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對務(wù)實(shí)推進(jìn)煤炭企業(yè)債轉(zhuǎn)股工作的思考

2018-02-01 10:52:55
中國煤炭 2018年2期
關(guān)鍵詞:債轉(zhuǎn)股煤炭企業(yè)市場化

陳 可

(北京興高化學(xué)技術(shù)有限公司,北京市東城區(qū),100022)

當(dāng)前,煤炭企業(yè)脫困發(fā)展在國家政策支持和企業(yè)自身努力下,呈現(xiàn)出良好勢頭,企業(yè)經(jīng)營狀況明顯改善。在此背景下,煤炭企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重問題更加凸顯。據(jù)中國礦業(yè)大學(xué)(北京)中國煤炭經(jīng)濟(jì)研究院院長岳福斌教授的研究,當(dāng)前煤炭企業(yè)(不含原神華集團(tuán))總體負(fù)債在35000億元以上,資產(chǎn)負(fù)債率在82%左右,綜合成本是6%。由此可見,降低負(fù)債率對企業(yè)降成本、增效益具有明顯的積極意義。該研究進(jìn)一步指出,在總債務(wù)中大約67%為銀行負(fù)債。在比較了增加權(quán)益性融資、混合所有制改革、IPO或定向增發(fā)股票等去杠桿途徑后,該研究認(rèn)為,債轉(zhuǎn)股是煤炭企業(yè)去杠桿的較現(xiàn)實(shí)選擇。

根據(jù)以上研究測算,若要通過債轉(zhuǎn)股將煤炭企業(yè)負(fù)債率降到70%的警戒線或60%左右的適度區(qū)間,需要轉(zhuǎn)股3400~6300億元。對比當(dāng)前煤炭企業(yè)債轉(zhuǎn)股3300多億元的簽約規(guī)模和不足1000億元的落實(shí)資金,研究和探討如何進(jìn)一步推進(jìn)債轉(zhuǎn)股,對促進(jìn)煤炭企業(yè)脫困發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

1 當(dāng)前煤炭企業(yè)債轉(zhuǎn)股面臨的主要問題

1.1 政策層面上

在政策層面上,目前支持債轉(zhuǎn)股的主要依據(jù)包括:國務(wù)院《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》和《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》,財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于落實(shí)降低企業(yè)杠桿率稅收支持政策的通知》,中國銀監(jiān)會(huì)、國家發(fā)改委、工信部《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)問題的若干意見》,國家發(fā)改委辦公廳《市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》等。這些政策對促進(jìn)去杠桿起到了積極作用,但還存在一些障礙。如《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》強(qiáng)調(diào),銀行不能直接持有企業(yè)股份。這就導(dǎo)致銀行債轉(zhuǎn)股資金需要通過基金、股權(quán)、信托等第三方進(jìn)行投放,增加了流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)和成本,且這些成本要以稅后利潤支付,使債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目承受的資金成本壓力加大,影響到企業(yè)的積極性。再如企業(yè)債轉(zhuǎn)股后,企業(yè)由虧損轉(zhuǎn)為盈利,需要繳納企業(yè)所得稅,這實(shí)際上增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)。還有企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估、資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制等問題,也需要政策加以明確。

1.2 指導(dǎo)思想上

在指導(dǎo)思想上,金融機(jī)構(gòu)希望通過債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)投資效益,至少是減少資金風(fēng)險(xiǎn),并不是為了長期持有經(jīng)營;煤炭企業(yè)側(cè)重于增加當(dāng)前資金供給以盤活資產(chǎn),以此推動(dòng)脫困發(fā)展。因此,在項(xiàng)目客體確定、資金進(jìn)入平臺(tái)選擇、股權(quán)退出機(jī)制等方面,都存在較多差距。如在項(xiàng)目客體確定上,金融機(jī)構(gòu)希望以資產(chǎn)優(yōu)良、現(xiàn)實(shí)贏利能力強(qiáng)的資產(chǎn)作為客體,煤炭企業(yè)則希望以現(xiàn)實(shí)資金需求急迫、暫時(shí)沒有盈利能力但預(yù)期良好的資產(chǎn)作為客體。

1.3 實(shí)務(wù)操作中

在實(shí)務(wù)操作中,目前各級(jí)政府、各部門均未出臺(tái)市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)操作指南,政府部門、金融機(jī)構(gòu)、煤炭企業(yè)對此都有著自己的理解和認(rèn)識(shí),以致具體操作中經(jīng)常發(fā)生矛盾。如金融機(jī)構(gòu)將債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目資本金通過渠道公司,以股權(quán)投資方式注入合作項(xiàng)目,要求債轉(zhuǎn)股資金用于償還貸款,甚至是償還未到期貸款,不允許用于項(xiàng)目建設(shè)或補(bǔ)充流動(dòng)資金,這與煤炭企業(yè)通過債轉(zhuǎn)股以新增資金帶動(dòng)存量資金盤活的初衷相去甚遠(yuǎn),直接導(dǎo)致簽約難、落地慢。

