張俊鳴

股票投資再度遭遇冷落，根據(jù)中國(guó)人民銀行6月中旬在官網(wǎng)上發(fā)布的《2018年第二季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》，傾向于“更多投資”的居民占比31.7%，比上一季度回落1個(gè)百分點(diǎn)；而偏愛(ài)“股票”這一投資方式的，占比更只有18.4%，不到兩成?！俺垂梢庠浮弊鳛椤吧?hù)情緒指標(biāo)”，很大程度上反應(yīng)了目前市場(chǎng)散戶(hù)投資者的心態(tài)，如果結(jié)合更多指標(biāo)觀察，將有助于投資者擺脫當(dāng)前迷局，看清長(zhǎng)期股市的格局。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的“散戶(hù)情緒指標(biāo)”

此次反應(yīng)居民炒股意愿的“城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查”，是中國(guó)人民銀行在1999年起建立的一項(xiàng)季度調(diào)查制度，每季在全國(guó)50個(gè)調(diào)查城市、400個(gè)銀行網(wǎng)點(diǎn)各隨機(jī)抽取50名儲(chǔ)戶(hù)，全國(guó)共20000名儲(chǔ)戶(hù)作為調(diào)查對(duì)象。這一調(diào)查涵蓋了全國(guó)主要大中城市，樣本數(shù)多、覆蓋面廣，而調(diào)查對(duì)象又具有相當(dāng)程度的購(gòu)買(mǎi)力和投資意愿，因此代表性非常強(qiáng)，從中可以折射出民間的投資、儲(chǔ)蓄、消費(fèi)的意愿。而關(guān)于對(duì)股票投資的偏愛(ài)比例，某種程度上也可以視為“散戶(hù)情緒指標(biāo)”，反應(yīng)個(gè)人投資者對(duì)股市投資的意向，具有相當(dāng)程度的參考價(jià)值。

在90年代初A股成立初期，曾經(jīng)有一系列觀察散戶(hù)情緒的指標(biāo)，如計(jì)算營(yíng)業(yè)部自行車(chē)數(shù)量的“自行車(chē)指標(biāo)”、證券報(bào)刊銷(xiāo)售情況的“報(bào)刊指標(biāo)”等。這些指標(biāo)作為觀察市場(chǎng)牛熊的標(biāo)準(zhǔn)，遵循的是“逆向思維”，也就是人聲鼎沸的時(shí)候往往是牛市的頂點(diǎn)，而門(mén)可羅雀的時(shí)候則接近熊市的底部。隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，現(xiàn)場(chǎng)交易的投資者比重已經(jīng)大幅降低，而且以年紀(jì)偏大的群體為主，過(guò)往這些觀察營(yíng)業(yè)部交易情況的指標(biāo)代表性已經(jīng)不強(qiáng)。相比之下，央行的問(wèn)卷調(diào)查具有科學(xué)性、廣泛性、代表性，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代已經(jīng)成為名副其實(shí)的“散戶(hù)情緒指標(biāo)”。

散戶(hù)情緒低迷，基金“好做不好發(fā)”

從央行披露的調(diào)查報(bào)告來(lái)看，炒股意愿的高低，和股市行情的牛熊息息相關(guān)。在2008年的熊市中，當(dāng)年第三季度認(rèn)為投資股票或基金最合算的居民人數(shù)占比為8.2%，較上季度大幅下跌8.6個(gè)百分點(diǎn)，連跌4個(gè)季度，且跌幅均在8個(gè)百分點(diǎn)以上；而當(dāng)年的低點(diǎn)，正出現(xiàn)在第三季度結(jié)束不久之后的10月底。而在2005年二季度熊市調(diào)整的底部時(shí)，認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)股票最合算的居民人數(shù)占比為5.6%，當(dāng)時(shí)的低點(diǎn)正出現(xiàn)在二季度的6月初。而2013年二季度見(jiàn)底前后，股票投資一直沒(méi)有列入居民最青睞的投資方式前三，直到2015年一季度牛市進(jìn)入下半程，才重新進(jìn)入前三。

從此次的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，青睞股票投資的居民占比18.4%，選擇基金的也只有21.9%，二者合計(jì)只有40%，低于“銀行、證券、保險(xiǎn)公司理財(cái)產(chǎn)品”的48.7%。由于理財(cái)產(chǎn)品的低風(fēng)險(xiǎn)屬性，顯示目前投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不高。從近期的公募基金發(fā)行的情況也可以佐證，今年1月有121只基金首募1362億元，到了4月這一數(shù)據(jù)降到65只和542億元，5月進(jìn)一步下滑至45只基金募集271億元。6月已經(jīng)走向尾聲，但截至18日僅成立11只基金，募集規(guī)模為177.18億元。與此同時(shí)，為減少募集失敗壓力，基金紛紛宣布延長(zhǎng)發(fā)行期。統(tǒng)計(jì)顯示，截至18日，已經(jīng)有65只基金產(chǎn)品發(fā)布公告延長(zhǎng)募集期，其中多數(shù)為混合型基金。歷史上的底部多次伴隨著基金發(fā)行困難甚至發(fā)不出去的情形，行業(yè)內(nèi)有“好發(fā)不好做、好做不好發(fā)”之說(shuō)，散戶(hù)情緒低迷接近冰點(diǎn)時(shí)，也是接近終極大底的時(shí)候。

避免“羊群效應(yīng)”，參考領(lǐng)先指標(biāo)

盡管這一“散戶(hù)情緒指標(biāo)”和歷史上最低迷的底部階段相比，不算最低，但其中不乏此前看好3000點(diǎn)支撐的觀點(diǎn)在。隨著本周上證指數(shù)進(jìn)入“2”時(shí)代，散戶(hù)的情緒進(jìn)入冰點(diǎn)，如果調(diào)查延遲到端午節(jié)后進(jìn)行，調(diào)查的結(jié)果可能更低。如果行情沒(méi)有起色，三季度這一調(diào)查大概率還會(huì)繼續(xù)走低。但這一指標(biāo)走低不是壞事，散戶(hù)作為一個(gè)整體，往往是扮演“后知后覺(jué)”的角色。如果投資者只是跟隨市場(chǎng)情緒來(lái)決定自己的操作，很容易陷入“羊群效應(yīng)”的迷局，將自己在低位的優(yōu)質(zhì)籌碼拱手相讓。

因此“散戶(hù)情緒指標(biāo)”某種程度上只能算是同步指標(biāo)，在A股對(duì)外開(kāi)放程度加深的當(dāng)下，價(jià)值投資型的外資的動(dòng)向可謂更具意義的前瞻指標(biāo)。未來(lái)一旦“散戶(hù)情緒指標(biāo)”進(jìn)入冰點(diǎn)，融資余額快速減少的同時(shí)，出現(xiàn)外資通過(guò)滬深港通、QFII等方式大舉增持的現(xiàn)象，這一進(jìn)一出之間將共同構(gòu)成“領(lǐng)先指標(biāo)”，參考意義將更勝一籌。