何艷

美股三季報(bào)密集發(fā)布，科技股業(yè)績(jī)不及預(yù)期引發(fā)一輪市值大縮水。不僅亞馬遜在三季報(bào)發(fā)布后創(chuàng)下了4年來(lái)最大跌幅，蘋果市值也一度跌破萬(wàn)億美元關(guān)口，即便是Facebook、奈飛、谷歌等科技巨頭的股價(jià)走勢(shì)也未能幸免。是科技巨頭基本面出現(xiàn)問(wèn)題，還是美股牛市已經(jīng)轉(zhuǎn)向？

近期，美股三季報(bào)密集發(fā)布，科技股業(yè)績(jī)不及預(yù)期引發(fā)一輪市值大縮水。亞馬遜在三季報(bào)發(fā)布后創(chuàng)下了4年來(lái)最大跌幅，總市值一度被微軟反超，蘋果市值也一度跌破萬(wàn)億美元關(guān)口，而Facebook、奈飛、谷歌等科技巨頭股價(jià)走勢(shì)也未能幸免。此番美股調(diào)整系美聯(lián)儲(chǔ)加息所致，還是與相關(guān)科技巨頭經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期相關(guān)？決定美股未來(lái)走向的關(guān)鍵因素是什么？科技巨頭的護(hù)城河又是否寬厚？

聚焦美國(guó)市場(chǎng)科技股最新三季報(bào)業(yè)績(jī)折射出的問(wèn)題，《紅周刊》特邀請(qǐng)以澤誠(chéng)資本投資總監(jiān)余曉光和狐尾松資產(chǎn)董事長(zhǎng)王代新為代表的職業(yè)投資人、以某大型跨國(guó)科技公司研發(fā)經(jīng)理程飛為代表的科技行業(yè)一線研發(fā)人員，以及以互聯(lián)網(wǎng)觀察家尹生為代表的行業(yè)觀察家一同探討其中原由。在他們看來(lái)，美科技股出現(xiàn)調(diào)整，其本質(zhì)上是對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利持續(xù)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，以FAANG為代表的科技公司開始隱現(xiàn)護(hù)城河之憂。

美股盈利持續(xù)增長(zhǎng)現(xiàn)隱憂

《紅周刊》：有人說(shuō)，美股近期大幅調(diào)整系美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致，也有人說(shuō)是因通脹壓力加大，越來(lái)越多的企業(yè)盈利低于預(yù)期所致，是這樣嗎？

余曉光：美股下跌，本質(zhì)上還是因?yàn)槭袌?chǎng)繼續(xù)上漲的驅(qū)動(dòng)力和對(duì)未來(lái)企業(yè)盈利持續(xù)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，當(dāng)前科技領(lǐng)域處于為期10年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利的末端。如果一個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)面臨放緩的憂慮，那么對(duì)企業(yè)未來(lái)的估值和目標(biāo)價(jià)格都要相應(yīng)的下調(diào)。

如這些年代表美股上漲的FAANG其本質(zhì)是依托在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利上更具競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)模式，在抗沖擊上是優(yōu)于產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的，但是從Facebook三季報(bào)披露當(dāng)天下跌19%，騰訊從二季報(bào)到目前下跌41%（從最高點(diǎn)下跌46%）還是可以看出，它們的商業(yè)模式對(duì)是否可以持續(xù)獲得新增用戶比較敏感。而從蘋果最新發(fā)布的財(cái)報(bào)看，雖然iPhone手機(jī)增長(zhǎng)為0，但手機(jī)收入?yún)s增長(zhǎng)了29%，原因是手機(jī)均價(jià)提升了28%。從蘋果手機(jī)增長(zhǎng)為0就可以看出，頭部企業(yè)的市場(chǎng)空間增量已經(jīng)沒(méi)有了。龍頭公司產(chǎn)業(yè)基本面的變化，再疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息、美國(guó)和其他國(guó)家的貿(mào)易摩擦加劇、中期選舉臨近等因素影響，也就造成了美股市場(chǎng)10月份的恐慌性拋售。

