本刊研究員 韋 順

國內(nèi)基站天線市場是一個寡頭壟斷的格局，CR4拿了60%以上的市場份額。通宇通訊是國內(nèi)天線領(lǐng)域的龍頭標的之一，市占率雖然排名第四，但與第三方天線廠京信通信和摩比發(fā)展差距很小，而且還是A股中稀缺的能深度受益5G發(fā)展的基站標的。

從行業(yè)的角度看，基站天線原來競爭就很激烈，5G時代基站天線將向主設(shè)備模塊化、集成化方向發(fā)展，可以判斷，未來天線廠商的生存空間需要看設(shè)備商和運營商的臉色，只有擁有研發(fā)實力，較大產(chǎn)能規(guī)模和綁定優(yōu)質(zhì)下游設(shè)備廠的企業(yè)才能脫穎而出。公司客戶群優(yōu)質(zhì)，深度綁定中國電信和中興通訊，同時天線產(chǎn)品也在向中移動送樣實驗，成長空間還是很大的。

從業(yè)務(wù)的角度看，通宇還是國內(nèi)能同時做天線和射頻器件的兩大天線廠之一，陶瓷濾波器在5G基站射頻中會被廣泛運用，而國內(nèi)現(xiàn)在具備生產(chǎn)技術(shù)水平的天線公司只有通宇一家，在射頻器件集成化趨勢下有望充分享有近百億元的市場。

天線集中化趨勢明顯

基站天線的增長邏輯主要有兩個，一是基站數(shù)量會相比4G大幅增加，我看券商的預(yù)測普遍是5G基站數(shù)量會比4G增加1.5-2倍，預(yù)計5G將至少會提升至500萬個以上。二是單個基站天線的數(shù)量和價值提升，5G基站將采用MIMO多天線技術(shù)的應(yīng)用，單個基站配置的天線數(shù)量原來是8、16根，現(xiàn)在會增加至128根、256根甚至更高。而且由于MIMO多天線的材質(zhì)和技術(shù)工藝與4G天線不同，采用的是LDS、貼片或者是塑膠的工藝，所以價值量更高。簡單說，5G時代的基站天線會是一個量價齊升的市場，天線單體價值會增加3-4倍，不考慮基站數(shù)量增加，5G時代的天線市場空間也能達到4G的4.5-8倍。

基站天線原來行業(yè)競爭就激烈，具有研發(fā)實力、較大產(chǎn)能規(guī)模和國際競爭力的廠商不多，可以說是一個市場集中度較高的行業(yè)。2017年全球基站天線排名中，按營收劃分的話，主設(shè)備商華為是第一名，市占率32%，而國內(nèi)第三方純天線廠商中，京信通信是第一名，市占率是13%，第二名的摩比發(fā)展是8%，第三名的通宇通訊是7%，但如果按出貨量劃分，通宇去年的天線已經(jīng)突破86萬面，其中50多萬面的宏基站和30多萬面小基站天線，逐漸超越摩比發(fā)展和國外廠商，排到全球第二和第三名，而背靠中興通訊的摩比大概只是公司出貨量的三分之一。

5G的兩個技術(shù)特點是高頻且波長短，而天線長度與電磁波波長呈同方向變動，從1G到5G天線長度越來越小，到5G已經(jīng)可以被集成到了射頻模組中，實際上在4G中已經(jīng)有集成的案例。天線市場空間雖大，但單獨的天線廠商不一定就活的比4G時代好，4G時代基站天線公司多依賴于三大運營商，運營商可以直接下訂單給天線廠，但5G時代，采購模式可能發(fā)生變化，隨著5G高頻段運用，有源天線可能會成為主流，天線廠商需要和設(shè)備商集成后再一起賣給運營商。這一變化一方面削弱了純天線廠的話語權(quán)，另一方面間接抬高了行業(yè)進入門檻，只有獲得設(shè)備商認可的企業(yè)才有市場。所以可以判斷，未來天線廠商的生存空間需要看設(shè)備商和運營商的臉色，而且行業(yè)集中度會越來越高。

今年上半年這一趨勢已經(jīng)開始向設(shè)備商方向傾斜，以京信通信為例，去年末公司客戶結(jié)構(gòu)中核心設(shè)備商是23.7%的收入占比，今年上半年大幅提升至37.9%，而三大運營商的收入占比全線下滑。

陶瓷濾波器放量可期

公司射頻器件業(yè)務(wù)占比不高，但濾波器卻是未來的一大看點。濾波器不是5G時候的產(chǎn)物，3G和4G時代也有，它的作用是將需要的頻段信號過濾出來，頻段越多，濾波器的數(shù)量越多。相比此前，5G時代的濾波器極有可能會迎來量價齊升的局面。一方面，5G天線將采用64T64R的陣型，也就是有64個信號通道，一個通道即便安裝一個濾波器，500萬個基站就3.2億個。另一方面，濾波器的技術(shù)也在升級。4G用的金屬濾波器憑借低成本和成熟的工藝成為市場主流，而5G時代電磁波進入毫米波級別，天線和濾波器等射頻器件都可模組化，受限Massive MIMO對大規(guī)模天線集成化的要求，小型化、低損耗以及溫度特性好的陶瓷介質(zhì)濾波器更能滿足基站需求。

根據(jù)公司調(diào)研紀要披露的數(shù)據(jù)，5G基站的陶瓷濾波器每個30多元，一幅基站天線的成本就高達2000塊，占比約50%，是基站中價值量大的一塊。更何況，在高頻率市場如3.5GHz中，一個基站就需要三副天線，濾波器將成倍增加至192個，市場空間接近300億元，而且據(jù)傳中國電信和聯(lián)通會獲得3.5GHz頻段，中國電信是公司第一大核心客戶，這意味著公司受益程度明顯提升。

從競爭對手看，國內(nèi)三家天線寡頭中，只有通宇通訊具備基站陶瓷濾波器生產(chǎn)技術(shù)，其他在介質(zhì)濾波器有布局的公司還有東山精密和風(fēng)華高科，東山精密是在2017年9月通過并購艾福70%的股權(quán)，順利切入到陶瓷介質(zhì)新材料領(lǐng)域，艾福2016年的凈利潤500多萬元。而風(fēng)華高科的主業(yè)是MLCC業(yè)務(wù)，做陶瓷介質(zhì)濾波器的主要是旗下子公司國華新材料，2017年凈利潤為2579萬元。公司今年通過收購江嘉科技65%的股權(quán)進入陶瓷濾波器市場，雖然業(yè)務(wù)也是整合過來的，但與其他競爭對手不同，公司的計劃是做天饋一體化，這一點符合5G射頻器件的發(fā)展趨勢，而且歷史上看，只有做天線的企業(yè)去整合濾波器，而沒有做濾波器的去整合天線廠，東山精密和風(fēng)華高科的主業(yè)都不是天線，將濾波器單獨拿出去賣不一定就有好收成。

公司目前的營收主要來自4G基站產(chǎn)品，國內(nèi)4G建設(shè)進入后期，基站需求減弱，公司業(yè)績也每況愈下。歷史規(guī)律看，公司業(yè)績的高點也就是牌照發(fā)布后一年。5G的建設(shè)投入更多，但不會像4G那樣在某幾年爆發(fā)式增長后連續(xù)下滑，而是會連續(xù)出現(xiàn)幾次波峰，所以公司的業(yè)績理應(yīng)會有幾年的高峰期。而公司股價會先于業(yè)績表現(xiàn)，2019年下半年預(yù)計牌照會下發(fā)，目前時點看投資性價比極高。