一場上市公司收購案，攪動了市場對微信公眾號資本估值的大探討。

近日，瀚葉股份發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬作價38億元收購主營公眾號運營的深圳量子云科技有限公司（以下簡稱“量子云”）100%股權(quán)。此后不久，瀚葉股份收到上交所關(guān)于此收購案的問詢函，要求對量子云的實際運營情況和盈利模式、標的資產(chǎn)估值合理性與風(fēng)險、本次交易是否屬于“三方交易”等進行補充說明。

該案最受關(guān)注的內(nèi)容反倒不在收購本身，而在收購標的集中于量子云運營的981個微信公眾號。

根據(jù)瀚葉股份官網(wǎng)公開資料顯示，其曾用名浙江升華拜克生物股份有限公司。作為瀚葉股份前身的升華拜克，曾長期深根于生物農(nóng)藥獸藥領(lǐng)域，2015年伊始公司抓住國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、文化產(chǎn)業(yè)改革發(fā)展的機遇，將文化娛樂作為公司未來的戰(zhàn)略重點，并于2017年正式更名為浙江瀚葉股份有限公司。

而收購案的另一方量子云，根據(jù)公開資料顯示，其為一家微信公眾號運營公司，運營的微信公眾號數(shù)量達到了981個，從內(nèi)容和題材等方面更是涵蓋了情感、生活、時尚、親子、文化、旅游等諸多領(lǐng)域，并宣稱這些公眾號累計粉絲2.4億人次。

今年4月底，瀚葉股份發(fā)布此次重大資產(chǎn)重組預(yù)案，根據(jù)預(yù)案，公司擬作價38億元收購量子云100%股權(quán)。隨后不久的5月8日，瀚葉股份披露，本次資產(chǎn)重組預(yù)案及相關(guān)文件須進行事后審核，公司股票將繼續(xù)停牌。

5月14日，該收購事宜引起了上海證券交易所的注意。上交所下發(fā)問詢函的消息一出，輿論對此嘩然。業(yè)內(nèi)外對于此次收購事件的關(guān)注，一方面是基于資本層面的“天價”收購引人關(guān)注，另一方面則是對于量子云旗下的981個公號匹配的編輯人數(shù)僅為50多位，能否有效把控公號內(nèi)容的討論。

多位業(yè)內(nèi)專家在接受《法人》記者采訪時則指出，和估值、采編隊伍人數(shù)等問題相比，在目前微信公眾號紅利逐漸放緩的態(tài)勢下，收購成行后企業(yè)如何現(xiàn)增值，如何助力企業(yè)在新的領(lǐng)域開疆拓土，才是當(dāng)前最值得收購方思考的問題。

天價收購并非首例

對于瀚葉股份收購的量子云，外界最關(guān)注的是其主業(yè)運營981個公號以及高達38億的收購價。

“我覺得僅從擬收購金額上而言，38億收購981個并算不上‘天價’或不合理?！币晃蛔悦襟w行業(yè)的資深專家向《法人》記者說道，對于微信公眾號的收購，瀚葉股份并非首例，在其之前，北京受教信息科技有限公司旗下“李叫獸”賬號，在撰寫了百余篇公眾號文章后，于2016年12月被百度以近1億價格收購；2016年底，美盛文化以2.18億元收購了星座類微信公眾號“同道大叔”72.5%的股權(quán)；2017年9月，拉芳家化以1億多元的價格收購了旗下?lián)碛凶灾骰蚵?lián)合運營了包括小小包麻麻、小說說咱家娃、寶寶營養(yǎng)輔食等十余個母嬰、女性類微信公眾號、粉絲達800多萬、主營母嬰及女性自媒體社群和電商業(yè)務(wù)的宿遷百寶20%的股權(quán)，可以看到無論是收購還是投資，其實近些年來各個資本對于微信公眾號的布局從未停止過。

中研普華研究員閆素飛在接受《法人》記者采訪時表示，根據(jù)瀚葉股份有限公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，拓展自媒體行業(yè)顯然是其業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型的重要一環(huán)，尤其新媒體又是當(dāng)下最熱門的投資行業(yè)之一。因此，從瀚葉股份的戰(zhàn)略上看，通過投資并購，拓展業(yè)務(wù)需要，從而加快轉(zhuǎn)型是正常的。而38億是否估值過高，還要根據(jù)瀚葉股份進行投資的戰(zhàn)略和實力去衡量，如果瀚葉股份認為此舉所獲收益會大于其投資，就是值得的。

