陳欣
格力電器的空調(diào)業(yè)務(wù)具備極強(qiáng)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。然而其治理機(jī)制尚不順暢,近年對(duì)董明珠等核心高管激勵(lì)不足,帶來(lái)較高代理成本。公司積累了超額類現(xiàn)金資產(chǎn)未投入運(yùn)營(yíng),大幅降低了資產(chǎn)回報(bào)率,還引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較大的多元化投資沖動(dòng),公司價(jià)值未得到充分體現(xiàn)。
在連續(xù)分紅十年后,4月25日,格力電器(000651.SZ)公布2017年度利潤(rùn)分配預(yù)案為“不派發(fā)現(xiàn)金紅利,不送紅股,不以公積金轉(zhuǎn)增股本,余額轉(zhuǎn)入下年分配”。
格力電器同時(shí)還披露了靚麗的2017年業(yè)績(jī),營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1482.9億元,同比增長(zhǎng)36.9%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為224.0億元,增速為44.9%。然而,如此利好仍抵擋不住投資者的恐慌。4月26日,開(kāi)盤格力電器的股價(jià)幾近跌停。畢竟投資者原本的期望值是:如以70%的分紅率計(jì)算,2017年的現(xiàn)金分紅應(yīng)為156.8億元,對(duì)應(yīng)60.2億的總股本,分紅應(yīng)為每10股派現(xiàn)26元。
盡管公司在26日晚間給深交所關(guān)注函的回復(fù)中表示:“將盡快明確資金需求和現(xiàn)金流測(cè)算,充分考慮投資者訴求,進(jìn)行2018年度中期分紅,分紅金額屆時(shí)依據(jù)公司資金情況確定?!钡?月27日,格力電器的股票仍繼續(xù)下跌至收盤價(jià)44.08元,兩個(gè)交易日已造成市值損失360億元。
大量學(xué)術(shù)研究表明,現(xiàn)金分紅是股東用來(lái)減輕代理成本的重要手段之一。上市公司主要面臨兩類代理問(wèn)題:一是經(jīng)理人與股東之間的代理問(wèn)題;二是大股東與小股東之間的代理問(wèn)題。英美對(duì)投資者保護(hù)較好,其資本市場(chǎng)中股權(quán)相當(dāng)分散,公眾公司主要由管理層主導(dǎo),主要面臨第一類代理問(wèn)題。而中國(guó)大多數(shù)上市公司均存在控股股東,可以主導(dǎo)管理層的重要決策,最主要面臨的是大股東和小股東之間的第二類代理問(wèn)題。而代理問(wèn)題常體現(xiàn)為,內(nèi)部人為了追求自身利益最大化進(jìn)行損害股東價(jià)值的投資或并購(gòu),比如實(shí)現(xiàn)更多的薪酬、更高的社會(huì)地位,或通過(guò)不公平的交易價(jià)格向關(guān)聯(lián)方輸送利益。而現(xiàn)金分紅能減少公司的留存現(xiàn)金,促使其在進(jìn)行重大投資時(shí)更需要通過(guò)資本市場(chǎng)融資,從而迫使內(nèi)部人的投資決策經(jīng)歷市場(chǎng)的審視,減少其濫用權(quán)力、損害股東利益的幾率。
盡管格力電器也存在控股股東,但以董明珠為主的核心管理層相對(duì)股東比較強(qiáng)勢(shì),因此公司面臨的主要是管理層和股東之間的第一類代理問(wèn)題。2014-2016年間,格力電器的分紅率分別高達(dá)63.8%,72.0%和70.2%,一定程度上緩解了公司的代理問(wèn)題。而此次格力電器董事會(huì)決定提出不分紅的預(yù)案,則是公司存在代理問(wèn)題的突出體現(xiàn)。
從格力電器的營(yíng)運(yùn)資本管理模式來(lái)看,公司對(duì)供應(yīng)鏈和銷售渠道的管理非常出色。2017年,公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅有46.3天,加上10.7天的應(yīng)收賬款周期,營(yíng)業(yè)周期僅為56.9天,還不到兩個(gè)月。而格力的2017年應(yīng)付賬款周期為115.9天,接近四個(gè)月,導(dǎo)致其凈營(yíng)業(yè)周期為-59天,意味著格力能夠利用供應(yīng)商的資金從運(yùn)營(yíng)資本中不斷吸金。隨著公司的銷售規(guī)模變大,公司不但不需要投入營(yíng)運(yùn)資本,反而凈占用的供應(yīng)商現(xiàn)金愈多。
