趙康杰 林偉萍

入冬以來，北方地區(qū)大面積降溫，依然能夠維持在0℃以上的上海也略微有些陰冷。早晨8點(diǎn)半，鄧宸（化名）準(zhǔn)時從家中出發(fā)，搭乘地鐵9號線前往位于浦東新區(qū)的民生路上班。作為在上海生活了兩年多的北方人，鄧宸對于滬上冬天的濕冷沒有太多的不適。相比之下，其所在的私募行業(yè)當(dāng)前所面臨的“寒冬”更能讓他感到?jīng)鲆獯坦恰?/p>

民生路在幾年前有一個別名更為人熟知——上海私募一條街。景林資產(chǎn)、從容投資、尚雅投資等老牌私募此前均聚集于此，匯利資產(chǎn)至今仍堅(jiān)守在毗鄰世紀(jì)公園的民生路一端，不少中小私募更是散落其中。鄧宸所在公司就是這些中小私募群體中的一員，于今年才成立。

這是他第一份工作。即便擁有國內(nèi)頂尖985院校經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)專業(yè)的碩士學(xué)歷，鄧宸的求職過程也實(shí)在不能用“一帆風(fēng)順”來形容：在一家大中型私募實(shí)習(xí)半年后，鄧宸未能如愿轉(zhuǎn)正，這大大出乎了他的意料，幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，最終還是跌跌撞撞地?cái)D進(jìn)了私募證券投資行業(yè)的大門。接受《紅周刊》采訪時，鄧宸將這段經(jīng)歷歸結(jié)為“運(yùn)氣”?！爱吘刮覀儗W(xué)校的這屆畢業(yè)生當(dāng)中，能找到二級市場投資和研究工作的，占比可能還不足1/3。

行業(yè)洗牌將至 小私募遭募資難題

私募行業(yè)就像是一座巨大的“圍城”，財(cái)富光環(huán)的籠罩下，吸引著越來越多的“城外人”急于涌進(jìn)城中。這些人不僅包括了像鄧宸這樣懷揣夢想的高校畢業(yè)生，還包括了諸多公募基金的從業(yè)者——今年以來，銀華基金前副總經(jīng)理封樹標(biāo)、興全基金前總經(jīng)理?xiàng)顤|、南方基金前董事總經(jīng)理蔣峰等大佬先后將職業(yè)生涯的下一站劃定為私募行業(yè)，并在業(yè)內(nèi)掀起了一輪“奔私潮”。

“‘奔私的明星基金經(jīng)理畢竟還是少數(shù)，有的私募管理人原來只是證券公司的經(jīng)紀(jì)人或客戶經(jīng)理，手中握有幾十個高端客戶，經(jīng)不住誘惑進(jìn)入私募行業(yè)，但實(shí)際操作能力卻差得太多?！北本┮晃恍⌒退侥嫉暮匣锶粟w岑（化名）對《紅周刊》記者表示。

但一場“大洗牌”已經(jīng)到來?！拔医?jīng)常開玩笑說，做私募和說相聲一樣，門檻很低，但想要做好卻非常難。”北京一家中等規(guī)模私募的副總經(jīng)理朱俊哲（化名）對《紅周刊》記者坦言，自己對于目前很多私募所面臨的窘境一點(diǎn)都不感到意外。“一直以來，整個私募行業(yè)都是魚龍混雜、野蠻生長，有些私募管理人甚至只是個20多歲的小孩兒，這些私募大概率將在本輪的‘洗牌中被淘汰出局。”

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下稱“中基協(xié)”）近日公布了2018年11月份私募基金備案數(shù)據(jù)。截至11月底，國內(nèi)私募證券基金管理規(guī)模為2.26萬億元，較上月減少151.07億元，規(guī)模已經(jīng)連續(xù)縮水11個月。

根據(jù)格上研究中心數(shù)據(jù)，2014-2017年，整個市場私募產(chǎn)品清盤數(shù)量分別為782只、1824只、2288只、3572只，而在2018年前三季度（截至9月28日），私募行業(yè)已清盤產(chǎn)品數(shù)量就已經(jīng)達(dá)到了4045只，為最近5年清盤量最高。雖然2018年四季度清盤數(shù)據(jù)目前暫未披露，但另有數(shù)據(jù)顯示，截至2018年9月28日，市場上凈值在0.7以下的產(chǎn)品數(shù)量高達(dá)1116只，這些產(chǎn)品凈值已經(jīng)跌穿了公認(rèn)的清盤線，四季度隨時可能面臨清盤（見表1）。

