陶丹

如果用一個(gè)字來形容剛剛過去的2018年，很多投資者可能會(huì)用“慘”字，這一年A股出現(xiàn)明顯的普跌，主要指數(shù)都以下跌報(bào)收，上證指數(shù)全年跌幅超過20%，跌幅之大僅次于2008年。慘淡的不僅是指數(shù)的下跌，更體現(xiàn)在個(gè)股上?？鄢?dāng)年上市的新股之后，滬深兩市上漲的家數(shù)寥寥無幾，倒是踩到閃崩的“黑天鵝”概率不小，投資者只要“曾經(jīng)擁有”過一只閃崩的股票，2018年便很難實(shí)現(xiàn)正收益。結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)的減少，即使是比散戶具有更強(qiáng)投研能力的機(jī)構(gòu)投資者也難以幸免，其中又以必須維持高倉位的股票型公募基金最為慘烈，在2018年幾乎凈值全部下跌。不僅A股，海外股市乃至多數(shù)國際投資品種在2018年也都出現(xiàn)下跌，根據(jù)德意志銀行的統(tǒng)計(jì)，截至12月20日有超過90%的投資品種在2019年出現(xiàn)負(fù)收益，為1901年有統(tǒng)計(jì)以來的最高，甚至超過了1929年的經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期?？梢?，2018年不僅是A股，更是全球投資者的“比慘之年”。

視線再回到A股，如果從2015年6月見頂算起，這輪調(diào)整持續(xù)的時(shí)間已經(jīng)達(dá)到3年零6個(gè)月，接近A股歷史上高低點(diǎn)循環(huán)的時(shí)間。此前，上證指數(shù)曾經(jīng)出現(xiàn)兩次為期4年的調(diào)整，其中第一次為2001年6月的2245點(diǎn)到2005年6月的998點(diǎn)，累計(jì)跌幅為55.5%;第二次為2009年7月的3478點(diǎn)到2013年6月的1849點(diǎn)，累計(jì)跌幅為46.8%。而本輪的調(diào)整雖然時(shí)間上距離這兩次還有6個(gè)月的時(shí)間，但最大跌幅已經(jīng)達(dá)到52.7%，和2001-2005年的調(diào)整幅度十分接近。從時(shí)間周期來看，即使2019年還有進(jìn)一步下探的可能，時(shí)間周期也已經(jīng)接近結(jié)束，最后這半年或許正是中長線投資者底部布局的最佳機(jī)會(huì)。

從波動(dòng)結(jié)構(gòu)來看，2015年以來的調(diào)整和2001-2005年的熊市比較接近，都走出了A-B-C三浪結(jié)構(gòu)（見圖1），略有不同的是，2001-2005年的A段下跌相對(duì)平緩，2015-2018年的A段下跌比較急促;而B段反彈則相反，2001-2005年的熊市比較急促，2015-2018年比較平緩。兩次調(diào)整的B段反彈都具有明顯的結(jié)構(gòu)性特征，且都以白馬股作為主導(dǎo)。C段下跌中則是泥沙俱下，市場缺乏結(jié)構(gòu)性和持續(xù)性的機(jī)會(huì)。

從調(diào)整的階段看，目前的2500點(diǎn)類似2004年年底至2005年年初的1200點(diǎn)附近，都是C段中剛剛跌破A段低點(diǎn)不久的時(shí)期。當(dāng)時(shí)的1200點(diǎn)同樣也是市場氣氛極度低迷，正要啟動(dòng)制度性改革的階段，股權(quán)分置改革在幾個(gè)月之后就正式推出;而如今的2500點(diǎn)，同樣也面臨著2019年科創(chuàng)板推出和注冊(cè)制試點(diǎn)的制度性變革的關(guān)鍵時(shí)刻。和當(dāng)時(shí)市場普遍對(duì)股改之后流通股本激增、套現(xiàn)壓力增大存在疑慮一樣，目前市場也對(duì)注冊(cè)制試點(diǎn)帶來的資金分流效應(yīng)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。雖然當(dāng)時(shí)的1200點(diǎn)距離最后的低點(diǎn)仍有一段距離，但從未來三年的角度看，卻是處于絕對(duì)的低位。從這個(gè)角度來說，2019年雖然不見得A股就能迅速步入牛市，但2500點(diǎn)的位置放在未來三五年的角度來說，肯定也不會(huì)是高位，投資者只要耐得住寂寞做到長線持有，在接下來的三年成為股市大贏家無疑是大概率事件。

因此，2019年A股如果出現(xiàn)調(diào)整，特別是在境外股市的推動(dòng)下出現(xiàn)被動(dòng)抵抗式下跌，將是投資者中長線布局的最佳機(jī)會(huì)，這就是所謂“跌出來的機(jī)會(huì)”。從上證指數(shù)的角度看，如果通過一輪調(diào)整考驗(yàn)A股開市以來形成的上升趨勢線，將有望出現(xiàn)繼1994年和2005年兩次歷史性的“超級(jí)底部”。這個(gè)“超級(jí)底部”的級(jí)別，甚至將超過2008年和2013年兩次重要底部，有望構(gòu)成未來十年A股標(biāo)志性的低點(diǎn)（見圖2）。

從估值的角度看，滬市較深市具有明顯的優(yōu)勢，目前甚至已經(jīng)低于2005年底部的平均市盈率，僅略高于2013年的水平。如果2019年科創(chuàng)板推出時(shí)延續(xù)目前“市值配售打新”的規(guī)則，將有利于增強(qiáng)滬市低估值品種作為打新市值的吸引力，對(duì)于那些市盈率較低、現(xiàn)金流為正、資產(chǎn)負(fù)債率適中的破凈股，“跌出來的機(jī)會(huì)”更值得投資者把握，筆者重點(diǎn)觀察的品種有：贛粵高速、華泰股份、交通銀行、杭鋼股份、開灤股份、華誼集團(tuán)等。