“其實有不少上市公司，在主業(yè)利潤壓力下，都在積極地尋找自身新的領(lǐng)域和定位，從而扭轉(zhuǎn)局面?！北本┩Z律師事務(wù)所合伙人楊兆全在接受《法人》記者采訪時表示，瀚葉股份此前業(yè)務(wù)范圍為農(nóng)藥、獸藥，屬于較為沒落的傳統(tǒng)行業(yè)，還面臨著強大的環(huán)保壓力，未來環(huán)保成本也存在著會上升的可能性。而其前期已經(jīng)跨界到娛樂傳媒行業(yè)，并初見成效。此次跨界收購量子云，不過是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的延續(xù)。

“不看好主營為農(nóng)藥、獸藥、游戲的瀚葉股份跨界并購主要運營微信公眾號的量子云，因為看不到雙方的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)?！敝?jīng)濟學(xué)家宋清輝在接受《法人》記者采訪時坦言，隨著互聯(lián)網(wǎng)時代的快速變化，同時根據(jù)微信營銷及CRM平臺侯斯特發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，讀者對公眾號的關(guān)注熱度存在著降溫趨勢，長此以往，瀚葉股份38億收購深圳量子云981個微信公眾號，運營的前景不容樂觀，將來很可能會被新的事物所取代。

“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展受限，轉(zhuǎn)型拓展新業(yè)務(wù)是明智可行的?！北本┦腥f騰律師事務(wù)所執(zhí)行主任張華利在接受《法人》記者采訪時則表示，瀚葉股份此前的農(nóng)藥、獸藥等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受行業(yè)產(chǎn)能過剩以及競爭加劇的沖擊，呈現(xiàn)出業(yè)務(wù)持續(xù)下滑的局面?；蚧诖?，2016年瀚葉股份還發(fā)布實施《公司未來發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃（2016-2020年）》，其中就確立了文化娛樂發(fā)展戰(zhàn)略，而量子云主營業(yè)務(wù)為移動互聯(lián)網(wǎng)推廣業(yè)務(wù)和騰訊社交廣告業(yè)務(wù)，屬于移動互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)，因此本次交易將有效深化公司文化娛樂戰(zhàn)略，進一步推動其公司戰(zhàn)略規(guī)劃的落地。

公號估值標準缺失

雖對于公號的收購，有美盛文化2.8億收購“同道大叔”，拉芳收購宿遷百寶等先例在前，但此次瀚葉的估計還是大大出乎了人們的意料，同時也在資本市場中引起了巨大反響。

根據(jù)此前媒體報道，在4月13日，量子云前創(chuàng)始人李炯曾以3億元出售了持有的15%股權(quán)。以此估算，公司估值約20億，但在4月26日瀚葉股份發(fā)布的資產(chǎn)重組預(yù)案中顯示，擬38億收購量子云，溢價較高。

楊兆全對此指出，單從估值38億來看，絕對值肯定不算低，另外從標的公司的過去盈利記錄來看，也偏高，但有一點不容忽視，即依托于互聯(lián)網(wǎng)的文化傳媒，的確也存在價值突飛的可能性，因此不能以傳統(tǒng)的眼光看待，另外用公司員工數(shù)量等指標衡量公司的價值，對新型的行業(yè)是不適用的。

“另外，資產(chǎn)的價格高低，評估也僅僅是一個參考?！睏钫兹赋?，尤其是對新興行業(yè)而言，傳統(tǒng)的估值方法不能完全體現(xiàn)出資產(chǎn)的真實價值，資產(chǎn)真正的價值，在于購買人對資產(chǎn)未來增值能力的判斷。瀚葉股份愿意拿38億購買，顯然是相信近千個公眾賬號的未來發(fā)展?jié)摿Α?/p>

閆素飛則向《法人》記者舉例說道，量子云有2.4億粉絲，如果瀚葉股份確實是按照38億價格收購，則相當(dāng)于15.8元買一個粉絲，目前市場形勢下，粉絲經(jīng)濟大熱，公眾號作為純粉絲經(jīng)濟，市值被高估也是在市場預(yù)期范圍內(nèi)。但這也考驗著收購后瀚葉股份利用好粉絲經(jīng)濟和把握好公號等資源和熱點的能力。