王代新：我覺(jué)得這兩個(gè)方面的因素都有影響，利率是金融界的萬(wàn)有引力，所以加息導(dǎo)致的利率提高會(huì)對(duì)所有金融資產(chǎn)的估值和價(jià)格形成壓制；同時(shí)由于一些科技巨頭在過(guò)去幾年整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利的背景下，業(yè)績(jī)?cè)鏊俦容^快，估值也有所提升，股票積累了比較大的漲幅，在業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彽那闆r下，股價(jià)有所調(diào)整也比較正常。

《紅周刊》：美國(guó)股市的焦點(diǎn)基本上放在美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策、科技股的業(yè)績(jī)及ETF等基金的異動(dòng)上，從美股目前走勢(shì)看，您覺(jué)得影響美股動(dòng)向的關(guān)鍵因素是什么？

余曉光：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息是為了在下一次危機(jī)的時(shí)候，手中還擁有調(diào)解利率的工具，在加息上的考慮是獨(dú)立于股票市場(chǎng)的漲跌的。2000年和2008年危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)都是通過(guò)降低聯(lián)邦利率，釋放流動(dòng)性來(lái)刺激崩潰的市場(chǎng)。而這一次加息從節(jié)奏上相比上兩次，已經(jīng)比較溫和。美股股票市場(chǎng)本質(zhì)還是盈利提升驅(qū)動(dòng)的，盈利提升會(huì)導(dǎo)致估值上漲，像FAANG這些企業(yè)，過(guò)去幾年都是這兩股力量驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致的。如果盈利能力放緩，那么估值也會(huì)相應(yīng)的降低。影響美股動(dòng)向的本質(zhì)還是企業(yè)盈利，外部因素會(huì)導(dǎo)致短期市場(chǎng)情緒的波動(dòng)，但只要企業(yè)盈利可持續(xù)，市場(chǎng)最終還是會(huì)漲上去。

王代新：短期看，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，美國(guó)整體的利率走勢(shì)對(duì)美股會(huì)產(chǎn)生直接影響。拉長(zhǎng)時(shí)間周期看，還是取決于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，進(jìn)而取決于上市公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)情況，由于美國(guó)一直是全球科技創(chuàng)新的引領(lǐng)者，所以如果科技領(lǐng)域有新的突破（比如人工智能），也會(huì)對(duì)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生比較大的影響。

就目前情形來(lái)看，雖然部分估值較高的科技公司有股價(jià)回調(diào)的壓力，而且短期暫時(shí)也看不到有其他影響巨大的技術(shù)變革會(huì)讓這些上市公司的增長(zhǎng)進(jìn)一步加速，但我們基本不用擔(dān)心類似2000年科技股泡沫破裂，或者2008年次貸危機(jī)那種級(jí)別的調(diào)整，因?yàn)檫@些公司的實(shí)力已經(jīng)今非昔比，即使調(diào)整，我認(rèn)為也只是估值的調(diào)整，崩盤的可能性很小。

“云”市場(chǎng)展開激烈角逐

《紅周刊》：從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)亞馬遜業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)關(guān)鍵的云業(yè)務(wù)出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩，而IBM宣布以340億美元收購(gòu)云軟件分銷商紅帽（Red Hat）的做法或?qū)?huì)進(jìn)一步打壓亞馬遜云市場(chǎng)份額，與此同時(shí)，包括Salesforce、微軟等在內(nèi)的其他公司也在擴(kuò)大云業(yè)務(wù)規(guī)模，這些對(duì)于亞馬遜來(lái)說(shuō)，“云”的優(yōu)勢(shì)還會(huì)明顯嗎？

