王曉婷 畢盛

【摘 要】 文化傳媒企業(yè)并購(gòu)中市場(chǎng)法的應(yīng)用比例日漸增加，如何選擇可比公司是市場(chǎng)法應(yīng)用的關(guān)鍵。文章以對(duì)文化傳媒行業(yè)價(jià)值影響因素的研究為基礎(chǔ)，并構(gòu)建計(jì)量模型研究資本、智力和成長(zhǎng)性等因素對(duì)文化傳媒企業(yè)價(jià)值的影響，研究發(fā)現(xiàn)資本因素、盈利水平、成長(zhǎng)能力對(duì)文化傳媒企業(yè)價(jià)值影響顯著，因而在應(yīng)用市場(chǎng)法選擇可比公司評(píng)估文化傳媒企業(yè)價(jià)值時(shí)應(yīng)重視這些因素的影響，并應(yīng)以此為基礎(chǔ)選擇可比公司并分析其差異。

【關(guān)鍵詞】 文化傳媒行業(yè)； 市場(chǎng)法； 可比公司

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）09-0013-05

一、引言

近年來(lái)，文化傳媒行業(yè)掀起了并購(gòu)浪潮，不僅大型傳媒公司兼并重組小型公司，還有一些非文化傳媒類(lèi)公司跨界進(jìn)入了傳媒行業(yè)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2014—2016年文化傳媒行業(yè)分別發(fā)生了16筆、18筆和7筆重大資產(chǎn)重組事件，交易金額分別為140.18億元、203.87億元和87.29億元。在并購(gòu)熱度持續(xù)上升，并購(gòu)事件不斷發(fā)生的背景下，如何對(duì)文化傳媒企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從評(píng)估方法選擇看，美國(guó)華爾街投行的專(zhuān)家常以收益法和市場(chǎng)法對(duì)這類(lèi)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，并以?xún)煞N方法結(jié)果的區(qū)間值作為最終的估值選擇。在假設(shè)條件較為復(fù)雜，收益難以預(yù)測(cè)的情況下，為保證估值結(jié)果的合理，多采用市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估。而在我國(guó)，當(dāng)前絕大多數(shù)的案例采用了收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法，應(yīng)用市場(chǎng)法的案例較少，并且在這些僅有的案例中，評(píng)估人員對(duì)可比公司的選擇主觀隨意性較大，估值結(jié)果經(jīng)不起推敲，難以讓買(mǎi)賣(mài)雙方以及投資者信服，進(jìn)一步改進(jìn)可比公司選擇等關(guān)鍵步驟將很有益于市場(chǎng)法的推廣運(yùn)用。

二、文獻(xiàn)綜述

在國(guó)外，特別是評(píng)估理論成熟的國(guó)家和地區(qū)，市場(chǎng)法在并購(gòu)估值中的研究和應(yīng)用已相當(dāng)深入。而國(guó)內(nèi)由于客觀條件的影響，市場(chǎng)法的相關(guān)理論及實(shí)踐仍處于發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

