黃 燾

(吉林體育學(xué)院，吉林 長春 130022)

我國改革開放三十多年成績令世人矚目，與改革開放前相比，我國經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，尤其是資本市場。截止2014年12月31日我國滬深兩市已有2613家上市公司，總市值超過37.25萬億元，小到做面巾紙的中順潔柔，大到世界五百強排名第四的中國石油天然氣集團都搭上了中國經(jīng)濟大發(fā)展的快車，通過資本市場募集到了企業(yè)發(fā)展的資金。然而，在中國體育用品市場融資方面，雖然其融資方式的渠道有很多種，但是融資力度以及其他方面需要進(jìn)行完善。

2015年國務(wù)院提出要加強多層次資本市場體系建設(shè)，實施股票發(fā)行注冊制改革，推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)展金融衍生品市場。大力發(fā)展普惠金融，讓所有市場主體都能分享金融服務(wù)的雨露甘霖[1]。新任證監(jiān)會主席肖剛也屢次提到要加快債券市場建設(shè)，并且鼓勵有實力的公司從股票市場進(jìn)行融資。從日本、英國等國家運動產(chǎn)品市場融資實踐來看，融資已成為國外體育用品市場發(fā)展的主要方式。我國體育用品產(chǎn)業(yè)化是從20世紀(jì)的80年代初開始的。經(jīng)過三十年的發(fā)展，中國已成為世界上最大的體育用品制造國家，是全球能夠獨立生產(chǎn)體育用品種類最多的國家。中國體育用品產(chǎn)業(yè)應(yīng)該抓住時代賦予的機遇，探索通過融資方式籌集發(fā)展所需資金，充分利用中國多層次的資本市場，更好地服務(wù)于消費者，使體育用品制造更好地滿足消費者的需求。

本研究的目的將圍繞體育用品市場融資決策因素等內(nèi)容開展研究工作，以期通過融資策略調(diào)整，擴大體育用品經(jīng)營規(guī)模，減少企業(yè)資本投入與運行成本，加快體育用品的銷售與宣傳，全面刺激體育用品發(fā)展的市場活力。

1 問題的提出

我國經(jīng)濟發(fā)展水平的提高帶動了各項產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，體育用品產(chǎn)業(yè)也隨之興起。人們生活水平的提高使追求健康的需求日益增長，體育鍛煉成為人們打發(fā)閑暇時間的重要選擇。好的鍛煉建立在科學(xué)安全的體育用品基礎(chǔ)之上，使體育用品市場很快進(jìn)入到人們的生活中。隨著體育用品銷售額的快速提高，我國體育用品企業(yè)對資金的需求量也日益增長，且必須依靠融資的方式才能更好地穩(wěn)定整個行業(yè)的發(fā)展。如果適當(dāng)運用資金杠桿，建立融資模式，可以合理地利用其他資金，加大在市場營銷、銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)、人才培養(yǎng)、員工培訓(xùn)等方面的投入，更好更快地發(fā)展我國體育用品事業(yè)。

Myers and Majluf(1984)的融資順位理論指出，企業(yè)面臨資金需求時，通過資金成本大小的融資順序為內(nèi)部資金、負(fù)債融資、權(quán)益融資。隨著資金來源的不同，各企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也大不相同，然而當(dāng)負(fù)債比率過高時則會為企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險及面臨周轉(zhuǎn)不靈等問題。雖然發(fā)行股票企業(yè)不用負(fù)擔(dān)任何成本以取得資金，但所面臨的是股權(quán)分散問題，因此企業(yè)可能會按照各企業(yè)的需求而選擇不同融資工具和不同的融資策略[3]。在Titman and Wessels (1988)的實證中發(fā)現(xiàn)由于資金成本流動交易的存在而使得企業(yè)先進(jìn)行內(nèi)部融資之后再進(jìn)行外部融資[4]，證實了Myers 在1984 年所提出的融資順位理論。另外Myers(2001) 觀察美國公司的財務(wù)報表中發(fā)現(xiàn)大部分的公司較少使用外部融資，而且在外部融資中權(quán)益融資又占極少的比例[5]。所以，如何選擇融資工具及融資策略使體育用品產(chǎn)業(yè)能更加穩(wěn)定的發(fā)展，在事業(yè)管理企業(yè)化運營的背景下，也能令體育用品業(yè)保持發(fā)展勢頭，體育用品融資方式是解決這類問題的有效路徑。