然而,近年來(lái)格力的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流并未顯示出較凈利潤(rùn)更強(qiáng)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。2017年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為163.6億元,比2017年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)224億元要低了不少。對(duì)比起來(lái),2015年格力處于困難時(shí)期,營(yíng)業(yè)收入下滑29.0%,凈利潤(rùn)下滑11.5%,反而產(chǎn)生了443.8億元的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額。格力電器的生產(chǎn)基地已基本完成布局,不再需要大的資本投入。如果使用購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金凈額來(lái)衡量資本支出,格力在2017年僅支出24.2億元。但從企業(yè)自由現(xiàn)金流量的角度來(lái)看,格力也才94.7億元,說(shuō)明營(yíng)運(yùn)資本還新占用了部分資金?,F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額由前一年的713.2億下降為2017年末的213.6億元。2017年年末貨幣資金為996.1億元,同比也增加不大。
從表1指標(biāo)的變化趨勢(shì)可以看出,格力電器近幾年似乎并無(wú)意愿突出其現(xiàn)金創(chuàng)造及持有的能力。由于應(yīng)收賬款周期的拉長(zhǎng)和應(yīng)付賬款周期的縮短,公司2017年的凈營(yíng)業(yè)周期較前三年的平均水平增加了不少,尤其是比2015年增加了20多天,削弱了自身從營(yíng)運(yùn)資本中吸金的能力。公司的解釋是,由于其現(xiàn)金政策變化導(dǎo)致,近期市場(chǎng)資金成本較高,而公司現(xiàn)金較多,盡量選擇使用現(xiàn)金支付。
此外,格力可以把以銀行承兌匯票為主的應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金,2017年年末公司已背書或貼現(xiàn)但尚未到期的應(yīng)收票據(jù)達(dá)到404.3億元。而格力尚未變現(xiàn)的應(yīng)收票據(jù)從2015年年末的低點(diǎn)148.8億元逐年增加至2017年年末的322.6億元。格力2017年在其他流動(dòng)資產(chǎn)中的理財(cái)產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性存款等還投資了89.8億元。如果把這兩項(xiàng)也考慮進(jìn)去,即使在過(guò)去兩年中支付了近200億元的現(xiàn)金分紅,格力電器在2017年年末累計(jì)沉淀的類現(xiàn)金資產(chǎn)仍高達(dá)1408.5億元,較2015年年末增加了350多億元。
2017年,格力電器的996.1億元貨幣資金中,格力財(cái)務(wù)公司占了29.4億元存款準(zhǔn)備金和288.6億元的存放同業(yè)款項(xiàng),剩下的是86.3億元以銀行承兌匯票為主的保證金和591.7億元存款。除去受到限制的存款外,213.6億元體現(xiàn)為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物,不屬于該范疇的定期存款有667.0億元。
其中格力財(cái)務(wù)公司的318億元貨幣資金在2017年共獲得同業(yè)存款及貸款利息等收入17.3億元,最后的利息凈收入為15.4億元,稅前回報(bào)率為4.8%。
而其他的678.1億元貨幣資金以及附息應(yīng)收票據(jù)在2017年帶來(lái)的利息收入為22億元,也就是說(shuō),其稅前回報(bào)率最多才3.2%。
此外,格力電器2017年的貨幣資金中包含以69.6億美元為主的外幣存款,折算人民幣余額455.2億元,還帶來(lái)了16.0億元匯兌損失。
綜合考慮,格力電器的近千億貨幣資金在2017年僅產(chǎn)生了約2%的稅前回報(bào)率。