Alford[1]提出應(yīng)以公司類(lèi)型、風(fēng)險(xiǎn)、盈利增長(zhǎng)率和會(huì)計(jì)政策是否相同或相似作為可比公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)可比公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了驗(yàn)證，最終發(fā)現(xiàn)應(yīng)立足于目標(biāo)公司所處行業(yè)，結(jié)合凈資產(chǎn)收益率或者總資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行選擇。Aswath Damodaran[2]提出風(fēng)險(xiǎn)水平相似、增長(zhǎng)潛力相近及現(xiàn)金流生成能力相同的公司便是可比公司。David Frykman[3]認(rèn)為可比公司應(yīng)與目標(biāo)公司在市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)增長(zhǎng)額、相對(duì)市場(chǎng)占有率、品牌優(yōu)勢(shì)、收入水平、毛利率、收入和現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)額、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等方面相似。趙邦宏等[4]的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，絕大多數(shù)被調(diào)查的評(píng)估從業(yè)人員認(rèn)為市場(chǎng)法難以應(yīng)用的主要原因在于可比公司及其數(shù)據(jù)資料難以獲得，兩位學(xué)者針對(duì)上述問(wèn)題指出，選擇可比公司時(shí)，應(yīng)從反映公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)入手，選擇具有相似性的指標(biāo)作為判斷可比公司的參考。潘晶等[5]認(rèn)為可比公司的選擇應(yīng)考慮企業(yè)外部因素及企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)部因素。張鼎祖[6]指出，選擇可比公司時(shí)應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大樣本數(shù)據(jù)來(lái)源，盡可能以同一行業(yè)為基準(zhǔn)，從公司規(guī)模、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、財(cái)務(wù)情況、管理理念與方式等角度全面考慮可比性問(wèn)題，并應(yīng)重視財(cái)務(wù)比率的對(duì)比分析。朱軍等[7]通過(guò)股價(jià)和財(cái)務(wù)指標(biāo)以及其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行回歸，發(fā)行每股收益（攤?。?、總資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等7項(xiàng)指標(biāo)可作為可比公司選擇的參考。張曉慧等[8]以主成分分析的方法探究了火電企業(yè)可比公司的選擇，研究結(jié)果表明償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力和盈利能力對(duì)選擇火電企業(yè)可比公司有借鑒意義。

綜上，國(guó)內(nèi)外專(zhuān)家對(duì)于可比公司的選擇，一般會(huì)考慮企業(yè)的規(guī)模、主營(yíng)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)水平、增長(zhǎng)能力以及企業(yè)所處的宏觀環(huán)境和行業(yè)等，但沒(méi)有給出具體的量化標(biāo)準(zhǔn)。一些學(xué)者主張使用計(jì)量方法選擇可比公司，這類(lèi)研究具有一定的實(shí)用價(jià)值，可以減少主觀因素的干擾，對(duì)于本文的研究具有重要的參考價(jià)值。

三、文化傳媒類(lèi)公司特征研究

按照Wind行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，文化傳媒行業(yè)主要包括廣告、有線(xiàn)和衛(wèi)星電視、廣播、電影娛樂(lè)和出版業(yè)。文化傳媒類(lèi)公司具有以下特點(diǎn)：

1.“輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)”特征明顯。文化傳媒類(lèi)公司起步規(guī)模小，但發(fā)展速度快。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2014年全年，華媒控股、印紀(jì)傳媒、長(zhǎng)城影視和視覺(jué)中國(guó)通過(guò)借殼的方式上市，4家公司資產(chǎn)總額49.96億元，平均資產(chǎn)規(guī)模12.49億元，而同一時(shí)期，創(chuàng)業(yè)板共有43家企業(yè)上市，平均資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)48.04億元。到2016年底，4家傳媒公司資產(chǎn)總額130.86億元，平均資產(chǎn)規(guī)模32.71億元，較上市時(shí)增長(zhǎng)2.62倍，發(fā)展迅速。

2.文化傳媒類(lèi)公司是資本密集型和人才密集型公司。知識(shí)等智力因素和資本因素是文化傳媒類(lèi)公司成長(zhǎng)的根本動(dòng)力，文化傳媒類(lèi)公司需要不斷借助盈利模式的創(chuàng)新來(lái)鞏固自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，無(wú)論從需求端對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新的要求還是供給端對(duì)資源爭(zhēng)奪的火爆，都需要企業(yè)投入大量的資金和人力。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2016年底，A股市場(chǎng)中上市滿(mǎn)一年及以上的文化傳媒公司共計(jì)74家，每家公司賬面上的貨幣資金平均達(dá)18.24億元，大規(guī)模的現(xiàn)金儲(chǔ)備成為文化傳媒企業(yè)另一大特征。

3.“重未來(lái)，高風(fēng)險(xiǎn)”普遍存在。文化傳媒類(lèi)公司，特別是影視娛樂(lè)公司，由于經(jīng)營(yíng)期較短，缺乏成熟穩(wěn)定的商業(yè)模式和盈利模式，盈利水平一般，但估值卻奇高。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年底文化傳媒行業(yè)74家上市公司平均市值高達(dá)188.46億元，市盈率平均高達(dá)52倍。市盈率在揭示企業(yè)高成長(zhǎng)的同時(shí)，也暗示著企業(yè)存在著巨大的不確定性，加之經(jīng)營(yíng)期較短，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本

