陳洋

閃崩的影響主要作用在預(yù)期和情緒方面，A股經(jīng)歷此次調(diào)整后，不排除有部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股被錯(cuò)殺，從中長期看，支撐市場上行趨勢的基本面并未發(fā)生顯著變化，盡管短期市場波動(dòng)加大，但對市場信心的打壓相對有限。

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月5日，杰羅姆·鮑威爾宣誓就任美聯(lián)儲(chǔ)第16任主席，美國三大股指連續(xù)兩個(gè)交易日收跌，道瓊斯指數(shù)在盤中一度下跌近1600點(diǎn)，創(chuàng)出史上最大盤中跌幅，截至收盤，道瓊斯指數(shù)重挫4.62%，報(bào)24345.75點(diǎn)；納斯達(dá)克指數(shù)下跌3.78%，報(bào)6967.53點(diǎn)，跌破7000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口；標(biāo)普500下跌4.1%，報(bào)2648.94點(diǎn)，跌破2700點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下7年來的最大單日跌幅。受其影響，日本、中國香港、歐洲股市相繼加入暴跌行列，A股也不例外，2月6日，上證綜指收報(bào)于3370.65點(diǎn)，下跌3.35%；深證成指收報(bào)于10377.61點(diǎn)，下跌4.23%；創(chuàng)業(yè)板指收報(bào)于1598.12點(diǎn)，下跌5.34%。

外圍市場為何暴跌

迎接新任美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾的，是美國主要股指“閃崩”并引發(fā)全球市場暴跌浪潮。關(guān)于暴跌的原因，筆者從不同角度稍作分析。

價(jià)投派：估值偏高

成熟的股票市場中，價(jià)值投資是主流的投資風(fēng)格，關(guān)注估值則是價(jià)值投資者的職業(yè)習(xí)慣。目前美股的常規(guī)市盈率達(dá)到25倍，超過2007年國際金融危機(jī)之前，僅次于1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫之前。投資者普遍認(rèn)為當(dāng)前美股的估值偏高，需要適度調(diào)整以實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸。

技術(shù)派：指標(biāo)超買

美國股市經(jīng)歷了8年多的大牛市，目前仍在延續(xù)，前期連續(xù)上漲積累了可觀的漲幅，僅2018年漲幅就已創(chuàng)出幾十年紀(jì)錄，從技術(shù)面看明顯超買，這使得市場更容易受到負(fù)面消息的擾動(dòng)，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就可能被明顯放大。一旦市場出現(xiàn)調(diào)整，獲利盤便踴躍賣出手中籌碼，造成美國股市短期壓力較大。

宏觀派：復(fù)蘇強(qiáng)勁

自2008年金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美國目前已處于充分就業(yè)狀態(tài)，過去幾年穩(wěn)定增長的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)從側(cè)面反映出美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)越過經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的頂峰，從而強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)今年實(shí)行更加激進(jìn)的貨幣政策的基礎(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派表態(tài)也給美國股市帶來了壓力。全球持續(xù)近10年的量化寬松貨幣時(shí)代逐步結(jié)束，美國10年期國債利率快速上升，對全球所有資產(chǎn)價(jià)格都形成一定壓制，從而使得股市整體承壓。

量化派：策略助推

CTA策略的特點(diǎn)是能夠捕捉市場大勢并推波助瀾，在上升趨勢中做多，在下行趨勢中做空。過去幾年在牛市中迅速崛起的量化對沖基金對于此次市場的加速崩潰可能起到了助推作用。當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)從2750點(diǎn)下行至2649點(diǎn)，正好越過了2735這個(gè)趨勢轉(zhuǎn)折點(diǎn)，可能因此觸發(fā)CTA量化基金的激進(jìn)拋售，而一旦市場的廣泛下跌行情形成下降趨勢時(shí)，CTA基金將隨行就市，啟動(dòng)強(qiáng)制拋售模式，對市場施加額外的下行壓力。

基本面派：并未反轉(zhuǎn)

