張平

摘 要：由于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)造成巨大的影響和損失，因此有必要深究系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與傳導(dǎo)成因。本文就我國(guó)目前可能面對(duì)的四大潛在金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行分析并對(duì)每個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提出防范措施。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)生機(jī)制；防范措施

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是指由于金融體系普遍遭受了大規(guī)模沖擊而無(wú)法持續(xù)有效運(yùn)轉(zhuǎn)，這種沖擊在實(shí)際市場(chǎng)中體現(xiàn)為相當(dāng)數(shù)量金融機(jī)構(gòu)的倒閉和支付困難、金融市場(chǎng)和價(jià)格信號(hào)的失靈，以及貨幣的貶值和資本的外逃等現(xiàn)象。其特點(diǎn)一是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響范圍巨大，一旦發(fā)生，不僅是對(duì)于單個(gè)金融機(jī)構(gòu)，而且會(huì)波及到金融體系的整體或者部分機(jī)構(gòu)，產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)；二是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的破壞力是強(qiáng)大的，造成的損失需要由所有的參與者共同負(fù)擔(dān)；三是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的打擊往往是巨大且深遠(yuǎn)的。

一、我國(guó)目前潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

首先我們了解到我國(guó)地方政府的財(cái)政收入主要依賴(lài)于土地收入，由于近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷造成土地交易價(jià)格下降，從而導(dǎo)致地方政府財(cái)政收入減少，這就意味著地方政府的償還能力下降。此外，我國(guó)地方政府債務(wù)增加的原因有：一是金融危機(jī)以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，隨著我國(guó)實(shí)施積極的財(cái)政政策，那么各地方政府就必須要通過(guò)加大財(cái)政支出以響應(yīng)國(guó)家政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)形式；二是目前我國(guó)正處在城鎮(zhèn)化和工業(yè)化的加速時(shí)期，對(duì)于基礎(chǔ)建設(shè)、公用事業(yè)支出、社會(huì)保障支出以及人員工資支出等這樣的具有剛性特征的財(cái)政支出，地方政府都是順應(yīng)發(fā)展時(shí)期來(lái)增加財(cái)政支出的；三是政府為了給企業(yè)減負(fù)實(shí)施了“降成本”的行動(dòng)，這就減免了相當(dāng)規(guī)模企業(yè)的稅收，但是這也就意味著地方政府的稅收總量減少。我們可以發(fā)現(xiàn)地方政府面對(duì)的是高額的地方債務(wù)和不斷減少的財(cái)政收入，收支不平衡給各地方政府造成了極大壓力。

2、由于虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展引起的資產(chǎn)泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)

由于虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展催生出的資產(chǎn)泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)，自經(jīng)濟(jì)新常態(tài)以來(lái)，我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展就遭遇到了前所未有的發(fā)展困境：企業(yè)盈利能力普遍有所下降，勞動(dòng)力成本上升，融資渠道較難，融資成本較高，市場(chǎng)需求量有所下降。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在一個(gè)嶄新的階段發(fā)展，市場(chǎng)需求發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的改變，先前模仿型排浪式的消費(fèi)階段基本結(jié)束，而個(gè)性化、多樣化的消費(fèi)模式正逐漸成為主流，這期間需要企業(yè)在技術(shù)上、組織上以及心理上為此做好準(zhǔn)備，不能再沿用傳統(tǒng)的盈利模式，應(yīng)盡力去迎合現(xiàn)在市場(chǎng)的需求。近年來(lái)可以發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間沒(méi)有做好充分的準(zhǔn)備，于是就會(huì)發(fā)生企業(yè)把資金轉(zhuǎn)移到更容易賺錢(qián)的虛擬經(jīng)濟(jì)部門(mén)，同時(shí)大量居民也開(kāi)始把資金投入到了股市和樓市，使得虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部聚集了大量的社會(huì)資源，這些資源在虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部空轉(zhuǎn)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫開(kāi)始越吹越大。我國(guó)最值得關(guān)注的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)價(jià)格的頻繁波動(dòng)。