對于量子云估值溢價率超高，瀚葉股份相關(guān)人士曾在此前接受媒體采訪時表示：“目前量子云100%股權(quán)38億元只是一個預(yù)估值，正式的評估結(jié)果還沒有出爐。公司會根據(jù)正式的評估報告發(fā)布最新的情況。”

宋清輝在接受《法人》記者采訪時則表示，如此之高的溢價是非常不正常的，同時也反映出當(dāng)微信公眾號作為資產(chǎn)進行估值時，具體標準的缺失。

“的確是這樣的，人們除了關(guān)注這擬收購的38億金額是否過高外，卻忽略了一點很重要的問題，即微信公眾號在作為資產(chǎn)時，估值的行業(yè)標準缺失。”艾媒咨詢CEO張毅在接受《法人》記者采訪時表示，微信公眾號作為新經(jīng)濟領(lǐng)域里的產(chǎn)品，收購價格估值出現(xiàn)波動很正常，但之前的“同道大叔”等自身即是品牌，但此次瀚葉股份收購的量子云，更傾向于一個第三方平臺。

此外，張毅指出，當(dāng)粉絲數(shù)、閱讀量、點擊量和公號盈利數(shù)據(jù)成為對自媒體的估值參數(shù)時，有一點重要的因素同樣不容忽視，即整個行業(yè)未來的發(fā)展趨勢。雖然從目前而言，部分自媒體利潤可觀，可能對于上市公司短期業(yè)績有促進作用，但長遠看卻也承擔(dān)著利潤變薄的風(fēng)險。

張華利則在接受《法人》記者采訪時表示，量子云是否能值瀚葉股份預(yù)估的38億，仍有待市場認定，由于量子云處于主要依托微信社交平臺開展業(yè)務(wù)，所運營的自媒體價值則容易受到微信的用戶規(guī)模和活躍度的影響。若未來出現(xiàn)新的社交平臺超越甚至取代微信社交平臺的主流地位，量子云現(xiàn)有的自媒體商業(yè)價值將大打折扣，這也使得其現(xiàn)有商業(yè)模式能否順利延續(xù)至新平臺存在一定的不確定性。

跨入新行業(yè)，如何重新組建專業(yè)的團隊，對于每一個投資者而言，都是一種嚴峻的考驗

跨界收購與跨界發(fā)展

隨著瀚葉擬38億收購量子云的消息持續(xù)發(fā)酵，外界紛紛對此展開探討。作為收購方的瀚葉股份，其董事長沈培今也對于外界質(zhì)疑收購后能否達到拓展業(yè)務(wù)并助企業(yè)更好發(fā)展的作用等對外界發(fā)聲。

沈培今在接受媒體采訪時指出：“如今粉絲經(jīng)濟被寬泛地應(yīng)用于文化娛樂領(lǐng)域。而公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)中，包括游戲、影視綜藝，都需要廣泛的用戶/粉絲基礎(chǔ)，量子云和公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有高度相關(guān)性，均專注于內(nèi)容生產(chǎn)，在收購?fù)瓿珊?，公司可快速獲取億級用戶的流量入口?！?/p>

“當(dāng)前，我觀察到不少上市公司通過跨界收購謀求轉(zhuǎn)型，開拓新的利潤增長點。但這很考驗管理層的管理能力?！彼吻遢x在接受《法人》記者采訪時表示，從過往的案例來看，業(yè)務(wù)不相關(guān)的跨界并購存在太多不確定風(fēng)險，無異于是一次“豪賭”。

跨界收購之后，瀚葉股份對此部分業(yè)務(wù)的管理能力也是一種考驗。另外，量子云近千個公號背后，內(nèi)容團隊僅有50余人，瀚葉股份收購后也應(yīng)該綜合考量，例如運營團隊的人數(shù)和水平等事宜。

楊兆全則指出，如若收購成行，對于瀚葉股份確實是一種考驗，尤其是對于其對此部分業(yè)務(wù)的管理能力，因為不同行業(yè)的規(guī)則和情況不同，新媒體又是新興行業(yè)，與農(nóng)藥等傳統(tǒng)行業(yè)差異巨大，因此對于管理者思維方式的變革提出了新的要求，而這對公司未來發(fā)展，也起到至關(guān)重要的導(dǎo)向作用。

“但我并不覺得，相對量子云掌握眾多微信公眾號，其編輯隊伍人員數(shù)量存在不足?！睏钫兹a充道，因為優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容，固然是具有很好的價值，但是也不排除轉(zhuǎn)發(fā)、改編等途徑，也能吸引到很多的受眾。只要一個公眾號里，網(wǎng)民能得到他所希望看到的內(nèi)容，從而對受眾形成黏性，同樣也有巨大的價值。另外在當(dāng)前，優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容往往非常困難，也不可能形成巨大規(guī)模，不符合流量經(jīng)濟的要求。