余曉光：亞馬遜三季報(bào)里，不只是云服務(wù)，而是幾乎所有的業(yè)務(wù)都呈現(xiàn)增速放緩的趨勢(shì)?？備N售566億美金，市場(chǎng)預(yù)期571億美金，同比增長(zhǎng)29%，而今年一季度同比增長(zhǎng)42.9%，二季度收入同比增長(zhǎng)39.3%。云服務(wù)收入66.8億美金，比去年同期增長(zhǎng)45.7%，而今年一二季度同比增長(zhǎng)49%。另外在第三方銷售、訂閱服務(wù)上，三季度都是亞馬遜年內(nèi)增速最慢的季度，只有廣告業(yè)務(wù)超預(yù)期。在云業(yè)務(wù)上，亞馬遜、微軟、SALESFORCE所服務(wù)的云客戶群體是有很大區(qū)別的，如微軟的主要云客戶是企業(yè)客戶、世界500強(qiáng)、政府、軍方等機(jī)構(gòu)，而亞馬遜的云客戶很多都是科技類企業(yè)。目前來(lái)看，云市場(chǎng)還遠(yuǎn)未到飽和的時(shí)候。

程飛：增速放緩是必然的，同比去年，亞馬遜云計(jì)算的基數(shù)非常大，這項(xiàng)業(yè)務(wù)不可能一直保持這么快的速度。亞馬遜云計(jì)算的規(guī)模已經(jīng)很大，除了云業(yè)務(wù)，零售業(yè)務(wù)也是如此，這兩個(gè)業(yè)務(wù)都已經(jīng)做到行業(yè)第一，沒(méi)有繼續(xù)擴(kuò)張份額的余地，回歸行業(yè)平均增速會(huì)是自然規(guī)律。當(dāng)然，作為利潤(rùn)來(lái)源核心的云業(yè)務(wù)增速放緩，四季報(bào)指引指標(biāo)也不太好，短期股價(jià)會(huì)有些壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，亞馬遜云業(yè)務(wù)整體的競(jìng)爭(zhēng)力還是非常強(qiáng)的，優(yōu)勢(shì)仍明顯。

《紅周刊》：微軟2019年財(cái)年一季報(bào)顯示，其云服務(wù)Azure繼續(xù)增長(zhǎng)，同比收入增長(zhǎng)了76%。研究公司Canalys稱其已擁有全球云基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)的18%，已經(jīng)成為僅次于亞馬遜AWS的第二大云服務(wù)提供商。微軟云會(huì)不會(huì)替代亞馬遜云位置？

尹生：微軟過(guò)去是一家軟件公司，所以在軟件的服務(wù)化層面，甚至平臺(tái)環(huán)節(jié)，都會(huì)有優(yōu)勢(shì)，這也是為什么它能比較成功地向云服務(wù)轉(zhuǎn)型并獲得快速發(fā)展的重要原因。

微軟的第一波紅利在于從客戶端軟件往云端部署轉(zhuǎn)移的過(guò)程中，就像一些在PC端比較成功的網(wǎng)游公司在向移動(dòng)端轉(zhuǎn)移時(shí)會(huì)有的紅利一樣，既有產(chǎn)品在轉(zhuǎn)移時(shí)會(huì)有大量需求，而且比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更快。微軟過(guò)去幾年之所以能夠快速成長(zhǎng)，與這波紅利也是分不開的。

接下來(lái)，我比較關(guān)注的是微軟在既有產(chǎn)品的云端化紅利吃完以后，靠什么維持這塊業(yè)務(wù)，并去尋找新的動(dòng)力，我認(rèn)為新的動(dòng)力未來(lái)一定是跟具體的業(yè)務(wù)密切相關(guān)的，就是云服務(wù)商能否提供更有力的云化的生產(chǎn)力服務(wù)。

過(guò)去微軟并不控制軟件具體使用過(guò)程的細(xì)節(jié)，而這正是亞馬遜的優(yōu)勢(shì)。微軟雖然過(guò)去PC時(shí)代它一直是最主要的操作系統(tǒng)和應(yīng)用程序提供商，會(huì)有大量的數(shù)據(jù)在它的軟件或程序上運(yùn)行，但微軟并不一定知道是誰(shuí)在使用這些程序以及用戶使用過(guò)程中的一些行為特征。

