胡期欣

摘要：本文從風(fēng)險投資的對象選擇為切入點，根據(jù)不同類型投資對象對風(fēng)險投資的績效影響，選擇有代表性的未上市中小型高新技術(shù)企業(yè)——FY農(nóng)業(yè)科技公司為研究主體，將其作為投資對象對于風(fēng)險投資從投入到退出的全過程進行案例研究，通過深入研究后，確立了風(fēng)險投資的階段性戰(zhàn)略模式。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；高新技術(shù)；中小型企業(yè)；資本退出

一、引言

新技術(shù)的應(yīng)市場需求而生和資本的良性循環(huán)是一種相輔相成的對應(yīng)過程，風(fēng)險資本為整個市場經(jīng)濟創(chuàng)造出了新的發(fā)展空間，從微觀上的多項風(fēng)險資本的成功對于整個宏觀經(jīng)濟的促進作用來看，微成則宏盛，小失則大敗。因此風(fēng)險投資的全過程整體戰(zhàn)略、對應(yīng)的階段性投資選擇以及政策響應(yīng)程度是決定風(fēng)險投資成敗的關(guān)鍵因素。

二、風(fēng)險投資概述

風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險主導(dǎo)下，與潛在的高收益與高成長相配合，提供資金供給，在高新技術(shù)企業(yè)不斷興起、對資金投入需求旺盛的條件下，不斷發(fā)展興盛的一種創(chuàng)業(yè)投資模式。風(fēng)險投資是由技術(shù)新、市場潛力大、商品化、專業(yè)性強、管理全面、資金充足、戰(zhàn)略階段性幾個基本要素共同構(gòu)成的，新技術(shù)、新型產(chǎn)品給投資創(chuàng)造了較高的風(fēng)險，但也潛藏了巨大的收益可能性，高水平的專業(yè)能力與完善全方位的管理為企業(yè)發(fā)展提供了基礎(chǔ)保障，發(fā)展規(guī)劃的階段性配合為長遠的企業(yè)發(fā)展提供了發(fā)展方向，風(fēng)險投資資金的大量投入為新型高科技或者高成長性企業(yè)的進一步發(fā)展和開拓市場、實現(xiàn)商品化提供了可能，注入了巨大的活力。

風(fēng)險投資以直接投資擁有股權(quán)和提供貸款以及擔保兩種方式相互配合或獨立選擇為基礎(chǔ)來實現(xiàn)資本進入，以首次公開發(fā)行上市、被兼并收購或者投資對象的破產(chǎn)清算進行資本退出操作。一般情況下會以股權(quán)投資為主要方式，風(fēng)險投資雖然會獲得大量的股權(quán)，但是風(fēng)險投資人并不是以經(jīng)營運作企業(yè)甚至是控制企業(yè)為目的，其主要希望通過運用自身資金和信息資源等能力為企業(yè)的發(fā)展提供更多的發(fā)展和增值可能性，然后在企業(yè)發(fā)展到預(yù)期的高程度時將資本撤回，從而在產(chǎn)權(quán)交易和流動當中實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)增值和變現(xiàn)，獲得高額回報。但是選擇對象的實際發(fā)展情況若與預(yù)期產(chǎn)生較大程度的偏離，甚至最終以破產(chǎn)收場，那么風(fēng)險資本的投資則是失敗的，會存在部分或者全部資本的損失貶值。

三、風(fēng)險投資對象選擇

從行業(yè)上來看，風(fēng)險投資主要分布在電腦軟件、生物科技、農(nóng)業(yè)發(fā)展、通信技術(shù)、醫(yī)療保健、第三方服務(wù)等市場需求量大并且長期穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)當中，這些行業(yè)的市場大多數(shù)已經(jīng)飽和，一旦有新技術(shù)或者新產(chǎn)品的推出，將會引起較大的起伏和眾多的追捧，能夠在充斥競爭壓力風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)下脫穎而出，擁有巨大的市場潛力和收益性，實現(xiàn)快速發(fā)展，推動了風(fēng)險資本金的快速高效流動。