趙岑對記者表示，北京地區(qū)4000多家私募機(jī)構(gòu)，80%都是小私募，生存狀況普遍不樂觀?！按蠹叶紥暝谏婢€上，資金規(guī)模也是縮水嚴(yán)重。今年很多私募在券商系統(tǒng)內(nèi)發(fā)產(chǎn)品都很困難，一只私募產(chǎn)品就算全網(wǎng)營銷可能也賣不到1000萬元?！?p>

恰如趙岑所言，私募基金整體規(guī)模的縮水，除了大量私募證券基金清盤和客戶贖回，也因?yàn)檎麄€行業(yè)募資難的窘境已經(jīng)持續(xù)了很長時間。鄧宸所在的私募公司剛成立不久，目前還有產(chǎn)品正在發(fā)行。據(jù)鄧宸透露，他們公司現(xiàn)在一共有3只產(chǎn)品，資金規(guī)模2億元?！爱?dāng)然，因?yàn)槲覀兊牡?只產(chǎn)品正在發(fā)行，兩個億也只是我們的期望規(guī)模而已，資金的來源，基本上也都是老板的朋友。”鄧宸進(jìn)一步補(bǔ)充說。

“逢八之年，收成減半。”對于一家新創(chuàng)立的小私募而言，能夠在這樣的市場環(huán)境中成功募資已實(shí)屬不易，更多小私募已經(jīng)很難向客戶募集資金。山東地區(qū)一家小型私募的基金經(jīng)理劉超（化名）就向《紅周刊》記者表示，他們今年新成立的產(chǎn)品，主要是股東的自有資金，客戶的資金非常少。當(dāng)然，“斷糧”的情況似乎只出現(xiàn)在中小私募身上，一家上海地區(qū)百億級大私募的負(fù)責(zé)人陳思平（化名）告訴記者，今年以來，他們公司的資金依然呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，新發(fā)行的產(chǎn)品也募集到了預(yù)期的規(guī)模。

五億是分水嶺 一億是生死線

陳思平對《紅周刊》記者表示，由于今年以來市場不確定因素較多，從業(yè)人員肯定存在一定壓力?！安贿^，總的來說我們心態(tài)還是比較穩(wěn)的，這主要是因?yàn)槲覀兊娘L(fēng)控做得還不錯，今年業(yè)績比較平穩(wěn)，回撤幅度也比較小。”面對今年A股市場的“漫漫熊途”，北京地區(qū)某百億級私募負(fù)責(zé)人王斌（化名）最直觀的感受就是“失望中存在著希望”。王斌對《紅周刊》記者表示，雖然市場跌了很多，大家普遍都面臨壓力，但是一方面市場是有周期的，如果對未來國運(yùn)有信心，現(xiàn)在就是黎明前的黑暗?！傲硪环矫?，對于我們這種注重研究的私募來說，當(dāng)下正是進(jìn)一步扎實(shí)研究、扎實(shí)選股的時間窗口，現(xiàn)在應(yīng)該為下一階段的機(jī)會做好準(zhǔn)備?！?/p>

陳思平和王斌的感受在當(dāng)前一部分大私募群體中具有一定的代表性，同時也從側(cè)面凸顯出目前私募行業(yè)的現(xiàn)狀——中小私募為了生計(jì)而四處奔走，大私募卻稍顯“氣定神閑”;寒冬之下，兩極分化在私募行業(yè)愈發(fā)割裂。

“如果規(guī)模達(dá)不到一定級別，新私募很難存活?！薄都t周刊》記者曾在半年前的一次聊天過程中問朱俊哲以后是否有出來“單干”的打算，他表示對這個問題會很慎重?！耙患宜侥寄呐略傩。磕曜钌僖惨?00-200萬元的支出。如果收入無法覆蓋成本，就很難了。”朱俊哲給記者算了一筆賬：“100-200萬元基本上涵蓋了銷售、研究、場地等各種各樣的費(fèi)用，200萬元其實(shí)是個很保守的估計(jì)。所以說，5億規(guī)模是私募的分水嶺，1億規(guī)模是生死線。如果資金規(guī)模無法達(dá)到1億元，生存壓力就會特別大?！贝送?，朱俊哲向記者指出，股票多頭團(tuán)隊(duì)的綜合支出還不是最高的，量化團(tuán)隊(duì)的研發(fā)和設(shè)備費(fèi)用支出才是最龐大的?！傲炕瘓F(tuán)隊(duì)的投入要以千萬計(jì)?！?/p>