2013年，我國體育用品制造業(yè)總資產(chǎn)已達(dá)到658.11億元，同比增長10.24%；體育用品制造業(yè)行業(yè)銷售收入為1106.29億元，較2012年同期增長8.14%；行業(yè)利潤總額為56.60億元，同比增幅為5.36%[2]。目前我國的體育用品市場仍然處于起步階段，在已達(dá)到小康生活標(biāo)準(zhǔn)的農(nóng)村地區(qū)，對中低檔體育用品的消費正逐步形成新的需求，城市居民對體育用品的消費也正在向中高檔方向發(fā)展，所以人們?nèi)找嬖鲩L的需求需要體育用品產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)行滿足。因此，中國未來的體育用品制造市場，仍具有較大的發(fā)展空間。本研究使用AHP層次分析法，對我國體育用品制造業(yè)在融資決策時所重視的因素、融資工具以及融資策略進(jìn)行了深入探討。目前開展中國體育用品制造工作所需資金主要來源為兩大部分：第一部分是國營資產(chǎn)投入，另一部分是民營資產(chǎn)投入。

有研究表明，企業(yè)需要進(jìn)行融資時應(yīng)該按照取得資本成本高低來選擇融資工具，既首先選用內(nèi)部資金投資新計劃，若內(nèi)部資金不足，再選擇對外融資[6-8]。正是基于對該研究結(jié)果的運用，本文將重點研究我國體育用品制造業(yè)內(nèi)部資金的融資決策方式。

2 層級構(gòu)面、研究對象與方法

2.1 層級構(gòu)面

從已有研究中，可以了解到關(guān)于層級構(gòu)面的分類方式存在不一的現(xiàn)象。本研究針對體育用品制造業(yè)的特征、業(yè)態(tài)方式，將現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的市場特征、企業(yè)特征和資本特征確定為本研究的研究構(gòu)面。

2.1.1 市場特征

市場特征中的融資決策因素包括體育用品制造市場的現(xiàn)狀、產(chǎn)業(yè)別、負(fù)債比例組成次層級構(gòu)面。

2.1.2 企業(yè)特征

企業(yè)特征中的融資決策因素包括獲利能力、企業(yè)規(guī)模、成長性、股利發(fā)放、資本結(jié)構(gòu)組成次層級構(gòu)面。

2.1.3 資本特征

資本特征中的融資決策因素包括信用評等、利率水平、匯率風(fēng)險、代理成本、管理者持投比例組成層級分析的次層級構(gòu)面。

2.2 研究對象與方法

2.2.1 研究對象

本研究的研究對象為體育用品制造的融資決策因素，其中包括融資決策中的市場特征、企業(yè)特征、資本特征的權(quán)重關(guān)系。

2.2.2 研究方法

2.2.2.1 文獻(xiàn)資料法

本研究通過查閱中國知網(wǎng)、維普網(wǎng)、萬方數(shù)據(jù)庫、百鏈以及相關(guān)書籍搜集大量資料，并以“體育用品”、“市場融資決策”、“產(chǎn)業(yè)融資”為主題在中國知網(wǎng)整理相關(guān)文獻(xiàn)，分析體育用品市場發(fā)展方向，為本研究提供可靠的理論基礎(chǔ)。

2.2.2.2 層次分析法

AHP層次分析法的主要目的是將復(fù)雜的問題系統(tǒng)化，既不同階層透過專業(yè)量化的判斷，得出結(jié)果并加以分析以提供決策者了解方案的相關(guān)信息，并同時減少決策錯誤的發(fā)生。AHP專家量表，使用的是名目尺度，AHP的評估尺度表劃分為九項(見表1)。

表1 AHP評估尺度意義及說明

2.2.2.3 層次分析圖

經(jīng)由文獻(xiàn)整理后第三層評估準(zhǔn)則可再細(xì)分為市場景氣、產(chǎn)業(yè)別、負(fù)債比例、 獲利能力、企業(yè)規(guī)模、成長性、股利發(fā)放、資本結(jié)構(gòu)、信用評等、利率水平、管理者持股比例、代理成本、匯率風(fēng)險等共計十三個因素(見圖1)[9-10]。表2為研究構(gòu)面和因素說明。

圖1 融資決策層級分析圖資料來源：本研究

表2 研究構(gòu)面及因素說明[11-13]

3 結(jié)果與分析

本研究問卷的發(fā)放對象為體育用品制造業(yè)行政管理部門和體育用品制造企業(yè)的決策人員，問卷內(nèi)容涉及我國體育用品制造業(yè)融資的權(quán)重。本研究共計發(fā)放25份問卷，收回有效問卷21份，回收有效問卷率為84%。