2 思考與建議

2.1 堅(jiān)持政策引導(dǎo)和規(guī)制

市場經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì),本輪去杠桿始終強(qiáng)調(diào)的是市場化原則。鑒于當(dāng)前債轉(zhuǎn)股的問題暴露已經(jīng)比較充分,政府各相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)在充分調(diào)研的基礎(chǔ)上,加大政策研究力度,加快完善政策和出臺(tái)實(shí)務(wù)操作指南的步伐,使債轉(zhuǎn)股走上法治化軌道。當(dāng)前來看,應(yīng)當(dāng)主要規(guī)范以下內(nèi)容:債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的確定原則、資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估和價(jià)格形成機(jī)制,金融機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入渠道、使用范圍和方式、安全保障和獲利機(jī)制、退出機(jī)制,債轉(zhuǎn)股企業(yè)審計(jì)、注冊登記,減輕債轉(zhuǎn)股企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)制度,等等。

2.2 堅(jiān)持系統(tǒng)思維

從政府到金融機(jī)構(gòu)、煤炭企業(yè),都要把去杠桿、債轉(zhuǎn)股融入到推進(jìn)企業(yè)脫困發(fā)展的整體工作布局中,統(tǒng)籌加以考慮。要將債轉(zhuǎn)股作為去杠桿的重要部分考慮,要將去杠桿與去產(chǎn)能、去庫存、降成本、補(bǔ)短板統(tǒng)籌考慮、一體推進(jìn)。如煤炭企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)依然過高、企業(yè)已去產(chǎn)能仍在負(fù)擔(dān)銀行利息、財(cái)務(wù)費(fèi)用等具體問題,既與去杠桿問題有區(qū)別,又交織在一起,需要一體考慮、協(xié)調(diào)解決。

系統(tǒng)思維還體現(xiàn)在債轉(zhuǎn)股的全過程中,不僅是怎么轉(zhuǎn),還包括怎么退。從當(dāng)前實(shí)際來看,退出機(jī)制的設(shè)計(jì)是影響債轉(zhuǎn)股落實(shí)的核心問題。理論上,債轉(zhuǎn)股投資者通過上市或間接上市是最市場化的退出方式,但煤炭企業(yè)上市平臺(tái)有限,因此需要研究、設(shè)計(jì)更多的退出渠道。

2.3 堅(jiān)持辯證思維

是否需要債轉(zhuǎn)股是討論的前提,而是否需要債轉(zhuǎn)股則主要依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行判斷。對一個(gè)企業(yè)的負(fù)債率是高或是低的判斷,關(guān)鍵要根據(jù)企業(yè)的償債能力,即其資金流動(dòng)性和現(xiàn)實(shí)盈利能力。相關(guān)研究認(rèn)為,70%的資產(chǎn)負(fù)債率是警戒線,60%左右是適度空間,但這都是整體上的經(jīng)驗(yàn)值,對具體某個(gè)企業(yè)只有參考作用,而不是固化標(biāo)準(zhǔn)。如果企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良,結(jié)構(gòu)合理,盈利能力強(qiáng),或者企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理,整體償債能力強(qiáng),就要具體分析。另外要分析企業(yè)負(fù)債形成的基礎(chǔ),是在建設(shè)過程中還是運(yùn)營過程中形成的,是基于優(yōu)良資產(chǎn)還是劣質(zhì)資產(chǎn),是企業(yè)自身因素所致還是非企業(yè)因素導(dǎo)致,等等。

