周松濤

打造一家巨頭企業(yè)需要花費數十年時間，但要使其隕落可能只需要三年。

2月27日晚間，貝因美發(fā)布業(yè)績快報，稱2017年度虧損9.63億元，即便此前已多次修正業(yè)績，但依然無法獲得部分董事和獨董的認可，其股票也將迎來被“ST”的命運。

十年生死，成就品牌

1992年，27歲的謝宏揣著18萬元收購了杭州一家已經停產的餅干廠，這家餅干廠就是貝因美的前身。1999年，貝因美嬰童食品股份有限公司成立，并于2011年在深交所掛牌上市。

回首過往，看似一路坦途，但低頭細看，盡是萬丈深淵。中國本土的奶制品企業(yè)發(fā)展歷程尤其波折。

2003年的“阜陽奶粉”事件，折了一部分奶粉企業(yè)；2008的“三聚氰胺”事件，更是折了國產奶粉大半江山。但幸運的是，兩次危機貝因美都未牽扯其中，平安度過的貝因美，終于迎來快速發(fā)展機遇。

之所以能夠躲過兩次行業(yè)聲譽危機，可能跟貝因美從一開始的自我高標準要求有關系。2001年，為了跟黑龍江的飛鶴、內蒙古的伊利、河北三鹿等一線奶粉品牌競爭，貝因美打出“國際品質，華人配方”的口號，雖然當時無法撼動一線品牌企業(yè)的地位，但在以后的發(fā)展過程中獲益匪淺。

受“三聚氰胺”事件帶來的正面影響，2009年，貝因美銷售收入同比增長67%，預收賬款增長接近一倍，這也為以后的上市鋪平道路。2011年，貝因美登陸深交所成為A股“奶粉第一股”。

坊間傳聞，2011年哇哈哈宗慶后100億祭出愛迪生奶粉的起因是，宗慶后在浙江的一個企業(yè)家論壇遇到了貝因美的謝宏，在得知貝因美已經銷量已經達到40億左右的時候，宗慶后心動并開始進入奶粉市場。

成功上市后的貝因美，公司的資產負債率從2009年的61.62%降至25.74%，創(chuàng)下歷史新低。2013年，貝因美的營業(yè)收入61.2億、凈利潤7.21億，業(yè)績達到十年來的頂峰，股價也一路走高，從2012年底的6.54，到2013年10月31日達到階段高點26.21。

據AC尼爾森數據顯示，2014年在國內母嬰店和商超渠道，貝因美的市場占有率位列第三，是前三甲中唯一一家本土奶粉品牌。

此后，不管是在業(yè)績，口碑還是市場份額，貝因美都成功擠入奶企第一陣營。

由盛轉衰，只需三年

但好景不長，成功上市的貝因美并沒有迎來更進一步的騰飛。

2013年，貝因美創(chuàng)造了其成立以來的業(yè)績頂峰，但自此以后業(yè)績就像變了臉一樣，凈利潤斷崖式大幅縮水。

查看貝因美的過往業(yè)績，你不得不露出驚訝的表情：上一年（2013年）還有7.21億的凈利潤，但下一年就只剩下0.69億，縮水達90%以上。

對于在2014年業(yè)績出現如此大幅度下滑，貝因美將原因歸為“收入下降導致利潤同比減少”“公司為了鞏固行業(yè)領先地位，繼續(xù)加大市場費用的投入”所致。

從貝因美的過往營收情況來看，從2014年開始，的確出現了營收下降的趨勢，但也很難跟凈利潤的下降幅度相匹配。

然而，2015年貝因美的營業(yè)收入依然繼續(xù)縮水。財報顯示，2015年貝因美實現營業(yè)收入45.34億元，同比下滑10.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.03億元，同比增長50.45%。

時間進入到2016年，貝因美的業(yè)績進一步惡化，開始由盈轉虧。

貝因美前三季度財報顯示，其實現營業(yè)收入18.3億元，同比下滑30.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損4.09億元，同比下滑89.45%。

與此同時，貝因美預計2016年度歸屬于上市公司股東的凈利潤將虧損3.8億元至4.1億元。然而，僅隔三個月，貝因美就發(fā)布了業(yè)績預告修正報告，稱將虧損調整至7.5億元至8億元。

三年時間，貝因美就跌入虧損泥潭。昔日的“國產奶粉老大”由此被冠以“乳業(yè)虧損王”。

渠道失誤，股東相爭

到底是什么原因導致一家明星企業(yè)如此快速的跌入泥潭？關于貝因美的悲劇，人們早已議論紛紛。

一、渠道出現問題。

乳業(yè)高級分析師宋亮曾在接受法治周末記者采訪時坦言，“當下，貝因美面臨的最大問題就是在渠道?！薄斑@兩年來，貝因美在渠道方面出現了一些問題，其一直沒有調整好，而且它內部的銷售團隊各方面表現亦是很差?！?/p>

