劉曉宇，孟楓平

（安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)，安徽合肥，230036）

P2P網(wǎng)貸平臺不僅擴(kuò)大了投資者的投資范圍，還為中小企業(yè)融資開辟了新的領(lǐng)域。據(jù)網(wǎng)貸天眼研究院不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年8月31日，我國P2P網(wǎng)貸平臺數(shù)量達(dá)5118家，P2P網(wǎng)貸行業(yè)歷史累計(jì)成交量達(dá)到了53277.54億元。然而，由于監(jiān)管體系的不成熟等原因，8月新增問題平臺87家（不包括非近期），累計(jì)問題平臺達(dá)3362家。問題平臺的產(chǎn)生不僅影響著借貸雙方的利益，更制約著整個(gè)行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。據(jù)團(tuán)貸網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2017年8月份，P2P“跑路”平臺共30家，出現(xiàn)提現(xiàn)困難14家，該行業(yè)顯然面臨著巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)階段，我國沒有統(tǒng)一的信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)系統(tǒng)，雖然國內(nèi)有許多網(wǎng)站上有對P2P平臺進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評級，但各個(gè)評級組織側(cè)重點(diǎn)不同，所得出的結(jié)果也不一致。例如，網(wǎng)貸之家是以成交量、人氣、品牌等幾個(gè)維度進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評分，主要以投資人為出發(fā)點(diǎn)，收益率較高的，得分也比較高。因此，國資、上市公司由于收益率較低原因會排名較后。融360評級是以平均收益、上線時(shí)間、平臺背景、人氣指數(shù)等幾個(gè)維度進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評分，因此具有銀行、國資、上市公司等背景且人氣度較高的P2P平臺排名較前。

從文獻(xiàn)看，國內(nèi)學(xué)者對于P2P平臺的研究數(shù)量不多，研究起步較晚，袁羽的研究基于借款者的信用等級、借款期限等10個(gè)指標(biāo)運(yùn)用logistic回歸模型對借貸平臺借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。然而，借貸平臺的信用風(fēng)險(xiǎn)主要為借款人到期無法償還和經(jīng)營者通過虛假手段進(jìn)行非法集資等風(fēng)險(xiǎn)，單就借款人進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的評定顯得較為片面。彭業(yè)輝運(yùn)用拓展后的KMV模型測量P2P平臺的信用風(fēng)險(xiǎn)，但是KMV模型主要是針對上市公司進(jìn)行的信用風(fēng)險(xiǎn)評級，以成交額（包括注冊資本）作為股價(jià)市值來估算，具有一定的偏差。同時(shí)，大多數(shù)研究主要基于定量指標(biāo)，具有一定的片面性，并且當(dāng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)缺失甚至失真的情況時(shí)，所得到的結(jié)論可能對決策產(chǎn)生一定的誤導(dǎo)性。

因此，在考慮了人氣度、安全性、合規(guī)性、平臺背景等多個(gè)角度的基礎(chǔ)上選擇出定量及定性指標(biāo)，運(yùn)用層次分析法和模糊數(shù)學(xué)評價(jià)法，構(gòu)建出適用于我國P2P借貸平臺的較為客觀的信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型，之所以選擇層次分析法，是因?yàn)樵摲椒梢詫Q策者的主觀判斷與政策經(jīng)驗(yàn)導(dǎo)入模型并加以量化處理。建立合理的P2P平臺信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型具有重要意義，一方面有助于P2P平臺防范信用風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，有利于保護(hù)投資者的利益，同時(shí)，也為監(jiān)管部門對P2P平臺的監(jiān)管工作提供了一個(gè)有價(jià)值的參考標(biāo)準(zhǔn)。

