沉寂一年的新三板，在年底有跡象表明將會有所動作。

最近有關(guān)新三板的新聞不斷。

12月12日，有4家含有三類股東的新三板公司在證監(jiān)會官網(wǎng)預(yù)披露更新后的A股申報數(shù)據(jù)，分別是凌志軟件、金丹科技、捷昌驅(qū)動、金宏氣體。因為三類股東問題，這幾家公司申報數(shù)據(jù)已經(jīng)很久沒有更新。這似乎預(yù)示著，討論已久的新三板三類股東問題，要在近期根本解決，相關(guān)三類股東政策即將推出。

12月13日，中國基金業(yè)協(xié)會會長洪磊在上海國際股權(quán)論壇表示，創(chuàng)新需要多層次資本市場提供長期資本形成支持，應(yīng)當(dāng)鼓勵私募股權(quán)基金參與新三板做市。

12月15日，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布公告稱，掛牌私募機構(gòu)提交的自查整改報告與主辦券商核查報告中，中科招商、達(dá)仁資管2家掛牌私募機構(gòu)不符合整改要求，決定于12月18日暫停這2家公司股票轉(zhuǎn)讓一天，12月26日起終止2家公司股票掛牌。

該事項一出，引發(fā)市場廣泛熱議。畢竟中科招商在新三板累計融資額近100億，目前股東人數(shù)2700余人，屬于新三板的龍頭大盤股。達(dá)仁資管也是新三板的龍頭PE公司，在新三板也有過大額融資。這兩家企業(yè)突然被要求強制退市，股東利益如何保護，如何善后，成為市場討論的重點。

很顯然，上述現(xiàn)象都表明，新三板新政為時不遠(yuǎn)。

政策落地預(yù)期升溫

新三板市場表現(xiàn)清淡，與改革政策預(yù)期落空不無關(guān)系。不過，近期新三板改革利好消息的不斷傳來，明年值得期待。天星資本研究院首席研究員張曉昱表示，目前對于新三板的政策預(yù)期主要集中在完善交易制度、推出精選層、降低投資者門檻、強化創(chuàng)新層信息披露和解決三類股東問題等方面。近日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出了交易系統(tǒng)內(nèi)部測試的公告。這可能預(yù)示著新三板交易制度在新的一年會有所改變。

據(jù)接近監(jiān)管層人士透露，困擾市場許久的三類股東問題已經(jīng)達(dá)成一致，不久或?qū)⑼瞥鼋鉀Q方案；而基于分層優(yōu)化和引入不連續(xù)競價的兩大改革方向也已經(jīng)明確，更有媒體報道稱，全國股轉(zhuǎn)公司已經(jīng)組織各市場中介機構(gòu)進行包括集合競價以及盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的全網(wǎng)測試。

這次變革，重點預(yù)計將從三個方面展開：首先，取消協(xié)議轉(zhuǎn)讓。盤中交易方式將只有做市轉(zhuǎn)讓和不連續(xù)競價交易。創(chuàng)新層不連續(xù)競價交易每天進行5次，基礎(chǔ)層不連續(xù)競價交易每天進行1次。大額點對點交易只能在盤后大宗交易進行，而且要求交易數(shù)量不低于10萬股，或者不低于100萬元人民幣。其次，進一步優(yōu)化分層，讓創(chuàng)新層的企業(yè)更多、更穩(wěn)定，為未來在創(chuàng)新層里推出精選層做好準(zhǔn)備。最后，進一步解決三類股東問題，從而打通A股和新三板之間的界限，讓資金敢于投資新三板。

自揭牌運營近五年里，新三板做市指數(shù)也經(jīng)歷過大起大落，2015年A股大牛市時，最高沖至2673點，此后伴隨著市場在2016年緩慢下沉。進入2017年，做市指數(shù)在2017年1月到3月經(jīng)歷短暫上行后便進入漫長下跌通道，在11月15日跌破1000點大關(guān)，至今仍徘徊在千點之下。

2017年以來平均每月摘牌48家的速度，有人判斷2017年新三板市場已經(jīng)由增量轉(zhuǎn)向存量競爭。截至2017年12月8日，新三板市場上共有掛牌企業(yè)11627家，其中，做市轉(zhuǎn)讓1359家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓10268家；待掛牌企業(yè)80家。

