郎宇航 戴曉震

摘 要：隨著人民生活水平的提高，我國電子商務(wù)的快速發(fā)展，帶動了民營快遞企業(yè)的業(yè)務(wù)量快速增長，快遞行業(yè)對于電商的依賴程度變得越來越高。近年來，由于快遞業(yè)務(wù)增長放緩，快遞行業(yè)之間競爭加劇，我國民營快遞公司選擇上市解決企業(yè)融資困難問題。通過四個不同的角度探索上市對于民營快遞公司的影響，分析其背后的原因，得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：上市；快遞；影響分析

中圖分類號：F25 文獻標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.06.014

1 上市的概念以及對于快遞企業(yè)的意義

上市即首次公開募股（簡稱IPO），它是指企業(yè)通過證券交易所首次公開向投資者增發(fā)股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程。借殼是一種反向收購的方式，殼公司向擬借殼公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)，當(dāng)注入資產(chǎn)的數(shù)量達到一定規(guī)模時，借殼方的股東在新公司持股比例達到一定標(biāo)準(zhǔn)足以成為控股股東時，使得非上市公司控制上市公司，上市公司再完成對非上市公司的收購，以達到非上市公司的上市目的，但是一般的上市公司都不是凈殼，所以存在凈殼剝離過程，即資產(chǎn)置換。目前，我國民營快遞企業(yè)上市基本通過借殼上市的方式登錄A股，比如順豐借殼上市即是借“鼎泰新材”上市公司的資格登陸A 股市場。而作為五大民營快遞公司的中通快遞則以IPO方式在美國紐交所上市。

上市對于我國民營快遞企業(yè)的意義主要分為三點：第一，拓展企業(yè)融資規(guī)模，使得企業(yè)獲得發(fā)展的資金，分析民營快遞公司上市后的主要的投資方向，如何在加快快遞行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高企業(yè)信息化、智能化水平，發(fā)展冷鏈物流等方面進一步提高企業(yè)的市場競爭力。第二，通過搶占資本市場份額，形成企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，加快企業(yè)調(diào)整轉(zhuǎn)型運營模式，形成企業(yè)間的差異化競爭，加快快遞企業(yè)開拓國際市場，擺脫過度依賴電商快件的現(xiàn)狀，尋求新的業(yè)務(wù)增長方式。第三，規(guī)范快遞企業(yè)內(nèi)部管理，建設(shè)高素質(zhì)的人才梯隊，加強快遞人員的服務(wù)和責(zé)任意識，為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供有力保障。

2 快遞公司目前的發(fā)展現(xiàn)狀

2.1 快遞行業(yè)的發(fā)展問題

近年來，由于電子商務(wù)的快速發(fā)展，民營快遞公司的快遞業(yè)務(wù)量迎來指數(shù)式的增長。有數(shù)據(jù)顯示，“三通一達”等主要快遞企業(yè)電商件的比重均超過70%。但由于過度依賴網(wǎng)購，隨著網(wǎng)購熱情的逐漸冷卻，快遞業(yè)也迎來業(yè)務(wù)增長的瓶頸。根據(jù)國家郵政局發(fā)展研究中心、菜鳥網(wǎng)絡(luò)和美國阿肯色大學(xué)共同發(fā)布《中國物流報告2017》的報告顯示，2016年中國快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量完成312.8億件，中國快遞業(yè)已連續(xù)六年增長超過50%，保持了快速增長的勢頭。并且快遞業(yè)務(wù)規(guī)模是美國的兩倍，但是中國人均快件使用量只接近23件，是美國的二分之一，預(yù)示中國快遞行業(yè)具備巨大的潛力。在民營快遞企業(yè)上市之前，除了順豐采取的是直營模式，其他民營快遞均是采用的是加盟制，對于加盟商的管控較弱，快遞行業(yè)競爭處于一個粗放的模式。暴力分揀、人力成本高，自動化和智能化水平低等現(xiàn)象的存在導(dǎo)致了我國民營快遞企業(yè)的競爭力無法與DHL、UPS等國外大型快遞公司相比。物流行業(yè)的同質(zhì)化競爭加劇，大打價格戰(zhàn)，致使行業(yè)利潤下降，許多快遞企業(yè)出現(xiàn)微利、無利，甚至是虧損的現(xiàn)象?？爝f業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，企業(yè)利潤增速反而降低，必定會引起快遞行業(yè)的深度競爭。