一、定性和定量指標(biāo)及各權(quán)重的確定

由于互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺與中小企業(yè)的信用評級系統(tǒng)具有一定的相關(guān)性，因此筆者基于P2P借貸平臺自身風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，參考了中小企業(yè)評價(jià)信用風(fēng)險(xiǎn)所選取的相關(guān)指標(biāo)，同時(shí)根據(jù)金融辦與銀監(jiān)會發(fā)布的行業(yè)監(jiān)管要求，最終確定符合該行業(yè)特點(diǎn)的定性和定量指標(biāo)，構(gòu)建出了相應(yīng)的P2P平臺信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)體系。

（一）定量指標(biāo)的選取

定量指標(biāo)主要考慮平臺的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、人氣度、融資能力、平臺安全性等幾個(gè)方面，選取8個(gè)經(jīng)營數(shù)據(jù)指標(biāo)，分別是資金流入率（X1）、利率指數(shù)（X2）、月平均新借款成交額（X3）、月平均投資人人數(shù)（X4）、償兌指數(shù)（X5）、借款指數(shù)（X6）、滿標(biāo)速度（X7）、平均借款周期（X8）。

1.資金流入率（X1）=（該平臺過去3個(gè)月凈現(xiàn)金流總和/該平臺過去3個(gè)月成交額總和）*100%，表示了該平臺過去3個(gè)月貸款余額的變化趨勢。資金流入率越大，說明變現(xiàn)能力較強(qiáng)，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。

2.利率指數(shù)（X2）=過去3個(gè)月平臺借款標(biāo)的平均綜合利率*100，一筆標(biāo)的綜合利率=該筆標(biāo)的利率+該筆標(biāo)的年化投標(biāo)獎勵。利率指數(shù)越大，表明平臺所面臨的運(yùn)營壓力就越大，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力就越弱。

3.月平均新借款成交額（X3）=過去3個(gè)月借款成交額總數(shù)/3。平均新借款月成交額越大，表明該平臺的業(yè)務(wù)情況就越好。

4.月平均投資人人數(shù)（X4）=過去3個(gè)月投資人數(shù)的總和/3。平均投資人人數(shù)越大，表明該平臺對投資者的吸引能力越強(qiáng)，相應(yīng)的融資能力就越強(qiáng)。

5.償兌指數(shù)（X5）=（過去3個(gè)月累計(jì)待還金額/過去1年累計(jì)待還金額）^2，該指數(shù)反映了該平臺上季度所承擔(dān)的償還壓力，償兌指數(shù)越大，表明其上季度所承擔(dān)的償還壓力就越大。

6.借款指數(shù)（X6）=（過去3個(gè)月借款總額/過去3個(gè)月借款人數(shù)）^（1/2）。借款指數(shù)越小，表明該平臺受單個(gè)借款人違約的影響較小，即風(fēng)險(xiǎn)集中度較小，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。

7.滿標(biāo)速度（X7）=過去3個(gè)月平臺發(fā)布的所有標(biāo)的滿標(biāo)時(shí)間總和/3。滿標(biāo)速度越快，代表投資人熱情度越高，該平臺的融資能力很強(qiáng)。

8.平均借款周期（X8）=過去3個(gè)月內(nèi)平臺所有借款標(biāo)的期限加權(quán)平均值。平均借款周期越長，表明該平臺的資金流轉(zhuǎn)速度也就越快。

（二）定性指標(biāo)的選取

定性指標(biāo)從平臺可信性和信息透明性兩個(gè)方面各選取了4項(xiàng)指標(biāo)。平臺可信性的指標(biāo)包括注冊資本（X9）、平臺背景（X10）、團(tuán)隊(duì)資質(zhì)（X11）、資金托管及備案管理（ICP證）（X12），信息透明性指標(biāo)包括借款人信息（X13）、運(yùn)營數(shù)據(jù)公開（X14）、平臺實(shí)力披露（X15）、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公開（X16）。最終，確定的定性與定量指標(biāo)體系如表1所示。

