梁巖

科創(chuàng)板可能在明年3、4月正式推出，并試點(diǎn)注冊(cè)制，目前各項(xiàng)配套規(guī)則在密集制定中。但是如果制度中缺少相應(yīng)的做空機(jī)制，將為科創(chuàng)板的發(fā)展留下很大的隱患，甚至有可能重走創(chuàng)業(yè)板、新三板的老路。

兩融系統(tǒng)目前處于嚴(yán)重失衡狀態(tài)

2010年滬深兩市場(chǎng)推出了融資融券業(yè)務(wù)。8年來，兩融整體規(guī)模雖然大幅增加，但融資規(guī)模和融券規(guī)模嚴(yán)重失衡。12月18日的數(shù)據(jù)，市場(chǎng)兩融余額7673億元。其中融資余額7600億元，而融券余額只有區(qū)區(qū)74億元，兩者之比超過100？誜1，呈現(xiàn)典型的“一腿粗一腿細(xì)”狀態(tài)，背離了當(dāng)初設(shè)計(jì)的目標(biāo)。

實(shí)際上，不是缺少投資者愿意借券賣出，而是券商的兩融系統(tǒng)上所顯示的標(biāo)的的融券可用余額經(jīng)常狀態(tài)全都是零。究其原因主要是機(jī)構(gòu)投資者不愿意為了百分之幾的年化收益冒著市值損失的風(fēng)險(xiǎn)出借自己的股份。例如萬(wàn)科A，最新十大流通股東的最后一名中央?yún)R金持股18956萬(wàn)股，而其本月18日融券余量只有170萬(wàn)股。另外，現(xiàn)在的兩融標(biāo)的數(shù)只有994只，占比不足三成，覆蓋面偏小。

激活做空機(jī)制 至少有五大好處

一、抑制市場(chǎng)投機(jī)行為。散戶缺乏理性，容易被市場(chǎng)投機(jī)陷阱所引誘。而機(jī)構(gòu)投資者著眼于長(zhǎng)線，不隨意盲從市場(chǎng)短期行為。如果讓機(jī)構(gòu)投資人成為投機(jī)者盤中的博弈對(duì)手，就能在很大程度上抑制投機(jī)行為。例如，去年5月的雄安概念炒作期間。華夏幸福作為正宗的概念股，在狂拉五個(gè)漲停后即快速回落，幾天內(nèi)就抹平了近八成的漲幅。查看當(dāng)時(shí)的股東情況，截至2017年3月31日十大股東中證金持有6573萬(wàn)股，到當(dāng)年中報(bào)時(shí)就已經(jīng)退出十大股東，無疑是在第一波大漲后證金的逢高賣出壓制了游資的炒作。而同時(shí)的創(chuàng)業(yè)環(huán)保、冀東裝備等之前機(jī)構(gòu)持有量很少的個(gè)股在第一波瘋狂結(jié)束后很快又發(fā)動(dòng)了新一輪行情，股價(jià)翻倍。這說明市場(chǎng)中若存在強(qiáng)大對(duì)手盤，投機(jī)資金很難肆意炒作題材股。機(jī)構(gòu)投資者由于資金量大，并以長(zhǎng)線投資價(jià)值股為主要的投資策略。多數(shù)情況下游資非常小心地避免介入機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比較大的個(gè)股。如果能很方便地借券賣出，就讓機(jī)構(gòu)投資者能在短時(shí)間內(nèi)成為游資的對(duì)手，就能有效減少游資集中優(yōu)勢(shì)資金炒新、炒小盤、炒低價(jià)的投機(jī)現(xiàn)象，也能使監(jiān)管層減少使用行政手段抑制投機(jī)。

二、增加交易流動(dòng)性。A股市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)個(gè)股遇利好時(shí)連續(xù)漲停、利空時(shí)出連續(xù)跌停的現(xiàn)象，這是交易過程中缺乏流動(dòng)性的表現(xiàn)，而增加做空機(jī)制能填補(bǔ)交易縫隙，有效增加流動(dòng)性。這一點(diǎn)在港股交易中已經(jīng)有很好的體現(xiàn)，目前做空交易已經(jīng)成為港股市場(chǎng)中流動(dòng)性的重要來源。

三、擴(kuò)大券商評(píng)級(jí)的覆蓋范圍。受市場(chǎng)只能單向做多影響，券商評(píng)級(jí)中的只能見到“買入”“增持”“中性”三種級(jí)別，絕少出現(xiàn)“賣出”評(píng)級(jí)的個(gè)股。如果能有做空機(jī)制，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)負(fù)面評(píng)級(jí)的個(gè)股，這要比單用“ST”標(biāo)志起到的作用更為廣泛。

四、增加退市股的數(shù)量。目前市場(chǎng)數(shù)量上新股數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于退市股數(shù)量，這與資金只能依靠單邊做多獲利相關(guān)。而有效的做空機(jī)制在無形中會(huì)促使無數(shù)投資人監(jiān)督上市公司的經(jīng)營(yíng)行為，同時(shí)機(jī)構(gòu)資金有意愿下功夫研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中的劣質(zhì)股，發(fā)現(xiàn)上市公司造假、欺詐等不良行為，并逼其股價(jià)長(zhǎng)期走熊，直到退市，最終達(dá)到良幣驅(qū)逐劣幣的市場(chǎng)功能，同時(shí)也有助于將資金引向價(jià)值投資。

五、改變牛短熊長(zhǎng)狀態(tài)。二十多年來A股市場(chǎng)的運(yùn)行周期，與經(jīng)濟(jì)周期偏差巨大，主要是由于牛市行情遠(yuǎn)短于熊市行情。因?yàn)槿狈ψ龆鄼C(jī)會(huì)，大量資金在漫漫熊市中只能轉(zhuǎn)戰(zhàn)其他市場(chǎng)或在場(chǎng)外空倉(cāng)等待進(jìn)場(chǎng)做多的機(jī)會(huì)。A股的成交量也長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)，使得熊市中市場(chǎng)的融資功能大幅下降。做空機(jī)制能明顯緩解這一現(xiàn)象，還能為券商增加利潤(rùn)來源，避免行業(yè)整體處于“靠牛吃飯”的窘境。

創(chuàng)業(yè)板可先行試點(diǎn)“融券新政”

為了激活融券功能，筆者建議修改新股發(fā)行制度，在發(fā)行新股時(shí)另外按發(fā)行后凈資產(chǎn)發(fā)行四分之一的B類流通股給承銷商，并與新股同步上市，這部分股份只能在融券平臺(tái)借給合格投資者用于先賣后買。另外，為防止境外資金惡意做空中國(guó)市場(chǎng)，需要補(bǔ)充相應(yīng)的機(jī)制約束做空行為。對(duì)于國(guó)家支柱型的金融、國(guó)防等國(guó)有資本控股企業(yè)，可以大幅提高出借利率，在特殊時(shí)期甚至可以禁止融券賣出。

新法可以先在科創(chuàng)板做試驗(yàn)并調(diào)整細(xì)則，依效果再推廣至整個(gè)A股市場(chǎng)，相信這將推動(dòng)A股市場(chǎng)恢復(fù)資源配置、優(yōu)勝劣汰兩大基本功能。