羅凱勛+梁潤(rùn)莎

[摘要]自從1964年CAPM資本資產(chǎn)定價(jià)模型被提出以來(lái)，一直作為現(xiàn)代金融學(xué)的核心理論。尤其是在資本定價(jià)方面的地位更是難以動(dòng)搖。但隨著它應(yīng)用的逐漸廣泛，外加假設(shè)條件過(guò)多且在現(xiàn)實(shí)中難以實(shí)現(xiàn)，許多學(xué)者對(duì)其在實(shí)際應(yīng)用中的作用提出了質(zhì)疑，并在此基礎(chǔ)上提出了BAPM行為資產(chǎn)定價(jià)模型、三因素模型等理論。鑒于當(dāng)今資本市場(chǎng)的影響因素廣泛，文章將嘗試運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)2017年2月到2017年6月的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，分析運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型搭建投資組合在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的可行性。

[關(guān)鍵詞]資本資產(chǎn)定價(jià)模型；大市值股；資本溢價(jià)；β系數(shù)；投資組合

[DOI]1013939/jcnkizgsc201801044

1引言

1964年美國(guó)學(xué)者夏普、林特爾等人在馬柯維茨均值方差和資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，用于研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，是現(xiàn)代金融學(xué)支柱理論。該模型可以表示為：

E（ri）=Rf +β×（Rm-Rf）

E（ri）指投資組合的預(yù)期收益率，Rf指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，在國(guó)外的研究中多用美國(guó)國(guó)庫(kù)券基準(zhǔn)利率來(lái)指代，β是投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，Rm指市場(chǎng)組合收益率。CAPM的核心思想是投資組合的收益率只與市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，而沒(méi)有考慮到非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。學(xué)者們經(jīng)過(guò)大量的實(shí)證分析證明CAPM模型基本符合市場(chǎng)的實(shí)際，但由于其存在大量的假設(shè)條件且這些條件在現(xiàn)實(shí)中難以實(shí)現(xiàn)，所以仍存在一定的偏差。

在文章中，我們將應(yīng)用CAPM對(duì)2017年2月至2017年6月深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板十只樣本股進(jìn)行分析研究，目的是：分析在創(chuàng)業(yè)板大市值股中搭建投資組合是否可以起到優(yōu)化資源配置，降低風(fēng)險(xiǎn)并穩(wěn)定收益率的作用。

2樣本數(shù)據(jù)的選取

21樣本指數(shù)的選取

無(wú)數(shù)案例已驗(yàn)證CAPM模型可以較為準(zhǔn)確地反映我國(guó)主板市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)，但對(duì)于近期創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的研究還不夠充分，因此本文選用深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板指作為樣本指數(shù)。

22樣本股票的選取

本文將從深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板中選取十只樣本股，按照截至2017年10月14日創(chuàng)業(yè)板總市值向下排序的方法選擇十只市值最大的證券。市值計(jì)算采用前復(fù)權(quán)的收盤(pán)價(jià)。

為保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，本文排除了“樂(lè)視網(wǎng)（300104）”，其在分析區(qū)間長(zhǎng)期處于停牌狀態(tài)。

為保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，本文排除了“華大基因（300676）”，其在分析區(qū)間還未上市。

23無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）的選取

我國(guó)的投資渠道較窄，且大部分為儲(chǔ)蓄類(lèi)投資，故本文將會(huì)選取研究區(qū)間中的央行一年期定期整存整取存款基準(zhǔn)利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的替代。

3研究過(guò)程

31獲取數(shù)據(jù)和計(jì)算方法

數(shù)據(jù)計(jì)算方法：β采用總市值加權(quán)，個(gè)股收益率按照研究區(qū)間日收益率做簡(jiǎn)單算術(shù)平均得出，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)收益率對(duì)總市值加權(quán)平均得出。

32構(gòu)建投資組合

將十只樣本股按β大小從高到低分成三組，構(gòu)建投資組合。從表2中我們可以發(fā)現(xiàn)，第一組投資組合的β系數(shù)相比于單個(gè)證券達(dá)到了一個(gè)較為適中的數(shù)值，但同時(shí)也取得了一個(gè)負(fù)的收益率，這個(gè)收益率不僅遠(yuǎn)低于單獨(dú)持有智飛生物和藍(lán)思科技的收益率，甚至低于市場(chǎng)收益率（-00003）。而第二組投資組合的β雖然低于單獨(dú)持有碧水源、匯川技術(shù)，但收益率也一樣下降，投資組合收益率甚至低于β系數(shù)只有07930的三環(huán)集團(tuán)。而第三組投資組合較為成功，在取得一個(gè)適中的β的情況下，大幅提高了單獨(dú)持有證券的收益率。

4結(jié)論

通過(guò)本文的數(shù)據(jù)分析，表明資本資產(chǎn)定價(jià)模型在一定程度上可能并不完全符合創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律。資本資產(chǎn)定價(jià)模型作為一個(gè)經(jīng)典的定價(jià)模型，存在大量的假設(shè)，但其中的大部分在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中并不成立。同時(shí)，較之于國(guó)外的投資者，我國(guó)的投資者更傾向于短線投資，賺取交易差價(jià)，頻繁的交易通過(guò)價(jià)格影響收益率。

所以在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中單純運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型去搭建投資組合可能并不能完全起到優(yōu)化配置的作用，投資者應(yīng)該理性分析，運(yùn)用多種分析方法結(jié)合，或許能夠達(dá)到更好的效果。

參考文獻(xiàn)：

[1]李健金融學(xué)[M].北京：高等教育出版社，2014

[2]李劍鋒資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）對(duì)上海股市的實(shí)證研究[J].江蘇統(tǒng)計(jì)·金融·投資·證券，2002（6）.endprint