格力電器在近五年的盈利能力明顯增強(qiáng),體現(xiàn)在銷售凈利率從2013年的9.1%逐年上升至2017年的15%;而權(quán)益乘數(shù)則呈反向變化,從2013年的3.93下降為2017年的3.33;且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也從2013年的1大幅下滑至2017年的0.76。而大量現(xiàn)金的積累是格力資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率惡化的重要原因,部分導(dǎo)致格力電器近五年的ROE并未隨著銷售盈利能力的改善而同步上揚(yáng)。
從EVA的角度來(lái)分析格力電器,公司近年來(lái)實(shí)際投入資本非常小,甚至可達(dá)負(fù)數(shù)。公司2017年年末的借款主要是186.5億元短期債務(wù),加上97.7億元應(yīng)付票據(jù)也才284億元附息債務(wù)。再考慮公司股東的656億元權(quán)益資本,共投入940億元。而這些資金都不需要投入公司的日常經(jīng)營(yíng),僅公司沉淀的貨幣資金就高達(dá)996億元。保守一些,如果認(rèn)為格力電器必須維持200億元貨幣現(xiàn)金來(lái)支撐日常經(jīng)營(yíng),再去除屬于非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的近90億元理財(cái)產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性存款,公司在2017年年末的投入資本實(shí)際上僅有54.1億元。同理可計(jì)算出格力電器在2015年年末和2016年年末的投入資本均為負(fù)值(見(jiàn)表2)。
因此,格力電器目前創(chuàng)造龐大利潤(rùn)和現(xiàn)金流的核心空調(diào)業(yè)務(wù)根本無(wú)需占用多少投入資本,而內(nèi)部沉淀的巨額低效資金正是股東回報(bào)未能迅速提升的主要原因。如果格力電器拿出500億元的未分配利潤(rùn)進(jìn)行分紅或進(jìn)行股票回購(gòu),對(duì)其盈利能力影響甚微,但可大幅提高股東回報(bào)率和股票的市場(chǎng)價(jià)格。
格力電器在2012年進(jìn)行“專業(yè)化中的多元化”推出了冰箱產(chǎn)品,2013年,又成立大松生活電器開(kāi)展“專業(yè)化中的產(chǎn)品多元化”,力推小家電產(chǎn)品。2014年,格力電器的定位轉(zhuǎn)變?yōu)椤岸嘣募瘓F(tuán)性企業(yè)”,之后又高調(diào)進(jìn)入智能手機(jī)市場(chǎng)。
2016年8月,格力電器擬發(fā)行股票以130億元的對(duì)價(jià)購(gòu)買珠海銀隆100%的股權(quán),并宣布進(jìn)軍新能源汽車領(lǐng)域。在方案被股東大會(huì)否決后,董明珠個(gè)人堅(jiān)持投資銀隆,并聯(lián)合萬(wàn)達(dá)集團(tuán)等股東對(duì)銀隆增資30億元,獲得約22%的股權(quán)。同時(shí),格力電器還繼續(xù)布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的汽車空調(diào)、儲(chǔ)能裝備等相關(guān)產(chǎn)品。
格力電器目前的定位是“多元化的全球型工業(yè)集團(tuán)”,但其2017年1321.9億元制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中,空調(diào)占比93.4%,仍處于絕對(duì)主導(dǎo)地位,生活電器和智能裝備的占比僅分別為1.7%和1.6%,材料和廢品銷售等其他業(yè)務(wù)占3.3%。這顯示公司此前進(jìn)入新領(lǐng)域的嘗試未能得到消費(fèi)者的認(rèn)可,多元化轉(zhuǎn)型尚未成功。
對(duì)比起來(lái),2017年,美的集團(tuán)(000333.SZ)的2234.9億元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中,暖通空調(diào)業(yè)務(wù)占比僅為42.7%,而消費(fèi)電器已異軍突起成為體量最大的業(yè)務(wù),占比44.2%,剩下的主要是占比12.1%的機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)。近年來(lái)美的集團(tuán)通過(guò)東芝白電、庫(kù)卡等大量國(guó)際化收購(gòu)加快了多元化進(jìn)程,為新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)打開(kāi)了空間。
