徐幼娟

【摘 要】當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)全球化已是社會(huì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，作為企業(yè)的重大投資、融資行為，海外并購(gòu)是企業(yè)積累資本、獲取資源、提升經(jīng)濟(jì)效益的重要途徑，在獲取高回報(bào)的同時(shí)，也面臨高風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。因此，企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)的同時(shí)，要充分考慮到可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)采取有效措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)和防范。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)重組；海外投資及并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

隨著經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的發(fā)展，越來越多企業(yè)意識(shí)到全球市場(chǎng)的重要性，海外并購(gòu)活動(dòng)也在不斷發(fā)生。對(duì)企業(yè)而言，企業(yè)的海外并購(gòu)重組能夠提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和綜合實(shí)力，推動(dòng)了大型企業(yè)的誕生。對(duì)整個(gè)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說，企業(yè)的海外并購(gòu)也促進(jìn)了企業(yè)的現(xiàn)代化改革和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

一、企業(yè)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀

經(jīng)過幾個(gè)時(shí)期不斷的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)對(duì)海外并購(gòu)的活動(dòng)經(jīng)歷了幾次變化。從總體情況看：一是我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案例在數(shù)量上不斷增加，海外并購(gòu)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)持續(xù)高速發(fā)展的趨勢(shì)，并成為我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的重要方式；二是并購(gòu)主體以國(guó)有企業(yè)為主，民營(yíng)企業(yè)持續(xù)增多，向多元化主體的趨勢(shì)發(fā)展；三并購(gòu)規(guī)模、涵蓋面不斷擴(kuò)大，并且涵蓋廣泛的國(guó)家與地區(qū)，基本已達(dá)到遍布全球。

二、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)因

我國(guó)企業(yè)對(duì)海外實(shí)施并購(gòu)業(yè)務(wù)動(dòng)因來源于內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面因素[1]。

從內(nèi)部因素，一方面，由于我國(guó)人口基數(shù)過大，人均資源水平偏低，使企業(yè)要想走可持續(xù)發(fā)展道路，需要開拓更多的資源渠道。因此，企業(yè)對(duì)外實(shí)施海外并購(gòu)，目的是為了擴(kuò)大所需的戰(zhàn)略資源；另一方面，企業(yè)要提高自身在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力，需要擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，謀求企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上更大市場(chǎng)份額和更高地位；從戰(zhàn)略發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)來看，企業(yè)的海外并購(gòu)業(yè)務(wù)也是一種減少中國(guó)與他國(guó)貿(mào)易摩擦、消減別國(guó)對(duì)中國(guó)設(shè)置的貿(mào)易的有效手段。

從外部因素來看，全球范圍內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下降、國(guó)外政府對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)審查力度不斷放松、國(guó)內(nèi)政策的大力扶持等因素，也對(duì)我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)產(chǎn)生了積極影響。

三、企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）企業(yè)海外并購(gòu)具有風(fēng)險(xiǎn)性

企業(yè)海外并購(gòu)，是企業(yè)積累資本、獲取資源、提升經(jīng)濟(jì)效益、增加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的有力途徑。這就意味著企業(yè)的海外并購(gòu)?fù)瑫r(shí)具備著高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。

企業(yè)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是在整個(gè)并購(gòu)過程中持續(xù)存在的。其中，企業(yè)海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種客觀存在、復(fù)雜、動(dòng)態(tài)的、多重的綜合化風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家政策制度上的差異、文化語(yǔ)言差異、信息不對(duì)稱差異、市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)變化、行業(yè)企業(yè)狀況的變化等因素，都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，從而提升并購(gòu)難度。

（二）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

企業(yè)并購(gòu)具有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以分以下幾種類型[2]：

1、支付風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)可以通過現(xiàn)金購(gòu)買、股票支付、證券收購(gòu)等實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，在企業(yè)海外并購(gòu)中，現(xiàn)金購(gòu)買是最快捷、常用的支付方式。但隨著海外并購(gòu)案例數(shù)量的持續(xù)增加、并購(gòu)規(guī)模的變化，我國(guó)企業(yè)也逐步深入開展資本運(yùn)作，逐步采用股票支付和證券交易相結(jié)合的多元化融資方式完成海外并購(gòu)業(yè)務(wù)。在這個(gè)過程中，不可避免會(huì)出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)和融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

2、企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)并購(gòu)?fù)ǔ?huì)面臨信息不對(duì)稱問題，企業(yè)海外并購(gòu)信息不對(duì)稱，增長(zhǎng)了海外并購(gòu)的評(píng)估難度，也就意味提高了海外并購(gòu)在資產(chǎn)評(píng)估上的風(fēng)險(xiǎn)度。

3、利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)

海外并購(gòu)還會(huì)涉及貨幣匯率轉(zhuǎn)換和利率變化，國(guó)際匯率一旦產(chǎn)生變動(dòng)，并購(gòu)方和被并購(gòu)方的幣種利率會(huì)變化，企業(yè)海外并購(gòu)就會(huì)產(chǎn)生資金變化，提高了匯率風(fēng)險(xiǎn)。

4、資產(chǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)