《紅周刊》：作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，谷歌不僅和蘋果在應(yīng)用系統(tǒng)上展開競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)在云服務(wù)上也與亞馬遜和微軟展開競(jìng)爭(zhēng)。您覺(jué)得谷歌未來(lái)能否繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)？

程飛：我個(gè)人覺(jué)得谷歌未來(lái)無(wú)法保持高增長(zhǎng)，因?yàn)樗F(xiàn)在已經(jīng)是20%左右的中速增長(zhǎng)，而且已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間，未來(lái)一兩年這個(gè)中速增長(zhǎng)會(huì)受到一定壓力，原因就在于它的搜索業(yè)務(wù)份額已經(jīng)不可能再繼續(xù)擴(kuò)大，它基本上代表了在搜索上的整個(gè)廣告份額。其次，谷歌廣告的成本一直在上升，現(xiàn)在更多的流量都在移動(dòng)端，谷歌為了獲得流量，成本越來(lái)越高，這是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)。除此以外，現(xiàn)在廣告還有另一個(gè)趨勢(shì)，在中國(guó)尤其明顯，那就是在線廣告會(huì)從搜索轉(zhuǎn)向基于信息流，查看百度的業(yè)績(jī)就非常明顯，百度一直強(qiáng)調(diào)的基于信息流的廣告業(yè)務(wù)在快速增長(zhǎng)，在線廣告增長(zhǎng)的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)到信息流上，從搜索廣告角度來(lái)講，谷歌本身是面臨壓力的。

科技巨頭護(hù)城河現(xiàn)隱憂

《紅周刊》：奈飛作為流媒體巨頭，三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)33.8%的亮麗數(shù)據(jù)一掃二季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不佳的恥辱，然而三季報(bào)中奈飛短期債務(wù)大增的現(xiàn)實(shí)讓人對(duì)奈飛現(xiàn)金流產(chǎn)生擔(dān)憂。在傳統(tǒng)媒體AT&T收購(gòu)時(shí)代華納、迪士尼在收購(gòu)21世紀(jì)福克斯后，無(wú)不向奈飛發(fā)起挑戰(zhàn)。奈飛所擁有的內(nèi)容護(hù)城河還安全嗎？

尹生：奈飛所處的以自制為主要模式的市場(chǎng)很難贏家通吃。它現(xiàn)在之所以領(lǐng)先，是因?yàn)樗氏冉⑵鹆藢I(yè)的、適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)特點(diǎn)的生產(chǎn)流程，同時(shí)它還掌握了成本相對(duì)低廉的用戶入口。但是，這個(gè)市場(chǎng)無(wú)非就是資本、用戶、內(nèi)容、人才等幾個(gè)環(huán)節(jié)，這些東西在美國(guó)這樣相對(duì)專業(yè)化的市場(chǎng)獲得起來(lái)都不是難點(diǎn)，關(guān)鍵是它的競(jìng)爭(zhēng)者是否能夠在這個(gè)領(lǐng)域真正形成戰(zhàn)略上的重要性，以及能否利用互聯(lián)網(wǎng)提供的優(yōu)勢(shì)來(lái)對(duì)傳統(tǒng)的內(nèi)容生產(chǎn)流程進(jìn)行變革甚至顛覆，同時(shí)如果這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者來(lái)自傳統(tǒng)內(nèi)容業(yè)，還面臨著不同商業(yè)模式?jīng)_突中的變革勇氣。