3、對(duì)于融資結(jié)構(gòu)失衡引起的銀行部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融體系中銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)占主體地位，直接融資和間接融資比例失衡，其中間接融資比例過(guò)大，股市和債券市場(chǎng)規(guī)模偏小。這種間接融資比重過(guò)大的情形，導(dǎo)致了融資成本偏高以及金融風(fēng)險(xiǎn)易聚集到銀行部門(mén)。原因有三點(diǎn)：一是為了在間接融資為主的背景下支持經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，銀行的信貸規(guī)模逐年遞增，為了滿(mǎn)足監(jiān)管部門(mén)所要求的資本充足率這一條件，銀行不得不發(fā)行金融債券以補(bǔ)充資本金，因而銀行的杠桿率會(huì)不斷攀升；二是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的盈利能力下降，于是銀行的不良貸款率加重；三是銀行的資產(chǎn)與負(fù)債期限錯(cuò)配嚴(yán)重，這就使得潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。期限錯(cuò)配的問(wèn)題引發(fā)了“影子銀行”以及網(wǎng)絡(luò)貸款的問(wèn)題。

4、幣值變動(dòng)帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明：新興市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)通常是由于本幣的大幅貶值開(kāi)始，然后由國(guó)際金融大鱷做空市場(chǎng)，繼而發(fā)起對(duì)本幣的投機(jī)攻擊，于是就消耗了被攻擊國(guó)的外匯儲(chǔ)備，嚴(yán)重威脅到國(guó)家的金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)安全。我國(guó)人民幣是沒(méi)有長(zhǎng)期貶值基礎(chǔ)的，但會(huì)受到美國(guó)加息預(yù)期以及國(guó)際金融市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，人民幣貶值的壓力在短期內(nèi)不會(huì)改變，這就必然加大我國(guó)的資本外流，資本外流又繼而影響匯率的變動(dòng)，最終形成人民幣貶值的惡行循環(huán)。

我國(guó)目前潛在的這四個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，還沒(méi)有達(dá)到累積爆發(fā)的階段，因此現(xiàn)階段是不會(huì)造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的大規(guī)模破壞。但是各方面的小問(wèn)題很多，仍需要健全預(yù)警機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制。

二、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范策略

1、適當(dāng)建立政府應(yīng)對(duì)債務(wù)機(jī)制

針對(duì)近年來(lái)地方政府債務(wù)規(guī)模的加大，首先應(yīng)當(dāng)把重點(diǎn)放在償債資金的來(lái)源。地方政府應(yīng)當(dāng)主動(dòng)增加融資來(lái)源的渠道，不斷增加財(cái)政收入，確保償債資金有穩(wěn)定的財(cái)力保障。除此以外，類(lèi)似國(guó)地稅這種收入困難的部門(mén)地方政府，要主動(dòng)去協(xié)調(diào)解決，加強(qiáng)其收入管理。在財(cái)政投入方面，政府應(yīng)大力推廣與社會(huì)資本的合作，同時(shí)需要對(duì)有一定經(jīng)營(yíng)收益的存量項(xiàng)目進(jìn)行改造，多管齊下減輕財(cái)政投資的壓力，化解地方政府債務(wù)。其次，地方政府需要有選擇地大力壓減一般性支出和新增項(xiàng)目預(yù)算，嚴(yán)格控制新增債務(wù)的規(guī)模。大力壓縮“三公”經(jīng)費(fèi)支出預(yù)算，從嚴(yán)控制公務(wù)運(yùn)行等一般性支出。地方政府要做到的就是新增財(cái)力優(yōu)先保障清償?shù)狡趥鶆?wù)，減少新增債務(wù)融資規(guī)模，逐步消化存量債務(wù)。

