武鵬飛 張行

我國最早的證券交易所始于民國初期，并且大多華商交易所采用公司制組織結構。這在當時的歷史環(huán)境下具有一定的合理性和必然性。然而，由于當時薄弱的經(jīng)濟社會環(huán)境、動蕩的政局、政府信用不佳、監(jiān)管缺失、主權不獨立、外國勢力排擠等原因，民國時期的證券交易所經(jīng)常發(fā)生危機，存續(xù)時間普遍比較短。本文通過介紹民國時期我國證券交易所的發(fā)展情況，分析民國時期我國交易所主要采取公司制的原因，總結民國時朝我國證券交易所發(fā)展的經(jīng)驗教訓，以期對現(xiàn)代我國交易所制度改革有一定借鑒意義。

近代 交易所

會員制 公司制 原因分析

研究背景介紹

我國自1978年改革開放以來，國家經(jīng)濟、金融與世界的聯(lián)系越來越緊密。堅持改革開放政策、維護和促進世界經(jīng)濟貿(mào)易自由化、循序漸進地融入金融全球化進程之中，就是中國未來的政策選擇。建立健全多層次資本市場制度對建立和完善社會主義市場經(jīng)濟起到了重要的作用，而選擇合適的交易所組織形式則起著重要的作用。如何著眼現(xiàn)實和未來，借鑒歷史和國際經(jīng)驗，合理選擇交易所的組織制度，開展交易所的國內(nèi)外并購，進而增強我國交易所的競爭力和發(fā)展后勁。交易所公司化有利有弊，未來我國證券交易所組織制度的選擇，應借鑒歷史上的經(jīng)驗與教訓。

近代以來我國證券交易所組織制度的選擇及其變遷

（1）近代以來我國證券交易所發(fā)展狀況

1.清末時期

“證券”一詞是清朝末年我國由日本引進，最早出現(xiàn)于外國在華股份制銀行和公司。1840年鴉片戰(zhàn)爭以后，我國逐漸淪為半殖民地半封建制國家。最早在我國流通的債券、股票都是由外國在華興辦的公司所發(fā)行。1873年在上海成立的輪船招商局發(fā)行了我國第一只股票。之后，隨著洋務運動的興起，我國民族工業(yè)以及民族資本主義開始逐步發(fā)展起來。其后，第一次世界大戰(zhàn)期間，我國民族資本主義進入了蓬勃的發(fā)展時期。1913年-1914年，我國工商業(yè)企業(yè)從900多家發(fā)展到1000多家，相應的股票、債券發(fā)行也開始逐漸增多，為我國證券交易所的產(chǎn)生奠定了基礎。

2.民國時期

1914年，北洋政府頒布的“證券交易法”，正式開啟了我國的證券交易所時代。我國第一家證券交易所是北京證券交易所，開辦于1918年，注冊資本為100萬元，擁有60名經(jīng)紀人，主要進行現(xiàn)貨交易和期貨交易。1920年7月，上海證券物品交易所在上海成立，注冊資本500萬元，擁有200名經(jīng)紀人，該證券所不僅進行有價證券交易還進行包括棉花、布匹、金銀、糧食等在內(nèi)的現(xiàn)貨、期貨交易。1921年5月，上海又成立一家證券交易所-上海華商證券交易所，該交易所主要的交易標的為北洋政府所發(fā)行的公債。此后，我國交易所市場所進人蓬勃發(fā)展日司期；到1922年初，我國相繼成立200多家各類交易所，其中華商證券或物券交易所有100多家。而同一時期，經(jīng)濟遠比中國發(fā)達的美國卻只有15家證券交易所。

民國時期，我國證券交易所市場先后經(jīng)歷了興起、繁榮、停擺、危機等各個階段，但近代我國本土成立的交易所基本都采取公司制組織制度有其深刻歷史原因。

（2）近代中資證券交易所均選擇公司制組織的原因

1.交易所設立需巨額的資本投入

證券交易所為便利交易，增加客戶交易量，通常需設立在經(jīng)濟繁華、人口密集的都市中心地段；而這些地點的土地租金非常高昂，并且交易所為營業(yè)還需要召集許多經(jīng)紀人，這也是一筆很大的支出。會員制交易所無法滿足交易所的運營，而公司制交易所則通過發(fā)行股票募集資金的途徑，籌的資金。而只有公司制交易所才可以通過向社會公開發(fā)行股票的方式，募集資本以滿足交易所運營的需求。

2.可以降低對經(jīng)紀人信用和資金實力的要求

會員制組織形式則對會員的資金實力以及信用狀況，有很高的要求，但是在那個積貧積弱的舊中國，單個券商不僅資金實力薄弱，并且其信用狀況也難以保障。從而使得交易雙方可以安心進行的交易，降低了對經(jīng)濟信用的要求，同時也增加了經(jīng)紀人進行交易的數(shù)量，活躍了證券交易。

3.公司制更易滿足投資者的營利動機

而對于資金實力薄弱的民族資本而言，只有采取公司制，以營利為目的，才有可能公開發(fā)行股份募集到所需的創(chuàng)設資金，從而滿足投資人的逐利要求。

4.公司制交易所更具競爭性和發(fā)展?jié)摿?/p>

由于在民國初期，不僅政府需要籌措大量的財政資金進行建設，民族資本的蓬勃發(fā)展也需要籌集大量資金進行生產(chǎn)發(fā)展，而規(guī)模較小的會員制交易所是無法滿足以上要求的。公司制交易所可根據(jù)社會經(jīng)濟發(fā)展情況及交易所融資需求，很方便的向社會發(fā)行股票，籌集資金，從而擴大經(jīng)營規(guī)模。而資金實力較弱的會員交易商則無法大量繳納會費，無法籌集大量資金。從而，公司制的交易所在當時更具有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

5.受日本交易所制度的影響

甲午中日戰(zhàn)爭以后，中國掀起向日本學習的浪潮，其中包括學習借鑒日本的金融制度。當時日本取引所（證券交易所）采用的公司制組織形式對中國早期證券交易所制度產(chǎn)生了很大的影響。

歷史啟示及現(xiàn)實意義

通過上面的分析可知，民國時期的交易所多采取公司制形式有其內(nèi)在的邏輯。對于經(jīng)濟薄弱、社會資本較弱的市場來說，公司制交易所是一個很好的制度選擇。會員制與公司制各有利弊，分別適應不同的經(jīng)濟發(fā)展階段。目前世界上的交易所越來越多的采萞局譜櫓？形式。我國監(jiān)管部門應該根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展情況，適時適度的變革交易所制度，以利于交易所更好的發(fā)揮融通社會資金，防范金融風險的作用。在當今世界，西方發(fā)達國家普遍采取公司制交易所制度，并且在我國市場經(jīng)濟也有了蓬勃發(fā)展的情況下，我國監(jiān)管部門也應考慮變革交易所制度。

[1]姚遂.中國金融史.高等教育出版社.2007年9月

[2]孫建華.民元后本國證券交易所均選擇公司制的原因及其反思.金融教育研究.2014年12月

[3]孫建華.民元后華商證券交易所的創(chuàng)設動機及其脆弱性.金融教育研究.2013年10月

[4]潘培志.近代中國證券交易所探析.廣西廣播電視大學學報.2000年3月

[5]林枯杰.中國近代的證券交易所.中國社會經(jīng)濟史研究.2011年11期