胡巍慧

一、考察標(biāo)準(zhǔn)與樣本選擇

（一）按照價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)選擇投資對(duì)象

價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)包括：一是業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂；二是凈利潤(rùn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。故選股時(shí)剔除凈利潤(rùn)為負(fù)的、上市年限過(guò)短的（5年以下的），盈利規(guī)模太小的（平均凈利潤(rùn)低于1000萬(wàn)元）。

（二）考慮周期性選擇投資對(duì)象

價(jià)值投資通常選擇非周期行業(yè)。一般認(rèn)為，周期性行業(yè)與指數(shù)密切相關(guān)，與凈利潤(rùn)不大相關(guān)；非周期行業(yè)與凈利潤(rùn)密切相關(guān)，與大盤不大相關(guān)。為便于分析比較，樣本選擇需要兼顧周期性與非周期性。

（三）樣本的選擇

綜上，為考察的有效性，本文從Wind中國(guó)金融數(shù)據(jù)庫(kù)選定銀行業(yè)（周期性行業(yè)代表）、制藥業(yè)和酒業(yè)（非周期性行業(yè)代表）三個(gè)行業(yè)99家上市公司作為樣本。樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)包括：一是考察期為2008年至2017年，共計(jì)10年，基本覆蓋兩個(gè)牛熊周期；二是股價(jià)按照復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算。三是考察期凈利潤(rùn)每年均為正。

二、銀行業(yè)上市公司的選股分析

（一）銀行類上市公司股價(jià)與凈利潤(rùn)相關(guān)性分析

考察期為10年，顯著性水平的標(biāo)準(zhǔn)選擇0.05，查相關(guān)系數(shù)顯著性檢驗(yàn)表，得到R0.01（10）=0.6021。如果股價(jià)與凈利潤(rùn)相關(guān)系數(shù)R超過(guò)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)值，則認(rèn)為二者顯著相關(guān)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，15家銀行類上市公司中，在0.05顯著性水平下，僅有1/3（5家）達(dá)到顯著相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)不是很高（均值達(dá)到0.6810，略超過(guò)顯著性標(biāo)準(zhǔn)0.6021）。意味著大多數(shù)銀行類上市公司股價(jià)與凈利潤(rùn)并不相關(guān)。這幾家上市公司為民生銀行、平安銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行，主要是民營(yíng)為主的股份制商業(yè)銀行。

（二）銀行類上市公司股價(jià)與上證綜指相關(guān)性分析

銀行類上市公司的股價(jià)與上證指數(shù)是否顯著相關(guān)呢？通過(guò)對(duì)股價(jià)與上證指數(shù)相關(guān)性進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，15家銀行類上市公司中，在0.05顯著性水平下，有9家（60%）的銀行達(dá)到顯著相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)比較高（均值達(dá)到0.8169，遠(yuǎn)超過(guò)顯著性標(biāo)準(zhǔn)0.6021）。意味著相當(dāng)部分銀行類上市公司股價(jià)與大盤密切相關(guān)。這幾家上市公司為光大銀行、交通銀行、中信銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、招商銀行、北京銀行、寧波銀行、工商銀行，主要包括了國(guó)有控股的大型商業(yè)銀行。

綜上所述，銀行類上市公司的股價(jià)與凈利潤(rùn)相關(guān)性并不高，主要隨著股市整體的漲跌而變化。因此，除了少數(shù)民營(yíng)商業(yè)銀行外，大多數(shù)銀行類上市公司并不是價(jià)值投資的理想對(duì)象，主要是趨勢(shì)投資的對(duì)象。

三、酒類上市公司的選股分析

（一）酒類上市公司股價(jià)與凈利潤(rùn)相關(guān)性分析

酒類屬于快速消費(fèi)品，而且具有上癮性。按照價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)，是比較良好的投資類別。因此，選擇酒類上市公司做相關(guān)性分析。中國(guó)酒類上市公司現(xiàn)有29家，剔除利潤(rùn)虧損的公司、凈利潤(rùn)過(guò)小的公司，則得到16家上市公司作為分析對(duì)象。通過(guò)對(duì)股價(jià)與凈利潤(rùn)的相關(guān)性分析，可以發(fā)現(xiàn)，16家酒類上市公司中，按照0.05顯著性水平，有11家（接近70%）達(dá)到顯著相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)比較高（均值達(dá)到0.7927，大大超過(guò)顯著性標(biāo)準(zhǔn)0.5760）。意味著大多數(shù)酒類上市公司股價(jià)與凈利潤(rùn)高度相關(guān)。其中山西汾酒、青島啤酒、古井貢酒、張?jiān)、貴州茅臺(tái)、金種子酒等6只股票的股價(jià)與凈利潤(rùn)的相關(guān)性均超過(guò)0.80，達(dá)到顯著相關(guān)。簡(jiǎn)言之，大多數(shù)酒類上市公司的股價(jià)對(duì)自身凈利潤(rùn)有較高的依賴性。

（二）酒類上市公司股價(jià)與上證綜指相關(guān)性分析

通過(guò)統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，16家酒類上市公司中，按照0.05顯著性水平，只有金楓酒業(yè)1家上市公司與大盤達(dá)到顯著相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)也不高（0.6721）。這說(shuō)明絕大多數(shù)酒類股票的股價(jià)與大盤基本無(wú)關(guān)。