盡管股市的“閃崩”給投資者帶來了心理上的重創(chuàng)，但美股基本面并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，而正在披露中的2017年四季報(bào)普遍強(qiáng)勁且超預(yù)期，印證了美股盈利擴(kuò)張趨勢并未終結(jié)，因此，市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)并非基本面變化所引起。

A股為何受牽連

由于A股市場的國際化程度日益提高，在一定程度上會(huì)受到外圍市場的影響，上證綜指自2月6日低開低走后連日走低已是較好的佐證。

據(jù)濟(jì)安金信基金評價(jià)中心統(tǒng)計(jì)，2月5日閃崩發(fā)生一周內(nèi)，美國三大股指跌幅均超過6%，國內(nèi)方面，香港恒生指數(shù)跌幅超過6%，上證指數(shù)跌幅為5.78%，深證綜指跌幅為5.78%，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指跌幅分別為3.85%和3.58%（見下圖）?；鸱矫?，除債券型基金和貨幣型基金外，近一周取得正收益的股票型基金、混合型基金、QDII基金數(shù)量寥寥，占比均不足1成。ETF基金情況稍好，閃崩發(fā)生一周以來取得正收益的基金數(shù)量占比接近2成。

由于閃崩的影響主要作用在預(yù)期和情緒方面，A股經(jīng)歷此次調(diào)整后，不排除有部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股被錯(cuò)殺，從中長期看，支撐市場上行趨勢的基本面并未發(fā)生顯著變化，盡管短期市場波動(dòng)加大，但對市場信心的打壓相對有限。

筆者注意到，截至2月7日，已有近10只新基金提前披露招募書，于春節(jié)后的2月底或3月初開始發(fā)行，可以看出公募基金對于后市依然保持樂觀。而由于春節(jié)前資金面偏緊，且新發(fā)產(chǎn)品容易被節(jié)日氣氛沖淡，基金公司選擇避開這一傳統(tǒng)的基金發(fā)行冷門期可謂明智之舉。通過提前發(fā)布公告，既為產(chǎn)品預(yù)熱，也為各項(xiàng)準(zhǔn)備工作留有充足時(shí)間，從而為節(jié)后啟動(dòng)正式發(fā)行積蓄力量。

基金是否應(yīng)繼續(xù)持有

由于市場波動(dòng)，股票基金的短期表現(xiàn)不佳，那么普通的基金投資者是否應(yīng)該堅(jiān)持長期持有？筆者給出的答案是肯定的。理由如下：

股票基金屬于中長期投資工具

股票基金屬于高風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品，凈值跟隨市場波動(dòng)很正常。正是股票基金風(fēng)險(xiǎn)性與收益性并存的特點(diǎn)，決定了其適合作為中長期投資工具，以抵御通脹等風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前市場基本面并未發(fā)生根本變化，如果跟隨短期的市場波動(dòng)買賣基金，無異于在股市中追漲殺跌，顯然屬于非理性的投資行為。

短線思路不適用于股票基金

在震蕩行情中，如果投資者對于自身的擇時(shí)能力并無太多自信，頻繁申贖只會(huì)給投資者增添手續(xù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)和不安情緒。

不以短期走勢論優(yōu)劣

基金通過組合投資的方式分散投資風(fēng)險(xiǎn)，股票基金更是如此，如果投資者僅僅因?yàn)閭€(gè)股或市場的短期走勢不佳而決定贖回一只基金，顯然有失偏頗?；鸬亩唐谧邉菔歉鞣N因素綜合反映的結(jié)果，或偶然或必然，而通過拉長考察區(qū)間，甚至跨越牛熊周期，剔除部分偶然因素，方能知曉基金的長期收益能力究竟如何。

最近一段時(shí)間，市場爆款基金頻現(xiàn)，一方面要?dú)w功于營銷策劃，另一方面要?dú)w功于這些基金背后長期業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理和投研團(tuán)隊(duì)，畢竟市場中相當(dāng)一部分投資者是用腳投票的。

市場總是在觀點(diǎn)碰撞中演繹出各種可能，歷經(jīng)時(shí)間的沖刷，方能彰顯有價(jià)值的投資。