根據(jù)格力電器回復(fù)深交所問(wèn)詢時(shí)表示,公司預(yù)計(jì)未來(lái)在產(chǎn)能擴(kuò)充及多元化拓展方面的資本性支出較大,留存資金將用于生產(chǎn)基地建設(shè)、智慧工廠升級(jí),以及智能裝備、智能家電、集成電路等新產(chǎn)業(yè)的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)推廣。而格力電器副總裁、董秘望靖東在4月25日的投資機(jī)構(gòu)電話會(huì)議上特別提及中興通訊事件促使公司將加大在集成電路方面的投入,要做自己的空調(diào)芯片。
如果格力電器未來(lái)的投資連其巨額現(xiàn)金流都無(wú)法支撐,導(dǎo)致無(wú)法分紅,這樣的多元化嘗試無(wú)疑將會(huì)大大增加公司的風(fēng)險(xiǎn),也體現(xiàn)出較嚴(yán)重的代理問(wèn)題。
截至2017年年末,格力集團(tuán)僅持有18.22%的格力電器股份,不到前十大股東持股的40%,作為控股股東在股權(quán)層面的控制力較弱。第二大股東京海投資持有8.9%的股份。京海投資于2006年成立,以格力電器10家核心渠道商為主要股東,一向支持公司管理層。前海人壽持股3%,但在姚振華被董明珠斥為“破壞中國(guó)制造”后,對(duì)其態(tài)度可想而知。香港陸股通則持有8.4%,主要資金來(lái)源應(yīng)為機(jī)構(gòu)投資者。證金公司、匯金公司、社保基金、人壽保險(xiǎn)和高瓴資本5家機(jī)構(gòu)投資者共持股6.8%。2017年年末還有為數(shù)上千家的基金分散持有格力電器約11.2%。以上機(jī)構(gòu)持股相加總比例可高達(dá)26.4%,如果意見(jiàn)一致,在投票時(shí)也具有舉足輕重的影響。
然而,從機(jī)構(gòu)投資者為代表的中小股東與內(nèi)部人的博弈經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,公司管理層并不總能得到支持。2016年10月,因機(jī)構(gòu)投資者強(qiáng)烈反對(duì),格力電器發(fā)行股份收購(gòu)珠海銀隆及募集配套資金的議案被股東大會(huì)否決。
董事長(zhǎng)、總裁董明珠個(gè)人持股4448.8萬(wàn)股,占比0.7%;執(zhí)行總裁黃輝持股737.5萬(wàn)股;現(xiàn)任格力核心管理層共持有約6100萬(wàn)股,僅占1%。因此管理層仍有增加股權(quán)的強(qiáng)烈需求。
當(dāng)前董明珠主導(dǎo)下的格力電器治理架構(gòu)也體現(xiàn)在對(duì)董事會(huì)的控制上。從2017年年末格力董事會(huì)的構(gòu)成來(lái)看,在京海投資的徐自發(fā)董事于2017年10月離任后僅剩下四位非獨(dú)立董事,顯得規(guī)模偏小。其中的現(xiàn)任管理層有董明珠和黃輝。外部董事葉自雄來(lái)自珠海建設(shè)集團(tuán),代表國(guó)資委的利益。張軍督則來(lái)自格力的渠道商盛世欣興格力貿(mào)易公司,態(tài)度偏向管理層。而具有大量持股的機(jī)構(gòu)投資者未能在董事會(huì)中獲得席位。王如竹、郭楊和盧馨三位獨(dú)立董事通常情況下也不會(huì)反對(duì)管理層。在近期格力電器董事會(huì)對(duì)2017年不分紅的議案投票時(shí),7票全部贊成。
格力電器本屆董事會(huì)將于5月底屆滿,目前由管理層主導(dǎo)的治理構(gòu)架并不穩(wěn)定。2016年10月,63歲的董明珠被免去格力集團(tuán)董事長(zhǎng)、總裁、法人代表職務(wù),由金灣區(qū)常務(wù)副區(qū)長(zhǎng)、市航空產(chǎn)業(yè)園管委會(huì)副主任周樂(lè)偉接任。2017年8月,珠海市委在格力電器首次設(shè)立黨組織,委派科技和工業(yè)信息化局副局長(zhǎng)、黨組成員李緒鵬任珠海格力集團(tuán)黨委副書記、格力電器黨委書記。這些信號(hào)或許說(shuō)明珠海市正在加強(qiáng)對(duì)格力電器的控制力。
2017年,董明珠從公司獲得的稅前報(bào)酬總額為702萬(wàn)元,黃輝的報(bào)酬為499萬(wàn)元,整個(gè)高管團(tuán)隊(duì)收入總額為2667萬(wàn)元,僅占公司當(dāng)年凈利潤(rùn)224億元的0.12%。