2.2 民營快遞公司上市情況

2015年12 月，申通作價169億元借殼艾迪西上市，成為中國民營快遞第一股。隨后，順豐作價433億元，借殼鼎泰新材；韻達作價180億元，借殼新海股份；圓通作價175億元，借殼大楊創(chuàng)世。但是，中通快遞和百世物流選擇以IPO的方式登陸美國紐交所，中通募集資金達到14億美元，百世物流集資4.32億美元。而作為零擔(dān)物流行業(yè)的老大“德邦物流”在2015年7月就向證監(jiān)會提交招股書，以IPO的方式登錄A股市場，但是由于一場連環(huán)股災(zāi)打亂證監(jiān)會新股發(fā)行審核節(jié)奏，德邦物流IPO上市就此停止，錯過了進入資本市場的最好機會。五大民營快遞企業(yè)紛紛上市，且集中在一個時間段上市旨在更快的搶占資本市場，獲得企業(yè)發(fā)展需要的資金，依靠資本運作迅速放大企業(yè)的估值，提高企業(yè)在購買車輛、飛機、中轉(zhuǎn)站、倉庫等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，網(wǎng)絡(luò)信息化、系統(tǒng)智能化，人才梯隊建設(shè)，運營模式轉(zhuǎn)型，以及在冷鏈、零擔(dān)方面的軟件和硬件上的能力。同時，快遞企業(yè)的上市，預(yù)示著快遞行業(yè)的資源整合將會加快，規(guī)模效應(yīng)會越來越明顯，上市的快遞公司會利用資本運作推高行業(yè)壁壘，整合中小快遞企業(yè)，并且通過企業(yè)兼并重組的方式形成若干家具有國際競爭力的快遞企業(yè)。

上市的快遞民營企業(yè)中大多都是通過“短平快”借殼上市的方式登錄A股，只有中通、百世物流和未能成功上市的德邦物流采取IPO的方式。面對競爭越來越激烈的快遞行業(yè)，我國民營快遞公司在選擇上市的時候大多選擇通過購買殼資源，資產(chǎn)置換的方式上市，募集企業(yè)發(fā)展資金。借殼上市相較于IPO上市來說，不需要經(jīng)歷改制、輔導(dǎo)、層層審核等繁瑣的手續(xù)，具有時間跨度小，風(fēng)險小的特點，增加了快遞企業(yè)上市的通過率，避免了因為IPO終止交易而導(dǎo)致上市失敗的風(fēng)險。

3 上市對于快遞企業(yè)在不同維度上的影響分析及結(jié)論

3.1 登錄國內(nèi)A股市場與美股市場不同

目前，在中國境內(nèi)上市的民營快遞公司有六家，其中四家在國內(nèi)主板上市，兩家在美國紐交所上市。從市值來看，六家上市快遞公司總市值達4721億元，四家國內(nèi)上市快遞公司市值達到3643億元，占比達77.17%，平均市值達910.75億元；兩家在外上市公司市值達1078億元，占比22.83%，平均市值達到539億元，國內(nèi)上市快遞公司市值明顯高于國外。從融資規(guī)模來看，六家上市快遞公司總?cè)谫Y達到1186.29億元，四家國內(nèi)快遞公司融資達1067.29億元，平均融資達到266.9425億元；兩家在外上市快遞公司融資額達118.52億元，平均融資59.26億元，國內(nèi)上市快遞公司融資明顯高于國外上市的快遞公司，國內(nèi)上市快遞公司與在外上市公司形成鮮明對比，且國內(nèi)上市公司后續(xù)融資力度大。同時，美國股市是一個世界規(guī)模最大，結(jié)構(gòu)完善的多層次資本市場，從國際市場到國內(nèi)市場，美股市場為企業(yè)上市提供了一個多層次，多元化的融資渠道，也為投資者提供了一個組合投資、分散風(fēng)險的投資場所。而我國資本市場發(fā)展不平衡，不充分，相較于場外市場只有發(fā)展較快的場內(nèi)市場，場外市場規(guī)模小，單一狹小的投資渠道使得投資者只能投機炒股。加之美國監(jiān)管力度大，使得上市公司，證券中介必須謹(jǐn)慎對待。而中國對A股市場的行政干預(yù)較大，中國股市的法律體系不夠完善，導(dǎo)致企業(yè)申請?zhí)峤籌PO會面臨中止的風(fēng)險，證監(jiān)會對于成功上市公司的監(jiān)管力度較弱。

中美股市的差異導(dǎo)致了我國民營快遞企業(yè)選擇登錄不同股市募集資金，中通快遞和百世物流選擇在美國紐交所上市，主要因為選擇國外市場可以使得公司上市更加國際化，資本市場較為成熟穩(wěn)定，資金流動更快，提高公司的遠(yuǎn)瞻性。順豐，申通等快遞企業(yè)選擇通過借殼上市的方式登錄A股市場，主要是加快企業(yè)上市速度，避免IPO審查嚴(yán)格和時間跨度長的風(fēng)險?？傮w來說，登錄國內(nèi)市場融資優(yōu)于美股市場，并且可以提高企業(yè)市值，利于企業(yè)的未來發(fā)展?？爝f企業(yè)應(yīng)該選擇適合企業(yè)發(fā)展的股票市場上市，獲取企業(yè)發(fā)展資金，整合行業(yè)資源，加快企業(yè)國際化腳步。

