朱慧娟

（新疆財經(jīng)大學(xué) 新疆烏魯木齊 830012）

一、引言

隨著市場化進(jìn)程的加快，企業(yè)面臨越來越不確定、競爭日益激烈的經(jīng)營環(huán)境。在過去的三十年里，企業(yè)只需要關(guān)注規(guī)模，規(guī)模就代表著在行業(yè)中所處的地位。但是近年來隨著環(huán)境的不確定性越來越大，企業(yè)虧損的項(xiàng)目逐漸增加，破產(chǎn)的現(xiàn)象也會變得越來越普遍。新的經(jīng)濟(jì)制度背景下，企業(yè)將會面臨更加動態(tài)的經(jīng)營環(huán)境和激烈的競爭環(huán)境，因此企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略要未雨綢繆，以應(yīng)對這種錯綜復(fù)雜的局面。此時，財務(wù)柔性的概念應(yīng)運(yùn)而生。財務(wù)柔性能應(yīng)對這種不確定性和多領(lǐng)域的變化，可以發(fā)現(xiàn)其對手尚未察覺到的一些發(fā)展趨勢，提出本企業(yè)的獨(dú)到見解，建立起企業(yè)的經(jīng)營支柱，最終使財務(wù)柔性為企業(yè)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢，提高企業(yè)績效。

從這個角度也可以把財務(wù)柔性理解為企業(yè)有效配置財務(wù)資源，實(shí)現(xiàn)提高企業(yè)績效目標(biāo)的一種新方法。但是現(xiàn)階段很多企業(yè)對財務(wù)柔性的認(rèn)識不夠，忽視它的重要性，財務(wù)柔性儲備意識不強(qiáng)甚至被忽略，所以本文除了對財務(wù)柔性進(jìn)行論述外，也提出了如何合理地管理財務(wù)柔性的相關(guān)對策建議。

二、研究背景及現(xiàn)狀

企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)決策及相關(guān)政策的制定往往和其所依存的外部環(huán)境有關(guān)系。

20世紀(jì)80年代之前，企業(yè)運(yùn)營所依存的環(huán)境狀況主要表現(xiàn)為：經(jīng)營所需要的物質(zhì)資源、金融資源等主要在相對封閉的經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)交換完成；消費(fèi)者需求較為單一，生產(chǎn)以銷定產(chǎn)；跨國貿(mào)易和資本流動相對較少，故企業(yè)較少受到外部資本市場波動的沖擊；技術(shù)創(chuàng)新頻度較低，對企業(yè)經(jīng)濟(jì)影響較??；經(jīng)濟(jì)全球化尚處于萌芽狀態(tài)。在這個階段，影響各項(xiàng)經(jīng)營決策的因素相對較少且穩(wěn)定，企業(yè)管理者和決策人對經(jīng)營環(huán)境的變動容易把握。企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營決策和目標(biāo)更多是詳盡而具體，政策的執(zhí)行過程較為剛性。

但是，進(jìn)入到20世紀(jì)末期尤其是進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深層次發(fā)展導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)依存度提高，加之信息技術(shù)為代表的科技革命等因素的疊加，極大推動了世界政治、經(jīng)濟(jì)、文化、科技、思想環(huán)境等發(fā)生著深刻而復(fù)雜的變革。隨之帶來的是企業(yè)所處的經(jīng)營環(huán)境日益復(fù)雜，市場環(huán)境瞬息萬變。企業(yè)面臨的是一個充滿變數(shù)和不確定的未知世界。因此，不確定性成為當(dāng)今企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的最基本特征之一。世界各國間經(jīng)濟(jì)融合程度的不斷加深，一個地區(qū)經(jīng)濟(jì)波動往往會涉及其它區(qū)域的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這進(jìn)一步加劇了區(qū)域內(nèi)企業(yè)經(jīng)營決策不確定性的程度。為了應(yīng)對日益增長的環(huán)境不確定性，動態(tài)權(quán)變理論、組織學(xué)習(xí)理論和戰(zhàn)略管理理論均認(rèn)為，個體組織不是環(huán)境的被動接受者，而是要隨著環(huán)境變化主動適應(yīng)，即企業(yè)應(yīng)具備一定的柔性，這種柔性能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢，對企業(yè)績效產(chǎn)生重大影響。

財務(wù)柔性由兩部分構(gòu)成：現(xiàn)金柔性和負(fù)債柔性，現(xiàn)金柔性是指企業(yè)具有超額現(xiàn)金流，負(fù)債柔性是指企業(yè)保留剩于舉債能力。財務(wù)柔性高，說明企業(yè)有超額的現(xiàn)金持有量和剩余舉債能力，這樣的企業(yè)其應(yīng)對不利沖擊的和抓住有利投資機(jī)會的能力越強(qiáng)，為企業(yè)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢，有助于提高企業(yè)績效。但是現(xiàn)如今很多企業(yè)對財務(wù)柔性的認(rèn)識不夠，財務(wù)柔性儲備意識不強(qiáng)甚至被忽略，所以本文除了對財務(wù)柔性進(jìn)行論述外，也提出了如何合理地管理財務(wù)柔性的相關(guān)對策建議。