對(duì)比起來(lái),2017年,美的集團(tuán)董事長(zhǎng)、總裁方洪波稅前報(bào)酬為719萬(wàn)元,副總裁殷必彤收入420萬(wàn)元,高管團(tuán)隊(duì)的薪酬總額為4133萬(wàn)元,約為凈利潤(rùn)173億元的0.24%,達(dá)到格力電器對(duì)應(yīng)比例的兩倍。
2006年格力電器股改時(shí),格力集團(tuán)在所持股份中劃出2639萬(wàn)股的股份,以限制性股票的股權(quán)激勵(lì)形式在隨后幾年分別以當(dāng)時(shí)凈資產(chǎn)的價(jià)格出售給格力電器的核心管理層,主要是董事長(zhǎng)朱江洪、總經(jīng)理董明珠、副總裁黃輝和副總裁莊培四人。格力電器高管目前所持的股票基本都來(lái)自于此項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。近10年左右格力電器并未通過(guò)新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以補(bǔ)充薪酬的不足。而美的集團(tuán)自2013年整體上市以來(lái)則不斷出臺(tái)各類股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,目前仍有效的有四期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,三期員工持股計(jì)劃和2017年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃,極大地增強(qiáng)了對(duì)核心團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)。比如,2017年美的集團(tuán)董事、副總裁李飛德以10.01元的價(jià)格行權(quán)35.5萬(wàn)股,并以15.86的價(jià)格被新授予21萬(wàn)股的限制性股票,以年末55.43元的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)測(cè)算,當(dāng)年的激勵(lì)收入在2400萬(wàn)元以上。
格力電器2017年的管理費(fèi)用為60.7億元,對(duì)應(yīng)管理費(fèi)用率4.1%。美的集團(tuán)2017年的管理費(fèi)用為147.8億元,占營(yíng)業(yè)總收入的6.1%,較格力要高出兩個(gè)點(diǎn)。
再來(lái)對(duì)比凈利潤(rùn)相差不大,且同為管理層主導(dǎo)下的國(guó)企萬(wàn)科A(000002.SZ)。原董事長(zhǎng)王石和現(xiàn)任董事長(zhǎng)郁亮除了千萬(wàn)元左右的現(xiàn)金薪酬外,還可以拿到巨額經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)獎(jiǎng)金。2017年,萬(wàn)科管理層可獲經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)獎(jiǎng)金15.1億元,為當(dāng)年凈利潤(rùn)的5.4%。在2010-2016年期間,王石和郁亮的年均稅后經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)獎(jiǎng)金分別為1680萬(wàn)元和1496萬(wàn)元。萬(wàn)科管理層還實(shí)施了事業(yè)合伙人持股計(jì)劃,將計(jì)提的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)獎(jiǎng)金集體委托給盈安合伙利用杠桿配資收購(gòu)公司股票,以獲取額外收益。
由此可見(jiàn),近年來(lái),格力電器對(duì)核心管理層的激勵(lì)明顯不足。部分原因可能是董明珠之前作為格力集團(tuán)董事長(zhǎng)是具有行政級(jí)別的國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)人,且公司的治理機(jī)制尚未理順,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃難以得到控股股東珠海市方面的支持。2016年,格力電器試圖通過(guò)員工持股參與珠海銀隆項(xiàng)目定增,計(jì)劃以15.57元的增發(fā)價(jià)格購(gòu)買約23.8億元股票,其中董明珠意向出資約9.4億元。但該計(jì)劃由于珠海銀隆并購(gòu)案被否而無(wú)法進(jìn)行。
