本刊研究員 周少鵬

11月14日筆者參加了中信證券組織的比亞迪和北汽藍(lán)谷調(diào)研，比亞迪公共關(guān)系部的吳經(jīng)理以及北汽藍(lán)谷董秘胡革偉出席會議與投資者交流。整體看，比亞迪產(chǎn)能瓶頸緩解后，短線基本面有修復(fù)預(yù)期，而北汽藍(lán)谷高性能的新車型即將推出，未來成長值得期待。

比亞迪：產(chǎn)能拐點(diǎn)向上

1）從新車型角度看，唐、秦、元均由奧迪前設(shè)計(jì)師設(shè)計(jì)。目前已上市新車型包括唐EV、秦PRO、元EV，明年二季度大概率會推出宋二代，每個(gè)新車型都會推出燃油版，但未來會逐漸淡化燃油車概念。

訂單方面，秦PRO9月上市，單月銷量約一千兩左右，但新車一般會有三個(gè)月磨合期，傳統(tǒng)的秦EV每個(gè)月銷量在3000輛左右，對秦PRO未來的銷售比較樂觀；唐EV目前訂單4萬輛左右，元EV截止上個(gè)月末是3萬多輛的訂單。

值得留意的是，全新一代唐EV的技術(shù)指標(biāo)全行業(yè)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，百公里加速可以做到4.5秒以下，續(xù)航里程超過500公里，而且價(jià)格在22-23萬元之間，性價(jià)比很高。

目前公司整車產(chǎn)能約為70-80萬輛，但比較彈性，不會因?yàn)檐囆筒煌霈F(xiàn)產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致成本上升的問題，比如深圳產(chǎn)線只有一條，但可以生產(chǎn)三種車型，而且產(chǎn)能利用率和成本本身也不是線性的。

10月份銷售數(shù)據(jù)環(huán)比有點(diǎn)降，但唐和元新車型訂單還沒有放量，此外，前三季度銷量已經(jīng)跟去年一樣了，青海電池6月份投產(chǎn)，仍需要爬坡，因此這里面有電池產(chǎn)能限制。公司預(yù)計(jì)今年電動車銷售21-23萬輛。明年至少會在36萬級別，但隨著秦、宋、唐EV放量，預(yù)計(jì)可以做到40萬輛左右。

2）電池業(yè)務(wù)方面，該業(yè)務(wù)是市場關(guān)注的重點(diǎn)，一方面，公司之前銷量受阻，主要是電池產(chǎn)能原因，另外，公司計(jì)劃分拆電池業(yè)務(wù)上市。根據(jù)調(diào)研的情況看，2017年電池產(chǎn)能是16GWH，其中6GWh是三元，10GWh是磷酸鐵鋰，到2019年是40GWh，新增24GWh全部為三元。能量密度方面，磷酸鐵鋰是140Wh/KG，三元電池是170WH/KG。目前電池對外銷售，客戶主要有長安和東風(fēng)。

而在電池原材料方面，負(fù)極現(xiàn)在完全對外采購，正極可以做一半左右，這一半中磷酸鐵鋰會更多一點(diǎn)。電解液大部分能做，隔膜大部分自己供應(yīng)。

比亞迪本身作為新能源整車制造企業(yè)，電池技術(shù)又涉及電動車的核心秘密，對外銷售如何確保其他整車廠的整車技術(shù)不被公司竊取，未來是否有轉(zhuǎn)讓控股權(quán)的意向？針對上述問題，吳表示，這個(gè)問題實(shí)際上很簡單，比亞迪只需要銷售電芯就好，只要不做成PACK，就不會涉及到其它整車企業(yè)新車型的技術(shù)參數(shù)。比亞迪電池業(yè)務(wù)未來也不會因?yàn)橐?guī)避競爭問題而出現(xiàn)控股權(quán)轉(zhuǎn)讓，畢竟這是公司最核心的東西。目前分拆上市還在推進(jìn)中，未來可能選擇在海外上市。

有機(jī)構(gòu)提到新推出的元EV續(xù)航里程和能量密度偏低的問題，公司如何解決？其表示，目前元EV的能量密度為140WH/KG，但明年會提升至160-180WH/KG，另外，也可以通過減重來提升，如秦比宋的總量就下降了200公斤。

關(guān)于如何應(yīng)對寧德的挑戰(zhàn)的問題？公司表示，一是目前電動車市場還很小，占比3%左右，未來成長空間很大，二是公司產(chǎn)能和訂單都還沒有完全釋放，未來會逐漸變好。