本文選擇2014年前上市的文化傳媒企業(yè)為研究樣本，相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)選擇的范圍為2014—2016年，所有數(shù)據(jù)來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。在研究過(guò)程中，剔除極端值的影響后，納入研究的樣本共有171個(gè)。

（二）變量選擇

1.被解釋變量

從有效市場(chǎng)理論的角度來(lái)說(shuō)，如果每一只股票的全部信息都能夠充分、真實(shí)、及時(shí)地被市場(chǎng)獲取，任何人都不可能從股票投資中獲得超額收益，公司的股票價(jià)格就是公司內(nèi)在價(jià)值的反映。我國(guó)股市經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，目前已初步形成了上證主板、深圳主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板等多層次的資本市場(chǎng)體系，截至2017年底，上市公司共有3 485家，總市值達(dá)567 086.08億元，市場(chǎng)中存在著大量的買(mǎi)方和賣(mài)方，交易量活躍。選擇公司股價(jià)作為此次實(shí)證的被解釋變量具有一定的可行性。

2.解釋變量

（1）資產(chǎn)運(yùn)行效率和成長(zhǎng)性指標(biāo)

正如上文而言，文化傳媒企業(yè)具有“輕資產(chǎn)，高成長(zhǎng)”的特征，資產(chǎn)的運(yùn)行效率和企業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)于文化傳媒企業(yè)價(jià)值的影響最為明顯。從資產(chǎn)運(yùn)行效率角度看，由于輕資產(chǎn)企業(yè)盈利的關(guān)鍵在于資產(chǎn)的運(yùn)行效率，資產(chǎn)的運(yùn)行效率高，周轉(zhuǎn)能力強(qiáng)，則企業(yè)價(jià)值高。本文選擇存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)作為反映公司資產(chǎn)運(yùn)行效率的指標(biāo)。

從成長(zhǎng)性角度看，之前的研究多采用反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果與財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性。財(cái)政部相關(guān)評(píng)價(jià)規(guī)則中衡量企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)主要有營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資本積累率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)成新率、三年利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率和三年資本平均增長(zhǎng)率。一些學(xué)者也認(rèn)為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)可作為衡量企業(yè)增長(zhǎng)能力的指標(biāo)。為使變量選擇客觀、合理，本文結(jié)合文化傳媒企業(yè)輕資產(chǎn)的特征，選擇每股收益增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、資產(chǎn)總額增長(zhǎng)率、權(quán)益總額增長(zhǎng)率、貨幣資金增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率等指標(biāo)作為反映公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)。

（2）資本因素和智力因素指標(biāo)

文化傳媒企業(yè)是資本密集型和智力密集型行業(yè)，需要企業(yè)投入大量的資金和人力，并重視無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的影響。本文選擇銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入比重、現(xiàn)金滿(mǎn)足投資比率等指標(biāo)作為反映資本因素的指標(biāo)；考慮到數(shù)據(jù)的獲得性，本文選擇大專(zhuān)以上學(xué)歷員工占比、無(wú)形資產(chǎn)占資產(chǎn)比重等指標(biāo)作為衡量企業(yè)智力因素的指標(biāo)。正因?yàn)槲幕瘋髅狡髽I(yè)高投入的特點(diǎn)，決定了這類(lèi)企業(yè)從一開(kāi)始便會(huì)面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目一旦失敗，投入的資本將難以回收，如果無(wú)法控制相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。貝塔值作為反映公司風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，被廣大學(xué)者和投資人士所熱捧，本文也嘗試性地將貝塔值作為衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)納入到本次實(shí)證模型中。

（3）盈利能力指標(biāo)

