曹井雪

對主題基金而言，在牛市中屢試不爽的風(fēng)格漂移如今似乎失靈。受到市場不濟(jì)的影響，主題基金今年也悉數(shù)“淪陷”。方正富邦創(chuàng)新動力、上投摩根文體休閑和光大中國制造2025代表了今年主題基金風(fēng)格漂移的3個方向，但業(yè)績表現(xiàn)卻均不理想。

上周，公募基金三季報披露落幕，前三季度權(quán)益類基金中超八成的產(chǎn)品收益為負(fù)，特別是普通股票型和偏股混合型基金業(yè)績不佳，九成股票型產(chǎn)品收益為負(fù)，幾乎是呈現(xiàn)滿盤皆輸?shù)木置妗?/p>

如此背景下，一貫喜好“掛羊頭賣狗肉”的主題基金則遭遇尷尬，在二級市場泥沙俱下的大背景下，它們遇到了無處漂移的窘境。例如方正富邦創(chuàng)新動力和光大中國制造2025：前者重倉行業(yè)飄忽不定卻處處“碰壁”，今年前10個月的凈值增長率僅為-22.5%；后者不再“癡迷”地產(chǎn)股而“移情”機(jī)械股，但基金凈值也慘遭滑鐵盧，前10個月的凈值增長率僅為-28.2%。

對此，諾亞研究工作坊研究員褚志朋對《紅周刊》記者表示：“主題基金風(fēng)格漂移現(xiàn)象比較常見，尤其是成立已久的基金，彼時看好的投資主題熱度會逐漸降低，相應(yīng)地就會選擇其他板塊進(jìn)行投資。”

方正富邦創(chuàng)新動力“方向迷失”

對于主題基金來講，風(fēng)格漂移雖然很普遍，不過投資風(fēng)格幾乎每個季度都會改變的情況卻不常見。因?yàn)榛鸾?jīng)理很難在每次市場熱點(diǎn)輪換時都踏準(zhǔn)節(jié)奏，最后的結(jié)果常常是“偷雞不成反蝕把米”。

方正富邦創(chuàng)新動力就是其中一例，該基金今年前10個月的凈值增長率為-22.5%。結(jié)合該基金2016年、2017年的業(yè)績，2016年該基金的凈值增長率僅為-25.84%，而2017年權(quán)益類基金集中爆發(fā)時，該基金的凈值增長率也僅為4.01%。這樣看來，該基金近3年的業(yè)績均不理想。

最新發(fā)布的三季報顯示，建筑和地產(chǎn)行業(yè)成為該基金三季度主要的重倉方向。除了銀行股建設(shè)銀行、工商銀行以及芯片股景嘉微外，該基金重倉的萬科A、保利地產(chǎn)、冀東水泥、中國建筑、東方雨虹、海螺水泥和金螳螂7只個股均與房地產(chǎn)行業(yè)息息相關(guān)。

該基金三季度表現(xiàn)出來重倉建筑和地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)格，在近3年各季度末均未曾出現(xiàn)。2016年和2017年，該基金主要投資了傳媒股。不過2017年四季度以來，其各季度第一重倉行業(yè)都有所變化。彼時，該基金重倉了中國國航、白云機(jī)場和南方航空3只航空股，而傳媒股僅余當(dāng)時正在停牌的萬達(dá)電影；而今年一、二季度，該基金重倉股中并未出現(xiàn)航空股的身影，如果不考慮當(dāng)時停牌的萬達(dá)電影，醫(yī)藥是該基金第一大重倉行業(yè)，恒瑞醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)和復(fù)興醫(yī)藥3只醫(yī)藥股都位列其中；二季度則重點(diǎn)投資傳媒行業(yè)，重倉股有視覺中國、新經(jīng)典、光環(huán)新網(wǎng)3只傳媒股。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，近三年來，無論該基金的持倉風(fēng)格偏向哪一側(cè)，都未能取得令人滿意的結(jié)果。因此，在2016年至今年二季度，該基金的規(guī)模一直在清盤線以下徘徊。更值得注意的是，方正富邦對該基金頗為重視，記者查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，該基金目前由符健、徐超和沈毅3位基金經(jīng)理來管理，3人以誰為中心很難有定論，但是“三個和尚沒水喝”的結(jié)果卻顯而易見。