3）從財(cái)務(wù)的角度看，2017年公司整個(gè)新能源汽車業(yè)務(wù)的毛利率是30%，其中大巴車毛利率要高于30%的，但今年隨補(bǔ)貼下降，預(yù)計(jì)大巴車毛利率會下降7到8個(gè)百分點(diǎn)。大巴車已經(jīng)是存量市場，原來每年銷售量是10-12萬輛，今年預(yù)計(jì)是8-9萬輛。

應(yīng)收賬款中有200多億是政府補(bǔ)貼，但三季度現(xiàn)金流改善，未來如果產(chǎn)能擴(kuò)充，公司在融資方面會考慮ABS去融資。此外，2018年如果沒有補(bǔ)貼公司可能就沒有利潤，但不代表未來公司盈利能力沒了，一方面，成本每年下降5-6個(gè)百分點(diǎn)，另一方面，明年起新能源車積分政策實(shí)施，每個(gè)車就有3-5個(gè)積分。按推算，2020年毛利率可維持在20%附近。

北汽藍(lán)谷：新車型未來兩年上市

公司董秘大部分時(shí)間在介紹公司的發(fā)展歷程，提問環(huán)節(jié)時(shí)間較短。主要內(nèi)容羅列如下：

1）公司剛剛上市，溢價(jià)其實(shí)很低，A輪融資是兩塊多，融了30個(gè)億，二輪原來計(jì)劃融40個(gè)億，價(jià)格5塊錢，但當(dāng)時(shí)新能源汽車產(chǎn)業(yè)興起，最終以5.3的價(jià)格融了111個(gè)億，上市后也沒有太多溢價(jià)。

2）公司對股東的挑選分四類，一類是供應(yīng)鏈上的股東，如原材料。第二類是銷售鏈上的股東，如龐大集團(tuán)，第三類是技術(shù)類的，如戴姆勒，第四才是資本市場投資人。

3）公司過去幾年是研發(fā)、生產(chǎn)和銷售三條線同時(shí)布局，方向是對的。目前公司已經(jīng)建立起較為完善的銷售體系，覆蓋全國87%的領(lǐng)域，今年預(yù)計(jì)銷售12萬輛左右。

4）公司判斷新能源汽車會在2021年和2022年有井噴式的增長，需要有新車型布局。公司2019年和2020年會多款上市新車型，以前做電動車的技術(shù)是北汽集團(tuán)提供幫著做，新車型則是自己的技術(shù)。

5）新車型銷售價(jià)格在20-30萬元之間，續(xù)航里程高達(dá)550公里，能量密度比高，而且采用新材料，重量也會下來了。

6）三電是過去9年的核心技術(shù)，戴姆勒入股公司就是看中公司的發(fā)展和技術(shù)實(shí)力。戴姆勒的制造技術(shù)很厲害，公司希望能用三電技術(shù)互換，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。

7）現(xiàn)在乘車產(chǎn)能約為20萬輛，這幾年擴(kuò)產(chǎn)動機(jī)不大。

8）目前公司EC、EX和EU三大系列車型中，每家電池供應(yīng)商都不同。比如說EC是國軒高科供貨比較多，EU是寧德時(shí)代供貨比較多，EX是孚能科技供貨比較多，其中寧德時(shí)代的產(chǎn)品有些供不應(yīng)求。由于每款車型都是定制的，電池廠的電池不是說他們那邊沒問題就可以直接裝到車上，到了北汽這邊還要進(jìn)行半年的驗(yàn)證，所以往往電池廠出貨后公司還會淘汰一部分電池。但一旦量產(chǎn)就不會改變。

9）公司是市場與商業(yè)模式創(chuàng)新的破局者，率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品經(jīng)營向產(chǎn)品+服務(wù)經(jīng)營轉(zhuǎn)型，目前公司已擁有全國最大且獨(dú)立的新能源銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，覆蓋全國87%的區(qū)域，在充電樁布局方面，對私充電樁有4.2萬根，對公的有1.4萬根，車企建樁中排名第一，擁有換電車5000臺（主要是分時(shí)租賃方面），換電站100+座，位居行業(yè)首位。公司正在與交通管理部門協(xié)商，希望將分時(shí)租賃的換電模式（僅需三分鐘便可對整車進(jìn)行更換電池）運(yùn)用到私人轎車上。