劉增祿

從今年的凈利潤預(yù)告情況看，創(chuàng)業(yè)板的同比增速大概率會(huì)優(yōu)于2017年中期，但相比今年一季度整體28.71%的凈利潤增速，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)成長性還是出現(xiàn)了放緩。

繼中小板公司提前完成中期業(yè)績(jī)預(yù)披露工作后，創(chuàng)業(yè)板公司近日也集體預(yù)披露中期業(yè)績(jī)，預(yù)喜公司合計(jì)占比高達(dá)66.35%。在年內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)上，雖然創(chuàng)業(yè)板公司整體走勢(shì)相對(duì)偏弱，但其中仍不乏有個(gè)別公司在良好基本面支持下，走出了相當(dāng)可觀的上漲行情。

創(chuàng)業(yè)板中期業(yè)績(jī)?cè)鏊偻认蚝?/p>

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板公司于7月份全部披露了2018年中期業(yè)績(jī)預(yù)告，728家創(chuàng)業(yè)板公司中，預(yù)喜公司合計(jì)483家（包括預(yù)增、略增、續(xù)盈、扭虧），預(yù)憂公司合計(jì)241家（包括預(yù)減、略減、首虧、續(xù)虧），神農(nóng)基因、維宏股份、全通教育、立昂技術(shù)4家公司上半年業(yè)績(jī)盈虧尚不確定，預(yù)喜公司合計(jì)占比66.35%。根據(jù)預(yù)披露的中期凈利潤額，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板公司2017年中報(bào)凈利潤統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板公司2018年中期整體凈利潤預(yù)期增長區(qū)間在1.84%～20.03%之間。

從歷史數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)業(yè)板整體的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖话銜?huì)優(yōu)于預(yù)告增長下限而弱于預(yù)告增長上限，如在近三年中，除2015年實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊偕舷尥?，其他兩年均在利潤增長上限之下，就今年的凈利潤預(yù)告情況看，創(chuàng)業(yè)板的同比增速也不會(huì)脫離這個(gè)范圍，但大概率會(huì)優(yōu)于2017年中期，只不過若相比今年一季度整體28.71%的凈利潤增速，則今年中期創(chuàng)業(yè)板的整體業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€是有所放緩。

關(guān)注盈利能力強(qiáng)且估值合理的公司

經(jīng)歷連續(xù)幾年回調(diào)，創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率已經(jīng)由2015年6月5日的4037.96點(diǎn)高點(diǎn)的141.78倍驟降至目前的36倍，然而就在估值如此大幅回調(diào)下，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的態(tài)度仍有明顯分歧。一方面是板塊長時(shí)間疲軟的市場(chǎng)表現(xiàn)令人擔(dān)憂，另一方面則是創(chuàng)業(yè)板整體的絕對(duì)估值水平依然較高，相較14.77倍全部A股的市盈率仍有一定距離。當(dāng)然，若通過對(duì)板塊內(nèi)部個(gè)股估值的具體分析，仍可發(fā)現(xiàn)有部分個(gè)股的真實(shí)估值水平是位于市場(chǎng)平均估值以下的。此外，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，部分公司的資產(chǎn)負(fù)債表也得到明顯改觀，優(yōu)質(zhì)個(gè)股的成長性開始逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)表現(xiàn)也明顯喜人。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上，剔除今年以來上市不久的次新股，可以看到有124家創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)實(shí)現(xiàn)了上漲，占比17%。如建新股份今年以來股價(jià)累計(jì)上漲了133.62%，藍(lán)曉科技累計(jì)上漲了99.59%。觀察今年以來股價(jià)逆市上漲的創(chuàng)業(yè)板公司，可以發(fā)現(xiàn)有104家公司在一季度時(shí)業(yè)績(jī)就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利且凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長，而在中期業(yè)績(jī)預(yù)告中，也有100家公司預(yù)期中期業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)增長。結(jié)合這些公司的成長性與估值水平，可發(fā)現(xiàn)有不少公司的估值有進(jìn)一步提升的潛質(zhì)。以青松股份為例，其在一季報(bào)凈利潤同比飆增429.74%的背景下，年來股價(jià)大幅上漲了50.07%。若以8月1日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，動(dòng)態(tài)市盈率僅為31.5倍，當(dāng)然，若考慮其7月9日公布的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告情況，即“上半年產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲，產(chǎn)品毛利率較上年同期有所上升，中報(bào)歸屬母公司凈利潤預(yù)期同比繼續(xù)大幅增長240.62%～264.98%”，則其估值水平有望得到進(jìn)一步修正。類似的公司還有利安隆，今年以來股價(jià)已累計(jì)上漲了45.16%。觀察顯示，該公司一季報(bào)凈利潤同比增長了16.41%，受益于行業(yè)的穩(wěn)定增長、產(chǎn)能的不斷提升、品牌影響力持續(xù)增強(qiáng)，中報(bào)凈利潤預(yù)增20%～40%，以其目前35.73倍的市盈率來看，不排除其估值重新修正。