就在2017年11月13日，新三板做市指數(shù)持續(xù)走低后跌破1000點，飽受詬病市場流動性再度成為焦點。而囿于股東人數(shù)、股東成分、股票價格等因素，部分企業(yè)開始改變交易方式由做市轉(zhuǎn)讓改為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年初，做市企業(yè)為1654家，而到了12月7日，這一數(shù)字變?yōu)榱?359家，整年僅有3家企業(yè)選擇了做市轉(zhuǎn)讓的交易方式。而做市商在市場價格不斷下滑的情況下虧損嚴(yán)重，大部分采取只賣不買策略，做市交易制度形同“雞肋”。

2016年12月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布“私募機構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點專業(yè)評審申請材料評分排名及進入現(xiàn)場驗收機構(gòu)名單”的公告，十家私募被批開展做市試點工作。而一年時間過去了，私募做市后續(xù)并未發(fā)出聲音，似乎處在了暫停或擱置的狀態(tài)。這一切，在三類股東問題的解決后，或許有所緩解。

2017年9月6日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了新版《股票掛牌條件適用基本標(biāo)準(zhǔn)指引》，對六項原則性條件進行細(xì)化，同時廢除去年9月出臺的掛牌準(zhǔn)入負(fù)面清單，企業(yè)掛牌門檻收緊后再度放開。

堅持還是離開

市場行情和目前深冬的天氣一樣“寒冷”。自2017年11月13日新三板做市指數(shù)盤中首次跌破千點后，11月16日起做市指數(shù)徹底在千點下徘徊，最低時觸及991.46點。

新三板在線根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，無論是新增方案數(shù)量亦或機構(gòu)參投數(shù)量都是今年內(nèi)最低水平。數(shù)據(jù)顯示，2017年11月新增的股票發(fā)行方案僅94起，為全年單月最低，其中有機構(gòu)投資者參與的僅34起。

在一位從事新三板掛牌業(yè)務(wù)的人士看來，除了掛牌企業(yè)數(shù)量增速放緩，與全國股轉(zhuǎn)公司政策引導(dǎo)相關(guān)外，也與各家券商的策略有關(guān)。據(jù)他透露，大多數(shù)券商都在不斷收縮新三板業(yè)務(wù)，大多數(shù)券商已經(jīng)不再開展增量業(yè)務(wù)，僅圍繞存量業(yè)務(wù)進行開發(fā)，中信證券更是已經(jīng)將專門從事新三板的業(yè)務(wù)部門解散，并入投行部。

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年間，新增掛牌企業(yè)數(shù)量超過100家的券商僅有安信證券1家，開源證券和國融證券掛牌家數(shù)分別以98家和88家緊隨其后。而在2016年，安信證券、申萬宏源、中泰證券的業(yè)務(wù)數(shù)量均在200單以上。2017年，中泰證券和申萬宏源分別僅做了69家和71家。

在全國股轉(zhuǎn)公司掛牌業(yè)務(wù)部總監(jiān)李永春看來，2013年至2015年，是新三板市場規(guī)模驟然擴大的時期，在那個“草莽”階段，方方面面都沒有做好容納這么多企業(yè)的準(zhǔn)備，也正因此，2015年開始了強化監(jiān)管模式。2016年，監(jiān)管的事項逐步增加，監(jiān)管的各項的規(guī)定逐步的出臺，相對應(yīng)的監(jiān)管的行為、處罰行為也逐步的增多，對于市場來說是“陣痛”期。

基于此，監(jiān)管層關(guān)于三類股東問題已經(jīng)擬定了解決方案，在對其持股比例進行限制外，還對其是否備案、運作是否規(guī)范等方面做出規(guī)定。

“從去年到2017年這個時候為止，我們所有的做新三板的人都在等，等改革政策落地?！痹谡劦叫氯甯母锿七M時，全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司監(jiān)事長鄧映翎曾坦言，“但流動性的三大問題是相互連貫的，要一起解決，難度比較大，需要不停地跟監(jiān)管部門溝通”。

在業(yè)內(nèi)人士看來，中國金融體制的改革并不是一朝一夕的事，新三板政策的遲遲不落地亦或許是政策制定者對利益相關(guān)方的妥協(xié)，而他們，堅持看好新三板的未來。在剛剛發(fā)布新書《新三板改變中國》的扉頁，寫著：獻給新三板，予懷疑者以解釋，予堅持者以理由。endprint