盡管當(dāng)前一些學(xué)者和投資人士認(rèn)為輕資產(chǎn)企業(yè)目前的盈利能力較差，經(jīng)營(yíng)成果波動(dòng)較大，并不十分關(guān)注企業(yè)的盈利能力。而筆者認(rèn)為，企業(yè)的盈利能力對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響至關(guān)重要，由于研究目的是為了通過(guò)實(shí)證方法來(lái)檢驗(yàn)影響文化傳媒企業(yè)價(jià)值的因素，不能因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不穩(wěn)定而忽視盈利能力對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。因此，本文選擇基本每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷(xiāo)售毛利率等指標(biāo)作為反映公司盈利能力的指標(biāo)。

除此之外，本文也嘗試性地探究了資本結(jié)構(gòu)以及治理水平對(duì)于文化傳媒行業(yè)公司價(jià)值的影響。選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，選擇第一大股東持股比例和第二至第十大股東持股比例作為反映公司治理水平的指標(biāo)。具體指標(biāo)選擇如表1所示。

五、實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

基于前文對(duì)于文化傳媒行業(yè)公司特征的認(rèn)識(shí)，提出如下假設(shè)：

文化傳媒類(lèi)公司的價(jià)值與資產(chǎn)運(yùn)行效率呈正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)運(yùn)行效率越高，企業(yè)價(jià)值越大；文化傳媒企業(yè)與成長(zhǎng)性指標(biāo)密切相關(guān)，成長(zhǎng)性良好，公司將會(huì)被給予更高的估值；文化傳媒企業(yè)的價(jià)值與公司盈利能力有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，盈利能力突出，代表了企業(yè)擁有較為成熟的商業(yè)運(yùn)行模式和較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)價(jià)值越高；文化傳媒企業(yè)由于是資金密集型和智力密集型企業(yè)，公司價(jià)值與相關(guān)指標(biāo)呈正相關(guān)關(guān)系；此外，文化傳媒企業(yè)價(jià)值與公司的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)呈反比，與反映公司資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率呈反比，與第一大股東持股比例呈反比，但與第二大至第十大股東持股比例呈正比。

（二）主成分分析

本文的目的在于尋找影響文化傳媒企業(yè)價(jià)值的因素，進(jìn)而為選擇可比公司作參考。這一目的的實(shí)現(xiàn)首先要通過(guò)研究文化傳媒企業(yè)的特征，找出文化傳媒企業(yè)價(jià)值的影響因素，而這一步的關(guān)鍵在于從公司價(jià)值的影響因素中選擇1—2個(gè)最具代表性的指標(biāo)，然后將其與公司價(jià)值的替代變量——股價(jià)進(jìn)行回歸。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，采用主成分分析法，選擇每一主成分中最具代表性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為接下來(lái)回歸的解釋變量。

1.KMO和Bartlett球形度檢驗(yàn)

首先，本文將代表文化傳媒企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)行效率、成長(zhǎng)性、資本因素和盈利能力的指標(biāo)進(jìn)行KMO和Bartlett球形度檢驗(yàn)，此舉在于檢驗(yàn)各個(gè)變量是否可進(jìn)行因子分析。從檢驗(yàn)結(jié)果看，各個(gè)指標(biāo)均通過(guò)了檢驗(yàn)，說(shuō)明可進(jìn)行因子分析。如表2。

2.主成分提取

將代表文化傳媒企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)行效率、成長(zhǎng)性、資本因素和盈利能力的指標(biāo)分別進(jìn)行主成分分析，發(fā)現(xiàn)每個(gè)價(jià)值影響因素中前兩個(gè)主成分的累計(jì)方差均達(dá)已達(dá)到80%以上，選擇兩個(gè)公共因子可解釋原來(lái)的樣本。同時(shí)，為了選擇最具代表性的成長(zhǎng)指標(biāo)，本文采取方差最大法進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表性最強(qiáng)；在成長(zhǎng)性方面，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率代表性最強(qiáng)；在盈利能力方面，ROE和EBITDA/銷(xiāo)售收入代表性最強(qiáng)；在資本因素方面，銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金占總資產(chǎn)比重代表性最強(qiáng)。由此，選擇這些指標(biāo)作為回歸的解釋變量。如表3—表6。