奈飛未來(lái)可能面臨來(lái)自像亞馬遜、蘋果、Facebook、谷歌、微軟這樣超級(jí)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)闊o(wú)論是用戶付費(fèi)還是極具廣告價(jià)值的用戶時(shí)長(zhǎng)，都非常有誘惑力，而且在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利結(jié)束后，這些公司將從用戶擴(kuò)張轉(zhuǎn)向用戶運(yùn)營(yíng)，這時(shí)奈飛的成功就具有很強(qiáng)的示范效應(yīng)。

換句話說(shuō)，未來(lái)這些巨頭們會(huì)有重要的戰(zhàn)略利益在里面，就像中國(guó)幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭在視頻領(lǐng)域所采取的立場(chǎng)，這樣一來(lái)，奈飛的人才成本或者留住人才的難度會(huì)有所增加，在定價(jià)方面也可能面臨競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭也有自己的面向用戶的入口，在用戶獲取成本上也會(huì)相對(duì)具有優(yōu)勢(shì)，它們還能通過(guò)交叉補(bǔ)貼來(lái)使自己處于更有利的地位。

《紅周刊》：特斯拉三季報(bào)大幅盈利，許多方面兌現(xiàn)了馬斯克的諾言，股價(jià)也出現(xiàn)大幅反彈，然而仍有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著其他科技巨頭介入新能源汽車行業(yè)，特斯拉的先發(fā)優(yōu)勢(shì)正在縮小。是這樣嗎？

余曉光：特斯拉三季報(bào)確實(shí)大超市場(chǎng)預(yù)期。但特斯拉的商業(yè)模式本質(zhì)還是以電動(dòng)車銷售為核心的模式，這一點(diǎn)其實(shí)和汽油車沒(méi)有本質(zhì)不同，但因?yàn)殡娮踊膽?yīng)用和自動(dòng)駕駛這些附加價(jià)值，讓市場(chǎng)給予企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司的估值，并且是一種贏家通吃的高估值。但從報(bào)表上，特斯拉產(chǎn)品的毛利率最高的產(chǎn)品只有20%左右，目前市場(chǎng)上，捷豹的i-PACE、奔馳、奧迪、保時(shí)捷都上市或者發(fā)布了自家的電動(dòng)車，在續(xù)航里程和快沖上并不落后特斯拉的產(chǎn)品，并且在品牌內(nèi)涵和制造工藝上更具優(yōu)勢(shì)，像捷豹i-PACE 十月在挪威的銷售，就是MODEL X+S的總和還要多40%，目前挪威電動(dòng)車占所有新車銷售的50%，是全球最重視新能源汽車的國(guó)家。如果市場(chǎng)面臨更多的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，更低的價(jià)格，相同的續(xù)航，很難說(shuō)特斯拉可以維持現(xiàn)在的領(lǐng)先地位。

《紅周刊》：作為萬(wàn)億美元俱樂(lè)部一員，蘋果三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與產(chǎn)品漲價(jià)密切相關(guān)，這在全球智能手機(jī)市場(chǎng)的影響力日趨下降的大環(huán)境下，蘋果將會(huì)做怎樣的改變？

余曉光：蘋果的目標(biāo)就是持續(xù)提升軟件服務(wù)的收費(fèi)，最新的三季度軟件服務(wù)收入已經(jīng)達(dá)到100億美元，另外蘋果因?yàn)榭梢蕴嵘a(chǎn)品價(jià)格，所以毛利率、凈利潤(rùn)都在提升，軟件服務(wù)有更牢靠的用戶關(guān)系，利潤(rùn)率也更高，在過(guò)去的兩年已經(jīng)顯著提升蘋果的估值，從10倍PE到19倍。但蘋果正在失去中國(guó)市場(chǎng)，三季度中國(guó)區(qū)收入增長(zhǎng)16%是五個(gè)區(qū)域里最低的，中國(guó)本土廠商華為、小米的崛起是毋庸置疑的，尤其是華為，產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)非常明顯，這和企業(yè)持續(xù)的研發(fā)投入直接相關(guān)。之前蘋果手機(jī)具備的硬件+軟件優(yōu)勢(shì)，硬件優(yōu)勢(shì)現(xiàn)在已經(jīng)不明顯了。另外，手機(jī)產(chǎn)品體現(xiàn)出3年一個(gè)周期的特性，尤其是蘋果的產(chǎn)品升級(jí)周期比較明顯。下一次大的產(chǎn)品周期很可能是5G+柔性折疊屏。但柔性屏幕中國(guó)企業(yè)已經(jīng)具備先發(fā)的優(yōu)勢(shì)，硬件優(yōu)勢(shì)是否會(huì)足以撼動(dòng)蘋果的軟件優(yōu)勢(shì)，這一點(diǎn)反而是我比較擔(dān)心的地方。

