林偉萍

要想推動養(yǎng)老型FOF實現(xiàn)大規(guī)模發(fā)展，最主要的影響因素還是稅收。對于投資者而言，只有政府出臺對養(yǎng)老型FOF產(chǎn)品切實的稅收減免政策，才能吸引投資者踴躍參與。但目前，稅收政策還沒有明確下來。

10月以來，首批14家公募基金的養(yǎng)老目標日期FOF進入密集發(fā)行期。對此，中金財富服務(wù)中心執(zhí)行總經(jīng)理楊浩本周接受《紅周刊》專訪時表示，養(yǎng)老目標日期FOF的長期前景可期，對比海外經(jīng)驗來看，未來國內(nèi)養(yǎng)老FOF產(chǎn)品有望從純粹的短期利潤導向型向長期客戶目標導向型做轉(zhuǎn)變，“當然，要想推動養(yǎng)老FOF實現(xiàn)大規(guī)模發(fā)展，最主要還是需要在FOF產(chǎn)品上實施稅收減免政策，讓投資者獲得真金白銀的讓利。”

在楊浩看來，相較于單個股票、債券、商品的資產(chǎn)和基金而言，F(xiàn)OF可以用同樣的資金獲得一攬子配置，有效分散潛在風險，未來長期合理預(yù)期投資收益率約為5%～8%。市場規(guī)模方面，參考海外經(jīng)驗，如具備一定政策條件，未來長期發(fā)展空間約1萬億。具體到今年的市場環(huán)境，投資者可根據(jù)自身情況在資產(chǎn)組合中增加固收類、另類以及商品策略的配置。此外，投資者還需適當配置海外資產(chǎn)，分散國內(nèi)資產(chǎn)波動帶來的投資風險。

養(yǎng)老FOF想要爆發(fā)式發(fā)展

還需減稅政策配合

《紅周刊》：您如何看養(yǎng)老目標日期FOF未來的發(fā)展前景？

楊浩：長期來看，其發(fā)展前景可期。一方面有政府政策的支持，今年3月份，中央政策明確指出我國養(yǎng)老目標基金應(yīng)該采用FOF的形式管理。另一方面，其倡導的長期價值投資方式也是大勢所趨。對比國外經(jīng)驗來看，美國公募FOF的發(fā)展大部分資金也正是受益于退休金和養(yǎng)老金等制度的建立，如美國401計劃、IRA計劃（個人退休賬戶）等。

按照生命周期理論來配置，它有著明確紀律性和強制性的長期投資產(chǎn)品形式，隨著年齡的增長，會逐漸減少股票配置比例，增加債券的配置比例。目前國內(nèi)養(yǎng)老目標日期FOF仍以個別年份的養(yǎng)老目標日期FOF為主，未來預(yù)計會推出更加多元化的FOF產(chǎn)品，比如針對不同年齡層次、不同收益狀況更豐富的一些組合。同時，也有望從純粹的短期利潤導向型向長期客戶目標導向型做轉(zhuǎn)變。當然，要想推動養(yǎng)老FOF實現(xiàn)大規(guī)模發(fā)展，最主要的影響因素還是稅收。但目前，稅收政策還沒有明確下來。

《紅周刊》：從首批公募FOF基金表現(xiàn)來看，業(yè)績分化較為明顯。您認為公募FOF業(yè)績分化的關(guān)鍵因素是什么？合理的收益率區(qū)間為多少？

楊浩：最主要是每只FOF產(chǎn)品最初定位是有差別的，例如，嘉實領(lǐng)航和長信穩(wěn)進是偏債的，在業(yè)績基準中，債券相關(guān)指數(shù)占比分別達到70%和65%；而海富通匯聚優(yōu)選是偏股的，股指在業(yè)績基準中的占比為70%。具體到市場表現(xiàn)來看，今年呈現(xiàn)明顯的債強股弱的格局。

此外，各公募FOF的發(fā)行時點、實際資產(chǎn)配置比例、同類資產(chǎn)中子基金選擇的不同，也對業(yè)績產(chǎn)生影響。而從海外經(jīng)驗來看，F(xiàn)OF作為偏穩(wěn)定類的產(chǎn)品，收益率約在5-6%左右。就國內(nèi)而言，因為固收類資產(chǎn)整體收益率更高，這可能會導致國內(nèi)FOF收益率會略高于海外，長期預(yù)期在5%～8%是比較合理的。