3.2 不同投資方向的影響分析

以A股市場上的民營快遞公司為例，通過企業(yè)上市后的資本運作，可以發(fā)現(xiàn)順豐控股在航材購置及飛行支持項目投資26.86億元，冷運車輛與溫控設(shè)備采購項目投資2.92億元，信息服務(wù)平臺建設(shè)及下一代物流信息技術(shù)研發(fā)項目投資34.49億元，中轉(zhuǎn)場建設(shè)項目投資13.95億元。申通快遞在中轉(zhuǎn)倉配一體化項目投資14.47億元，已投入2.71億元；運輸車輛購置項目投資5.17億元，已投入2.60億元；技改及設(shè)備購置項目投資3.35億元，已投入5008.62萬元；信息一體化平臺項目投資5億元，已投入4763.32萬元。圓通速遞在轉(zhuǎn)運中心建設(shè)和智能設(shè)備升級項目投資11億元，運能網(wǎng)絡(luò)投資提升項目投資6億元，智慧物流信息一體化平臺建設(shè)項目投資6億元。由上述投資數(shù)據(jù)可以看出，順豐控股的投資重心主要集中在航材購置及飛行項目和信息化平臺建設(shè)和物流信息技術(shù)上，旨在擴大航空運輸規(guī)模，增加航空路線的運輸網(wǎng)絡(luò)的干支線數(shù)量，更為全面更為密集的覆蓋國內(nèi)航空航線運輸網(wǎng)絡(luò)；通過對信息技術(shù)的研發(fā)，充分利用企業(yè)內(nèi)外部物流數(shù)據(jù)資源，促進物流信息的數(shù)字化，網(wǎng)絡(luò)化。申通快遞和圓通快遞主要分別投資中轉(zhuǎn)倉配一體化項目和轉(zhuǎn)運中心建設(shè)和智能設(shè)備升級項目，目的是加強基礎(chǔ)物流設(shè)施設(shè)備的建設(shè)，全方位整合快遞中轉(zhuǎn)資源，提高快件中轉(zhuǎn)速度和安全性，提高快遞高峰期業(yè)務(wù)處理能力。

我國民營快遞公司上市后，積極進行資本運作，充分利用募集資金，針對企業(yè)發(fā)展需要和未來發(fā)展的方向，制定不同的投資計劃。順豐控股，申通快遞和圓通快遞的投資計劃中均涉及物流信息化建設(shè)項目，依靠企業(yè)提供的物流大數(shù)據(jù)，加強快遞企業(yè)的物流信息一體化程度，提高企業(yè)信息化管理水平。其中，順豐控股專門投資冷鏈物流設(shè)備，致力于搭建冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)，促進冷運業(yè)務(wù)的發(fā)展，提供高質(zhì)量、高時效的冷運服務(wù)，提升企業(yè)未來在冷運方面的業(yè)務(wù)能力。

3.3 不同運營模式上市的影響分析

我國上市的民營快遞企業(yè)中只有順豐速運采取運營模式是直營模式，其余民營快遞企業(yè)均采取加盟模式。直營模式的快遞公司經(jīng)營管理比較統(tǒng)一，利于企業(yè)發(fā)揮整體優(yōu)勢，總公司制定發(fā)展戰(zhàn)略，各個分公司及營業(yè)網(wǎng)點貫徹實施。企業(yè)注重員工培訓(xùn)，服務(wù)水平高，信息化程度高，能夠起到快速響應(yīng)，形成有效整體。但是，直營型快遞公司需要龐大的自有資本維持企業(yè)發(fā)展，發(fā)展速度較低，員工之間容易產(chǎn)生裙帶關(guān)系，加大企業(yè)的交易成本。加盟式的運營模式使得母公司的啟動資本變低，發(fā)展速度較快，快遞點易于覆蓋偏遠(yuǎn)地區(qū)。但是，加盟式的運營模式注定了母公司對于加盟商的管理管理松散，無法形成統(tǒng)一的整合，加盟企業(yè)對于總公司的認(rèn)同感低，使得加盟關(guān)系不穩(wěn)定。