基金經(jīng)理在季報中如是表述：“在行業(yè)配置上也做了較大調(diào)整，對之前配置較多的醫(yī)藥、傳媒、通信、新能源汽車等板塊進(jìn)行了減倉，考慮到國常會明確強(qiáng)調(diào)了積極的財(cái)政政策要更加積極，我們對政府財(cái)政支出影響較大的基建領(lǐng)域建筑、建材類上市公司進(jìn)行了擇優(yōu)選擇，在具備長期創(chuàng)新競爭力的建筑、建材類公司上加大了配置?！?h3>上投摩根文體休閑“墜落”

在二級市場整體疲軟的背景中，主題基金想要延續(xù)過往“成功漂移”的思路著實(shí)不易，例如去年大獲成功的上投摩根文體休閑。截至10月31日收盤，該基金在今年前10個月的凈值增長率僅為-35.27%，在1599只同類基金中排在第1619名。

三季報顯示，該基金前10大重倉股所屬的行業(yè)有電子、有色金屬、家用電器和計(jì)算機(jī)4類，其中電子行業(yè)股多達(dá)6只。但通過查閱該基金的基金合同，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，該基金的投資目標(biāo)中提及：“優(yōu)選文體休閑主題上市公司”，嚴(yán)格來講，其三季度前十大重倉股與文體休閑主題相距甚遠(yuǎn)。

有趣的是，在三季報中，基金經(jīng)理卻如此表述：“本基金嚴(yán)格按照契約要求，看好國家支持鼓勵的高科技、先進(jìn)制造為代表的成長板塊，重點(diǎn)投資了消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒等行業(yè)中的高成長、低PEG的龍頭公司?！?/p>

而且，基金經(jīng)理所青睞的電子股股價在二級市場均表現(xiàn)不佳，這6只股票分別為歐菲科技、華友鈷業(yè)、信維通信、天齊鋰業(yè)、大族激光和三花智控，它們在前三季度的重倉股名單中均上榜，但不幸的是，上述個股年內(nèi)的跌幅均超過了35%。

值得關(guān)注的是，該基金出現(xiàn)風(fēng)格漂移現(xiàn)象并非一朝一夕，深究該基金“偏愛”電子、計(jì)算機(jī)等工業(yè)股的歷史還要追溯到其成立之初。天天基金網(wǎng)顯示，該基金成立于2015年末，成立迄今一直由周戰(zhàn)海單獨(dú)管理。從他的履歷上看，在擔(dān)任研究員和分析師期間，周戰(zhàn)海主要從事交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)研究，然而他首次擔(dān)任基金經(jīng)理卻征戰(zhàn)了文體休閑的“沙場”。

2016年一季度時，基金經(jīng)理幾乎完全按照合同目標(biāo)操作，投資了奧飛娛樂、萊茵體育和中體產(chǎn)業(yè)等一系列文體休閑主題股，但這類重倉股在期間都出現(xiàn)了大幅下跌。在遭遇出師不利后，此后周戰(zhàn)海在管理該基金的過程中，主要轉(zhuǎn)向自己較為熟悉的工業(yè)領(lǐng)域選擇重倉股。而且，其去年重點(diǎn)投資的電子、有色金屬等行業(yè)股票表現(xiàn)尚可，該基金也斬獲了26.58%的凈值增長率，在1268只同類基金中排在100名左右。

今年以來，基金經(jīng)理很大程度上保持了與去年一致的投資風(fēng)格，然而市場行情卻發(fā)生了急劇的變化，思路的僵化導(dǎo)致了股市征戰(zhàn)的失利，該基金也遭到了投資者用腳投票。最新的規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，該基金三季度末的規(guī)模僅有6100萬元，創(chuàng)下了基金成立迄今最小的規(guī)模紀(jì)錄。