從投資角度看，創(chuàng)業(yè)板公司或許應(yīng)該避免用板塊的眼光去整體看待，更應(yīng)該關(guān)注的是其具體公司的基本面變化。中報(bào)期間，創(chuàng)業(yè)板中盈利能力較強(qiáng)、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定且估值合理的個(gè)股仍是可選擇品種。

化工、醫(yī)藥生物等行業(yè)盈利改善明顯

從行業(yè)角度分析，創(chuàng)業(yè)板中計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子、化工5個(gè)行業(yè)涉及的上市公司數(shù)量最多，分別達(dá)到107家、102家、82家、75家、71家，5個(gè)行業(yè)涉及的公司合計(jì)占創(chuàng)業(yè)板全部公司比重的60.03%。從這幾大行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，化工、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備均有望在今年上半年實(shí)現(xiàn)超越板塊整體的利潤增長。究其業(yè)績(jī)?cè)鲩L原因可發(fā)現(xiàn)，化工行業(yè)大多數(shù)保持高增長的公司得益于產(chǎn)品銷售價(jià)格上升；醫(yī)藥生物行業(yè)盈利穩(wěn)健，創(chuàng)新藥業(yè)績(jī)不斷釋放；機(jī)械設(shè)備行業(yè)則是受益于工程機(jī)械需求的改善。

在具體公司上，中報(bào)凈利潤預(yù)增1288%～1339%的建新股份業(yè)績(jī)變動(dòng)原因就是：公司按照年度經(jīng)營計(jì)劃有序推進(jìn)各項(xiàng)工作，部分產(chǎn)品銷售價(jià)格提升，銷售收入大幅提高，毛利率增加，使公司凈利潤大幅增長；賽托生物中報(bào)凈利潤預(yù)增122.02%～150.67%，業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因是其積極拓展經(jīng)營業(yè)務(wù)，抓住市場(chǎng)機(jī)遇，傳統(tǒng)產(chǎn)品和新開發(fā)產(chǎn)品產(chǎn)銷量較上年同期均有不同程度的增長，促使公司業(yè)績(jī)同步增長；精測(cè)電子中報(bào)預(yù)增109.72%～138.32%，業(yè)績(jī)變動(dòng)原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)，公司緊抓下游面板投資增長的景氣機(jī)遇，依托自己在平板顯示檢測(cè)領(lǐng)域“光、機(jī)、電、算、軟”的垂直整合能力以及良好的市場(chǎng)客戶基礎(chǔ)，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，銷售收入穩(wěn)定增長。

總的來看，化工、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物板塊的上市公司盈利改善明顯，其估值有望獲得進(jìn)一步修正。

全球5G商用進(jìn)程加快

5G是近兩年全球市場(chǎng)中非常敏感的話題，而中國也在著力發(fā)展，進(jìn)而使得5G商用推進(jìn)方面進(jìn)展順利。預(yù)計(jì)今年9月份將完成SA的室內(nèi)測(cè)試，年底計(jì)劃完成終端測(cè)試以及互操作測(cè)試。此外，面向R16、低時(shí)延高可靠場(chǎng)景的測(cè)試實(shí)驗(yàn)嘗試工作也已經(jīng)開始。

觀察A股市場(chǎng)的5G概念股，47家公司中有22家來自于創(chuàng)業(yè)板，這意味著5G產(chǎn)業(yè)的冷暖會(huì)很明顯地體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板公司身上，然而觀察創(chuàng)業(yè)板中的通信行業(yè)2018年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告情況，可以發(fā)現(xiàn)該行業(yè)今年中期整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L預(yù)期并無太多亮點(diǎn)，預(yù)告凈利潤變動(dòng)區(qū)間僅約為-1.28%～14.09%，如此的數(shù)據(jù)表現(xiàn)意味著若以預(yù)告公布的利潤下限統(tǒng)計(jì)，不排除行業(yè)整體有業(yè)績(jī)下滑的可能。數(shù)據(jù)顯示，22家創(chuàng)業(yè)板5G概念股中，中期業(yè)績(jī)預(yù)喜的有13家，預(yù)憂的有9家。

