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新年1月份，受美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告偏多影響，美豆期貨觸底回升，強勁反抽，引領(lǐng)大連豆粕期貨振蕩上行。隨后，來自阿根廷干熱天氣引發(fā)的減產(chǎn)擔(dān)憂開始為市場注入看漲動能，美豆承接市場回暖態(tài)勢，以“小碎步”的方式不斷推進(jìn)反彈節(jié)奏。但是，由于美豆上年產(chǎn)量高企且出口量明顯下滑，導(dǎo)致美豆庫存壓力不斷加大，加之巴西大豆產(chǎn)量前景保持樂觀也在一定程度上弱化了阿根廷不利天氣的影響，因此市場恐高情緒依然較濃，美豆尚不具備突破區(qū)間振蕩的能力。國內(nèi)豆粕市場跟隨美豆窄幅波動，飼企需求平穩(wěn)、油廠開工率高、豆粕庫存消化進(jìn)度放慢等因素使得國內(nèi)豆粕市場反彈乏力。具體分析如下：

1 國際方面

美豆方面：1月的美國農(nóng)業(yè)部供需報告又一次讓市場分析機(jī)構(gòu)眼鏡跌碎一地，預(yù)估美豆單產(chǎn)為49.1蒲式耳/英畝，低于市場之前預(yù)計的49.5蒲式耳/英畝的水平；總產(chǎn)為43.92億蒲式耳，低于市場平均預(yù)期的44.25蒲式耳；期末庫存為4.7億蒲式耳，低于市場平均預(yù)估的4.77億蒲式耳。

在報告出臺后，美豆絕地反擊，收出5連陽。但是我們應(yīng)注意到，雖然報告數(shù)字低于市場預(yù)期，但仍處于歷史偏高水平，比如總產(chǎn)依舊是歷史最高紀(jì)錄，期末庫存不但高于去年同期的3.02億蒲式耳，也高于上月預(yù)估的4.45億蒲式耳，為近11年來最高水平。

阿根廷：自去年秋季開始，氣象機(jī)構(gòu)關(guān)于2018年拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生概率較大的消息不絕于耳，而阿根廷大豆在播種階段就已經(jīng)因干燥天氣致使部分面積無法按計劃完成。近日該國部分產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)的干熱天氣再度引發(fā)市場對未來產(chǎn)量的擔(dān)憂，得不到有效緩解的不利天氣開始推動美豆振蕩攀升。由于目前距離阿根廷大豆生長關(guān)鍵期尚有時日，從局部產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干燥天氣這一因素出發(fā)，并不能得出阿根廷大豆最終減產(chǎn)的結(jié)論。近五年，在阿根廷大豆生產(chǎn)周期內(nèi)也經(jīng)常出現(xiàn)洪澇或干熱等不利天氣，但阿根廷大豆生產(chǎn)形勢總體保持穩(wěn)定。前五年產(chǎn)量平均值為5,737萬t，近三年最低產(chǎn)量為5,680萬t。美國農(nóng)業(yè)部在1月份報告中預(yù)測本年度阿根廷大豆產(chǎn)量為5,600萬t，較上月調(diào)低100萬t。

巴西：美國農(nóng)業(yè)部將巴西的產(chǎn)量上調(diào)200萬t至1.10億t，顯然巴西大豆增產(chǎn)預(yù)期完全彌補了阿根廷大豆產(chǎn)量的潛在損失。阿根廷大豆產(chǎn)量約為巴西產(chǎn)量的一半，只要巴西大豆不出現(xiàn)超預(yù)期減產(chǎn)，南美大豆供應(yīng)形勢整體仍可控。無論是巴西當(dāng)前的天氣狀況還是該國早期收獲的大豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)，均顯示本年度巴西大豆產(chǎn)量前景較為樂觀。

出口市場：從出口情況來看，2017年四季度以來，美國大豆出口進(jìn)度緩慢，而巴西大豆出口強勁，在傳統(tǒng)的出口淡季表現(xiàn)搶眼，對美國大豆的出口形成擠壓，搶占了美國大豆的出口份額，美國農(nóng)業(yè)部在1月份的供需報告中將本年度出口量下調(diào)了0.65億蒲式耳。根據(jù)巴西貿(mào)易部的數(shù)據(jù)，2017年四季度，巴西大豆出口量為1,126萬t，同比增長230%。1月下旬，巴西大豆開始收獲上市，后期將給美國大豆出口帶來更大的壓力，大豆價格依然壓力重重。

2 國內(nèi)方面

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2017年12月份我國進(jìn)口大豆955萬t，環(huán)比增加10%，同比增加6%，1月份預(yù)估的大豆到港量在800萬t左右，2月份預(yù)期到港590萬t。國內(nèi)油廠開機(jī)保持在高位，但下游采購積極性差，成交較為清淡，油廠多以執(zhí)行合同為主，未執(zhí)行合同量有明顯的下滑，豆粕供應(yīng)依然充足。

由于前期各項問題有所改善（包括GMO證書/環(huán)保），國內(nèi)大豆壓榨開始進(jìn)一步回升，預(yù)計1月底前將回歸200萬t高位，而飼料廠商多以合同執(zhí)行為主，所以春節(jié)前壓力大部分將來自于壓榨。

庫存：根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月19日，我國主流油廠豆粕庫存總量97萬t，同比增幅42%，刷新去年9月上旬以來的庫存高點；當(dāng)周未執(zhí)行合同量為530萬t，環(huán)比下降11%，多數(shù)油廠保持高開機(jī)率而豆粕庫存消化偏慢，后期庫存壓力逐步顯現(xiàn)。

需求：相比之下，豆粕需求卻持續(xù)不旺。由于看淡后市，豆粕需求端多采用隨用隨買策略，市場一直期盼的節(jié)前備貨的行情遲遲未能啟動。隨著節(jié)日臨近，當(dāng)前本該是下游采購的高峰期，但在豆粕供大于求的背景下，下游采購心態(tài)較為謹(jǐn)慎，很少見到大量備貨行為，尤其是看到南美大豆即將豐產(chǎn)上市，市場對供應(yīng)前景的預(yù)期趨于寬松。生豬陸續(xù)出欄，下游養(yǎng)殖業(yè)對豆粕的消費需求也趨于下降。因此，短期基本面缺乏利好提振，上漲空間有限，市場有望延續(xù)振蕩態(tài)勢。

綜上所述，用一句話來概括當(dāng)前的豆類行情就是：“向下有價值支撐，向上有豐產(chǎn)壓力”，大漲不易，再跌也難；價格仍舊維持弱勢窄幅振蕩的格局。展望2、3月份，除阿根廷潛在天氣炒作題材外，豆類市場的利多因素依舊乏善可陳，而新的利空因素正在逐步顯現(xiàn)。南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期強烈，巴西大豆開始收獲，大豆價格面臨壓力，同時國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量龐大，豆粕供應(yīng)充足，在傳統(tǒng)的消費旺季，市場備貨心態(tài)較為謹(jǐn)慎，豆粕缺乏上漲動力。