三、如何合理地管理財務(wù)柔性

（一）強(qiáng)化財務(wù)柔性儲備意識

整體而言，我國上市公司的財務(wù)柔性儲備意識不強(qiáng)，大多數(shù)企業(yè)因?yàn)闆]有意識到財務(wù)柔性的重要性而缺乏財務(wù)柔性意識。因此，企業(yè)需要充分認(rèn)識到財務(wù)柔性在激烈市場競爭中的重要影響和作用，加強(qiáng)財務(wù)柔性儲備意識。

隨著市場化進(jìn)程的加快，企業(yè)面臨越來越不確定、競爭日益激烈的環(huán)境。在這樣的市場環(huán)境波動中，企業(yè)可能會面臨突然的資金需求，此時有兩種資金渠道：一是企業(yè)自留的現(xiàn)金儲備，即超額現(xiàn)金流；二是“潛在”資金儲備，即企業(yè)保留一定的剩余舉債能力，不利沖擊是可以及時從企業(yè)外部籌集資金。而這兩個資金渠道正是獲得和儲備財務(wù)柔性的兩個主要渠道。另外，除了不確定環(huán)境中突然的資金需求這樣的不利沖擊，不確定環(huán)境中還可能存在有利的投資機(jī)會。儲備財務(wù)柔性意味著企業(yè)有超額現(xiàn)金流，這可以幫助企業(yè)及時抓住這些有利的投資機(jī)會。所以不論是從應(yīng)對不利沖擊還是把握投資機(jī)會的有利沖擊，都說明了企業(yè)需要儲備財務(wù)柔性。我國資本市場發(fā)展不完善這一制度背景下，我國企業(yè)更應(yīng)該增強(qiáng)財務(wù)柔性儲備意識，充分利用財務(wù)柔性增加企業(yè)的競爭力，提高企業(yè)績效。更重要的是，儲備財務(wù)柔性的企業(yè)往往能夠在整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境大蕭條的背景下生存下來，并且能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期之后的再次復(fù)蘇奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因此企業(yè)應(yīng)該更多地關(guān)注財務(wù)柔性，這對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是十分有利的。企業(yè)只有從觀念上重視起來，加強(qiáng)儲備財務(wù)柔性的意識，才會采用進(jìn)一步的行動。

（二）合理儲備財務(wù)柔性

財務(wù)柔性由兩部分構(gòu)成：現(xiàn)金柔性和負(fù)債柔性。企業(yè)培養(yǎng)財務(wù)柔性儲備意識的同時從以下兩個途徑積極儲備財務(wù)柔性：一是增加現(xiàn)金柔性；例如，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)行業(yè)和企業(yè)自身的實(shí)際情況設(shè)置本企業(yè)的現(xiàn)金持有額度，當(dāng)企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金持有量低于或者高于此額度時，要及時進(jìn)行調(diào)整確保該指標(biāo)處在合理水平。二是增加負(fù)債柔性；例如，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)自身的實(shí)際情況設(shè)置本企業(yè)的負(fù)債水平，當(dāng)企業(yè)實(shí)際的負(fù)債水平低于或者高于此水平時，要及時進(jìn)行調(diào)整確保該指標(biāo)處在合理水平。另外，企業(yè)管理者應(yīng)該意識到財務(wù)柔性對不同企業(yè)的企業(yè)績效提高程度不同，不要過度參考其他企業(yè)儲備的財務(wù)柔性水平，要結(jié)合本企業(yè)的實(shí)際情況來儲備。

（三）尋找標(biāo)桿企業(yè)

企業(yè)應(yīng)該積極尋找標(biāo)桿企業(yè)，找到本企業(yè)財務(wù)柔性均衡點(diǎn)的參照標(biāo)準(zhǔn)。需要注意的是，企業(yè)尋找的這些標(biāo)桿企業(yè)應(yīng)是和本企業(yè)性質(zhì)、規(guī)模等相似，但標(biāo)桿企業(yè)的績效要好于本企業(yè)。具體而言，首先通過標(biāo)桿企業(yè)的數(shù)據(jù)和財務(wù)柔性的衡量方法，估算出標(biāo)桿企業(yè)的財務(wù)柔性均衡點(diǎn)，然后據(jù)此并結(jié)合本企業(yè)的實(shí)際情況估計自己適合的最佳水平。其次，通過本企業(yè)的數(shù)據(jù)和財務(wù)柔性衡量方法計算出自己實(shí)際的財務(wù)柔性水平，并把這一數(shù)值和最佳水平比較。如果實(shí)際財務(wù)柔性水平低于最佳水平，那么企業(yè)需要適當(dāng)?shù)卦黾迂攧?wù)柔性水平，例如通過多持現(xiàn)金量或者減少負(fù)債比例。如果企業(yè)的實(shí)際財務(wù)柔性水平高于最佳水平，那么企業(yè)需要注意，過多的財務(wù)柔性可能對績效產(chǎn)生不利影響，這表明企業(yè)現(xiàn)金持有量過多，可能在資金運(yùn)營管理方面存在問題，還有待完善。