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年11月底，整個市場資金規(guī)模超過5000萬元的私募基金管理人共有9755家，其中資金規(guī)模在5億元“分水嶺”以下的共有6626家，占總家數(shù)的67.92%;資金規(guī)模在1億元“生死線”以下共有2306家，占總家數(shù)的23.63%——換言之，目前整個市場有將近1/4的私募基金管理人面臨著生死考驗(yàn)。

另據(jù)私募排排網(wǎng)關(guān)于私募基金管理人（包括私募證券基金、私募股權(quán)基金等）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2017年四季度，美國私募基金管理人共計(jì)2997家，截至2018年11月，中國私募基金管理人為24418家;與此同時，美國私募基金管理規(guī)模為12.54萬億美元（約為87.23萬億元人民幣），中國私募基金管理規(guī)模為12.77萬億元——雖然中美兩國私募數(shù)據(jù)時差近1年，但在中國私募基金管理規(guī)模僅為美國1/7的情況下，私募基金管理人家數(shù)卻為美國的8倍（見表2）。

“二八分化”將在中國私募行業(yè)逐漸上演，“良幣”將在業(yè)績?yōu)橥醯闹鲗?dǎo)下將“劣幣”逐出市場。這個過程中，部分大私募的規(guī)模優(yōu)勢也將得以顯現(xiàn)?！叭绻患倚⌒退侥荚诙壥袌瞿假Y5億元，以1.5%的管理費(fèi)計(jì)算，管理費(fèi)只能提取750萬元，對于我們這種規(guī)模的私募來說，每年和渠道分成后的固定管理費(fèi)能夠達(dá)到5000萬元以上。即便今年沒有業(yè)績報(bào)酬，管理費(fèi)也能夠讓我們生存下來?！北本┑貐^(qū)一家大中型私募的投資總監(jiān)錢進(jìn)（化名）對《紅周刊》記者說。

裁員、降薪、渠道拓展私募的“寒冬”求生法則

當(dāng)然，對于那些掙扎在生死線上的小私募來說，他們并不缺乏退出的渠道。據(jù)了解，北京地區(qū)目前對于私募注冊的審核愈發(fā)嚴(yán)格，對注冊資本和公司人員規(guī)模的要求更高，同時還要求公司相關(guān)管理人有5年以上的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。這意味“民間派”新私募很難通過“注冊”的方式置身A股市場。也正是在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，讓很多生存不下去的小私募通過“賣殼”擁有更多的退出渠道。

“買一家擁有備案資格的私募公司，大概需要70萬-100萬元不等。”朱俊哲對《紅周刊》記者表示：“在2017年以前，市場監(jiān)管還沒有這么嚴(yán)格，隨便找?guī)讉€人折騰一下就能成立一家私募基金，那時候注冊公司成本基本是0，現(xiàn)在轉(zhuǎn)手100萬就能賣出去?！辈贿^，相對于“自我放逐”，很多小私募更愿意通過各種方式堅(jiān)持“活下去”——裁員和降薪是他們最常采用的“自救”方式。

一家曾經(jīng)年度業(yè)績排名行業(yè)前三的私募公司的副總經(jīng)理劉丹丹（化名）告訴記者，投資總監(jiān)已經(jīng)停薪留職。

“我們倒沒有裁員，但是也降薪了。其實(shí)很多私募都在利用降薪的方式變相地裁員。裁員還要給一些補(bǔ)償，采用大幅降薪的方式，有些員工接受不了選擇自動離職，這樣公司就可以少掏很多補(bǔ)償費(fèi)?！壁w岑表示，很多私募的工資降幅基本上達(dá)到50%以上，在很多合伙制公司，合伙人基本上也都不拿工資。

“我們的基本工資倒是沒變，也會按照正常的薪酬制度根據(jù)工作年限進(jìn)行一定比例的提升，但是獎金確實(shí)有所下降，”錢進(jìn)表示，他2015年的獎金在幾百萬元，2017年獎金稅后也在100多萬元，今年只有不到20萬元?！拔腋局鲃颖硎痉艞壗衲甑莫劷穑血劷鸱纸o團(tuán)隊(duì)的其他同事。說實(shí)話，心理落差是有的，但畢竟股票市場也有周期，牛熊交替，不是今年賺得少，而是往年賺得多?！?/p>

