董順科　路敏

摘 要：隨著近些年來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)意識(shí)正在逐漸深入人心，其中保單貼現(xiàn)市場(chǎng)是保險(xiǎn)市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。文章對(duì)壽險(xiǎn)保單貼現(xiàn)的三種定價(jià)方法進(jìn)行了梳理和比較，并用一個(gè)具體的例子進(jìn)行了說(shuō)明，并詳細(xì)的講述了保單貼現(xiàn)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施。

關(guān)鍵詞：保單貼現(xiàn)；定價(jià)；風(fēng)險(xiǎn)防范

文章編號(hào)：1004-7026（2018）02-0062-02 中國(guó)圖書分類號(hào)：F841.62 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

1 壽險(xiǎn)保單貼現(xiàn)概述

保單貼現(xiàn)起源于20世紀(jì)80年代，最初是用于將重病患者的保險(xiǎn)金提前支出，用于昂貴的醫(yī)療費(fèi)用或者是晚年生活。20世紀(jì)90年代中期后，醫(yī)療技術(shù)的進(jìn)步降低了疾病的致死率，各類新式的藥物可以用于延長(zhǎng)患者的壽命，使得保單貼現(xiàn)公司開(kāi)始面臨死亡不確定的風(fēng)險(xiǎn)，保單欺詐的現(xiàn)象也開(kāi)始顯現(xiàn)，為了讓保單貼現(xiàn)市場(chǎng)更好地發(fā)揮價(jià)值，一方面，保單貼現(xiàn)公司擴(kuò)大了貼現(xiàn)人的資格，另一方面，美國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)（NAIC）頒布了多項(xiàng)法案，規(guī)范了市場(chǎng)操作，使得市場(chǎng)能夠健康發(fā)展。

如今，保單貼現(xiàn)使得保單可以自由流通，活躍了保險(xiǎn)二級(jí)市場(chǎng)，也給保險(xiǎn)公司帶來(lái)了更多的需求，特別是21世紀(jì)以來(lái)，保單內(nèi)在價(jià)值吸引了很多投資者，保單證券化成為了連接保險(xiǎn)市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的紐帶。

2 壽險(xiǎn)保單貼現(xiàn)的定價(jià)模型

對(duì)于壽險(xiǎn)保單貼現(xiàn)的定價(jià)，主要有三種數(shù)學(xué)方法：確定性定價(jià)方法、概率定價(jià)方法和由此衍生的隨機(jī)定價(jià)方法。

2.1 確定性定價(jià)方法

該方法比較簡(jiǎn)單，主要是早期會(huì)使用。因?yàn)樵缙趬勖^短，保單貼現(xiàn)價(jià)格主要由預(yù)期壽命決定，由于技術(shù)等原因的限制，預(yù)期壽命被認(rèn)為是確定的。

然而通過(guò)確定性定價(jià)方法計(jì)算得到的價(jià)格會(huì)低估壽險(xiǎn)保單組合中的壽險(xiǎn)保單貼現(xiàn)收益。原因如下：

如果用B表示保險(xiǎn)金額，用v表示基于投資者收益率的貼現(xiàn)因子，用隨機(jī)變量T表示被保險(xiǎn)人未來(lái)壽命的，E[T]=μ，保單投資者收益的現(xiàn)值為BvT。根據(jù)Jesen不等式，可以得到：如果f（x）是凸函數(shù)，那么有E[f（T）]≥f（E[T]），令f（x）=Bvx，則有E[BvT]≥BvE[T]=Bvμ，即在一組同質(zhì)的壽險(xiǎn)保單組合中，期望得到的收益是大于根據(jù)確定性定價(jià)方法計(jì)算得到的保單價(jià)值的。

同時(shí)，就保單持有人而言，確定性定價(jià)方法會(huì)系統(tǒng)性地少支付其保單貼現(xiàn)價(jià)值。原因如下：

沿用上面的符號(hào)，用P表示保單持有人的期繳保費(fèi)，保單持有人實(shí)際獲得的保單貼現(xiàn)的現(xiàn)值X（T）=BvT-PαT|=BvT-PαT|=（B+）vT-，同樣地，基于Jesen不等式，有E（X（T））≥X（E[T]），即在一組同質(zhì)的壽險(xiǎn)保單組合中，保單持有人的支付被計(jì)算少了。

