(yíng)站競(jìng)爭(zhēng)，“兩桶油”也悄然規(guī)避?chē)?guó)家政策，在大部分加油站停售乙醇汽油。

再加上2014年以來(lái)原油價(jià)格狂跌的影響，龍力生物的核心業(yè)務(wù)——燃料乙醇的銷(xiāo)量逐年下滑，2016年燃料乙醇業(yè)務(wù)虧損1600萬(wàn)元。即便是在政府補(bǔ)貼的情況下，也僅能做到微利。

除了燃料乙醇，辛辛苦苦打拼的功能糖的市場(chǎng)也在不斷萎縮，2016年的銷(xiāo)售量和生產(chǎn)量同比降低87.73%和87.69%。

深陷業(yè)績(jī)壓力的龍力生物不斷地謀求轉(zhuǎn)型。2016年，收購(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)快云科技和兆榮聯(lián)合很好地完成了承諾業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近1億元，而龍力生物的合并凈利潤(rùn)也就1.17億元。從凈利潤(rùn)的構(gòu)成來(lái)看，龍力生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)型。

現(xiàn)金流隱憂(yōu)

作為完成絕大部分業(yè)績(jī)的快云科技和兆榮聯(lián)合，在長(zhǎng)達(dá)145頁(yè)的2017年半年報(bào)中僅出現(xiàn)了兩行字進(jìn)行簡(jiǎn)單介紹：開(kāi)發(fā)完成了快云無(wú)線廣告管理平臺(tái)、快云大數(shù)據(jù)管理平臺(tái)、快云DMP大數(shù)據(jù)分析管理平臺(tái)、快云效果營(yíng)銷(xiāo)廣告平臺(tái)、在線媒體DSP廣告業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)等一系列核心技術(shù)，保證技術(shù)先進(jìn)性。

收購(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是如何實(shí)現(xiàn)上億元凈利潤(rùn)的，其盈利模式、客戶(hù)、供應(yīng)商情況均不得而知。

近年來(lái)，在現(xiàn)金流量表中，公司投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)數(shù)。2012年以來(lái)，多次融資短期債，2016年進(jìn)行定增融資。從現(xiàn)金流量角度來(lái)看，龍力生物是一家融資非常激進(jìn)的公司，與營(yíng)收、凈利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)的利潤(rùn)表形成了鮮明的對(duì)比。

2017年9月，龍力生物發(fā)布公告稱(chēng)更換會(huì)計(jì)事務(wù)所，這讓許多具有財(cái)務(wù)敏感的投資者起了疑心。由于長(zhǎng)期合作的會(huì)計(jì)事務(wù)所往往對(duì)業(yè)務(wù)更加熟悉，更換事務(wù)所對(duì)于企業(yè)的溝通成本非常高昂，通常不是分歧過(guò)大不會(huì)更換，是否因?yàn)樵聞?wù)所無(wú)法認(rèn)可龍力生物的做賬方式？考慮到三季報(bào)的各種疑點(diǎn)，是否在為年報(bào)審計(jì)順利過(guò)關(guān)而做準(zhǔn)備？

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票endprint