李晨

養(yǎng)老金入市是目前大家比較關(guān)注的熱點話題，政府與大部分學者都認為養(yǎng)老金入市勢在必行，但是在養(yǎng)老金如何入市，如何控制其中可能存在的風險等一些具體問題上，還存在著一些分歧。我國可借鑒的經(jīng)驗有限，本文通過對美國、英國養(yǎng)老金入市經(jīng)驗、教訓的介紹，對我國養(yǎng)老金入京后的監(jiān)管有著一定的借鑒作用。

養(yǎng)老金入市

美國經(jīng)驗 英國經(jīng)驗 監(jiān)管

放眼全球，老齡化問題都在日漸嚴重，我國也是如此，如何保持養(yǎng)老金的保值增值不再單單只是一個財政、經(jīng)濟問題，它也是一個社會、政治問題。以國外經(jīng)驗來看，養(yǎng)老金的人市應該說是大勢所趨，因為它能為養(yǎng)老金帶來一個比較理想的收益。最近，境外養(yǎng)老金也在開始逐步加速對我國A股市場的投資，表現(xiàn)出了境外機構(gòu)對我國資本市場的信心。以此來看，我國養(yǎng)老金人市無疑是正確的選擇。

美國經(jīng)驗

美國的養(yǎng)老金體系主要由三駕馬車拉動：首先是由政府強制力實施的社會保障計劃，這一項目大約涵蓋了全美%%的就業(yè)人口，提供了人們最基本的生活保障。然后是帶有福利性質(zhì)，由政府或企業(yè)出資的養(yǎng)老計劃，大約有70%的企業(yè)和雇主為自己的員工提供了類似的養(yǎng)老計劃，而且各州和聯(lián)邦政府也各自設立了養(yǎng)老計劃，而且90%的地方政府提供了養(yǎng)老福利。最后是由個人自己管理的養(yǎng)老金賬戶，其運行方式是采取自愿參與，政府提供稅收優(yōu)惠的補充養(yǎng)老計劃。這里重點要介紹的“401K“計劃就在第二駕馬車中占有重要地位。

“401K“計劃從二十世紀九十年代開始發(fā)展，其規(guī)模也從1984年最初的917億美元迅速增加到2012年的3.5萬億美元。而平均到每個雇員身上，”401K“計劃也讓他們的養(yǎng)老資金翻了五倍，從而使得第二駕馬車在整個養(yǎng)老體系中的占比從最初的不到20%上漲到了53%，減輕了聯(lián)邦財政的負擔。

“401K“計劃的成功主要歸功于兩個原因：

（1）優(yōu)惠的稅收。企業(yè)為雇員的養(yǎng)老金可以按工資的15%進行稅收扣除；職工用于“401K”賬戶的資金，不記人當期的納稅范圍。這等于既減免了當期的稅收，對存款的投資收益也不征當期所得稅，只有當職工領(lǐng)取養(yǎng)老金時才征收所得稅。員工的稅前繳費額和企業(yè)對等繳費額均可從企業(yè)的當期應稅收人中刨除，故它也達到了對企業(yè)減稅的目的。而在此之前的補充養(yǎng)老保險計劃多由企業(yè)繳費，可以享受稅優(yōu)。

（2）成熟的資本市場。“401K”計劃之所以能夠與資本市場形成良性互動，與其成熟的資本市場環(huán)境是分不開的。20世紀70年代初美國資本市場開始進入大變革時代，市場日益成熟，這就為投資者提供了更豐富的可選投資工具，同時配套的法律法規(guī)體系和監(jiān)管體系非常健全，都為養(yǎng)老金的長期投資提供了適宜的市場環(huán)境。而反過來，該計劃的不斷發(fā)展，在為股市提供源源不斷的資金供給的同時，也促進了以共同基金為代表的機構(gòu)投資者的崛起，從而推動了美國資本市場的不斷發(fā)展和更趨成熟。

英國經(jīng)驗

個人養(yǎng)老金計劃在推動英國養(yǎng)老金市場的發(fā)展中起到了重要作用。從1993年到1995年，英國議會以立法的方式使養(yǎng)老金人市的受托人制度得到了完善，《1995年養(yǎng)老金法》對相關(guān)內(nèi)容做出了完備的解釋。