2.2 概率定價(jià)方法

被保險(xiǎn)人的實(shí)際壽命并不總是投資者計(jì)算出的期望壽命，因而，應(yīng)該將其實(shí)際壽命看作是一個(gè)隨機(jī)變量，然后按照不同年份死亡的概率將每年的現(xiàn)金流進(jìn)行加權(quán)。因此，概率定價(jià)方法和確定性模型的本質(zhì)不同在于對(duì)于死亡率的假設(shè)是不同的，投資者可以計(jì)算出保單持有人在不同年齡去世的情況下的保單貼現(xiàn)價(jià)值，最后根據(jù)死亡率進(jìn)行加權(quán)。

2.3 隨機(jī)定價(jià)方法

隨機(jī)定價(jià)方法考慮的比概率定價(jià)方法還要廣泛，其將現(xiàn)實(shí)世界和未來(lái)的各種不確定的情況引入計(jì)算之中，通常采用的是Monte Carlo模擬來(lái)進(jìn)行計(jì)算。

2.4 一個(gè)具體的案例

考慮一個(gè)30歲的女性，其持有一份保險(xiǎn)金額為100萬(wàn)的50年期定期壽險(xiǎn)，保費(fèi)繳納期限為20年，其年繳保費(fèi)為18 392元。

假設(shè)其期望壽命是3年，投資者希望的投資收益率是10%，根據(jù)確定性定價(jià)公式，得到保單貼現(xiàn)價(jià)值為70萬(wàn)元，保單持有人分保在10年內(nèi)去世的情況下，投資者的收支情況及收益率如表 1所示。

如果按照概率定價(jià)方法，計(jì)算過(guò)程如表 2所示。最后得到的保單貼現(xiàn)價(jià)值為51萬(wàn)元。

3 城鎮(zhèn)居民壽險(xiǎn)保單貼現(xiàn)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防范

隨著保單貼現(xiàn)交易的運(yùn)作方式不斷推進(jìn)，交易程序愈加復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來(lái)。具體來(lái)說(shuō)，主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

3.1 道德風(fēng)險(xiǎn)

道德風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重的災(zāi)難，在保單貼現(xiàn)中，主要表現(xiàn)為保險(xiǎn)欺詐和投資欺詐。

3.1.1 保險(xiǎn)欺詐。經(jīng)紀(jì)人和被保險(xiǎn)人聯(lián)合欺詐。經(jīng)紀(jì)人利用健康狀況不良的被保險(xiǎn)人獲得保單，在投保時(shí)隱瞞真實(shí)健康狀況，保險(xiǎn)公司承包超抗辯期后，可以出售給保單貼現(xiàn)公司，貼現(xiàn)公司就可以從中獲得不當(dāng)利益。

被保險(xiǎn)人欺詐。被保險(xiǎn)人可以通過(guò)欺詐保險(xiǎn)公司或者保單貼現(xiàn)公司來(lái)獲利，如故意隱瞞自身健康狀況欺騙保險(xiǎn)人，或者假裝身體狀況不好讓貼現(xiàn)公司誤以為預(yù)期壽命很短，從而提升保單貼現(xiàn)價(jià)值。

3.1.2 投資欺詐。以不合理的價(jià)格取得保單。利用保單持有人專業(yè)知識(shí)少，相對(duì)弱勢(shì)，貼現(xiàn)公司故意降低貼現(xiàn)價(jià)值，侵害保單持有人利益。

虛假宣傳。利用投資者專業(yè)知識(shí)不夠，通過(guò)虛假宣傳夸大收益率，從而損害投資者的利益。

不實(shí)評(píng)估生存預(yù)期。貼現(xiàn)公司和第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)聯(lián)合欺騙投資者，讓醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)具較小的生存預(yù)期，高價(jià)賣給投資者，而投資者購(gòu)買之后往往需要等待超過(guò)這個(gè)生存預(yù)期的投資期限。

3.2 產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)

3.2.1 生存預(yù)期難以精確評(píng)估。被保險(xiǎn)人生存預(yù)期對(duì)貼現(xiàn)價(jià)值有重大影響，但現(xiàn)階段醫(yī)療技術(shù)難以準(zhǔn)確預(yù)估，實(shí)際生存期限與預(yù)期的差異是該產(chǎn)品的固有風(fēng)險(xiǎn)，可以隨著醫(yī)療水平的進(jìn)步而降低，但很難消除。