《紅周刊》：從公募FOF配置來看，內(nèi)部FOF與外部FOF的討論在實戰(zhàn)中持續(xù)發(fā)酵，且各有支持者，您如何看待內(nèi)部FOF與外部FOF的爭論？

楊浩：就子基金的配置方式而言，內(nèi)部FOF還是外部FOF各有利弊。內(nèi)部FOF在費用上會更有優(yōu)勢，因為內(nèi)部子基金很少會有雙重收費的問題。從母基金來講，對管理人的信息可獲取性也更強，比如對內(nèi)部基金的投資方向、重點板塊，包括投資邏輯都是比較利于溝通，外部FOF則相對在溝通上有一定的障礙。此外，內(nèi)部FOF還存在產(chǎn)品性質(zhì)上的便利，比如定制某些策略，或者對流動性的管控等都會更加的準確。內(nèi)部FOF的弊端在于，同一家基金公司可能是同一個投資體系，各子基金看好的板塊或者個股、個券相對比較一致的，存在策略趨同的問題，這將弱化FOF分散風險功能，同時在產(chǎn)品選擇面上也會受限。

就國際經(jīng)驗來看，兩種解決方式都有比較成功的運作經(jīng)驗。如果內(nèi)部基金有完善的產(chǎn)品線，可供選擇的產(chǎn)品種類、策略足夠豐富，內(nèi)部FOF就能夠比較有效地進行投資管理。如果內(nèi)部產(chǎn)品線存在欠缺，可以在內(nèi)部FOF的基礎(chǔ)上用外部子基金進行補充。

未來FOF長期規(guī)模估計在1萬億

《紅周刊》：從去年開始，陸續(xù)有多家券商聯(lián)手千合資本、景林資產(chǎn)、重陽資本等推出明星私募FOF，您如何看待明星私募FOF的投資價值？

楊浩：目前我國備案證券私募數(shù)量近萬家，選擇歷經(jīng)牛熊的明星私募作為子基金，有一定的可取之處。首先，明星私募管理規(guī)模通常較大，公司投研管理、運營機制比較完善。其次，從投資者角度而言，打包明星私募的FOF產(chǎn)品，市場認可度、信息傳遞效率會更高。但從專業(yè)角度而言，搭建私募FOF產(chǎn)品并非單純把明星私募基金做個組合就可以了。還需要考慮各子基金之間投資策略和風格的差異性，以及投資業(yè)績的相關(guān)度等因素，尤其是多資產(chǎn)類別中，資產(chǎn)和資產(chǎn)之間的負相關(guān)性需要重點考慮。如果真正想要FOF做到風險分散，選擇子基金時不能僅看名氣，還需從大類資產(chǎn)上做配置選擇，例如今年的債券策略、CTA商品策略都體現(xiàn)出了非常好的風險分散效應(yīng)，收益表現(xiàn)也比較理想；此外，在同類策略的子基金中，需要對差異性問題進行重點考慮。

《紅周刊》：當前我國公募FOF產(chǎn)品僅有十幾只，私募FOF規(guī)模也僅約千億。未來我國FOF的發(fā)展空間有多大？

楊浩：長期看，F(xiàn)OF發(fā)展前景還是比較樂觀的。一方面國內(nèi)投資者的理財習慣也正逐步從單獨購買某基金產(chǎn)品，向綜合考慮通過資產(chǎn)配置做投資轉(zhuǎn)變，盡管這需要一個比較長的時間過程；另一方面，無論公募FOF還是私募FOF，當前都得到監(jiān)管部門鼓勵和支持的。不過，相較于海外市場，國內(nèi)單一市場波動更大，帶來的挑戰(zhàn)也會更大。

對比海外數(shù)據(jù)來看，因結(jié)構(gòu)性問題，海外FOF在公募中占比約10%。當前國內(nèi)公募基金規(guī)模在10萬億左右，但貨幣基金本身并不是非常適合做FOF，當前國內(nèi)公募基金中貨基占比在一半以上，非貨基公募規(guī)模約4-5萬億，按略低于10%計算，未來國內(nèi)公募FOF約為三五千億規(guī)模。私募基金方面，F(xiàn)OF在海外對沖基金中占比約為20-30%左右。目前國內(nèi)私募規(guī)模在2.5萬億左右，按略低于20%占比計算，預(yù)期規(guī)模也約在三五千億。因此，如實施有力的政策支持，尤其是養(yǎng)老產(chǎn)品的稅收政策，即使不考慮未來基金總體規(guī)模的基數(shù)增長，未來FOF的長期規(guī)模也可能達到幾千億甚至萬億量級。