程飛：對(duì)于蘋果來(lái)說(shuō)，整個(gè)市場(chǎng)或絕大部分投資者對(duì)它的業(yè)績(jī)預(yù)期并不是高增長(zhǎng)，市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有預(yù)期蘋果的業(yè)績(jī)能保持百分之十幾、二十幾的增長(zhǎng)，所以目前蘋果1萬(wàn)億美元左右的估值，是基于它每年的業(yè)績(jī)能夠穩(wěn)定在1%到5%左右。對(duì)蘋果來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵在于能夠維持住它的護(hù)城河?，F(xiàn)在包括未來(lái)幾年，蘋果的目標(biāo)相當(dāng)于維持現(xiàn)金流中性，也就是賺取的現(xiàn)金基本上全部返回給投資者，所以它現(xiàn)在所處的階段跟亞馬遜、谷歌、Facebook都不太一樣。比如，谷歌從來(lái)不分紅，回購(gòu)也比較少，那是因?yàn)樗腔诔砷L(zhǎng)股的定位，而巴菲特之所以買入蘋果，是因?yàn)樘O果已經(jīng)進(jìn)入到巴菲特喜歡的那種股票類型中，就是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定具有護(hù)城河，每年賺取大量的現(xiàn)金，并把絕大部分現(xiàn)金都回報(bào)給投資者，類似中國(guó)的貴州茅臺(tái)。

《紅周刊》：有消息稱，多個(gè)國(guó)家正在研究向Facebook和谷歌母公司Alphabet等科技巨頭征收“數(shù)字稅”，如果此舉征稅得以實(shí)施，對(duì)這些科技公司影響將會(huì)有多大？

尹生：我一直有一個(gè)“社會(huì)共治”的觀點(diǎn)，就是這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭改變的不只是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，更是在重塑整個(gè)社會(huì)，它們影響的不僅僅是它們自己，而是整個(gè)社會(huì)，但它們作為商業(yè)行為的個(gè)體，很難站在整個(gè)社會(huì)整體利益的角度去制定相關(guān)政策，這時(shí)候必須有外部力量介入，也就是需要通過(guò)社會(huì)來(lái)共同治理。從這個(gè)角度看，征收"數(shù)字稅"可能只是對(duì)巨頭進(jìn)行監(jiān)管的一個(gè)開始。

這種大背景下，這些公司要么主動(dòng)跟社會(huì)方方面面主動(dòng)溝通，一起制定相應(yīng)的治理政策，或者被相關(guān)力量進(jìn)行監(jiān)管，那時(shí)候就會(huì)比較被動(dòng)，甚至對(duì)它們的業(yè)務(wù)造成嚴(yán)重影響，比如被拆分。所以，能否率先發(fā)展一種基于全社會(huì)利益的、對(duì)其自身行為乃至整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的監(jiān)管能力，將是未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要方面。誰(shuí)率先形成這種能力，就會(huì)處于相對(duì)有利的位置，比如國(guó)內(nèi)的小視頻應(yīng)用，誰(shuí)能率先形成對(duì)小視頻這種新的內(nèi)容形式的監(jiān)管能力，并獲得監(jiān)管方的認(rèn)可甚至將這種能力分享給監(jiān)管方（成為事實(shí)上的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)），就將在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位。