苗中杰

《紅周刊》：鵬翎股份擬12億元購(gòu)買(mǎi)河北新歐汽車零部件科技有限公司100%股權(quán)（以下簡(jiǎn)稱“新歐科技”），根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，新歐科技2018年度、2019年度、2020年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別不低于8000萬(wàn)元、10000萬(wàn)元、12000萬(wàn)元，業(yè)績(jī)預(yù)期看似不低，此次12億元的收購(gòu)是否真的物有所值呢？

小徐：一項(xiàng)收購(gòu)是否物有所值全靠數(shù)據(jù)說(shuō)話，新歐科技主要從事汽車全車密封條業(yè)務(wù)，2017年其凈利潤(rùn)為5087.47萬(wàn)元，按12億元收購(gòu)價(jià)格計(jì)算市盈率約為23.59倍，扣非后新歐科技2017年凈利潤(rùn)為6542.81萬(wàn)元，收購(gòu)市盈率約18.34倍。上市公司之中與新歐科技主業(yè)最接近的是浙江仙通，其2017年每股收益約0.63元，目前市盈率約為19.2倍，其市盈率與新歐科技接近，通常情況下上市公司收購(gòu)資產(chǎn)的市盈率都會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)，因此新歐科技的收購(gòu)價(jià)格是否合理不言自明。

《紅周刊》：但是新歐科技未來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)期較高??？

小徐：除浙江仙通外，如中鼎股份、貴航股份等均從事汽車密封業(yè)務(wù)，但從2018年半年報(bào)來(lái)看，與新歐科技主業(yè)類似的同行業(yè)上市公司的汽車密封業(yè)務(wù)無(wú)論收入還是毛利率均無(wú)明顯增長(zhǎng)跡象，新歐科技未來(lái)的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)底氣又是從何而來(lái)的呢？這還需公司給予詳解。

《紅周刊》：即便如此，本次交易前，鵬翎股份2017年度和2018年1-6月的每股收益分別為0.35元和0.15元，根據(jù)上市公司備考審閱報(bào)告，本次交易完成后，鵬翎股份2017年度和2018年1-6月備考基本每股收益分別為0.42元和0.21元，此次收購(gòu)還是會(huì)提升上市公司的每股含金量吧？

小徐：你說(shuō)的確實(shí)沒(méi)錯(cuò)，但此次收購(gòu)最令人疑惑的恰恰在此，據(jù)鵬翎股份稱，公司2018年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5372.85萬(wàn)元，而新歐科技2018年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3909.67萬(wàn)元，假設(shè)年初時(shí)收購(gòu)已完成，根據(jù)上市公司備考審閱報(bào)告，鵬翎股份2018年上半年的凈利潤(rùn)將達(dá)到9282.52萬(wàn)元。

《紅周刊》：5372.85萬(wàn)元加上3909.67萬(wàn)元，得出9282.52萬(wàn)元沒(méi)錯(cuò)啊？

小徐：請(qǐng)注意此次收購(gòu)現(xiàn)金對(duì)價(jià)為72000萬(wàn)元，截至2018年6月30日，鵬翎股份的貨幣資金僅有6470.01萬(wàn)元，即使加上結(jié)構(gòu)性存款及銀行理財(cái)?shù)瓤傤~也不過(guò)為36903.42萬(wàn)元，也就是說(shuō)此次收購(gòu)公司需要向銀行借款約3.50億元，由此將產(chǎn)生高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用，扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用后，公司2018年上半年的凈利潤(rùn)還能達(dá)到9282.52萬(wàn)元嗎？

此次收購(gòu)能夠提升上市公司的盈利能力不假，但目前汽配行業(yè)上市公司之中市盈率在15倍以下的有25家以上，市盈率在20倍以下的上市公司近40家，此次收購(gòu)的價(jià)格是否合理有待商榷，收購(gòu)之后鵬翎股份業(yè)績(jī)提升的幅度究竟有多少也存在變數(shù)。

《紅周刊》：本周博天環(huán)境收購(gòu)高頻環(huán)境獲批，高頻環(huán)境主業(yè)為提供一體化水處理系統(tǒng)解決方案，看似普通，但其行業(yè)下游客戶為集成電路（IC）、新型顯示器件等高端制造業(yè)，這樣的收購(gòu)是否與眾不同呢？

小徐：高頻環(huán)境的水處理業(yè)務(wù)確實(shí)與眾不同，但此次收購(gòu)的業(yè)績(jī)承諾為收購(gòu)標(biāo)的2018年、2019年和2020年凈利潤(rùn)合計(jì)不低于13800萬(wàn)元，由于此次收購(gòu)為高頻環(huán)境70%股權(quán)，即平均每年約3220萬(wàn)元的收益，對(duì)目前總股本超4億股的博天環(huán)境而言還略顯少些。

另外，雖然此次收購(gòu)已獲批，但此次收購(gòu)的發(fā)行價(jià)格為19.03元/股，而目前博天環(huán)境的股價(jià)不足16元，如公司股價(jià)不能提升，此次收購(gòu)仍有失敗的可能。不過(guò)無(wú)論此次收購(gòu)成功與否，收購(gòu)報(bào)告中有一段話還是值得重視的。

《紅周刊》：哪句話？

小徐：液晶面板行業(yè)作為中國(guó)制造業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，將迎來(lái)全速發(fā)展期。2017年我國(guó)內(nèi)陸進(jìn)行液晶面板投資或建設(shè)的生產(chǎn)線就達(dá)到13條，其中涉及7條8.6代以上高世代 TFT-LCD面板生產(chǎn)線和5條第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線，總投資規(guī)模高達(dá)4，477.28億元。雖然國(guó)內(nèi)面板產(chǎn)能占到全球總量的三分之一，但是國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以中小尺寸面板為主，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收水平總體偏低，鑒于此，未來(lái)國(guó)家會(huì)繼續(xù)加大高世代生產(chǎn)線建設(shè)投入，新型顯示產(chǎn)業(yè)仍將高速增長(zhǎng)。

《紅周刊》：這句話的意義何在？

小徐：你不妨翻看一下和液晶面板上游的模組組裝設(shè)備及系統(tǒng)檢測(cè)等上市公司的半年報(bào)，幾乎清一色的增長(zhǎng)，液晶面板上游行業(yè)是未來(lái)可以關(guān)注的重點(diǎn)行業(yè)之一。