（三）實(shí)證研究

選擇每家公司年收盤(pán)價(jià)作為本次回歸的被解釋變量，分別選擇總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、ROE、EBITDA/銷(xiāo)售收入、銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入、現(xiàn)金占總資產(chǎn)比重、大專(zhuān)以上學(xué)歷員工占比、無(wú)形資產(chǎn)占比、貝塔值、資產(chǎn)負(fù)債率、第一大股東持股比例和第二至第十大股東持股比例以及控制變量資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)作為解釋變量納入回歸方程中。回歸結(jié)果如表7所示。

從計(jì)量檢驗(yàn)角度看，通過(guò)計(jì)量檢驗(yàn)的指標(biāo)分別為代表成長(zhǎng)能力的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率，代表盈利能力的ROE，代表資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，代表資本因素的銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入、現(xiàn)金占總資產(chǎn)比重，代表智力因素的大專(zhuān)以上學(xué)歷員工占比、無(wú)形資產(chǎn)占資產(chǎn)比重，代表公司治理水平的第一大股東持股比例和第二至第十大股東持股比例。

從經(jīng)濟(jì)性檢驗(yàn)角度看，公司股價(jià)與凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率呈正比，符合假設(shè)；公司股價(jià)與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈反比，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)每一單位，股價(jià)將向相反方向變動(dòng)19個(gè)單位，這一點(diǎn)并不符合預(yù)期，但反映資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通過(guò)經(jīng)濟(jì)性檢驗(yàn)，符合預(yù)期結(jié)果；從資本角度看，銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入并未通過(guò)經(jīng)濟(jì)性檢驗(yàn)，而現(xiàn)金占總資產(chǎn)比重效果顯著，現(xiàn)金占總資產(chǎn)比重每變動(dòng)1單位，股價(jià)將變動(dòng)21個(gè)單位；大專(zhuān)以上學(xué)歷員工占比與股價(jià)呈負(fù)相關(guān)，這可能與我們選擇的數(shù)據(jù)相關(guān)，由于公開(kāi)市場(chǎng)難以獲得企業(yè)員工具體信息，選擇大專(zhuān)以上學(xué)歷員工占比來(lái)衡量企業(yè)智力因素有一定的缺陷，但同時(shí)，無(wú)形資產(chǎn)占比指標(biāo)效果顯著，說(shuō)明智力因素對(duì)企業(yè)價(jià)值有一定的影響；在反映公司治理水平方面，第一大股東持股比例與股價(jià)呈反比，第二至第十大股東持股比例與股價(jià)呈正比，充分說(shuō)明了市場(chǎng)比較認(rèn)可股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散的文化傳媒類(lèi)企業(yè)，而不希望看到一股獨(dú)大的情形。

六、結(jié)語(yǔ)

最終，發(fā)現(xiàn)影響文化傳媒公司價(jià)值的因素主要包括了凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金占資產(chǎn)比重、無(wú)形資產(chǎn)占資產(chǎn)比重、第一大股東持股比例和第二至第十大股東持股比例。其中，資本因素、盈利水平、成長(zhǎng)能力對(duì)于文化傳媒類(lèi)公司的股價(jià)影響較大，這也進(jìn)一步證明了文化傳媒企業(yè)是資金密集型企業(yè)，企業(yè)估值的提升依賴(lài)于資金的投入；同時(shí)文化傳媒企業(yè)的價(jià)值與其成長(zhǎng)性密不可分，成長(zhǎng)性較好，股價(jià)便會(huì)提升，但絕不能忽視企業(yè)過(guò)去和當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況。

因此，認(rèn)為對(duì)于文化傳媒行業(yè)可比公司進(jìn)行選擇時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)考慮這些指標(biāo)之間的可比性，選擇相同或類(lèi)似的指標(biāo)作為判斷可比公司是否可比的標(biāo)準(zhǔn)，這樣做有利于減少主觀隨意性的影響，有利于估值更加科學(xué)、合理。

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