3.1 體育用品制造業(yè)融資AHP專家問卷一致性說明

收集各專家所填答的問卷，進(jìn)行一致性檢定(C.I.)并求得各層級的一致性比例與特征值。C.I.值與 R.I.值的比率，稱為一致性比率(C.R.)，在C.R.值小于0.1時，其矩陣的一致性程度接受。經(jīng)由一致性比率檢定后，再次將樣本進(jìn)行后續(xù)的研究構(gòu)面與準(zhǔn)則權(quán)重分析。

3.2 體育用品制造業(yè)融資構(gòu)面的分析

根據(jù)上述內(nèi)容研究構(gòu)面有市場特征、企業(yè)特征、資本特征組成，由表3可知市場特征的權(quán)重為0.574，企業(yè)特征的權(quán)重是0.223，資本特征的權(quán)重是0.203，通過AHP專家問卷顯示市場特征是體育用品制造業(yè)融資特征的最主要因素。

表3 體育用品制造業(yè)融資決策因素特征權(quán)重表

3.3 體育用品制造業(yè)融資準(zhǔn)則層權(quán)重分析

體育用品制造的AHP層級針對市場特征、企業(yè)特征、資本特征的研究構(gòu)面進(jìn)行比較。市場特征包含市場景氣、產(chǎn)業(yè)別、負(fù)債比例共三個準(zhǔn)則，企業(yè)特征包含獲利能力、企業(yè)規(guī)模、成長性、股利發(fā)放、資本結(jié)構(gòu)共五個準(zhǔn)則，資本特征包含信用評等、利率水平、管理者持股比例、代理成本、匯率風(fēng)險共五個準(zhǔn)則。

3.3.1 市場特征的準(zhǔn)則權(quán)重分析

市場特征是體育用品制造業(yè)融資決策中的最重要因素，是必要性和可行性的集中體現(xiàn)。由表4可知，在對市場特征中的層級列表發(fā)現(xiàn)，體育用品制造業(yè)融資最重視因素是產(chǎn)業(yè)別，其權(quán)重是0.6157位列第一，第二為市場景氣其權(quán)重，是0.2035，第三為負(fù)債比例其權(quán)重，是0.1808。

表4 市場特征的準(zhǔn)則權(quán)重表

3.3.2 企業(yè)特征的準(zhǔn)則權(quán)重分析

企業(yè)特征是體育用品業(yè)融資決策中的重要因素，由表5可知，在對企業(yè)特征中的層級列表發(fā)現(xiàn)，最重視成長性，其權(quán)重是0.4128位列第一，第二為資本結(jié)構(gòu)，其權(quán)重是0.3384，第三為獲利能力，其權(quán)重指標(biāo)是0.1732，股利發(fā)放、企業(yè)規(guī)模分別的權(quán)重指標(biāo)分別為0.0489、0.0267。

表5 企業(yè)特征的準(zhǔn)則權(quán)重表

3.3.3 資本特征的準(zhǔn)則權(quán)重分析

資本特征是體育用品制造業(yè)融資決策中的又一重要因素，由表6可知，在對資金市場中的層級列表發(fā)現(xiàn)，最重視管理者持股比例，其權(quán)重是0.4263位列第一，第二位為代理成本，其權(quán)重指標(biāo)是 0.3202，信用評等、匯率風(fēng)險、利率水平分別為 0.1385、0.0882、0.0268 排三至五名。

表6 資金市場的準(zhǔn)則權(quán)重表

3.4 體育用品制造業(yè)融資整體權(quán)重分析

上述分析對體育用品制造業(yè)融資決策的研究構(gòu)面與準(zhǔn)則層的權(quán)重進(jìn)行了分析，目標(biāo)是針對主要的研究構(gòu)面各準(zhǔn)則所進(jìn)行的獨立分析，并未考慮到體育用品制造業(yè)融資決策過程中的整體情況，本部分將對文章整體進(jìn)行權(quán)重分析比較，通過整體權(quán)重比較，發(fā)現(xiàn)準(zhǔn)則整體的權(quán)重與排序 (見表7)。

表7 體育用品融資決策的整體權(quán)重表

由表7可知，在體育用品整體融資的決策因素中，最重視的融資決策因素是產(chǎn)業(yè)別位列第一，其整體權(quán)重是0.4231；第二決策因素是企業(yè)成長性，其整體權(quán)重指標(biāo)是0.1119；第三決策因素是管理者持有股份，其整體權(quán)重指標(biāo)是0.0987；第四決策因素是市場景氣，其整體權(quán)重指標(biāo)是0.0973；第五決策因素是資本結(jié)構(gòu)，其整體權(quán)重指標(biāo)是0.0730。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