2、建立資產(chǎn)泡沫的政策應(yīng)對(duì)機(jī)制

對(duì)于資產(chǎn)泡沫需要建立適當(dāng)?shù)南拗茩C(jī)制，尤其是其中的放大機(jī)制，具體做法是：一是控制總杠桿比率，尤其是那些需要嚴(yán)格管理保證金制度的；二是確保投資者具有一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力，要防止資質(zhì)差的投資者卷入高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)市場(chǎng)，充分地發(fā)揮中小投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)的作用；三是市場(chǎng)透明度的提高，保證投資產(chǎn)品的可理解性。放大機(jī)制只是作為一個(gè)工具，其影響取決于由誰(shuí)如何使用。另外，要注重減少不必要的政府隱性擔(dān)保和剛性?xún)陡?，具體方法由三點(diǎn)：一是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)需合理預(yù)期，避免制定過(guò)高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)；二是建立穩(wěn)定的社會(huì)機(jī)制，避免“太大不能倒”；三是貨幣政策需要適當(dāng)?shù)年P(guān)注資產(chǎn)市場(chǎng)。整個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)期，需不斷分析資產(chǎn)的市場(chǎng)狀況，按照需求擴(kuò)張的性質(zhì)，采取相應(yīng)合適的貨幣政策。這之中的所有過(guò)程，都需要借助市場(chǎng)的壓力進(jìn)行制度以及市場(chǎng)體系層面的建設(shè)性應(yīng)對(duì)，將市場(chǎng)的力量引向正確的方向。

3、在銀行建立金融機(jī)構(gòu)集中度風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制

具體措施包括：一是對(duì)于市場(chǎng)上的每一類(lèi)金融資產(chǎn)、每一只金融產(chǎn)品都要做好各種模擬情景分析和壓力測(cè)試，尤其對(duì)于一些發(fā)展過(guò)快的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品應(yīng)給予重點(diǎn)關(guān)注，持續(xù)對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)量化分析和壓力測(cè)試；二是對(duì)于那些可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的銀行金融機(jī)構(gòu)集中度風(fēng)險(xiǎn)做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、預(yù)警提示、監(jiān)管約束；三是銀行金融機(jī)構(gòu)有其自身監(jiān)管集中度風(fēng)險(xiǎn)的防控措施，例如像“影子銀行”這類(lèi)的問(wèn)題，就有必要建立統(tǒng)一的監(jiān)管框架，連續(xù)不間斷地防控信貸風(fēng)險(xiǎn)，并且全力推動(dòng)不良資產(chǎn)的處置；四是注意分析并且識(shí)別市場(chǎng)上是否存在某種引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的潛在誘因或者隱患，以及是否不斷在積聚增大等，監(jiān)管部門(mén)需要及時(shí)發(fā)出預(yù)警信息，并且提示銀行金融機(jī)構(gòu)要重視自身的資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)，減持高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，快速地化解有可能會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中度風(fēng)險(xiǎn)等。

4、促進(jìn)人民幣新型國(guó)際化

人民幣的新型國(guó)際化，要注意的是人民幣國(guó)際化不能效仿主權(quán)貨幣的傳統(tǒng)國(guó)際化模式，即以成為國(guó)際儲(chǔ)備為國(guó)際化目標(biāo)。因此，具體的解決途徑為：將所有國(guó)際化主權(quán)貨幣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣職能移交給國(guó)際貨幣基金組織，即所謂的國(guó)際化主權(quán)貨幣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣職能“再?lài)?guó)際化”。人民幣的國(guó)際化不是要使人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，而是要使人民幣在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際直接投資中成為主要的計(jì)價(jià)貨幣和支付貨幣，從而我國(guó)央行不承擔(dān)提供作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的人民幣責(zé)任。穩(wěn)健推進(jìn)人民幣國(guó)際化步伐，擴(kuò)大人民幣在國(guó)際結(jié)算中的使用范圍，通過(guò)國(guó)際合作，推動(dòng)人民幣在新興市場(chǎng)國(guó)家的使用。