陳媛媛

（興業(yè)期貨有限公司福建分公司，福建 福州 350000）

本文前兩個(gè)部分是對(duì)美元指數(shù)與國(guó)際原油價(jià)格歷史趨勢(shì)的描述。該部分是美元指數(shù)與國(guó)際原油價(jià)格各自總體趨勢(shì)的描述，個(gè)別重要時(shí)點(diǎn)將聯(lián)系當(dāng)時(shí)的實(shí)時(shí)事件進(jìn)行分析，以期對(duì)整個(gè)國(guó)際環(huán)境有更為審核的認(rèn)識(shí)。第三部分將研究時(shí)段細(xì)分為三個(gè)時(shí)間段，使用EViews軟件對(duì)二者進(jìn)行線性回歸分析。通過(guò)線性回歸分析發(fā)現(xiàn)，原油價(jià)格與美元指數(shù)之間有著一定的相聯(lián)度。結(jié)論如下：1、二者之間的解釋平方和（R2）值較低，但第三個(gè)時(shí)間段的R2值最高，第二個(gè)時(shí)間段的R2值最低；2、USDX與現(xiàn)貨做線性回歸，會(huì)發(fā)現(xiàn)其F值、T值以及相應(yīng)P值都較大程度支持該線性回歸是具有顯著性的。

一、美元指數(shù)（USDX）趨勢(shì)描述（1985年11月—2017年10月）

（一）1985年—1995年：貶值周期

美元指數(shù)總體呈下降趨勢(shì),顯示貶值周期,整體指數(shù)從開盤之后的125點(diǎn)大幅下跌直至80點(diǎn)。該周期美國(guó)財(cái)政赤字情況加劇，對(duì)外貿(mào)易逆差大幅增長(zhǎng)。為改善國(guó)際收支不平衡的狀況，美國(guó)通過(guò)強(qiáng)行實(shí)施美元貶值來(lái)增加本國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，巨額的“雙赤字”導(dǎo)致在美國(guó)的強(qiáng)力主導(dǎo)之下，1986年美日英法德共五個(gè)國(guó)家簽訂了《廣場(chǎng)協(xié)議》，要求日元和歐系貨幣要相對(duì)于美元升值，美元遭受大量拋售進(jìn)而出現(xiàn)大幅貶值現(xiàn)象。

（二）1996—2002年：升值周期

美元指數(shù)總體呈較為快速的上升趨勢(shì)，顯示升值周期。該階段，美國(guó)的財(cái)政赤字情況在當(dāng)權(quán)政府的經(jīng)濟(jì)政策下有了一定的改善。同時(shí)，此時(shí)刻為美國(guó)的信息科技革命階段，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫，大量的資金涌入美國(guó)，股市出現(xiàn)大行情。另外，美元進(jìn)入加息周期，加息一定程度上也吸引了資金的涌入。1999年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率連續(xù)幾年達(dá)到4%左右，1998年一直處于下降趨勢(shì)的生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)于1999年9月上漲了3.2%，同時(shí)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲了0.4%，全年通貨膨脹率達(dá)到0.6%，這是20世紀(jì)60年代以來(lái)美國(guó)歷史上最低的通貨膨脹率。在多因素的作用下，美元表現(xiàn)為強(qiáng)勢(shì)周期。

（三）2003-2009年：貶值周期

美元指數(shù)總體呈下降趨勢(shì)，顯示貶值周期，與2008年整體指數(shù)下降到歷史的最低值：70點(diǎn)左右。在2000年至2001年期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)緩慢，市場(chǎng)持續(xù)疲軟，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后十二個(gè)月內(nèi)連續(xù)十一次降息等一系列經(jīng)濟(jì)措施，利率從6.5%降到1.75%，但整體情況沒(méi)有顯著改善。2002年11月再次降息，2003年美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率達(dá)到了1%的歷史最低值，同期歐元、加元等利率均高于美國(guó)的利率，美元失去了吸引力。但低廉的資金成本導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)非理性的爆發(fā)式增長(zhǎng)，房地產(chǎn)信貸規(guī)模不斷擴(kuò)張。2004年下半年開始，美聯(lián)儲(chǔ)又開始加息周期，雖然一定程度緩解了美元指數(shù)的下滑，但是一場(chǎng)全球范圍的金融危機(jī)隨著房地產(chǎn)泡沫的破滅，次貸危機(jī)爆發(fā)。