2.4 堅(jiān)持創(chuàng)新思維

上述債轉(zhuǎn)股問題是當(dāng)前企業(yè)發(fā)展中遇到的新問題,與上一輪債轉(zhuǎn)股有所不同,解決新問題要有新思路和新辦法。從當(dāng)前已經(jīng)落實(shí)的項(xiàng)目來看,都存在著機(jī)制創(chuàng)新的成果。河南能源化工集團(tuán)以“四化”模式推進(jìn)債轉(zhuǎn)股,取得了良好的社會(huì)效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效益。一是市場化運(yùn)作。全面分析和梳理所屬單位債權(quán)債務(wù),建立債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目投資標(biāo)的庫,主動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)溝通對接,摸清各方訴求,兼顧各方利益,與金融機(jī)構(gòu)建立利益共同體。二是法治化推進(jìn)。全面推進(jìn)債權(quán)投資基金設(shè)立、國有企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、注冊資本變更、上市公司定向增發(fā)等相關(guān)工作,做好債轉(zhuǎn)股相關(guān)協(xié)議與項(xiàng)目法律合同的審核工作,著力防范法律風(fēng)險(xiǎn)。三是多元化設(shè)定。河南能源化工集團(tuán)與中國建設(shè)銀行共同設(shè)立規(guī)模為125億元的河南能源轉(zhuǎn)型發(fā)展基金,主要以股權(quán)投資方式投資到河南能源及其所屬企業(yè)永煤公司,用于償還有息負(fù)債。所屬義煤公司充分利用上市公司平臺(tái),與信達(dá)資產(chǎn)管理公司、華融資產(chǎn)管理公司協(xié)商,推動(dòng)債轉(zhuǎn)股落地。組建產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司及化工新材料公司,為債轉(zhuǎn)股在化工產(chǎn)業(yè)落地搭建平臺(tái)。四是高效化實(shí)施。河南能源化工集團(tuán)成立專門工作機(jī)構(gòu),專職專業(yè)負(fù)責(zé)債轉(zhuǎn)股工作,定期與金融機(jī)構(gòu)會(huì)商,協(xié)調(diào)推進(jìn)基金的注冊登記和備案、投資標(biāo)的項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估和股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓等工作,督促各項(xiàng)工作高效落實(shí)落地。截至2017年底,河南能源化工集團(tuán)與中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行、交通銀行簽訂市場化債轉(zhuǎn)股協(xié)議總金額475億元,落地100億元,降低資產(chǎn)負(fù)債率3.25%。另外,山西焦煤集團(tuán)的“股債結(jié)合、投貸聯(lián)動(dòng),降本增效基金+股權(quán)投資”方案,重點(diǎn)解決了資金進(jìn)入和股權(quán)退出的問題。陜西煤業(yè)化工集團(tuán)通過“股權(quán)重組劃轉(zhuǎn)、修改公司章程、完善法人治理結(jié)構(gòu)”等措施,有效解決了各方在目標(biāo)項(xiàng)目上的選擇差異問題。

政府部門、金融機(jī)構(gòu)在這方面也有一些創(chuàng)新舉措。河南省政府設(shè)立了債轉(zhuǎn)股引導(dǎo)基金,雖然總額只有3億元,但對金融機(jī)構(gòu)影響很大,起到了促進(jìn)作用。建議各地政府堅(jiān)持創(chuàng)新思維,采取更有力的措施,比如對金融機(jī)構(gòu)投入債轉(zhuǎn)股的資金實(shí)行貼息或補(bǔ)助,以提高金融機(jī)構(gòu)的積極性;對煤炭企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的項(xiàng)目實(shí)行稅收優(yōu)惠、減免等措施,進(jìn)一步保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展,鞏固債轉(zhuǎn)股成效。有些金融機(jī)構(gòu)已把負(fù)責(zé)債轉(zhuǎn)股的部門,由注重于風(fēng)險(xiǎn)控制的信貸部門,改為更關(guān)注未來收益的股權(quán)投資部門,也是創(chuàng)新思維的具體實(shí)踐。

2.5 堅(jiān)持歷史思維

從當(dāng)前政府對證券市場的管控和煤炭企業(yè)的現(xiàn)實(shí)來看,煤炭企業(yè)目前整體上市難度較大。但是,從市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看,提高資產(chǎn)證券化率是發(fā)展的趨勢。目前我國上市公司已超過3300家,總市值突破62萬億元,成為全球第二大資本市場。但總體上看,我國證券化率還不高,到2016年底只有65.37%,比美國的147%、印度的近70%都低,所以我國資本市場必然還會(huì)有大的發(fā)展?,F(xiàn)在政府是在對證券市場進(jìn)行規(guī)范,使之更符合市場經(jīng)濟(jì)和證券化的本質(zhì)屬性。煤炭企業(yè)要做的是,練好內(nèi)功,積極準(zhǔn)備,積蓄力量,搶抓機(jī)遇。

2.6 堅(jiān)持戰(zhàn)略思維

(1)從政府到金融機(jī)構(gòu)、煤炭企業(yè),都要清醒地認(rèn)識(shí)到,在可以預(yù)見的較長時(shí)期內(nèi),煤炭仍是我國最可靠、最經(jīng)濟(jì)也能夠做到是最清潔的能源,其主體地位不可改變。對“減煤化”和“去煤化”的觀點(diǎn),要認(rèn)識(shí)到其局部性和局限性,共同加強(qiáng)輿論引導(dǎo),增強(qiáng)全社會(huì)對煤炭清潔生產(chǎn)和利用的信心,增強(qiáng)對煤炭企業(yè)更好更強(qiáng)的信心,增強(qiáng)對債轉(zhuǎn)股未來預(yù)期的信心。

(2)要堅(jiān)持“發(fā)展是第一要?jiǎng)?wù)”。無論是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,“三去一降一補(bǔ)”,還是債轉(zhuǎn)股,最終的目的還是要促進(jìn)煤炭企業(yè)的發(fā)展,使企業(yè)更好更強(qiáng)更大。

(3)煤炭企業(yè)要樹立戰(zhàn)略發(fā)展觀,善于通過企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化組合,促進(jìn)債轉(zhuǎn)股的落實(shí),為企業(yè)持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

[1] 岳福斌.煤炭企業(yè)債轉(zhuǎn)股落地難根源探析及其對策[J].中國煤炭,2017(11)

[2] 李偉.優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)與建議[J].中國煤炭,2017(11)

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