綜上所述，酒類上市公司的股價(jià)與凈利潤(rùn)相關(guān)度很高，股價(jià)主要隨著凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)而上漲，漲跌與大盤不大相關(guān)。因此，大多數(shù)酒類上市公司是價(jià)值投資的理想對(duì)象。另外，由于大多數(shù)酒類上市公司不大受大盤的影響，是熊市良好的防守型投資標(biāo)的。即使股市整體低迷，只要公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，股票的股價(jià)還是能走出獨(dú)立行情的。

四、制藥類上市公司的選股分析

（一）制藥類上市公司股價(jià)與凈利潤(rùn)相關(guān)性分析

在中國(guó)，制藥類上市公司數(shù)量眾多，按照價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)，剔除凈利潤(rùn)為負(fù)值的以及上市年限不到5年上市公司，得到66家制藥類上市公司作為分析樣本。66家制藥類上市公司中，在0.05顯著性水平下，有46家（69.70%）達(dá)到顯著相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)比較高（均值達(dá)到0.8398，極大超過(guò)顯著性標(biāo)準(zhǔn)0.5760）。這說(shuō)明相當(dāng)部分制藥類上市公司股價(jià)與凈利潤(rùn)高度相關(guān)。其中包括昆藥集團(tuán)、云南白藥、恒瑞醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、天士力、同仁堂、人福醫(yī)藥等27只（40.90%）股票的股價(jià)與凈利潤(rùn)的相關(guān)性均超過(guò)0.80，達(dá)到顯著相關(guān)。簡(jiǎn)言之，相當(dāng)部分制藥類上市公司的股價(jià)與自身凈利潤(rùn)高度相關(guān)，是非常好的價(jià)值投資對(duì)象。

（二）制藥類上市公司股價(jià)與上證綜指相關(guān)性分析

在66家制藥類上市公司中，在0.05顯著性水平下，只有12家（18.18%）上市公司與大盤達(dá)到顯著相關(guān)，但是相關(guān)系數(shù)很高（達(dá)到0.8558，大大超過(guò)顯著性水平0.5760）。這說(shuō)明受到大盤影響制藥類上市公司，雖然占少數(shù)，但是受大盤影響很大。這類制藥類股票并不是合適的價(jià)值投資對(duì)象，是很好的趨勢(shì)投資對(duì)象。如果考察與大盤沒(méi)有顯著相關(guān)的54家制藥類公司，發(fā)現(xiàn)其與大盤相關(guān)系數(shù)的均值只有0.2246。說(shuō)明相關(guān)性非常低?；蛘哒f(shuō)這些股票受大盤影響是非常小的。

綜合來(lái)看，相當(dāng)部分制藥類上市公司的股價(jià)與凈利潤(rùn)相關(guān)度很高，股價(jià)主要隨著凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)而上漲。少數(shù)制藥類上市公司與大盤高度相關(guān)，大部分則基本不相關(guān)。總體看，制藥類上市公司表現(xiàn)出非常好的價(jià)值投資特性，同時(shí)也是熊市時(shí)非常好的防守類股票。當(dāng)然，股價(jià)是否與凈利潤(rùn)高度相關(guān)，需要具體個(gè)股具體分析。

五、分析結(jié)論與對(duì)價(jià)值投資者的啟示

（一）分析結(jié)論

第一，不同行業(yè)的股票與其凈利潤(rùn)相關(guān)性不同。從本文選取的樣本看，銀行類、酒類、制藥類三類上市公司的股價(jià)與其凈利潤(rùn)的相關(guān)性逐漸增強(qiáng)。第二，不同行業(yè)的股票與大盤相關(guān)性不同。制藥類與酒類更加獨(dú)立于大盤，而銀行類股票更加依賴于大盤。第三，同一行業(yè)內(nèi)，不同個(gè)股與凈利潤(rùn)的相關(guān)性也差異很大。制藥類內(nèi)部大部分個(gè)股股價(jià)與凈利潤(rùn)高度相關(guān)，但也有少部分股票與大盤高度相關(guān)。而銀行類大部分股票與大盤高度相關(guān)，少數(shù)股票與凈利潤(rùn)密切相關(guān)。即行業(yè)有特點(diǎn)，但個(gè)股有股性。

（二）對(duì)價(jià)值投資者的啟示

第一，不同行業(yè)有不同特點(diǎn)，有些行業(yè)股票主要依賴于企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，而相對(duì)獨(dú)立于市場(chǎng)環(huán)境。因此，價(jià)值投資者選擇合適的行業(yè)很重要。第二，同一行業(yè)內(nèi)，個(gè)股對(duì)凈利潤(rùn)的依賴性也不盡相同。因此，價(jià)值投資者需要對(duì)具體的個(gè)股進(jìn)行相關(guān)性分析，以期獲得具體個(gè)股的漲跌特性，知曉股價(jià)的主要影響因素。第三，本文樣本選擇的期間都以長(zhǎng)期為主，至少5年以上，因此，結(jié)論只對(duì)長(zhǎng)期投資者有用。對(duì)于短期操作，也許與凈利潤(rùn)無(wú)關(guān)，只與市場(chǎng)短期情緒有關(guān)。第四，市場(chǎng)存在相當(dāng)股票與凈利潤(rùn)密切相關(guān)，而與大盤相關(guān)性不大的股票。在處于熊市，股市整體低迷階段，這些股票是價(jià)值投資者比較優(yōu)秀的選擇對(duì)象。

[1]數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind中國(guó)金融數(shù)據(jù)庫(kù).

[2]中國(guó)證監(jiān)會(huì)，2015年中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒.[M].北京.中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社，2015.7.