光大中國制造2025“內(nèi)部漂移”

此外，還有一類基金上半年“豪賭”自己看好的行業(yè)未果，在三季度重倉行業(yè)急轉(zhuǎn)彎，轉(zhuǎn)投其他行業(yè)。然而在三季度以來更為蕭條的市場環(huán)境下，這類基金也難有起色。

以光大中國制造2025為例，該基金的投資目標(biāo)幾乎涵蓋了制造、工程的全部范疇。從該基金各季重倉股所屬的行業(yè)來看，基金經(jīng)理幾乎都在投資目標(biāo)范圍內(nèi)選擇和調(diào)換重倉股。重倉行業(yè)從一、二季度的房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向了機(jī)械行業(yè)。但其迅速掉頭的策略也并未奏效，該基金今年前10個月的凈值增長率僅為-28.2%。

從調(diào)倉的全過程來看，基金經(jīng)理何奇抓住了去年下半年地產(chǎn)股反彈的行情，于是今年一、二季度繼續(xù)圍繞地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行重倉。不過二季度以來，受棚改等因素的影響，房地產(chǎn)行業(yè)也發(fā)生了劇烈的變化，其一季度還在上漲的新城控股、藍(lán)光發(fā)展和招商蛇口等重倉地產(chǎn)股在二季度均出現(xiàn)回調(diào)，反而二季度重倉小部分地產(chǎn)行業(yè)上游的機(jī)械股，例如柳工、三一重工等卻出現(xiàn)上漲。

或許因此，第三季度，該基金重倉地產(chǎn)股的色彩迅速減弱，取而代之的是重工、機(jī)械類個股。前十大重倉股中地產(chǎn)股從一季度末的7只和二季度末的5只，減少至三季度末僅余3只，工業(yè)機(jī)械類個股數(shù)量多達(dá)7只。

結(jié)合剛剛披露完畢的上市公司三季報來看，《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，公司三季度的重倉股在當(dāng)季營收和凈利潤方面大都實(shí)現(xiàn)了同比增長。在良好業(yè)績的支撐下，截至10月31日，三季度以來，該基金重倉的新鋼股份、三鋼閩光和中鐵工業(yè)出現(xiàn)了小幅上漲。不過其他7只重倉股均出現(xiàn)下挫，其中藍(lán)光發(fā)展和徐工機(jī)械在三季度以來的跌幅都已超過了20%。

天天基金網(wǎng)顯示，除了光大中國制造2025外，目前何奇還擔(dān)任了光大優(yōu)勢、光大鼎鑫、多策略智選、多策略優(yōu)選一年和多策略精選5只基金的基金經(jīng)理。以他單獨(dú)掛帥的另一只權(quán)益類基金光大多策略精選為例，其各季度的持倉特點(diǎn)也與光大中國制造2025類似。該基金成立于今年3月份，從已經(jīng)公布的二、三季度報告看，該基金二季度主要偏向于投資地產(chǎn)股，新城控股、保利地產(chǎn)、陽光城、華夏幸福和藍(lán)光發(fā)展均在其前十大重倉股之列。而在三季度末的十大重倉股中，地產(chǎn)股僅余陽光城一只，而重工業(yè)股則占據(jù)了8席，其中曾出現(xiàn)在光大中國制造2025三季度末重倉股的三一重工、柳工、三鋼閩光和新鋼股份也位列其中。截至10月31日，該基金成立以來的凈值增長率僅為-9.36%。

對于主題基金風(fēng)格漂移過程中面臨的窘境，褚志朋對《紅周刊》記者表示：“主題基金更應(yīng)該堅(jiān)定基金合同中明確的投資目標(biāo)和投資范圍。因?yàn)?，?dāng)前行情的輪動性更強(qiáng)，低迷的市場情緒導(dǎo)致熱點(diǎn)和題材難以長期持續(xù)。如果基金經(jīng)理放棄原有投資主題去捕捉市場中的機(jī)會，在市場輪動性較快的背景下，出錯概率可能會更高，收益上反而會出現(xiàn)更大的回撤?！?/p>