（三）權(quán)重的確定

李惠彬、陳實(shí)、曹國華確定信用風(fēng)險(xiǎn)定性及定量指標(biāo)的權(quán)重時(shí)運(yùn)用主成分分析法，以模型解釋度作為指標(biāo)權(quán)重的判斷標(biāo)準(zhǔn)，得出定量指標(biāo)能解釋的比例為61.69%，并且隨著時(shí)間跨度不斷擴(kuò)大，定量指標(biāo)所占權(quán)重會逐漸下降。因此，結(jié)合以前學(xué)者的文獻(xiàn)，同時(shí)根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)，確定定量指標(biāo)權(quán)重為6/10，定性指標(biāo)權(quán)重為4/10，并運(yùn)用yaahp軟件確定各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重大小。

表1 定性與定量指標(biāo)確定

1.建立層次結(jié)構(gòu)模型

按照決策目標(biāo)，中間層要素以及指標(biāo)選擇構(gòu)造出層次結(jié)構(gòu)模型見圖1。

圖1 層次構(gòu)造模型

2.構(gòu)造判斷矩陣

邀請行業(yè)內(nèi)5名專家，分別將中間層要素和各個(gè)具體指標(biāo)的重要程度進(jìn)行兩兩比較，根據(jù)標(biāo)度說明書進(jìn)行打分見表2。

表2 標(biāo)度說明書

得出如下判斷矩陣1-4，且均通過一致性檢驗(yàn)。

表3-1 矩陣1

表3-2 矩陣2

3.確定各個(gè)指標(biāo)權(quán)重

運(yùn)用yaahp軟件確定各定性及定量指標(biāo)的權(quán)重，依次為0.2516，0.1239，0.3091，0.0331，0.0625，0.1120，0.0428，0.0651;0.0382，0.2797，0.1080，0.0741，0.2311，0.0564，0.1541，0.0584。

二、構(gòu)建信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型

運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)評價(jià)模型輸出定量指標(biāo)的分?jǐn)?shù)Q1，同時(shí)，通過專家評分表輸出定性指標(biāo)的分?jǐn)?shù)Q2，最后將兩者按照權(quán)重相加得出總分Q，對照信用風(fēng)險(xiǎn)等級參照表最終確定P2P平臺的信用風(fēng)險(xiǎn)等級。

（一）定量指標(biāo)分?jǐn)?shù)的確定

1.確定因素集

將上述確定的8個(gè)定量指標(biāo)納入因素集合，記為Xi(i=1,2,…,8)。

表3-3 矩陣3

表3-4 矩陣4

表4 評判等級對應(yīng)分?jǐn)?shù)段分布

表5 定量指標(biāo)等級分布

表6 定性指標(biāo)評分表

2.確定評判集

將定量指標(biāo)確定為滿分100分，同時(shí)，將評判集合分為四等級，即Vj={V1,V2,V3, }V4={優(yōu)，良，中，差}，各等級所對應(yīng)的分?jǐn)?shù)段如表4所示。

3.確定單因素評價(jià)矩陣

根據(jù)平臺各個(gè)定量指標(biāo)平均值及數(shù)值的分布，確定以上8個(gè)定量指標(biāo)的對應(yīng)的分級標(biāo)準(zhǔn)，如表5所示。

按照定量指標(biāo)等級分布的特點(diǎn)分為極大型指標(biāo)和極小型指標(biāo)。極大型指標(biāo)代表值越大越好，如資金流入率、月平均新借款成交額、月平均投資人人數(shù)、平均借款周期等，而極小型指標(biāo)代表值越小越好，如利率指數(shù)、償兌指數(shù)、滿標(biāo)速度、借款指數(shù)等。根據(jù)隸屬度的公式及定量指標(biāo)的分級參照標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建出單因素模糊評價(jià)矩陣R=(rij)m×n(i=1,2,…,m;j=1,2,…,n)，Rij代表第i個(gè)因素對第j層分?jǐn)?shù)段的隸屬度。