不管是裁員還是降薪，大多只是“治標(biāo)不治本”，在業(yè)內(nèi)人士看來，私募想要擴(kuò)大資金規(guī)模，銀行渠道是最快的途徑。朱俊哲就對《紅周刊》記者表示，直銷真的不好做，找客戶很難，渠道的作用就是化整為零?！叭绻侥寄苓M(jìn)入招商銀行、中信證券這種大渠道的白名單，規(guī)模分分鐘就能提上去。”

劉丹丹所在的私募公司就因?yàn)樵?jīng)拿過行業(yè)年度前三名，進(jìn)入過招商銀行的白名單，后來因?yàn)闃I(yè)績不佳，與招商銀行的合作也就終止了。劉丹丹對《紅周刊》表示，其所在私募業(yè)績已經(jīng)連續(xù)兩年比較平穩(wěn)，如果2019年表現(xiàn)依舊穩(wěn)定，就能再次進(jìn)入招行的白名單?！爸斑M(jìn)入過白名單的私募再次入選的概率會高一些，但是對于白名單，每個渠道都有自己的標(biāo)準(zhǔn)?！敝炜≌芙榻B說，基本上渠道會要求私募基金的規(guī)模達(dá)到一定程度，過去連續(xù)3-5年業(yè)績達(dá)到一定要求，一般渠道更加看重業(yè)績的穩(wěn)定性，同時要求業(yè)績排名進(jìn)入行業(yè)前1/3。

雖然如朱俊哲所言，與渠道建立合作能夠“分分鐘”讓資金規(guī)模上一個臺階，但銀行對管理費(fèi)的分成占比也非常高?！澳臣宜侥纪ㄟ^銀行渠道很容易地募集到了數(shù)億元的資金，但銀行可能會要求私募管理人1-3年的大部分管理費(fèi)都給銀行，這時候私募管理人其實(shí)是比較被動的，但為了渠道資金也只能同意?！卞X進(jìn)對《紅周刊》記者表示，渠道的高分成導(dǎo)致很多私募對外規(guī)模很大，但實(shí)際收入縮水嚴(yán)重?！斑@也是我一直在強(qiáng)調(diào)，要把渠道客戶變成直銷客戶的重要性，如果客戶跳過渠道直接找到私募機(jī)構(gòu)購買產(chǎn)品，管理費(fèi)就可以不與渠道分成。通常來說，渠道銷售50億元，分成后剩下的管理費(fèi)可能也就與直銷5億元產(chǎn)生的管理費(fèi)相當(dāng)?！痹阱X進(jìn)看來，在今年的市場環(huán)境下，業(yè)績報(bào)酬很難獲得，管理費(fèi)規(guī)模的大小就成為私募生存狀態(tài)的直接影響因素。如何將渠道客戶有效轉(zhuǎn)化為直銷客戶，是個長期的攻堅(jiān)戰(zhàn)。

轉(zhuǎn)變策略

臨近年末，在機(jī)構(gòu)圈最常能到的一句互相打趣的：“如果今年年初就空倉，那在同業(yè)收益率排行榜就能位居第一了?！钡l也沒有先知的能力，面對凈值產(chǎn)品的不斷縮水，劉超和錢進(jìn)不約而同地選擇了清倉或輕倉操作。

“基本上產(chǎn)品合同沒有明確持股規(guī)定的產(chǎn)品，我們從今年4月貿(mào)易戰(zhàn)開始減倉，6月底7月初，基本上能清倉的產(chǎn)品就都清了，實(shí)在沒辦法，那就按照合同最低要求最低比例持股?！卞X進(jìn)表示，采取謹(jǐn)慎策略雖然錯過了下半年創(chuàng)投、海南等板塊的主題投資機(jī)會，但相較于市場繼續(xù)下挫，部分處于清盤線邊緣的產(chǎn)品觸發(fā)清盤所帶來的損失，顯然清倉更為明智。錢進(jìn)正在等待市場負(fù)面出清的信號，伺機(jī)而動。

“從以往經(jīng)驗(yàn)來看，從政策底開始出現(xiàn)，到最終市場底筑好開始反彈，期間要經(jīng)歷很長時間的反復(fù)磨底的過程。我們通常會觀察個股指標(biāo)是否出現(xiàn)拐點(diǎn)征兆，來判斷市場見底與否，如企業(yè)盈利增速是否見底，市場資金何時開始大規(guī)模進(jìn)場等。目前這些信號還沒有出現(xiàn)，我們判斷，離反彈行情還是比較遠(yuǎn)，還需再等等。”錢進(jìn)談起2019年的市場頗為淡定地表示。