在企業(yè)發(fā)展階段上來看，風(fēng)險投資資本進入企業(yè)的階段和新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的產(chǎn)品構(gòu)想醞釀、產(chǎn)品模型出產(chǎn)、市場投入擴散應(yīng)用、產(chǎn)品常態(tài)化大生產(chǎn)四個主要階段是相對應(yīng)的，從最初的萌芽期到最后的成熟期，只要追求進一步的發(fā)展，資本需要量都是巨大的，但風(fēng)險資本也會隨著階段性發(fā)展的逐漸成熟而逐步退出，后續(xù)投入越來越少，直到實現(xiàn)資本的預(yù)期最大化增值而完全撤出資本市場，然后繼續(xù)尋求資本的新一輪循環(huán)。

從稅收優(yōu)惠政策上來看，風(fēng)險投資應(yīng)該傾向于選擇國家政策支持和鼓勵的政策，根據(jù)《稅法》對于企業(yè)應(yīng)該繳納所得稅可抵扣方面的規(guī)定，如果風(fēng)險投資企業(yè)采取股權(quán)直接投資的方式進入企業(yè)兩年以上，并且企業(yè)符合未上市、中小型、高新技術(shù)三個條件的，創(chuàng)投企業(yè)可以在其持有投資對象的股權(quán)滿兩年時，以風(fēng)險投資額為基礎(chǔ)，進行70%的納稅額抵扣扣除，若果當年不足以抵扣，還有剩余待抵扣額的，可以在以后的納稅年度進行結(jié)轉(zhuǎn)，繼續(xù)抵扣，而且沒有年度范圍和累計最高抵扣額的限制。該政策體現(xiàn)了國家對于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)的政策支持，因為缺乏資金投入從而難以發(fā)展、新技術(shù)“胎死腹中”的問題提供了妥善政策導(dǎo)向，給風(fēng)險投資企業(yè)創(chuàng)造了極大的吸引力，在選擇方向上進行了明確的指導(dǎo)，同樣也給其帶來了巨大的稅收優(yōu)惠，開拓了新的利潤空間。

四、風(fēng)險投資策略案例研究

1.研究對象簡介

本案例研究選擇未上市的中小型精密農(nóng)業(yè)機器設(shè)備生產(chǎn)企——FY農(nóng)業(yè)科技公司為研究對象，通過探究FY企業(yè)IPO上市能否成功來促使風(fēng)險資本完全增值退出為研究議題，從企業(yè)的持續(xù)盈利能力和規(guī)范運作兩個大方面進行深入探討。

FY農(nóng)業(yè)科技公司是一家以研發(fā)生產(chǎn)小型聯(lián)合收割機等高新精密農(nóng)業(yè)機器生產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)的小型企業(yè)，企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃為在積累了足夠的市場來源和研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗，實現(xiàn)預(yù)期發(fā)展和盈利水平之后，通過首次公開發(fā)行上市的方式來獲取更廣泛的資金來源投資，追求進一步的發(fā)展。

2.持續(xù)盈利能力

（1）扣非凈利潤高。FY企業(yè)正處于快速發(fā)展的階段，存在著市場擴散不足、知名度不高、生產(chǎn)成本高以及難以規(guī)?；l(fā)展等限制產(chǎn)品銷售的弱點，根據(jù)企業(yè)近三年的利潤表數(shù)據(jù)顯示，該企業(yè)的2014年度至2016年度的營業(yè)收入呈現(xiàn)出逐年增長趨勢，分別是2，499.48萬元，4，103.24萬元，5，012.98萬元，由于生產(chǎn)成本較高，屬于小規(guī)模單一化生產(chǎn)，其凈利潤總體水平比較低，分別是153.95萬元，714.31萬元，756.56萬元。由于市場還繼續(xù)進一步開拓，市場占有率不穩(wěn)定和快速發(fā)展階段經(jīng)營不穩(wěn)定的情況存在，公司的非經(jīng)常損益額較高，占了凈利潤的較大的比例，其扣除非經(jīng)常損益的利潤分別是94.23萬元，660.22萬元，590.63萬元，雖然應(yīng)該也收入不斷增長，但由于市場的多變和自身所處階段的特殊性，扣非凈利潤較低，核心銷售競爭力較低，而且還存在著較多的不穩(wěn)定因素讓其扣非凈利潤出現(xiàn)較大的波動。因此FY公司切實需要獲得更多的資金來源和大量資本投入，來降低成本，擴增利潤空間，穩(wěn)定經(jīng)營，擁有基礎(chǔ)固定市場，深化市場化銷售水平，否則將難以實現(xiàn)高水平盈利。