4.確定定量指標(biāo)的總分

設(shè)權(quán)重向量為A=(a1,a2,a3,a4,a5,a6,a7,a8)，定量指標(biāo)評判等級向量為B=(b1,b2,b3,b4)T。

（二）定性指標(biāo)分?jǐn)?shù)的確定

定性指標(biāo)的分?jǐn)?shù)采用專家評分表進(jìn)行確定，首先將定量指標(biāo)的評判集合分為四級，分別為Ki={K1，K2，K3，K4}={優(yōu)，良，中，差}，對應(yīng)的分?jǐn)?shù)段與上述定量指標(biāo)一致。其次，邀請專家根據(jù)文中選定的8個(gè)定性指標(biāo)為該平臺打分（評分表如表6所示），各個(gè)指標(biāo)的數(shù)值最終由專家評分的平均值（去掉極端值的影響）來確定。最終，該部分分?jǐn)?shù)可通過來確定，di為上述定性指標(biāo)的權(quán)重，Gi為各指標(biāo)專家評分的平均值。

（三）P2P借貸平臺信用評級模型的建立

通過上述對定性及定量指標(biāo)的分?jǐn)?shù)的計(jì)算，根據(jù)Q=0.6Q1+0.4Q2，將得出的平臺綜合分?jǐn)?shù)與P2P平臺信用風(fēng)險(xiǎn)等級劃分表（表7）相比對，最終確定所選平臺的信用風(fēng)險(xiǎn)等級。

表7 P2P平臺信用風(fēng)險(xiǎn)等級劃分表

三、實(shí)證研究及結(jié)果分析

根據(jù)上述構(gòu)建的P2P網(wǎng)貸平臺信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型，本文選擇了14家具有代表性的平臺來進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評級。

（一）數(shù)據(jù)來源

以網(wǎng)貸之家、網(wǎng)貸天眼及各個(gè)平臺自身網(wǎng)站上發(fā)布的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計(jì)算出所選取的各平臺的綜合分?jǐn)?shù)，從而確定對應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)等級。其中，定量指標(biāo)中所選取的數(shù)據(jù)時(shí)間段選取為2017年6月31日至8月31日。

（二）定量指標(biāo)分?jǐn)?shù)的確定

以PPmoney理財(cái)為例，計(jì)算定量指標(biāo)的分?jǐn)?shù)。

根據(jù)網(wǎng)貸之家網(wǎng)站及PPmoney理財(cái)官網(wǎng)上的數(shù)據(jù)，可以得出的相關(guān)定量指標(biāo)數(shù)據(jù)，如表8所示。

表8 PPmoney理財(cái)相關(guān)定量指標(biāo)數(shù)據(jù)

將表9中的數(shù)字與上述表6定量指標(biāo)等級分布相對應(yīng)，通過隸屬度公式得到單因素模糊評價(jià)矩：R=(rij)8×4(i=1,2,…,8;j=1,2,3,4)。

另外，由上述層次分析法通過AHP軟件可知權(quán)重向量為A=(0.2516,0.1239,0.3091,0.0331,0.0625,0.1120,0.0428,0.0651)，同時(shí)，根據(jù)表5評判等級對應(yīng)分?jǐn)?shù)段分布得到定量指標(biāo)評判等級向量為B=(100,75,50,25)T，最終可以得到該平臺定量指標(biāo)得分Q1=A×R×B=87.05。

（三）定性指標(biāo)分?jǐn)?shù)的確定

邀請5位行業(yè)內(nèi)專家按照表6為該平臺進(jìn)行評分，14家P2P平臺定性與定量指標(biāo)評分結(jié)果如表9所示。

表9 14家P2P平臺信用風(fēng)險(xiǎn)評級

最后將所計(jì)算出的定量指標(biāo)分?jǐn)?shù)Q1與定性指標(biāo)分?jǐn)?shù)Q2加權(quán)得出總分Q，并且對照表7對這14家平臺進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評級。