（四）適當(dāng)調(diào)整財務(wù)柔性

企業(yè)融資環(huán)境變化和企業(yè)自身性質(zhì)的不同都會影響到財務(wù)柔性。當(dāng)預(yù)期宏觀政策寬松時，可以降低財務(wù)柔性水平來提高資源使用效率；當(dāng)預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策偏緊時，應(yīng)事前提高財務(wù)柔性儲備。與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)的外部融資環(huán)境相對寬松，可以考慮降低財務(wù)柔性儲備以提高資源使用效率，但是非國有企業(yè)應(yīng)保持一定的財務(wù)柔性，以防范不利事件沖擊。

（五）建立科學(xué)合理的公司治理機(jī)制

如果企業(yè)沒有建立合理且有效的治理機(jī)制，那么財務(wù)柔性極有可能會被被濫用，所以上市公司應(yīng)該先進(jìn)行優(yōu)化其自身的治理機(jī)制，以防止企業(yè)的財務(wù)柔性被濫用，促使企業(yè)真正地發(fā)揮其財務(wù)柔性的作用。一方面，從企業(yè)自身的治理機(jī)制看來，上市公司應(yīng)該建立起良好的監(jiān)督機(jī)制和激勵機(jī)制來弱化經(jīng)營者和股東間存在的代理問題，特別是在國有上市公司，企業(yè)更應(yīng)該努力地協(xié)調(diào)各方面的利益關(guān)系，一是對經(jīng)營業(yè)績較好的管理層給其更高薪酬作為回報，提高管理層工作效率和其自身的薪酬間的聯(lián)系性，積極正面地促使管理者來強(qiáng)化其經(jīng)營管理，提高投資效率，合理地運(yùn)用與合理地儲備企業(yè)的財務(wù)柔性；二是，及時監(jiān)督和懲罰經(jīng)營者存在的私利行為，以防止有些經(jīng)營者不當(dāng)使用或者過度使用企業(yè)的財務(wù)柔性，從而可以有效預(yù)防財務(wù)柔性的濫用。從企業(yè)外部的治理機(jī)制來看，一是可以提高企業(yè)的信息透明度和增加企業(yè)的流通股等這些方式來強(qiáng)化在外投資者的監(jiān)督和弱化企業(yè)股權(quán)比較集中的現(xiàn)象；二是一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要借鑒西方一些發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)并且結(jié)合實(shí)際情況，來制定科學(xué)合理的細(xì)則從而規(guī)范企業(yè)的投資，以市場為導(dǎo)向，提高企業(yè)的監(jiān)管水平與監(jiān)管效率，從而嚴(yán)格地控制企業(yè)籌集資金的規(guī)模，定期追蹤籌集資金的使用效果，可臨時性設(shè)置一些局限，比如對資金的投入期限和對發(fā)行前后的凈資產(chǎn)收益率變化等，有效防止企業(yè)盲目地進(jìn)行融資和企業(yè)管理層機(jī)會主義行為等對財務(wù)柔性的濫用行為。

四、結(jié)語

隨著經(jīng)濟(jì)全球化、科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革命等使企業(yè)面臨越來越不確定的經(jīng)營環(huán)境和競爭環(huán)境，尤其是我國經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)軌時期，政策也存在著不確定性，種種這些變化使得企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境充滿著高度模糊性和不確定性。這種不確定性會給企業(yè)帶來兩方面的影響：一是環(huán)境的不確定性給企業(yè)帶來較高的經(jīng)營或者財務(wù)風(fēng)險等不利沖擊。二是環(huán)境不確定可能帶來新的投資機(jī)會。許多不能及時快速地對此做出反應(yīng)的企業(yè)常常會被淘汰出局，而儲備財務(wù)柔性的企業(yè)則能夠迅速地對此作出反應(yīng)，從容應(yīng)對環(huán)境不確定性帶來的不利沖擊，或者及時抓住有利的投資機(jī)會，最終在激烈的競爭中獲勝。所以企業(yè)要儲備適度的財務(wù)柔性，以便及時應(yīng)對不利沖擊和抓住新的投資機(jī)會，更好地實(shí)現(xiàn)提高企業(yè)績效的目標(biāo)。

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