（2）業(yè)績真實合理。經(jīng)過會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所對于FY企業(yè)的科學(xué)審計和完善調(diào)查報告的研究，以及近些年來利潤構(gòu)成事項的來源和穩(wěn)定性、資產(chǎn)的購買出售情況、會計政策選擇變更以及與農(nóng)業(yè)裝備生產(chǎn)行業(yè)基本盈收情況的對比可以基本確定其不存在利潤造假、銷售業(yè)績偽造的情況，業(yè)績真實合理，收入來源均可查，與企業(yè)當前發(fā)展水平相符，不存在不符合實際情況的問題。

（3）盈利可持續(xù)。FY公司在精密農(nóng)業(yè)裝備制造方面投入較多技術(shù)創(chuàng)新，公司的多個主要產(chǎn)品已經(jīng)被納入國家支持推廣的農(nóng)機產(chǎn)品當中，目前已經(jīng)有11項專利申請成功，技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢明顯。其經(jīng)營模式不也斷科學(xué)化，經(jīng)銷商合作情況穩(wěn)定，并且數(shù)量穩(wěn)步增長，產(chǎn)品市場前景廣闊，專業(yè)技術(shù)水平高，若風(fēng)險資本在此時投入將會為其發(fā)展提供更多的創(chuàng)新可能，讓更多的新技術(shù)投入實踐生產(chǎn)，市場會得到進一步的拓展和深化，由區(qū)域化拓展到全國化，再由全國化深入國際化。在企業(yè)用人和員工培養(yǎng)情況方面，F(xiàn)Y公司采用“產(chǎn)、學(xué)、研，三者相結(jié)合的人才培養(yǎng)模式，為企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢保存了基礎(chǔ)人才動力需求。但是資金缺乏是其劣勢之一，若沒有足夠資金促發(fā)展那么在非經(jīng)常損益方面還會存在較多影響實際經(jīng)營利潤的因素。

3.規(guī)范運作

（1）合法合規(guī)。通過對于FY企業(yè)的法律意見書的研究，認為其生產(chǎn)經(jīng)營符合法律和各級規(guī)章制度的規(guī)定，完全切合國家的產(chǎn)業(yè)支持政策，符合導(dǎo)向趨勢，對于國家政策進行了積極響應(yīng)，同時產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量和流程完全符合國家要求，而且積極提倡環(huán)保綠色生產(chǎn)，并且制定了嚴格的企業(yè)安全生產(chǎn)條例，進行依法依規(guī)、科學(xué)環(huán)保生產(chǎn)，并且在公司控股股東和實際控制人的行為方面，均不存在違法違規(guī)行為。

（2）內(nèi)控有效。FY公司近些年不存在眾多的對于會計差錯的追溯調(diào)整，相關(guān)事項符合規(guī)定，沒有不合理調(diào)整出現(xiàn)，財務(wù)相關(guān)的內(nèi)控有效性程度高。同時其內(nèi)部控制體系完善，其重視關(guān)注職工代表的責任履行，實現(xiàn)了下游員工意見的良性傳輸，為公司的基礎(chǔ)建設(shè)提供了完善的意見體系。

同時對于關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭中可能出現(xiàn)的違法行為進行嚴格把關(guān)，從生產(chǎn)和交易源頭進行全過程全方位監(jiān)督，實現(xiàn)了非財務(wù)相關(guān)的內(nèi)控有效性。

（3）股權(quán)清晰。股權(quán)糾紛和股權(quán)代持是導(dǎo)致股權(quán)不清晰的主要因素，對公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性提出了挑戰(zhàn)，不利于公司治理模式的正常運行，同時可能會存在關(guān)聯(lián)方被隱瞞等嚴重阻礙企業(yè)發(fā)展的問題，F(xiàn)Y公司的股權(quán)不存在上述問題。

通過以上對于FY公司的盈利能力和合規(guī)運營的基本概述，可知FY公司通過IPO實現(xiàn)成功上市的關(guān)鍵就在于獲得較多的資金支持，農(nóng)業(yè)機械設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)成本較高，同時銷售環(huán)節(jié)的物流單位成本也因為分散生產(chǎn)經(jīng)營而更高，若沒有資金投入的有力支持，則規(guī)模化生產(chǎn)將會一直都是其在利潤水平較低方面存在的主導(dǎo)問題。在技術(shù)創(chuàng)新和實踐方面，資金支持為更多精密農(nóng)機出產(chǎn)提供了更多物質(zhì)上的可能性，同時需要對其生產(chǎn)經(jīng)營狀況進行適時監(jiān)督，了解實際生產(chǎn)狀況，對其內(nèi)部控制水平進行科學(xué)評價，總之，若風(fēng)險投資資本對于FY公司進行選擇，那么在不斷拓展深化市場和國家鼓勵產(chǎn)業(yè)政策和稅收優(yōu)惠政策的條件下，可以通過IPO在可控的風(fēng)險范圍內(nèi)實現(xiàn)資本的順利退出，實現(xiàn)資本的高效益增值回報。