四、實(shí)證結(jié)果分析與建議

（一）實(shí)證結(jié)果分析

從14家平臺的總分與信用等級可以看出，目前我國P2P平臺的信用等級并不是很高，并不能有效的控制信用風(fēng)險(xiǎn)，這主要由于銀監(jiān)會發(fā)布的“一個(gè)辦法三個(gè)指引”框架雖已基本搭建完成，但是相關(guān)細(xì)則條規(guī)還不夠詳細(xì)，監(jiān)管部門的權(quán)責(zé)分工還不是很明確，國內(nèi)的征信系統(tǒng)不夠完善，平臺的信息透明度不高，大部分平臺不提供財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、信息安全測評認(rèn)證報(bào)告及資金存管報(bào)告等。

（二）建議

1.對投資人的建議

首先，投資人要關(guān)注投資平臺利率水平。在選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y平臺時(shí)，要提高對高利率投資項(xiàng)目的警惕性，意識到在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)高收益的P2P平臺可能隱藏著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。其次，要關(guān)注P2P平臺的活躍度高低，投資者應(yīng)優(yōu)先考慮活躍度較高的P2P平臺。月平均新借款成交額、月平均投資人人數(shù)、滿標(biāo)速度、資金流入率等充分反映了公眾參與的熱情度，活躍度越高的平臺資金周轉(zhuǎn)率就越大，可信度越強(qiáng)。最后，投資者還要考慮借貸平臺的抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，借款指數(shù)越小，說明當(dāng)某一個(gè)借款人有違約的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，對借貸平臺總的影響程度較小，同時(shí)，償兌指數(shù)越小，說明該平臺償還前三個(gè)月資金的壓力比較小，共同預(yù)示著平臺對于風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力較強(qiáng)。

2.對P2P平臺的建議

首先，平臺應(yīng)符合監(jiān)管規(guī)定，確保提供真實(shí)且完整的平臺信息，并且符合監(jiān)管規(guī)定，如提供監(jiān)管部門要求的銀行存管報(bào)告、公司財(cái)務(wù)報(bào)告、運(yùn)營報(bào)告，借款人的信息公開等。其次，P2P平臺應(yīng)該擁有良好的運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，招聘專業(yè)性較強(qiáng)及工作經(jīng)驗(yàn)較為豐富的管理人員，能夠建立良好的企業(yè)文化，提高全體工作人員的風(fēng)險(xiǎn)意識，進(jìn)而提升自身平臺對于信用風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制能力。最后，P2P平臺要保證注冊資本與實(shí)繳資本一致，因?yàn)樽再Y本形成公司自身資產(chǎn)，是公司承擔(dān)經(jīng)營責(zé)任的基礎(chǔ)，它不僅代表著股東承擔(dān)責(zé)任的大小，還表示對于公司債權(quán)人的基本保證。

3.對監(jiān)管部門的建議

首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的監(jiān)管規(guī)則應(yīng)該更加詳細(xì)化，明確企業(yè)需要公開披露的信息，制定出統(tǒng)一的借貸平臺資金存管標(biāo)準(zhǔn)，從而扭轉(zhuǎn)P2P平臺存在的行業(yè)不規(guī)范現(xiàn)象，如缺少資金存管報(bào)告、運(yùn)營數(shù)據(jù)披露不完全等。其次，監(jiān)管部門應(yīng)強(qiáng)化該行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)排查系統(tǒng)，對高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域進(jìn)行深入排查。對未按照監(jiān)管規(guī)定進(jìn)行企業(yè)備案管理、信息披露等要分類處置，妥善化解風(fēng)險(xiǎn)。對案情較為復(fù)雜、社會影響較大的案件，要成立專門工作組，做好查處、清退和善后工作，最大限度維護(hù)受損群眾利益。最后，持續(xù)監(jiān)督各家P2P平臺的運(yùn)營情況，對于經(jīng)營壓力較大，人氣度較低或者資金周轉(zhuǎn)較慢的平臺優(yōu)先關(guān)注，完善借貸日常信息檢測機(jī)制，努力維護(hù)良好的金融生態(tài)環(huán)境。

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