（1）建立養(yǎng)老金管理署。養(yǎng)老金管理署的主要職責就是養(yǎng)老金的信托管理，防止在其操作過程中額可能存在的不足。該機構(gòu)負責受托人資格的認證，而且有一定的司法權(quán)，可直接對違反職責的相關(guān)人員進行處罰，甚至終止某一項養(yǎng)老金計劃。

（2）建立完善的養(yǎng)老金計劃賬戶管理。養(yǎng)老金計劃的受托人需建立相應了數(shù)據(jù)賬戶，并在相關(guān)銀行設立獨立的資金賬戶。

（3）建立雙方參與的養(yǎng)老金計劃管理機制。在資助養(yǎng)老金計劃的企業(yè)和收益者之間建立一個平衡制約機制，使雙方都能在養(yǎng)老金委托中得到制衡，并取得一致。

（4）制定合格的養(yǎng)老金計劃。將養(yǎng)老金計劃以相應的標準劃分為合格與不合格，在制定養(yǎng)老金計劃前就要得到事先批準，并嚴格按照計劃章程對其進行改善、修正，以達到企業(yè)主、受托人以及中介的要求，同時確保收益人的利益。這一規(guī)定也為日后推行優(yōu)稅政策奠定了法律基礎(chǔ)。

（5）建立養(yǎng)老金投資規(guī)則?？紤]到養(yǎng)老基金的獨特性，其投資要建立相應的規(guī)則。為了保證在投資過程中可以使收益人利益最大化，受托人應該有更廣泛的投資權(quán)，只需書面說明，指出其決策的原因，即可進行投資活動；該法規(guī)定了養(yǎng)老金計劃資產(chǎn)自我投資的比例是資產(chǎn)總值的5%，同時嚴格禁止了以養(yǎng)老金計劃資金向企業(yè)進行貸款；地方政府也希望養(yǎng)老金計劃資產(chǎn)能更多地投資當?shù)兀源龠M當?shù)亟?jīng)濟、社會的發(fā)展。但是如果當?shù)夭贿m合投資，這勢必會損害到受益人的權(quán)益。所以，只有極少數(shù)數(shù)額特別巨大，足以影響當?shù)亟?jīng)濟的投資，才可能引入養(yǎng)老金。

（6）養(yǎng)老金計劃的最低資本要求。51995年養(yǎng)老金法6規(guī)定了養(yǎng)老金計劃的最低資金要求，其基本原則是計劃的負債必須低于養(yǎng)老基金價值，以確保計劃具有充足的資金。否則，將要求增加繳費或雇主供款，以彌補不足。國外養(yǎng)老金入市對我國的借鑒作用

（1）個人選擇權(quán)的規(guī)定。一是個人有自由選擇的模式，養(yǎng)老金參保人可以從國家核準的基金管理人中自由選擇受托人，委托其管理自己的個人賬戶；二是沒有個人選擇權(quán)的模式，中央政府將參保人繳納的養(yǎng)老金通過社保部門直接投資資本市場，參保人無權(quán)選擇投資方式；三是個人有適度選擇權(quán)的模式，養(yǎng)老金的政府監(jiān)管機構(gòu)選擇符合標準的基金管理機構(gòu)，委托其管理養(yǎng)老金基金，也可以由參保人個人選擇幾家基金公司進行投資運營。

（2）養(yǎng)老金人市監(jiān)管制度借鑒。設立專門的監(jiān)管機構(gòu)對養(yǎng)老金的投資運營進行有針對性的監(jiān)管；球養(yǎng)老金投資監(jiān)管已經(jīng)形成了“數(shù)量限制“規(guī)則和”謹慎人“規(guī)則這兩種基本的監(jiān)管模式，同時，也將二者結(jié)合形成混合監(jiān)管模式；一旦選定受托人后，只要受托人不違背監(jiān)管機構(gòu)與其訂立的投資策略的前提下，受托人可以自主開展投資管理操作。

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