由于格力電器對(duì)董明珠等核心管理層的激勵(lì)不足,管理層不具備推高股票市場(chǎng)價(jià)格的市值管理動(dòng)機(jī),明顯缺乏釋放利潤(rùn)的意愿。格力相對(duì)保守的會(huì)計(jì)判斷主要體現(xiàn)在長(zhǎng)期進(jìn)行巨額預(yù)提費(fèi)用上。預(yù)提費(fèi)用一般均高于銷售返利,偶爾也會(huì)出現(xiàn)其他負(fù)面原因?qū)е骂A(yù)提費(fèi)用稍低的情況。2013年和2014年,格力電器的銷售返利增加額分別達(dá)到144.8億元和178.3億元。由于格力利用銷售返利大幅隱藏利潤(rùn)的做法被市場(chǎng)廣泛詬病,2015年之后,公司開(kāi)始弱化該項(xiàng)科目的功能,銷售返利增加額也逐年下降為2017年的12.5億元。
與之相對(duì)應(yīng)的是,其他預(yù)提費(fèi)用和預(yù)收款項(xiàng)的作用逐步增強(qiáng)。銷售返利之外的其他預(yù)提費(fèi)用變化從2014年的-32.3億元增加為2017年的91.8億元;預(yù)收款項(xiàng)則由2014年年末余額的64.3億元增加至2017年年末的141.4億元。
另外,在格力電器2016年8月公告計(jì)劃向格力集團(tuán)、員工持股計(jì)劃等定增募資用于珠海銀隆項(xiàng)目建設(shè)之前,公司也存在進(jìn)行負(fù)向盈余管理的跡象。與美的電器在2012年整體上市停牌前的做法相似,格力電器在終端零售數(shù)據(jù)并沒(méi)有顯著下滑的情況下,通過(guò)主動(dòng)降價(jià)、銷售渠道去庫(kù)存等方式實(shí)現(xiàn)2015年會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)下降,從而在股價(jià)較低時(shí)鎖定了15.57元的增發(fā)價(jià)格。
2017年年末,格力電器的預(yù)提費(fèi)用余額仍高達(dá)684.1億元,其中計(jì)提的銷售返利余額達(dá)到594.7億元,這些預(yù)提費(fèi)用對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)仍應(yīng)向稅務(wù)部門繳納所得稅,按15%的稅率從而產(chǎn)生了100億元以上的遞延所得稅資產(chǎn)。
對(duì)于格力電器這樣具有極強(qiáng)業(yè)務(wù)盈利能力和巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備的公司,適宜實(shí)施以期權(quán)為主的股權(quán)激勵(lì)措施來(lái)降低代理成本。給管理層授予期權(quán)可增加對(duì)優(yōu)秀人才的吸引力,加強(qiáng)創(chuàng)造價(jià)值的并購(gòu)活動(dòng),將帶來(lái)提升公司股價(jià)的市值管理動(dòng)機(jī),促使公司釋放會(huì)計(jì)利潤(rùn)。而且,此類期權(quán)均帶有分紅保護(hù)條款,也不影響管理層加大分紅力度以增厚股東回報(bào)。
然而,董明珠面臨的最緊迫問(wèn)題是在5月份的股東大會(huì)上能獲得主要股東的支持,得以續(xù)任董事長(zhǎng)并維持其對(duì)公司的控制力。而她面臨的最大障礙可能就是珠海市國(guó)資委。
因此,要破解此難題只能是獲得較高領(lǐng)導(dǎo)層的支持。或許她拋出格力2017年不分紅、將留存資金用于投資芯片的意向也是為了向高層表態(tài)。而且,董明珠“講政治”的表態(tài)也可能影響眾多具有國(guó)資背景的機(jī)構(gòu)投資者。
在格力電器不分紅的決定引發(fā)市場(chǎng)軒然大波后,有媒體報(bào)道董明珠將獲得格力集團(tuán)的第十一屆董事提名資格。據(jù)報(bào)道,消息人士稱,珠海新領(lǐng)導(dǎo)班子非常認(rèn)可董明珠,認(rèn)為格力電器在她的帶領(lǐng)下能實(shí)現(xiàn)更多目標(biāo)。
無(wú)論董明珠在董事會(huì)改選后是否繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)格力電器,代理問(wèn)題的梳理都是在公司新的治理構(gòu)架中要亟待解決的痛點(diǎn)。d是作為大股東的珠海市政府、高管自身、供應(yīng)鏈的上下游,還是以機(jī)構(gòu)投資者為代表的中小股東?