據悉，貝因美在2013年后產品全線降價，并把降價的損失全部壓給了渠道商，這導致貝因美跟渠道商的關系惡化，以至于最后渠道商對于貝因美失去了信心。

“之前，貝因美在渠道上鋪的產品比較多，而這些產品很多都快到期了。在這樣的背景下，貝因美需要把快到期的產品回收回來，一方面是防止市場上的這些產品出現食品安全問題?！彼瘟琳f，“另一方面，則是擔心擾亂市場正常產品銷售的價格，破壞價格體系。而貝因美要把這些產品回收，就需要付錢，就會面臨虧損?！?/p>

二、盲目的價格戰(zhàn)。

在歷年面對虧損的業(yè)績時，貝因美給出的理由有出奇的一致：為了應對激烈的市場競爭，公司增加市場費用投入。

但中研普華研究員譚小龍卻認為，貝因美的虧損的原因不是它自身解釋的那樣來自外部，而是出自他自身。

在譚小龍看來，貝因美業(yè)績由盈轉虧根本的原因就是貝因美不斷的參與價格戰(zhàn)，并且還將降價的壓力不斷轉移到渠道商手上，導致渠道商不斷脫離，渠道商的不斷減少讓貝因美的銷售額不斷下滑?！盀榱舜碳やN量，貝因美反而在銷量越下滑的情況下越降價，再轉移給渠道商，如此形成了一個惡性循環(huán)，也就是說貝因美巨虧的根源就在這里。”

此原因跟前面的渠道問題相結合，可以很好佐證貝因美是市場策略上肯定是出現的極大的錯誤的。

三、股東之前紛爭不斷。

3年前，也就在貝因美業(yè)績大變臉時，新西蘭乳業(yè)巨頭恒天然以18元/股的價格，耗資34.64億元要約收購貝因美1.92億股，成為公司的第二大股東。全球乳業(yè)巨頭恒天然，與中國乳粉領頭羊貝因美的結合，曾讓市場看好。endprint

但此后的發(fā)展卻并沒有給人帶來驚喜，反而雙方之間矛盾不斷，隨著貝因美業(yè)績的持續(xù)下滑，貝因美、恒天然矛盾更是公開化，在業(yè)績披露上也是給予公開指責和不信任。此時，市場上也不時傳來恒天然企圖收購貝因美的消息。貝因美還需時刻提防恒天然的收購。

這讓急病亂投醫(yī)的貝因美的戰(zhàn)略制定上也頻現昏招。

盡管有不少人認為，最近幾年全國乳制品市場整體呈現低迷狀態(tài)，影響到貝因美的盈利。但這卻很難解釋為何其他乳制品企業(yè)沒有出現大幅虧損的現象。因此，貝因美的問題更多是自己的原因。

關鍵一年，能否逆襲？

按照我國證券交易所的規(guī)定，連續(xù)兩年盈利為負，股票將被實行“ST”，也就是“特別處理”股票，如果連續(xù)三年盈利為負，則將可能被退市處理。

2月27日晚間，貝因美發(fā)布業(yè)績快報，稱2017年度虧損9.63億元。這已經是貝因美繼2016年虧損7.81億之后的連續(xù)第二年虧損，并且虧損幅度還進一步拉大。如果今年無法完成盈利為正的話，那么貝因美就將面臨退市。

數十年創(chuàng)立的品牌，眼睜睜看它倒掉，想必沒有人會甘心。

為了盡量縮小虧損，2017年10月，貝因美將位于上海和杭州的7處房產公開出售，12月，貝因美將杭州、重慶、成都等7地的22套房產出售，估價1.03億，顯然是杯水車薪。今年1月，貝因美還試圖將全資子公司“豆逗工廠”進行出售，但遭董事會否決。

但在市場上卻不缺乏對貝因美重新火起來的期盼。

普天盛道企業(yè)策劃有限公司董事長雷永軍在接受某媒體采訪時，就表達了對貝因美的樂觀情緒。

他認為，目前的現狀對貝因美來說其實是好事。股價跌停，ST預警恰恰是貝因美的機會，因為貝因美的管理層再也不用看資本的臉色調整自己的戰(zhàn)略了。中國文化講否極泰來，貝因美現在已經達到了一個新最低點，如果戰(zhàn)略戰(zhàn)術調整得當，貝因美還是有一定潛力的。

此外，奶粉新政注冊制的實施也被看作是是貝因美崛起的一個機會。

奶粉注冊制新政在今年1月1日正式實行后，貼牌、代加工和假洋品牌將全部被清出市場，品牌數量將從2000個配方縮減到幾百個，由此帶來的行業(yè)洗牌可能會是國產奶粉“逆襲”的好時機。

但面對高達近10億的凈虧損，貝因美要想扭虧為盈會有很大難度。2013年的巔峰時刻，貝因美實現了凈利潤7.21億，現在重回巔峰幾乎是不可能。貝因美要想保住上市，可能會從資本運作上下手。

最后，我們也希望貝因美能夠涅槃重生。endprint