劉超當(dāng)前的股票倉位也僅有兩成，與錢進(jìn)不同的是，劉超現(xiàn)在已將投資重心從股票市場，逐步分散到相對穩(wěn)定的可轉(zhuǎn)債和相對保守的對沖策略，跨市場套利，“經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，股票、商品和債券的大方向都是做空，股票現(xiàn)在做空機(jī)制并不完善，商品空頭是當(dāng)前賺錢收益相對比較好的策略?！薄都t周刊》記者了解到，部分私募為度過“寒冬”，不僅跨市場，甚至跨行業(yè)開展新業(yè)務(wù)，如私募直接與上市公司合作，利用自己積累的資源和人脈幫助上市公司運(yùn)作一些實(shí)體項(xiàng)目。

不過，劉超對于明年的市場則相對樂觀，“我們判斷明年上半年會市場將迎來階段性底部，我們會積極做好準(zhǔn)備迎接市場帶來的新的機(jī)會，但是在市場行情不明確之前，倉位仍以輕倉為主?！?/p>

在《紅周刊》記者采訪過程中，也有部分私募當(dāng)前倉位在六七成，部分老產(chǎn)品甚至八成倉。陳思平所在私募就是高倉運(yùn)行的代表，陳思平對《紅周刊》記者坦言，面對市場調(diào)整，他們還是挺淡定的，“我們對持倉的股票還是很有信心的，下跌就是撿便宜的好時機(jī)”。陳思平說，“雖然現(xiàn)在還不敢說明年A股有系統(tǒng)性的投資機(jī)會，但應(yīng)該比2018年要好，存在超預(yù)期的可能?！?h3>私募“心聲”

在私募市場的“寒冬”中，底層小私募要求取消資本利得稅和印花稅的呼聲再起，對基金協(xié)會收費(fèi)卻不服務(wù)的作為也頗有微詞。從本周《紅周刊》記者采訪的多位私募人士態(tài)度來看，取消資本利得稅和印花稅的呼聲，多數(shù)私募人士并不太在意，畢竟“買賣好壞不在稅上。”劉超直言，“如果市場行情好，讓我多交點(diǎn)稅我都愿意，資本利得稅和印花稅在私募營收中占比其實(shí)并不特別明顯，只是今年市場不好，大家才開始吐槽?！?/p>

錢進(jìn)則認(rèn)為，相較于減稅，更應(yīng)呼吁基金業(yè)協(xié)會給會員提供更多服務(wù)，如連接出資人和管理人、組織會員活動增強(qiáng)私募之間的聯(lián)絡(luò)等?！斑@對于中大型私募而言，其實(shí)影響并不大，但對于小型私募而言，協(xié)會的輔助還是有必要的”。記者了解到，中基協(xié)很早就推行會員制，私募成為會員要面臨很多嚴(yán)格的審核，如公司的基本資質(zhì)、公司管理規(guī)模、投研能力等。

不過，多位業(yè)內(nèi)人士告訴《紅周刊》記者，在加入會員后，除了增信背書作用外（不備案無法進(jìn)入渠道做產(chǎn)品銷售），協(xié)會并沒有給予公司在宣傳、渠道、銷售、投研等方面任何實(shí)質(zhì)性的幫助，這部分多數(shù)是交給各個券商和銀行去操作。而券商和銀行作為企業(yè)，組織活動會帶有很強(qiáng)的功利性和目的性，所以最后很多活動都變成推銷性質(zhì)的會議了。

此外，在錢進(jìn)看來，今年券商新財(cái)富評選都已經(jīng)取消了，私募還在被各方進(jìn)行排名，這與監(jiān)管層提倡的價(jià)值投資是相悖的?！八侥既绻腥糖溃趚x證券或xx銀行代銷產(chǎn)品，該券商或銀行每天都會給私募的凈值做排名，然后每周私募排排網(wǎng)、格上理財(cái)網(wǎng)等第三方網(wǎng)站也會給我們做排名，讓我們買方壓力很大。為了保持凈值能夠維持高位，我們必須去追熱點(diǎn)做主題投資炒作，否則如果產(chǎn)品凈值增長連續(xù)三周在渠道里排名后10%，那渠道就可能直接就把我們產(chǎn)品的銷售資格取消了?！卞X進(jìn)建議監(jiān)管層重新調(diào)整私募的評價(jià)模式和評估流程，給私募產(chǎn)品尤其是想做長期價(jià)值投資的私募產(chǎn)品一定的時間寬容度。

這樣普遍的“聲音”，是否能得到管理層的回應(yīng)呢？