3.2.2 保單貼現(xiàn)合同或保險(xiǎn)合同效力缺失。保險(xiǎn)貼現(xiàn)公司、投保人和被保險(xiǎn)人的道德水平、信用水平?jīng)Q定了合同在未來(lái)的效力，因而投資者面臨道德風(fēng)險(xiǎn)，并且該風(fēng)險(xiǎn)也是非常常見(jiàn)的。

3.3 信用風(fēng)險(xiǎn)

3.3.1 保險(xiǎn)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司的償付能力會(huì)影響保險(xiǎn)公司的信用評(píng)級(jí)，如果償付能力較低，可能會(huì)導(dǎo)致被保險(xiǎn)人無(wú)法獲得全部保險(xiǎn)金賠償，影響貼現(xiàn)投資者的收益。

3.3.2 信托機(jī)構(gòu)。信托機(jī)構(gòu)本來(lái)是為了保證交易的安全的，但是如果信托機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)問(wèn)題，也會(huì)影響貼現(xiàn)公司的利益。

3.4 利率風(fēng)險(xiǎn)

在保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中，由于其投資收益受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較小，因而利率的上升會(huì)給投資者帶來(lái)較高的機(jī)會(huì)成本損失。

3.5 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

投資者手中的保單只有在被保險(xiǎn)人發(fā)生保險(xiǎn)事故之后才能拿到保險(xiǎn)金，因而存在較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4 對(duì)我國(guó)城鎮(zhèn)居民保險(xiǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的展望

我國(guó)的保險(xiǎn)行業(yè)近年來(lái)飛速發(fā)展，但和發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有差距，為了能夠保證保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)能夠在我國(guó)健康發(fā)展，本文提出以下幾點(diǎn)建議：

4.1 完善法律法規(guī)

《保險(xiǎn)法》應(yīng)當(dāng)對(duì)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)進(jìn)行更加明確的規(guī)定，降低法律風(fēng)險(xiǎn)，從而保證貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展。

4.2 引入保單貼現(xiàn)證券化

簡(jiǎn)單貼現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)較大，證券化一方面可以分散長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以增強(qiáng)流動(dòng)性，同時(shí)還可以提高產(chǎn)品的透明度和監(jiān)管的有效性。

4.3 健全相關(guān)中介機(jī)構(gòu)

貼現(xiàn)過(guò)程涉及諸多中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)性、信用評(píng)級(jí)都影響著貼現(xiàn)市場(chǎng)的發(fā)展，所以應(yīng)當(dāng)建立健全中介機(jī)構(gòu)，為貼現(xiàn)市場(chǎng)提供良好環(huán)境。

4.4 開(kāi)展試點(diǎn)工作

由于我國(guó)保險(xiǎn)發(fā)展較為落后，新制度開(kāi)始實(shí)施之前需要試點(diǎn)工作，比如上海，保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展水平較高，相關(guān)的貼現(xiàn)需求也會(huì)比較大；而且上海金融行業(yè)開(kāi)放程度較高，可以保證保單貼現(xiàn)證券化的流動(dòng)性，相關(guān)的監(jiān)管制度也會(huì)比較完善。

4.5 推進(jìn)保單貼現(xiàn)的監(jiān)管體系

貼現(xiàn)交易過(guò)程復(fù)雜，參與方較多，風(fēng)險(xiǎn)較大，需要健全監(jiān)管體系，完善相關(guān)法律，充分發(fā)揮各行業(yè)協(xié)會(huì)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的自我風(fēng)險(xiǎn)管控作用。

4.6 加強(qiáng)專業(yè)人才培養(yǎng)

專業(yè)人才可以為我國(guó)保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)與的發(fā)展提供強(qiáng)大的動(dòng)力。雖然保險(xiǎn)屬于金融的范疇，但是我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)人員對(duì)于金融的致使掌握較為欠缺，更不用說(shuō)證券化這類復(fù)雜的、前沿的技術(shù)手段。因此，我國(guó)未來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)的升級(jí)不僅僅是依靠代理人、精算師，而是應(yīng)當(dāng)依靠具有復(fù)合背景的、具備國(guó)際眼光的人才。

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