在完成并購(gòu)交易后，還要面臨資產(chǎn)整合的風(fēng)險(xiǎn)。一方面取決于并購(gòu)定價(jià)是否合理；另一方面取決并購(gòu)雙方是否存在不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)問題。如果不能及時(shí)處理雙方資產(chǎn)整合問題，在并購(gòu)后企業(yè)就會(huì)隱性存在極大的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

要成功實(shí)現(xiàn)海外并購(gòu)，關(guān)鍵是對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控和防范[3]。

（一）前期防范措施

在海外并購(gòu)前期，企業(yè)對(duì)海外市場(chǎng)要進(jìn)行戰(zhàn)略性并購(gòu)，將海外并購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范納入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略；同時(shí)建立科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，隨時(shí)對(duì)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全方位識(shí)別、評(píng)價(jià)、預(yù)警和管控，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，確保并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制范圍之內(nèi)；另外，企業(yè)海外并購(gòu)離不開專業(yè)、有效的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)成員需要涉及并購(gòu)的每個(gè)領(lǐng)域，能專業(yè)地識(shí)別、分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出有效防范、規(guī)避措施。

（二）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)必須全面了解被并購(gòu)方企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性，在分析財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)著重關(guān)注目標(biāo)公司的資金流動(dòng)狀況；要規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，就需要利用各種渠道減輕信息的不對(duì)稱，通過以法律途徑監(jiān)管信息來往，防范定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，企業(yè)定價(jià)需要選擇正確的估價(jià)方案，不能通過單一評(píng)估來確定并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，應(yīng)結(jié)合海外并購(gòu)實(shí)際情況，采用多種定價(jià)方法，最終根據(jù)評(píng)估結(jié)果來核定并購(gòu)對(duì)價(jià)。當(dāng)被并購(gòu)企業(yè)處于虧損、破產(chǎn)清算狀態(tài)時(shí)，應(yīng)選擇以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的評(píng)估方法；當(dāng)并購(gòu)企業(yè)為對(duì)外擴(kuò)張實(shí)施并購(gòu)時(shí)，應(yīng)以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為主，以此來提高價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)確性。

（三）并購(gòu)執(zhí)行階段風(fēng)險(xiǎn)防范措施

在完成并購(gòu)定價(jià)后，進(jìn)入并購(gòu)交易階段，同樣存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。要在這一階段規(guī)避和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以考慮：1）通過拓寬融資渠道、發(fā)展股票融資、借鑒杠桿收購(gòu)、創(chuàng)立并購(gòu)基金等方式，開拓融資內(nèi)部條件和外部環(huán)境，降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避和防范；2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理確定債券融資與權(quán)益融資比例，規(guī)劃債務(wù)清償方法、合理安排籌資方式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和融資成本最小化，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)。

（四）支付風(fēng)險(xiǎn)防范措施

企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)主要包括現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)、股票支付風(fēng)險(xiǎn)、杠桿支付風(fēng)險(xiǎn)等。

對(duì)現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)防范，要做到：1）將資金投入到流動(dòng)性強(qiáng)、信用度高的有價(jià)證券中，建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合。2）制定合理的現(xiàn)金支付計(jì)劃，采用多種支付方式作為資金支付預(yù)算，以減輕現(xiàn)金支付壓力。3）為確保支付安全性，與目標(biāo)企業(yè)債權(quán)人簽訂還款協(xié)議也是降低現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)的辦法。

對(duì)股票支付的風(fēng)險(xiǎn)防范，需要考慮股權(quán)是否分散、股東對(duì)股權(quán)控制力等風(fēng)險(xiǎn)問題，同時(shí)還要預(yù)估到股價(jià)的擺動(dòng)是否處于歷史高水平之上，如果股價(jià)低于高水平，股票支付對(duì)并購(gòu)企業(yè)來說是不利的。

對(duì)杠桿支付風(fēng)險(xiǎn)的防范，需要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)做出預(yù)估和定位，選擇具有潛力、目前市場(chǎng)價(jià)值低的目標(biāo)企業(yè)，并對(duì)杠桿支付交易采取預(yù)留現(xiàn)金支付辦法。

（五）企業(yè)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

完成并購(gòu)交易后，要對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)整合，統(tǒng)一并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)目標(biāo)和決策，統(tǒng)一財(cái)務(wù)人員、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，制定合理的財(cái)務(wù)體系和管理辦法，制定整合并購(gòu)雙方的會(huì)計(jì)核算體系，對(duì)包括資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流動(dòng)等融資問題進(jìn)行控制整合；同時(shí)，還要在績(jī)效考核、管理體制和企業(yè)文化等方面作出規(guī)劃和整合，并進(jìn)行統(tǒng)一管理，促進(jìn)并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)獲得更好發(fā)展。

五、結(jié)束語(yǔ)

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)綜復(fù)雜，是海外并購(gòu)中需解決的問題之一。我國(guó)企業(yè)要順利在全球化市場(chǎng)站穩(wěn)腳，走向世界，不斷發(fā)展壯大，就要在實(shí)施海外并購(gòu)時(shí)有效預(yù)測(cè)和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。只有建立全面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施體系，才能有效預(yù)防和抑制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終提升企業(yè)綜合實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力。

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