（四）2009年至今：整體顯示升值周期

美元指數(shù)總體呈上升趨勢(shì)，顯示升值周期，其主要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好、貿(mào)易赤字收窄和加息預(yù)期等多方面作用。從2008年-2009年開始，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行多輪量化寬松政策，但并不利于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，大量資金從新興市場(chǎng)回流到美國(guó)反而滋生過(guò)多的資產(chǎn)泡沫，第一次的量化寬松政策直接導(dǎo)致大宗商品價(jià)格暴漲等問(wèn)題。為了抑制金融泡沫，加速實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒆プ〈藮|風(fēng)把美國(guó)帶入加息周期。

二、WTI原油期貨價(jià)格趨勢(shì)描述（1983年04月—2017年10月）

原油價(jià)格使用國(guó)際上普遍使用的WTI現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)表示。

（一）1983年前：石油危機(jī)2次爆發(fā)驅(qū)動(dòng)油價(jià)大幅上漲

1974年（第一次石油危機(jī)），原油價(jià)格首次突破10美元/桶。中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，引發(fā)以“歐佩克”為核心的產(chǎn)油國(guó)收回了對(duì)石油資源的控制權(quán)，實(shí)施石油資源國(guó)有化，還單方面宣布收回石油標(biāo)價(jià)權(quán)，將原油價(jià)格由3.011美元/桶拉升至10.65美元/桶。西方國(guó)家對(duì)原油的需求量急速增加的同時(shí)卻拒絕對(duì)原有生產(chǎn)國(guó)的提要求作出讓步，故產(chǎn)油國(guó)決定減少石油生產(chǎn)并對(duì)西方國(guó)家實(shí)行原油禁運(yùn)，造成第一次石油危機(jī)；1980年-1981年期間（第二次石油危機(jī)），原油價(jià)格首次突破30美元/桶，后期最高達(dá)到39美元/桶；隨后，國(guó)際油價(jià)不斷滑落并穩(wěn)定了近20年。

（二）1983—2003年初:20年油價(jià)一直徘徊在30美元之下

多種因素共同作用導(dǎo)致原油價(jià)格下跌: 1.1983年前的兩次石油危機(jī)使得原油國(guó)際價(jià)格飆升，產(chǎn)油國(guó)的原油勘探開發(fā)熱情被激發(fā)上漲，70年代全球原油產(chǎn)量上升了30%，供應(yīng)充足;2.70年代以后，西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致原油需求減弱;3.受高油價(jià)及能源安全的擔(dān)憂，發(fā)達(dá)國(guó)家加速推進(jìn)體替代能源探索;4.這個(gè)時(shí)期釋放了原油消費(fèi)國(guó)囤積的大量原油庫(kù)存。

（三）2003—2008年:國(guó)際原油價(jià)格快速上升，石油危機(jī)第三次爆發(fā)

WTI油價(jià)從2002年的18美元/桶附近一路飆升，直至2008年6月份上漲幅度接近7倍，達(dá)到了140美元/桶之上。而后在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊之下原油油價(jià)跳水下滑。2011年國(guó)際原油價(jià)格一度先抑后揚(yáng)，不斷震蕩。紐約市場(chǎng)原油價(jià)格達(dá)到98.83美元/桶，全年累計(jì)上漲8%。倫敦北海布倫特原油價(jià)格達(dá)到107.38美元//桶，全年累計(jì)上漲13%。直到2014年7月，油價(jià)皆維持在100美元/桶的上方。

三、建立時(shí)間對(duì)應(yīng)的線性回歸分析

此部分將歷史數(shù)據(jù)分為兩個(gè)時(shí)間長(zhǎng)度進(jìn)行分析。第一個(gè)時(shí)間段是1983年4月至今；第二個(gè)時(shí)間段是1990年1月至今。選取第二個(gè)時(shí)間段的原因是1990年后經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)入全新的階段，各國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是貿(mào)易與金融的相關(guān)性不斷提高。

（一）1983—04—2017—10

將USDX與WTI即期價(jià)格進(jìn)行線性回歸分析，EViews分析結(jié)果顯示：

方程:USDX=-0.280996SPOT+107.1848.

