劉增祿

目前A股已經(jīng)處于相對(duì)底部，雖然市場(chǎng)情緒仍有待修復(fù)，但當(dāng)前市場(chǎng)的機(jī)會(huì)已經(jīng)逐漸大于風(fēng)險(xiǎn)，近日市場(chǎng)的反彈就是有先覺(jué)資金在抄底。

截至7月12日，上證綜指年內(nèi)下跌了14.2%，全部A股的動(dòng)態(tài)市盈率由年初的19.53倍降至15.04倍，市凈率也由年初的1.94倍降低至1.66倍。雖然相比前幾次歷史著名大底，目前A股市場(chǎng)整體估值并未創(chuàng)出新低，但相對(duì)之前最近的一次階段低點(diǎn)（2016年年初熔斷后2638點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)整體15.46倍的平均市盈率，1.83倍的平均市凈率），目前的估值水平還是有一定幅度下降。多位專業(yè)人士表示，目前A股已經(jīng)處于相對(duì)底部，雖然市場(chǎng)情緒仍有待修復(fù)，但當(dāng)前市場(chǎng)的機(jī)會(huì)已經(jīng)逐漸大于風(fēng)險(xiǎn)了，近日市場(chǎng)的反彈就是有先覺(jué)資金在抄底。

整體估值進(jìn)入相對(duì)底部

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月12日，剔除整體估值明顯極低的銀行股（銀行股的行業(yè)市盈率為6.63倍）影響，非銀行A股的動(dòng)態(tài)市盈率為20.44倍，相比之前幾次底部數(shù)據(jù)，目前非銀行A股的整體市盈率已經(jīng)低于2010年的2319點(diǎn)和2016年的2638點(diǎn)時(shí)的平均水平（見(jiàn)表1），前兩個(gè)低點(diǎn)的市場(chǎng)平均市盈率分別為21.48倍和24.5倍。

資本市場(chǎng)歷來(lái)有“牛市市盈率、熊市市凈率”一說(shuō)，在目前的熊市中，從市凈率的情況統(tǒng)計(jì)，目前A股已經(jīng)處于了歷史底部。數(shù)據(jù)顯示，7月12日全部A股的動(dòng)態(tài)市凈率為1.66倍，和幾次底部數(shù)據(jù)對(duì)比，目前的市凈率相對(duì)1664點(diǎn)、2319點(diǎn)、2132點(diǎn)和2638點(diǎn)低點(diǎn)時(shí)的2.01倍、2.42倍、1.79倍和1.83倍估值水平均有所下降。對(duì)于目前的市場(chǎng)位置，璟恒投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)李志強(qiáng)在接受《紅周刊》記者專訪時(shí)表示，目前A股的估值水平已經(jīng)處于相對(duì)歷史底部，未來(lái)中長(zhǎng)期看好A股的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

目前，雖然市場(chǎng)內(nèi)外部的不確定因素仍較多，但對(duì)于短期A股是否會(huì)繼續(xù)下探，申萬(wàn)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明向《紅周刊》記者表示，如果有新的大利空消息出現(xiàn)，不排除A股有繼續(xù)下探的可能，但如果沒(méi)有新的大利空因素，則就目前市場(chǎng)估值水平和調(diào)整幅度來(lái)看，已經(jīng)調(diào)整的比較充分了。中金公司在2018年下半年的策略展望中也提出，全部A股盈利能力有望在去年高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上繼續(xù)實(shí)現(xiàn)11.3%左右的增速，其中金融公司的利潤(rùn)增速約為6.4%，非金融公司的利潤(rùn)增速約為16.1%。中金公司分析師王漢鋒認(rèn)為，去杠桿等政策與改革在帶來(lái)短期陣痛的同時(shí)也為中期的穩(wěn)健增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。短線市場(chǎng)可能繼續(xù)消化利空，但整體市場(chǎng)機(jī)會(huì)已經(jīng)大于風(fēng)險(xiǎn)，從當(dāng)前到下半年市場(chǎng)很可能會(huì)經(jīng)歷先抑后揚(yáng)的過(guò)程。

投資類行業(yè)成為A股最大估值洼地

從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車“投資、消費(fèi)、出口”三大塊分析，隸屬“投資”板塊的行業(yè)成為了目前市場(chǎng)中最大的估值洼地。其中，鋼鐵股被低估的嫌疑很高，目前行業(yè)整體市盈率、市凈率分別低至8.63倍、1.21倍，而該行業(yè)一季度的行業(yè)利潤(rùn)平均增速卻高達(dá)93.08%，中期業(yè)績(jī)預(yù)期增長(zhǎng)也仍保持在高位。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，34家鋼鐵公司中已有14家提前公布了中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，除了ST滬科繼續(xù)虧損外，其余13家公司均預(yù)喜。預(yù)增幅度上，它們的中期業(yè)績(jī)預(yù)期均超過(guò)了50%，安陽(yáng)鋼鐵、柳鋼股份、華菱鋼鐵等8家公司更是預(yù)計(jì)中報(bào)凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