1)本研究從體育用品融資決策因素中，發(fā)現(xiàn)市場特征是體育用品融資決策因素的最主要因素，其權(quán)重指標(biāo)為0.574。體育用品制造最主要的資金來源就是市場的銷售收入，是體育用品制造業(yè)融資的最主要方式。企業(yè)管理人員通過各種有效的銷售手段來促進(jìn)體育用品的銷售，從而增加體育用品的銷售量，為體育用品行業(yè)融資注入一道新的來源。市場的特征反映了體育用品市場的變化，銷售人員根據(jù)市場的現(xiàn)狀與方向來確定自己銷售的方向。根據(jù)層次分析法可以得出市場特征是影響體育用品制造業(yè)融資的重要因素，未來面臨需求時，根據(jù)市場特征完善體育用品制造業(yè)融資決策是最有效的途徑。

2)本研究決策因素的整體權(quán)重值直接反映決策因素的重要因素排序，研究發(fā)現(xiàn)在3個研究構(gòu)面下，一共有13個主要決策準(zhǔn)則，對于體育用品融資決策因素的主要準(zhǔn)則類別、企業(yè)成長性、管理者持有股份、市場景氣、資本結(jié)構(gòu)等，其權(quán)重值分別為0.4231、0.1119、0.0987、0.0973、0.0730。

4.2 建議

1)在完成企業(yè)化改制后，為了全面保障融資的可行性，應(yīng)引入不同機構(gòu)相互監(jiān)督、相互制衡機制，以防止企業(yè)管理人員挪用企業(yè)資金等現(xiàn)象發(fā)生，保障資金安全。以此促進(jìn)體育用品制造業(yè)市場發(fā)展，而且能保證產(chǎn)品研發(fā)、人才培養(yǎng)、員工培訓(xùn)、銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和危機公關(guān)的穩(wěn)定。

2)體育用品融資決策因素中市場特征是最主要的因素。市場特征具有開放性、多元性、自主性和競爭性等特征。體育用品的市場要保持開放性，及時地與其他相似產(chǎn)品進(jìn)行合作交流，從而產(chǎn)生相互間的共利共贏。市場機制下的體育用品市場是充分開放的，所以體育用品的任何形式和性質(zhì)都能參與到市場中。體育用品市場是一個多元性的體系，各種形式的體育用品均是市場發(fā)展的主體。多元性的特征使得體育用品市場具有復(fù)雜性和多變性。其市場同時也具有自主性，體育用品經(jīng)營者擁有市場的自主權(quán)力，公司的經(jīng)營和資金的使用是經(jīng)營者可以把控的，市場的發(fā)展和投資方向決定了經(jīng)營者對公司發(fā)展的需求。體育用品市場具有高度的競爭性，在平等的基礎(chǔ)上各家公司進(jìn)行合理的競爭，優(yōu)勝劣汰是市場的基本法則，所以企業(yè)經(jīng)營者根據(jù)體育用品市場的特征，對融資做出合理的判斷與預(yù)測。

3)我國體育用品企業(yè)需加大營銷力度，才能保證產(chǎn)業(yè)別、企業(yè)成長性等要素的發(fā)展，進(jìn)而實現(xiàn)體育用品制造業(yè)融資規(guī)模的擴大。宣傳手段是保證營銷量的基礎(chǔ)上，而進(jìn)行一系列刺激消費者發(fā)生購買行為，擴大宣傳范圍可以讓更多的消費者關(guān)注到體育用品，不僅可以增加體育用品的融資，又可以提高體育用品在市場上的影響力，起到雙向促進(jìn)的作用。企業(yè)一些內(nèi)部的發(fā)展是建立在良好的銷售量的基礎(chǔ)上，企業(yè)資金得到保障會使管理人員有更多的機會去創(chuàng)造價值，保障了企業(yè)的內(nèi)部發(fā)展與外部機遇，才能使企業(yè)有更好的發(fā)展前景，促進(jìn)體育用品制造業(yè)的融資。

4)本研究圍繞體育用品內(nèi)源性融資進(jìn)行了分析，了解企業(yè)融資的阻礙與機遇，選擇各種融資方式，目的在于解決企業(yè)短期的資金短缺問題，擺脫困境，并制定有效的資金分配方案，達(dá)到資金的合理使用，實現(xiàn)成本與收入的合理化。為了進(jìn)一步擴大體育用品融資規(guī)模，未來也可針對外源性融資開展研究工作。

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