□ 高 健

業(yè)內(nèi)外人士翹首以待的中國(guó)原油期貨，3月26日在上海國(guó)際能源交易中心正式上市交易。自此，中國(guó)乃至亞太地區(qū)終于迎來(lái)以中質(zhì)含硫原油為交割品的原油期貨品種，并承擔(dān)著為中國(guó)乃至亞太地區(qū)爭(zhēng)奪原油定價(jià)話語(yǔ)權(quán)的重任。

目前全球主要的原油期貨市場(chǎng)都集中在歐美，以WTI和布倫特兩個(gè)原油期貨品種為主。全球原油現(xiàn)貨貿(mào)易中的定價(jià)，均是在不同程度上參考上述兩大原油期貨品種的價(jià)格。而歐美原油期貨的價(jià)格難以客觀、全面地反映亞太市場(chǎng)的原油供需關(guān)系，使得我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)不得不被動(dòng)地接受所謂的“亞洲溢價(jià)”。隨著中國(guó)原油期貨的推出，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，將逐步形成反映中國(guó)甚至整個(gè)亞太地區(qū)石油市場(chǎng)供求關(guān)系的基準(zhǔn)價(jià)格，并為中國(guó)乃至亞太地區(qū)謀求定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。此外，原油期貨的推出，對(duì)于完善我國(guó)期貨市場(chǎng)、改善我國(guó)石油金融體系也有重要作用，有利于中國(guó)擴(kuò)展與產(chǎn)油國(guó)之間的貿(mào)易關(guān)系，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

在我國(guó)原油期貨上市之前，調(diào)研發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)潛在參與群體以個(gè)人投資者為主，產(chǎn)業(yè)客戶參與意愿相對(duì)較低。產(chǎn)業(yè)客戶中，以國(guó)有大型企業(yè)為主，民營(yíng)企業(yè)多數(shù)對(duì)原油期貨抱著謹(jǐn)慎態(tài)度，以觀望為主。在中國(guó)原油期貨上市運(yùn)行一周之后，從成交情況、持倉(cāng)情況等分析，基本證實(shí)了調(diào)研情況，這是我國(guó)原油期貨發(fā)展中需要解決的問(wèn)題。

至3月30日收盤(pán)，中國(guó)原油期貨上市第一周，總成交量為27.8萬(wàn)手，持倉(cāng)量為8198手，總成交金額為1159.23億元。經(jīng)過(guò)五天的沉淀，持倉(cāng)量相比上市首日翻了一番。在市場(chǎng)參與主體方面，境內(nèi)外大型石油、化工企業(yè)及大型貿(mào)易商均呈現(xiàn)較高的參與熱情。原油期貨參與熱情和流動(dòng)性的提升，體現(xiàn)出投資者對(duì)中國(guó)版原油期貨的信心。原油期貨上市第一周整體表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，市場(chǎng)交投逐步活躍，持倉(cāng)量顯著增加，市場(chǎng)流動(dòng)性得到保障。

不過(guò)，對(duì)交易過(guò)程中反映的問(wèn)題，仍需認(rèn)真對(duì)待。

首先，近月合約流動(dòng)性過(guò)于集中。雖然原油期貨市場(chǎng)的成交情況在逐步改善，但是成交量主要集中于近月合約，尤其是1809合約。自1810合約開(kāi)始直至2106合約，幾無(wú)成交。對(duì)于期貨而言，套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)是一項(xiàng)重要功能，尤其是對(duì)于產(chǎn)業(yè)客戶而言，如果遠(yuǎn)月合約缺乏流動(dòng)性，將會(huì)打擊產(chǎn)業(yè)客戶進(jìn)行套期保值的積極性，這對(duì)于期貨合約的發(fā)展很不利。

其次，投機(jī)交易過(guò)多。中國(guó)原油期貨上市第二天，成交量已經(jīng)達(dá)到迪拜商品交易所阿曼原油期貨的4倍之多，不可謂不成功。但是，從成交量和持倉(cāng)量來(lái)看，卻暗藏隱憂。上市首周成交量近28萬(wàn)手，但持倉(cāng)量?jī)H8000手，由此可見(jiàn)，原油期貨市場(chǎng)的成交主要是短線交易，以投機(jī)為主，這顯然有悖中國(guó)推出原油期貨的初衷。過(guò)度投機(jī)不僅不能更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，還會(huì)給期貨帶來(lái)負(fù)面影響。

再次，原油期貨的交易成本相對(duì)偏高。以美元換算，交易手續(xù)費(fèi)為3.2美元/手，約為美原油合約交易費(fèi)的兩倍。而且，中國(guó)原油期貨保證金并不固定。交易保證金為合約價(jià)值的7%，交割月前第一月的第一個(gè)交易日起為10%，最后交易日前兩個(gè)交易日起為20%，而WTI原油的最低保證金約為3.4%。所以，交易成本的巨大差異，會(huì)在一定程度上限制部分投資者參與中國(guó)原油期貨的交易。在交易時(shí)間上，中國(guó)原油期貨雖然采取全天交易模式，但交易分為三個(gè)獨(dú)立的時(shí)間段，并不是連續(xù)交易。

我國(guó)原油期貨的推出順應(yīng)了市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，上市交易不足兩周時(shí)間，從基本面的活躍度來(lái)看，交上了一份較為滿意的答卷，算得上首戰(zhàn)告捷，但其中所暴露出的問(wèn)題，同樣需要重視并加以解決。若要更好地服務(wù)亞太市場(chǎng)，中國(guó)原油市場(chǎng)化進(jìn)程還需加速推進(jìn)，擴(kuò)大現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)體企業(yè)參與度，使現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)相輔相成。以人民幣為計(jì)價(jià)單位，如何降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同樣是外部投資者關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。