張華利在接受《法人》記者采訪時表示，跨界收購的新業(yè)務(wù)，涉及相關(guān)業(yè)務(wù)、人員、企業(yè)文化、管理制度、戰(zhàn)略協(xié)同、發(fā)展和經(jīng)營上的優(yōu)化整合等問題，但核心還是在于管理團隊能否整合好資源，放大效益，這對企業(yè)的管理能力當(dāng)然是一種考驗。

“跨入新行業(yè)，如何重新組建專業(yè)的團隊，對于每一個投資者而言，都是一種嚴峻的考驗?！遍Z素飛最后說道。

紅利漸薄下的發(fā)展思考

“人們常說時勢造英雄，其實對于行業(yè)發(fā)展也是這樣?！币晃毁Y深自媒體人向《法人》記者指出，比如在今年4月，文化部發(fā)布了《關(guān)于推動數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》的政策文件，這也是首次國家部委對數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展做出專項部署，基于諸多利好下，很多企業(yè)都在追趕這個機遇或謀求轉(zhuǎn)型，也就不足為奇了。

張華利在接受《法人》記者采訪時表示，瀚葉股份收購量子云如果符合公司的長期發(fā)展規(guī)劃，加之移動互聯(lián)網(wǎng)廣告正在逐步取代傳統(tǒng)廣告，而量子云的業(yè)務(wù)模式正好符合了這一發(fā)展趨勢，因此收購的前景應(yīng)是謹慎樂觀的。至于收購成本是否過高，重點是在于能把成本收回的臨界點設(shè)在什么時間。

“瀚葉股份的收購，其實并非突發(fā)奇想?！遍Z素飛在接受《法人》記者采訪時表示，首先根據(jù)公開資料可以看到，在2017年3月，瀚葉股份成功收購成都炎龍科技有限公司100%股權(quán)，而后者是中國具有領(lǐng)先技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)商，自主研發(fā)產(chǎn)品涵蓋端游、頁游、手游等，同時這也是瀚葉股份戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要一步。此后瀚葉股份還在2017年底成立了瀚葉互娛（上海）科技有限公司，以此進一步支撐瀚葉股份在游戲等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，提高競爭實力。

隨著游戲直播行業(yè)的迅速發(fā)展，短視頻App等產(chǎn)品的火爆，瀚葉股份旗下又有霍爾果斯拜克影視有限公司和旗下專注于綜藝節(jié)目制作、游戲直播、短視頻等業(yè)務(wù)的瀚葉傳媒等等。

“因此，對于這場收購而言，瀚葉股份如果能在收購后完成迅速發(fā)展、市場磨合、迎接市場整頓，并得以穩(wěn)定發(fā)展，收購的前景還是值得期待的?！遍Z素飛最后說道。

張毅則認為:“如果說成功收購后，僅依靠這981個公號做文章，我個人并不看好，如何與瀚葉股份已有業(yè)務(wù)相結(jié)合才是關(guān)鍵?！?/p>

隨著國家政策的不斷落地，尤其伴隨著大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略的發(fā)展，數(shù)字中國的加快建設(shè)，文化娛樂生態(tài)圈下，人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)的入局，都為內(nèi)容創(chuàng)作、生產(chǎn)，甚至是到后期變現(xiàn)和促進消費等環(huán)節(jié)，帶來了前所未有的機遇與挑戰(zhàn)，同時也為企業(yè)轉(zhuǎn)型中的每個環(huán)節(jié)都注入了新的活力，基于此，產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈的重塑也得以更好更快地實現(xiàn)。

但對于自媒體而言，熱點等更迭換代較快。目前，尤其是微信公眾賬號，可能因為政府部門公號發(fā)布的產(chǎn)業(yè)信息和政策變化，人們的關(guān)注度和點擊量較高，而部分營銷的公眾賬號背后的點擊量已出現(xiàn)下降趨勢。單純就微信公眾號而言，用戶對于那些存在廣告等信息推送內(nèi)容的賬號也已疲憊，因此如何抓住機遇，更好地打好跨界戰(zhàn)，不單是瀚葉股份，也是很多企業(yè)在做新媒體領(lǐng)域時需要思考的問題。