就創(chuàng)業(yè)板中5G概念股來看，中報(bào)預(yù)增幅度最高的為中際旭創(chuàng)，31440萬元～31940萬元的凈利潤預(yù)期值相比去年同期增長約為7822%～7948%。然而需要注意的是，中際旭創(chuàng)之所以會(huì)出現(xiàn)如此快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L，主要是全資子公司蘇州旭創(chuàng)科技有限公司被納入了合并報(bào)表范圍，并非報(bào)告期內(nèi)公司自身主營業(yè)務(wù)的快速增長。相比之下，碩貝德雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患爸须H旭創(chuàng)，上半年的凈利潤增速僅約為330.76%～356.09%，但考慮到其業(yè)績(jī)的增長主要來自于自身的天線、芯片封裝和指紋識(shí)別模組業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，如此也就意味著在5G產(chǎn)業(yè)持續(xù)向縱深發(fā)展過程中，主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定的碩貝德業(yè)績(jī)?cè)鲩L仍可能有一定延續(xù)性。

商譽(yù)減值壓力不容小覷

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司來說，商譽(yù)問題是繞不過的話題，上市初期的小股本決定了其為后續(xù)發(fā)展規(guī)模的壯大會(huì)加大外延式并購力度，進(jìn)而也讓很多公司的商譽(yù)出現(xiàn)了持續(xù)增長、居高不下。2018年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板整體商譽(yù)值已高達(dá)2567.22億元，占板塊全部?jī)糍Y產(chǎn)比重的18.23%，是板塊整體255.37億元凈利潤的10.05倍。從財(cái)務(wù)角度來說，企業(yè)的商譽(yù)是需要做減值測(cè)試的，尤其是年度財(cái)務(wù)報(bào)告中，審計(jì)會(huì)更加嚴(yán)格。

就目前已公布2018年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的創(chuàng)業(yè)板公司來看，金龍機(jī)電、上海新陽、宜通世紀(jì)3家公司已經(jīng)出現(xiàn)商譽(yù)減值問題。其中，金龍機(jī)電公告稱，由于子公司無錫博一光電科技有限公司和深圳市正宇電動(dòng)汽車技術(shù)有限公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，報(bào)告期末，公司對(duì)并購上述兩家子公司形成的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備約1.18億元；上海新陽公告，全資子公司江蘇考普樂新材料有限公司盈利大幅下降，公司管理層對(duì)考普樂以后的狀況進(jìn)行分析后基于謹(jǐn)慎性原則，對(duì)2013年資產(chǎn)重組時(shí)形成的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備約6000萬元；宜通世紀(jì)公告，收購全資子公司倍泰健康實(shí)際經(jīng)營環(huán)境與收購時(shí)有較大差異，初步預(yù)計(jì)計(jì)提的商譽(yù)減值金額約5億元～5.5億元。

其實(shí)，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司而言，真正的壓力應(yīng)該是在2018年年報(bào)期間，因?yàn)榇饲皫啄甏罅窟M(jìn)行并購的公司進(jìn)行的業(yè)績(jī)承諾大多處于尾期，一旦出現(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，則商譽(yù)減值壓力明顯提升。歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，外延式并購的業(yè)績(jī)承諾越接近中后期，未完成業(yè)績(jī)承諾的概率越高，對(duì)應(yīng)的商譽(yù)減值壓力也就越大，進(jìn)而會(huì)拖累股價(jià)表現(xiàn)。從2018年創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)承諾規(guī)模看，雖然相比2017年略有下降，但考慮到很多公司已經(jīng)處于業(yè)績(jī)承諾的尾聲，在目前多個(gè)行業(yè)基本面一般的情況下，無法完成的概率很可能會(huì)高于2017年年報(bào)時(shí)，也就是說，創(chuàng)業(yè)板公司2018年年報(bào)時(shí)的商譽(yù)減值的壓力是非常巨大的，不排除很多估值已經(jīng)高企的公司屆時(shí)會(huì)出現(xiàn)估值快速回歸的可能，即出現(xiàn)股價(jià)大幅回落的情景。