由圖1和2可知，通過對上市民營快遞公司的營業(yè)收入和凈利潤的比較，可以發(fā)現(xiàn)直營式的順豐相較于加盟式的申通和圓通來說，營業(yè)收入和凈利潤的增長更快。目前來看，直營式的運營模式更適合上市后快遞企業(yè)的管理，可以讓公司回收利潤，更好的控制成本。因此，我國民營快遞公司上市后應(yīng)該通過企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，大力回收股權(quán)，加強對加盟商的管理和控制，由加盟式轉(zhuǎn)向直營式的運營模式，貫徹落實企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，精于企業(yè)內(nèi)部管理，增加企業(yè)營業(yè)收入及凈利潤。

3.4 不同方式上市的影響分析

隨著快遞企業(yè)的競爭越來越激烈，國家政策的支持，我國民營快遞公司紛紛選擇上市，借助資本市場大力拓寬融資渠道，獲取企業(yè)發(fā)展資金。順豐、申通、圓通及韻達四家快遞企業(yè)選擇以借殼上市的方式登錄A股市場，百世物流和中通快遞則以IPO方式在美股上市。對于快遞公司，如果通過傳統(tǒng)的IPO方式上市，需要排隊等待，時間成本將會加大。且快遞公司現(xiàn)金流大，資產(chǎn)不夠集中，基層員工流失率高，難以符合IPO要求，審核通過較難。因此，國內(nèi)快遞公司大多選擇借殼上市的方式，購買優(yōu)質(zhì)殼資源，加快企業(yè)上市速度?？爝f企業(yè)購買的股權(quán)價值增大，融資較高，使企業(yè)可以迅速進入資本市場，解決企業(yè)資金難問題。同時，企業(yè)可以吸收殼公司的制度、人力以及知名度方面的優(yōu)勢，有利于治理企業(yè)內(nèi)部問題，加快企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。但是，也存在著殼資源質(zhì)量差，業(yè)績對賭風(fēng)險。由于美股市場申請IPO是由市場決定，是投資者和企業(yè)之間的博弈，高效率和低成本的IPO注冊制使得中通快遞與百世物流選擇以IPO方式在美股上市。IPO的上市方式滿足了投資者和發(fā)行人的IPO需求和融資需求，使得企業(yè)加快國際化程度，進一步擴展國際市場，提高企業(yè)在世界范圍內(nèi)的知名度。美股市場的監(jiān)管力度大，犯罪成本高，也讓中通快遞和百世物流更加注重企業(yè)的管理問題，實現(xiàn)企業(yè)未來發(fā)展壯大的內(nèi)在要求，利于企業(yè)的健康發(fā)展。

因此，通過借殼上市的快遞企業(yè)需要評估殼公司的資產(chǎn)，明確殼公司的所存在的問題，判斷殼公司是否安全可靠，了解業(yè)績對賭風(fēng)險，積極制定詳細(xì)周全的借殼上市計劃。以IPO上市的快遞企業(yè)也要明確國外股市存在的風(fēng)險，加強企業(yè)自身的管理能力，加快企業(yè)轉(zhuǎn)型運營模式。從我國境內(nèi)民營快遞公司選擇來看，借殼上市的方式更加適合需要融資金額大，上市時間短的民營快遞公司，而選擇以IPO方式上市更適合當(dāng)前資金充裕，需要進一步提高知名度，加快國際化進程的快遞企業(yè)。

4 結(jié)語

隨著電子商務(wù)的快速發(fā)展，快遞業(yè)務(wù)的增速持續(xù)保持在50%以上，以及快遞行業(yè)的競爭越來越激烈，快遞行業(yè)的商業(yè)模式的創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型不足以解決目前快遞業(yè)所存在的問題。近年來，我國民營快遞企業(yè)紛紛上市，借助資本市場，募集企業(yè)發(fā)展資金，擴大企業(yè)規(guī)模，轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商。

本文從不同的股票市場，上市方式，企業(yè)的運營模式以及上市后企業(yè)的投資方向四個不同維度分析了上市對于我們民營快遞企業(yè)的影響。發(fā)現(xiàn)了在不同因素下，快遞企業(yè)上市后的發(fā)展共性和區(qū)別。其中，從民營快遞企業(yè)積極開展資本運作來看，快遞企業(yè)除了更加注重基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備的提升和建設(shè)之外，投資智慧物流信息一體化項目建設(shè)，加快企業(yè)實現(xiàn)物流信息一體化程度是目前快遞企業(yè)的一個主要方向。通過對民營快遞企業(yè)順豐、申通、圓通、韻達通過借殼上市登錄A股市場及中通、百世物流以IPO的方式分別和美股市場的分析可以看出，民營快遞公司更加適合以借殼上市的方式登陸A股國內(nèi)市場，實現(xiàn)企業(yè)快速融資，提高企業(yè)的市值，加快企業(yè)上市，搶占資本市場份額，借助資本運作加快企業(yè)邁向國際市場的腳步，通過企業(yè)兼并合組，整合行業(yè)資源，實現(xiàn)快遞企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

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