目前，鋼鐵行業(yè)已進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，但在環(huán)保趨嚴(yán)、政策加碼、監(jiān)管不斷壓制產(chǎn)能釋放下，其庫(kù)存結(jié)構(gòu)仍很健康。下半年，環(huán)保限產(chǎn)使供給邊際增量不大，基建承壓存在改善空間、房地產(chǎn)新開工韌性猶在，鋼結(jié)構(gòu)有望迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，與此同時(shí)，制造業(yè)復(fù)蘇、投資企穩(wěn)反彈也能對(duì)沖部分基建下滑的影響。民生證券分析師楊林明確表示，因今年春季需求釋放較晚，為避免秋冬季環(huán)保限產(chǎn)影響，基建開工集中在二三季度，施工強(qiáng)度的提升從大概率上將使得鋼價(jià)利潤(rùn)有望繼續(xù)保持高韌性。

同為投資類行業(yè)，房地產(chǎn)板塊今年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到了39.93%，目前行業(yè)平均市盈率、市凈率分別為10.23倍、1.44倍。對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)，雖然受到了國(guó)開行總行“棚改”項(xiàng)目合同簽訂審批權(quán)回收總行的利空傳聞?dòng)绊?，使得地產(chǎn)股在近期全面下挫，地產(chǎn)指數(shù)在6月25日～7月6日期間下跌了15.65%，但若考慮到住建部近期對(duì)棚改政策的表態(tài)“進(jìn)一步合理界定和把握棚改的范圍和標(biāo)準(zhǔn)，不搞一刀切、不層層下指標(biāo)、不盲目舉債鋪攤子”，房地產(chǎn)行業(yè)基本面沒(méi)有變壞，仍有很大機(jī)會(huì)。桂浩明認(rèn)為，即使棚改全部“一刀切”，也不會(huì)影響整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)，在融資收緊的大背景下，快回款、高周轉(zhuǎn)、融資渠道多元化、且在一二線城市大量囤地的龍頭房企仍具有一定優(yōu)勢(shì)，不會(huì)因棚改政策變化而停滯。

消費(fèi)類公司機(jī)會(huì)明顯

相比“投資”類行業(yè)，消費(fèi)板塊行業(yè)估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊倬坏?。?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，消費(fèi)板塊中的家用電器行業(yè)在一季度行業(yè)25.01%的利潤(rùn)增速背景下，7月12日的市盈率和市凈率分別達(dá)到了15.98倍、3.08倍。與鋼鐵股幾乎全線預(yù)喜相比，已提前公布了中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的34家公司中，預(yù)喜公司只有22家（占比64.71%），由此也說(shuō)明家電行業(yè)內(nèi)部是有明顯分化的。對(duì)于內(nèi)部分化的家電股，廣發(fā)證券家電分析師曾嬋認(rèn)為，投資者可關(guān)注一些具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與全球化布局的家電龍頭，如業(yè)績(jī)確定性高的白電龍頭青島海爾、美的集團(tuán)、格力電器，小家電龍頭蘇泊爾等。

食品飲料、醫(yī)藥生物行業(yè)在2017年、2018年曾紅極一時(shí)，兩行業(yè)在持續(xù)表現(xiàn)的同時(shí)，今年一季度的利潤(rùn)增速也分別達(dá)到了31.47%和30.48%，不過(guò)，在近期市場(chǎng)回調(diào)中，兩行業(yè)也都出現(xiàn)了大幅回調(diào)，整體估值下降為31.18倍和36.65倍。王漢鋒認(rèn)為，盡管宏觀層面的不確定性依然會(huì)困擾市場(chǎng)，但消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)依然是中國(guó)最確定、最具持續(xù)性的趨勢(shì)，下半年食品飲料、醫(yī)藥生物類優(yōu)質(zhì)公司仍值得超配。

相較“投資、消費(fèi)”兩大板塊，“三駕馬車”中的“出口”類行業(yè)的估值情況相對(duì)堪憂，最典型要屬電子行業(yè)。雖然表面上電子行業(yè)目前的市盈率為31.35倍，低于食品飲料、醫(yī)藥生物等消費(fèi)行業(yè)平均估值，但需要注意的是，該行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻相對(duì)平庸，今年一季度凈利潤(rùn)增速僅為1.79%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于食品飲料、醫(yī)藥生物行業(yè)31.47%和30.48%的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。同樣，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)雖然整體估值也僅有22.12倍，但其利潤(rùn)增速同樣有限，今年一季度行業(yè)平均凈利潤(rùn)增速只有13.32%，隨著二季度以來(lái)貿(mào)易摩擦的不斷升級(jí)，加稅的負(fù)面影響會(huì)逐步體現(xiàn)在相關(guān)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)中。慶幸的是，就目前電子行業(yè)公司已發(fā)布中報(bào)預(yù)告情況看，這種利空還尚未體現(xiàn)，133家提前公布中報(bào)預(yù)告的公司中仍有98家業(yè)績(jī)預(yù)喜，占比73.68%。桂浩明表示，雖然貿(mào)易摩擦的利空會(huì)影響電子類公司，但也不排除未來(lái)國(guó)內(nèi)會(huì)有政策利好刺激，進(jìn)而部分抵消加稅利空的影響。