分析結(jié)論：解釋平方和R2不高；由估計(jì)值的t值以及其P值得出，其顯著；判斷F值以及其P值，顯著。

（二）1983-04—1989-12

將USDX與WTI即期價(jià)格進(jìn)行線性回歸分析，EViews分析結(jié)果顯示：

方程:USDX83=2.443691SPOT83+60.75899

分析結(jié)論：解釋平方和R2適中；由估計(jì)值的t值以及其P值得出，較為顯著；判斷F值以及其P值，顯著。

（三）1990-01—1999-12

將USDX與WTI即期價(jià)格進(jìn)行線性回歸分析，EViews分析結(jié)果顯示：

方程:USDX90=-0.538296SPOT90+102.1950

分析結(jié)論：解釋平方和R2低；由估計(jì)值的t值以及其P值得出，較為顯著；判斷F值以及其P值，較為顯著。

（四）2000-01—2017-10

將USDX與WTI即期價(jià)格進(jìn)行線性回歸分析，EViews分析結(jié)果顯示：

方程:USDX00=-0.371691SPOT00+113.2673

分析結(jié)論：解釋平方和R2較高；由估計(jì)值的t值以及其P值得出，顯著；判斷F值以及其P值，顯著。

四、總述及大膽猜測(cè)

由上述EViews回歸分析結(jié)果匯總可知：人為的將1983年以來(lái)的時(shí)間段分為三個(gè)，可以發(fā)現(xiàn)，2000年至今的回歸結(jié)果三者最優(yōu)，而1990年至1999年的回歸結(jié)果三者較差。

于是萌生一個(gè)想法：是否可以將原油價(jià)格作為影響美元指數(shù)的一種力量的“衡量指標(biāo)”（可能有些人認(rèn)為美元影響價(jià)格，但個(gè)人認(rèn)為實(shí)物才是價(jià)值的真實(shí)體現(xiàn)）。于是進(jìn)一步聯(lián)想到，為什么這股影響美元指數(shù)的力量在90年代較弱，而在2000年后力量最強(qiáng)?

我認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)全球化的影響。在90年代以前，原油與美元之間的關(guān)系較為緊密，這是因?yàn)樵谝粦?zhàn)后大家意識(shí)到石油的重要性，它將會(huì)是未來(lái)經(jīng)濟(jì)的工業(yè)血液。當(dāng)時(shí)在90年代發(fā)生了蘇聯(lián)解體事件，這相當(dāng)于直接將前蘇聯(lián)的計(jì)劃市場(chǎng)直接并入全球市場(chǎng)，瞬間擴(kuò)大全球市場(chǎng)。而俄羅斯為代表的國(guó)家不斷地向外輸出能源，影響著全球市場(chǎng)。我猜測(cè)：當(dāng)時(shí)由于市場(chǎng)的驟變，以及市場(chǎng)需求供給的變化，使原油對(duì)美元的“影響力量”被動(dòng)削弱。為什么2000年之后又最強(qiáng)？經(jīng)過(guò)快一個(gè)世紀(jì)的消耗以及石油主要生產(chǎn)國(guó)的自身利益考慮，使得石油這種工業(yè)血液的重要性日益體現(xiàn)。雖然現(xiàn)在很多新型能源在不斷開發(fā)與應(yīng)用，但不可否認(rèn)的，就目前而言，諸多經(jīng)濟(jì)體的生命還是由石油來(lái)供給養(yǎng)分。