五、風(fēng)險投資的階段性策略探討

1.資本投入時機選擇

在選擇投資行業(yè)時，需要以國家政策導(dǎo)向和潛在市場需求大小為主要決策依據(jù)，對國家政策進行細致了解和研究，盡量避免選擇處于政策邊緣和有所限制的產(chǎn)業(yè)，從而使可控風(fēng)險最小化，潛在收益最大化。投資的時機要以整體的宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢為主導(dǎo)，再與技術(shù)發(fā)展階段進行適度整合調(diào)整。在新技術(shù)的萌芽期不要投入大量的資本，要對于小范圍的市場反應(yīng)進行科學(xué)考察調(diào)研，若符合市場預(yù)期，則可以在后期大量投入資本，否則就需要繼續(xù)對新技術(shù)進行遠期試驗或者直接放棄投資，以防資金的大幅度縮水和貶值。

2.資本投入后的風(fēng)險防范

在股權(quán)直接投資的模式條件下，一旦風(fēng)險資本投入，風(fēng)險投資者就擁有了企業(yè)的股權(quán)，為了加強對于企業(yè)的管理以及促使其獲得更高水平的發(fā)展，保證風(fēng)險資本的安全和高效增值，可以在合同中加上對于其管理人員的更換的權(quán)利、接受合并發(fā)展以及在目標年份實現(xiàn)最低預(yù)期利潤的條款限制性要求，最大程度維護資本增值度。同時要對于企業(yè)的日常經(jīng)營和非經(jīng)常性損益進行嚴格監(jiān)督和內(nèi)控審查，依法維護資金運營中的良性循環(huán)。同時對于投資企業(yè)的市場開拓提供專業(yè)咨詢，引導(dǎo)其沿著正確方向發(fā)展。在企業(yè)出現(xiàn)管理不善或者運營模式不佳時，而且該狀況將會因為人員因素而很可能繼續(xù)延續(xù)時，則按照合同條款的規(guī)定，對于其主要管理人員進行更換?？傊磺谢顒佣家允欠衲軌虼龠M投資對象的未來發(fā)展和投資方資本金的增值性為標準，實現(xiàn)投資方和被投資方的共贏和同向收益變化。

3.資本退出的時機和方式選擇

資本退出是風(fēng)險投資的最后階段，同樣也是檢驗資本增值率的重要階段。資本若不能順利實現(xiàn)股權(quán)向資金的良性轉(zhuǎn)化，那么風(fēng)險投資者將會失去變現(xiàn)和增值的能力，不同程度的資本收益規(guī)模將會對于風(fēng)險投資者的積極性以及再投資能力產(chǎn)生或大或小的影響。

若較多的風(fēng)險資本投資失敗成為主導(dǎo)將會對于整個市場條件下高新技術(shù)的產(chǎn)品化和資源配置優(yōu)化程度產(chǎn)生限制效應(yīng)，因此對于資本退出的模式選擇將會對于市場經(jīng)濟產(chǎn)生大范圍的影響。合理有效的、可觀的退出模式主要在首次公開發(fā)行和合并收購之間進行選擇，可以實現(xiàn)資本退出成本的低水平優(yōu)化，同時對于信息不對稱的風(fēng)險進行規(guī)避，降低交易成本、減少損失風(fēng)險。在產(chǎn)品的成熟期，此時相應(yīng)的技術(shù)已經(jīng)基本完善，市場趨于飽和，此時應(yīng)該對于風(fēng)險資本進行撤回，若再繼續(xù)對于該對象進行投資和保持，那么將會導(dǎo)致資本的單位收益減少，由于資本時間價值和預(yù)期不穩(wěn)定因素的出現(xiàn)，獲利水平被拉低，因此要對于技術(shù)發(fā)展的未來預(yù)計和產(chǎn)品商品化所需時間做出準確預(yù)判，從而為資本的精準退出提供合理的決策基礎(chǔ)。

（責任編輯：王文龍）