尹振茂

受持續(xù)加碼的政策驅(qū)動(dòng)，中國(guó)的醫(yī)療信息化正在加速推進(jìn)，行業(yè)也正在進(jìn)入高景氣周期。在此過(guò)程中，A股的哪些公司最受益呢？

優(yōu)選業(yè)務(wù)純正的行業(yè)龍頭

中國(guó)的醫(yī)療信息化可以分為三個(gè)階段，分別是醫(yī)院管理信息化（HIS）、臨床管理信息化（CIS）、區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)信息化（GMIS），目前已進(jìn)入以臨床醫(yī)療管理信息化（CIS）為主的發(fā)展階段，局部地區(qū)開(kāi)始同步向第三階段推進(jìn)。

也就是說(shuō)，對(duì)于某些公司而言，將同時(shí)享受醫(yī)療信息化第二階段和第三階段帶來(lái)的好處。從A股相關(guān)上市公司來(lái)看，東軟集團(tuán)、衛(wèi)寧健康、東華軟件、創(chuàng)業(yè)軟件、和仁科技、思創(chuàng)醫(yī)惠等公司的業(yè)務(wù)都和醫(yī)療信息化有密切的關(guān)聯(lián)。

不過(guò)，如果以醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)占比超過(guò)50%作為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)篩選，只有衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)軟件、和仁科技這三家公司符合。從規(guī)模上來(lái)看，這三家公司2017年的營(yíng)收分別為12.04億元、11.5億元、2.76億元。

從成立時(shí)間和行業(yè)地位來(lái)看，衛(wèi)寧健康是所在行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭老大。在IDC Health Insights2017醫(yī)療科技公司排名中，公司位列全球第33 名，是中國(guó)唯一一家上榜企業(yè)。

從成長(zhǎng)性來(lái)看，2015年以來(lái)，衛(wèi)寧健康的營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)增幅一直比較平穩(wěn)，基本穩(wěn)定在25%左右。而創(chuàng)業(yè)軟件則由于相關(guān)并購(gòu)標(biāo)的的并表，2017年業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)，營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)增幅都在一倍以上。

和仁科技則不是很穩(wěn)定，2015-2017年的營(yíng)收增速分別為-0.9%、4.67%、17.24%，扣非凈利潤(rùn)增速分別為17.18%、1.12%、-40.69%。

從估值來(lái)看，以動(dòng)態(tài)PE來(lái)衡量，最高的是和仁科技126倍，其次是衛(wèi)寧健康77倍，最后是創(chuàng)業(yè)軟件61倍。

值得注意的是，2018年6月，螞蟻金服旗下的上海云馨以12.95元受讓相關(guān)股份，成為衛(wèi)寧健康的第四大股東，這給公司的估值提供了比較強(qiáng)的支撐。

從研發(fā)投入占營(yíng)收的比重來(lái)看，三家公司這些年都在10%以上，衛(wèi)寧健康在2017年更是達(dá)至20.1%;從毛利率來(lái)看，衛(wèi)寧健康最穩(wěn)定，歷年的平均毛利率也最高。

從解禁股的數(shù)量和比例來(lái)看，三家公司在2019年都有比較多的解禁股上市，特別是和仁科技和創(chuàng)業(yè)軟件。

因此，綜合以上指標(biāo)，從基本面邏輯來(lái)看，在A股比較純正的醫(yī)療信息化公司中，衛(wèi)寧健康是最值得跟蹤的。

醫(yī)?？刭M(fèi)國(guó)家隊(duì)同樣受益多多

如果從主題邏輯來(lái)看，2017年剛剛納入央企中國(guó)國(guó)新旗下的國(guó)新健康值得研究。

作為醫(yī)保服務(wù)龍頭企業(yè)，國(guó)新健康的業(yè)務(wù)主要涉及健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)服務(wù)、醫(yī)藥福利管理服務(wù)（PBM）、商業(yè)健康保險(xiǎn)第三方服務(wù)（TPA）等。

從時(shí)間上來(lái)看，國(guó)新健康基本上是踩著醫(yī)?？刭M(fèi)的政策節(jié)點(diǎn)誕生。

2017年10月中旬，十九大提出要深化機(jī)構(gòu)和行政體制改革，統(tǒng)籌考慮各類(lèi)機(jī)構(gòu)設(shè)置。之后不久，即2017年11月9日，國(guó)務(wù)院旗下的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)企業(yè)中國(guó)國(guó)新，其旗下的國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金（國(guó)風(fēng)投基金）宣布向當(dāng)時(shí)的海虹控股的控股股東中海恒增資5億元，成為中海恒的控股股東，實(shí)現(xiàn)對(duì)海虹控股的間接控制。而且，未來(lái)五年內(nèi)，國(guó)風(fēng)投基金可視中海恒和公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，繼續(xù)追加36.96 億元資金。此后，海虹控股更名為“國(guó)新健康”，成為醫(yī)?？刭M(fèi)的國(guó)家隊(duì)，也有望成為醫(yī)療健康大數(shù)據(jù)服務(wù)的“國(guó)家隊(duì)”。這是因?yàn)椋?017年中國(guó)國(guó)新參與共同組建了以國(guó)有資本為主體的中國(guó)健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)股份有限公司。

到了2018年3月，國(guó)務(wù)院新成立國(guó)家醫(yī)療保障局。這個(gè)新的國(guó)務(wù)院組成部委的成立，為國(guó)新健康一直致力于服務(wù)的醫(yī)?？刭M(fèi)和醫(yī)療行為監(jiān)管的核心業(yè)務(wù)解開(kāi)了多年的癥結(jié)。

2018年12月20日，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于申報(bào)按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)國(guó)家試點(diǎn)的通知》，稱(chēng)正在研究制定適合我國(guó)醫(yī)療服務(wù)體系和醫(yī)保管理能力的按疾病診斷相關(guān)分組（DRGs）標(biāo)準(zhǔn)，并在部分城市啟動(dòng)按DRGs付費(fèi)試點(diǎn)。最終，在醫(yī)保付費(fèi)方式中，DRGs的占比預(yù)計(jì)將達(dá)55%。而這個(gè)DRGs，正好是國(guó)新健康此前已經(jīng)耕耘多年的業(yè)務(wù)。

從這里可以看到，雖然目前業(yè)績(jī)不好甚至虧損，但國(guó)新健康將會(huì)持續(xù)受益于國(guó)家醫(yī)保局主導(dǎo)的醫(yī)?？刭M(fèi)，未來(lái)一兩年的業(yè)績(jī)有望得到大幅改善。